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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.中级财务管理第一章 资本预算决策方法一、资本预预算决策策概述20世纪550年代代以后开开始重视视该问题题，出现现了所谓谓贴现的的方法。直接投资项项目；可可行性分分析报告告的部分分内容。【引子27】：某投资资项目的的最初投投资额为为3000万元，建建成投产产后在以以后的66年中每每年可收收回的现现金流量量为655万元，该该项目是是否可行行呢？请请你设计计财务指指标对该该项目加加以评价价？思路1：66563000=900万元6年年中合计计实现的的盈利思路2：33
2、0065=4.6155（年）收回投资额所需要的时间思路3：（6653000/6）300=5%每年的投资报酬率二、资本预预算决策策方法（一）非贴贴现方法法回收期法则则。静态态回收期期T=330065=4.6155（年）6年。平均会计报报酬率法法。R=（6553000/6）300=5%思考：非贴贴现方法法有何缺缺陷？（二）贴现现方法问题：上面面例题中中，如果果投资者者期望报报酬率为为8%，该该项目是是否可行行呢？思路1：665年金现现值系数数（6，88%）3000=3000.4487223000=0.48772万元元思路2：665年金现现值系数数（6，88%）3000=3000.448722300
3、0=1.001162思路3：解解方程：65年金现现值系数数（n，8%）=3300，求求出n思路4：解解方程：65年金现现值系数数（6，x）=3300，求求出x归纳：贴现现的方法法：净现值法（NNPV）；获利能能力指数数法（PPI）；内含报报酬率法法（IRRR）；贴现回收期期法（DDPP）；修正后后内部报报酬率法法（MIIRR）等等。【例311】某投投资项目目第一年年年初投投资3000万元元，第二二年年初初投资1150万万元，第第二年开开始经营营，预计计第二年年至第七七年各年年经营活活动的现现金净流流量依次次为1000万元元、1330万元元、1660万元元、1440万元元、1110万元元、800
4、万元。假假设投资资者的期期望报酬酬率为110%。计计算该投投资项目目的净现现值、获获利指数数、内含含报酬率率和投资资回收期期和修正正后内部部报酬率率。1、净现值值法（NNPV）净现值（NNPV）=1000/1.112+1330/1.113+1600/1.114+1440/1.115+1110/1.116+800/1.117=479.67-4366.366=433.311讨论：净现值的的时点应应当为项项目建设设期期初初还是经经营期期期初？运用净现现值法如如何评价价投资项项目是否否可行？净现值法法评价投投资项目目存在那那些缺陷陷？2、获利能能力指数数法（PPI）获利能力指指数（PPI）=4799.
5、6774366.366=1009.993%问题：运用获利能能力指数数法如何何评价投投资项目目是否可可行？净现值和获获利能力力指数都都是贴现现率的函函数，如如果贴现现率提高高，净现现值和获获利能力力指数如如何变化化？3、内含报报酬率法法（IRRR）内含报酬酬率（IIRR）是是什么含含义？它它可以有有两种说说法。内含报酬酬率如何何计算？内插法法（插值值公式）或或称逐步步测试法法。如何运用用内含报报酬率法法进行评评价本例，i=10%，NPPV=443.331；i=112%,NPVV=111.36；i=113%，NPVV=-33.377内含报酬率率IRRR=122.777%4、贴现回回收期法法（DPP
6、P）在10%的的贴现率率下，投投资额的的现值为为4366.366，经营营后每年年现金流流量的现现值及累累计值为为82.644 977.677 1009.228 886.993 662.009 411.05582.644 1880.331 2889.559 3376.52 4438.61 4779.666贴现投资回回收期（DDPP）=4+（436.36376.52）/62.09=4.96年注意：静态态投资回回收期（PPP）=3.443年5、修正后后内部报报酬率法法（MIIRR）修正的内含含报酬率率是在一一定的贴贴现率条条件下，将将投资项项目未来来的现金金流入量量按照预预定的贴贴现率计计算至最最后
7、一年年的终值值，而将将投资项项目的现现金流入入量（投投资额）折折算成现现值，并并使现金金流入量量的终值值与投资资项目的的现金流流出量达达到价值值平衡的的贴现率率。100%贴现现率的现现金流量量终值为为(1001.115+13301.114+16001.113+14401.112+11101.11+800)=9963.78投资额的现现值为4436.36解方程 9633.788=4336.336(11+x)7因此，修正正后内部部报酬率率（MIIRR）为为11.99%【分析与思思考31】佳得得勒公司司准备开开发一种种新产品品，该产产品关系系到公司司的生存存和发展展。公司司投资部部拟定了了下列两两个（
8、同同类型）方方案：AA方案和和B方案。假假设A方案和和B方案为为互斥项项目，即即二者必必取其一一且只取取其一。公公司确定定的最低低报酬率率为122%，其其它有关关数据资资料如下下： AA方案 B方案案 最最初投资资额 5500万万元 7750万万元 净净现值 552万元元 633万元 获获利指数数 1110.44% 1088.4%已知佳得勒勒公司为为上述投投资项目目已经设设计了7750万万元资金金的筹资资方案，估估计筹资资没有困困难，资资本成本本远低于于12%。公司总经理理认为：尽管BB方案的的净现值值大于AA方案，但但A方案的的投资额额小于BB方案的的投资额额，从相相对数来来看，AA方案的的
9、获利指指数高出出B方案2个百分分点，所所以A方案优优于B方案。而而财务经经理则认认为：尽尽管B方案的的获利指指数低于于A方案，但但B方案毕毕竟比AA方案创创造更多多的现金金流量净净现值，因因此B方方案优于于A方案案。现在我们对对佳得勒勒公司的的具体情情况不甚甚了解，请请你对佳佳得勒公公司的理理财环境境作出各各种可能能的假定定，并在在你假设设的环境境条件下下，说明明你认为为应该选选择A方案还还是B方案。解答：该公公司总经经理和财财务经理理的分析析均有一一定的片片面性，应应该具体体问题具具体分析析：（1）A方方案的投投资额为为5000万元，公公司筹集集的资金金有7550万元元，多余余的2550万元
10、元资金如如果能找找到比BB方案收收益率更更高的投投资项目目，则应应该选择择A方案。（2）如果果多余的的2500万元资资金找不不到更合合适的投投资机会会，则应应该选择择B方案，将将7500万元资资金充分分利用起起来，否否则造成成资金的的闲置和和浪费。三、NPVV在资本本预算决决策中的的核心地地位NPV=CFIIt/（11+K）tCFOt/（1+K）t 净现值的意意义不仅仅在于它它本身是是一种十十分常用用的评价价指标，而而且，其其他评价价指标都都可以从从该指标标变换而而来。（一）获利利能力指指数：NNPV的的运算升升级 “减法”提升为为“除法”。获利指数这这一评价价指标主主要是为为了克服服NPVV
11、的某些些缺陷，因因为NPPV是一一个绝对对指标，对对于两个个或两个个以上投投资额（现现值）不不同的投投资项目目，不能能用NPPV进行行比较优优劣，用用获利指指数评价价更合理理。但是是，净现现值在更更多的场场合比获获利能力力指数有有用。（二）内含含报酬率率：贴现现率方程程的根内含报酬率率法，也也称为内内部收益益率，就就是能够够使未来来现金流流入量现现值等于于未来现现金流出出量现值值的贴现现率，或或者说使使净现值值等于零零的贴现现率。内含报酬率率实际上上是NPPV关于于贴现率率方程的的根。即即下列方方程的解解：NPV（KK）=CFIt/（11+K）tCFOt/（1+K）t =0 计算内含报报酬率要
12、要运用数数学中的的近似计计算方法法，实际际上运用用的是数数学中的的微分思思想。（三）贴现现回收期期：时间间方程的的根贴现投资回回收期实实际上是是NPVV关于时时间t的方程程的根，NPV（tt）=CFIIt/（11+K）tCFOt/（1+K）t =0计算贴现投投资回收收期也要要用类似似于内含含报酬率率计算的的内插法法。（四）修正正后的内内含报酬酬率：现现值和终终值的平平衡点修正的内含含报酬率率是在一一定的贴贴现率条条件下，将将投资项项目未来来的现金金流入量量按照预预定的贴贴现率计计算至最最后一年年的终值值，而将将投资项项目的现现金流入入量（投投资额）折折算成现现值，并并使现金金流入量量的终值值与
13、投资资项目的的现金流流出量达达到价值值平衡的的贴现率率。即下下列方程程的根：CFItt（1+K）tt=CFOOt/（11+K）t （1+MIRR）n四、投资决决策成功功的关键键是什么么？ 当财务管理理的教授授向他的的学生讲讲授了资资本预算算决策方方法以后后，学生生们感到到相当的的满足。尤尤其是那那些从未未有过管管理经历历的学生生，他们们的想法法更为幼幼稚。他他们认为为，既然然我已经经牢固地地掌握了了各种资资本预算算决策方方法，将将来我们们在实际际工作中中只要按按照所学学的方法法进行决决策，必必定能在在投资决决策中立立于不败败之地。其实带有这这种想法法的人不不光是年年轻的大大学生，相相当一部部分
14、企业业的管理理人员也也有类似似的遐想想。比如如，他们们来高等等学校参参加培训训，带着着美好的的期望，希希望通过过相当有有限时间间的学习习，能够够学到他他在管理理实践中中需要的的知识，解解决碰到到的许多多问题。然然而，当当他们离离开学校校后，回回到实践践中，他他们又觉觉得很失失望。于于是，他他们的想想法从一一个极端端走向另另一个极极端。即即从崇拜拜知识到到对知识识的失望望。于是是就感慨慨万千：理论与与实际差差得太远远了，学学的知识识没用。这里实际上上引出了了一个问问题：投投资决策策成功的的关键是是什么？是方法法，是经经验，还还是运气气，或其其他什么么？我们们的回答答是：投投资决策策的关键键并不是
15、是方法，熟熟练掌握握资本预预算决策策方法的的人并不不一定能能在投资资决策中中稳操胜胜拳。这这是因为为：首先，方法法本身也也有缺陷陷。如投投资决策策方法中中对贴现现率的估估计是依依赖于对对投资项项目风险险的评价价，但风风险的评评价没有有准确的的计量工工具，而而只能凭凭人们的的主观判判断，而而判断的的依据是是决策者者掌握的的信息和和经验。其次，方法法的导出出必须建建立在一一定的前前提之下下，而这这些前提提在具体体的投资资项目不不一定成成立，这这就动摇摇了方法法的基础础。自然然，机械械地应用用方法就就会犯错错误。那么投资决决策成功功的关键键究竟是是什么呢呢？我们们说，投投资决策策成功与与否关键键取决于于决策者者对未来
