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1、更多企业学院：中小企业管理全能版183套讲座+89700份资料总经理、高层管理49套讲座+16388份资料中层管理学院46套讲座+6020份资料国学智慧、易经46套讲座人力资源学院56套讲座+27123份资料各阶段员工培训学院77套讲座+ 324份资料员工管理企业学院67套讲座+ 8720份资料工厂生产管理学院52套讲座+ 13920份资料财务管理学院53套讲座+ 17945份资料销售经理学院56套讲座+ 14350份资料销售人员培训学院72套讲座+ 4879份资料以基因算法建置不同风险接受度之投资组合李佩玲中原大学信息管理研究所利瓦伊平中原大学信息管理所研究所摘要共同基金最大特性为投资多样化
2、，它集合众多投资人资金投资在不同的标的 物，有效分散投资人的整体性风险。这种投资组合方式近年来广受投资人欢迎， 因此愈来愈多的金融公司也跨入共同基金市场。面对愈来愈多的竞争者及市场上 众多的投资标目，专业经理人如何针对不同投资目标、 风险接受程度之投资人来 设计不同的投资组合，已成为目前不可忽视之课题。基因算法过去已成功的应用在不同的财务领域最佳化上，因此本研究想应用基因算法发展依不同风险程度之最佳化投资组合模型，辅助专业经理人选择适合 投资人之投资标的及投资比重，并期盼模型在一定风险下之整体的绩效能显著的 优于大盘绩效的投资表现。关键词：共同基金、投资组合、基因算法壹、绪论一、研究动机与背景
3、台湾的投资人光面对台湾的股票市场就有多达快一千支的上市上柜股票可 做选择，除了股票外，还有其它许多的金融商品亦可做投资选择，如：债券、期 货等金融商品，因此要从众多的投资标的来建立投资组合是非常困难的，加上股票市场波动大， 投资人一旦没有等到好的时机点做买卖往往会错失获利机会， 为 了分散投资人的投资风险、让报酬率更理想，因此造就衍生性金融商品一共同基 金的产生。共同基金是完全仰赖专业经理人的能力，其集合众多投资者的资金，交由 专业经理人操作， 投资的报酬与风险则由所有投资人共同承担。 专业经理人要做 的是建立资组合的最佳化，让投资绩效有好的表现，满足投资人获利的需求。 随 着共同基金在市场上
4、愈来愈受投资人的青睐， 也有愈来愈多的金融公司加入共同 基金市场中，欲抢攻这块大饼， 面对愈来愈多的竞争者及市场上众多的投资标目， 专业经理人必须要针对特定族群做投资组合规划才能满足不同族群投资人的需 求，因此如何针对不同投资目标、 风险接受程度之投资人来设计不同的投资组合， 已成为目前不可忽视之课题。根据 94 年底证券投资信托暨商业同业公会的统计资料，共同基金中的股票 型基金约占 40%，为所有共同基金种类中所占比率最高， 因此选择股票型基金做 为投资标的。 并且根据许多国内外研究结果显示， 多数的研究认为财务报表具有 显著的信息内涵，且从 1930 年代已有多位学者将基本分析运用于投资领
5、域中， 因此以基本分析来辅助投资决策， 但相关的财务变量种类繁杂， 研究者若要以传 统方法对财务变量做探讨， 需要充分的时间， 所以希望藉由遗传算法的强大搜寻 功能，从繁杂的财务指标中来决定财务指标的选用及对应的选股规则。二、研究问题与目的本研究的目的是在建构一套依不同风险等级来调整投资标的与资金分配的 基因调整模型，以辅助基金经理人设计股票型基金时， 能达到最佳化的投资组合， 并期盼模型在一定风险下之整体的绩效能显著的优于大盘绩效的投资表现、 甚至 优于市面上股票型基金商品。 其过程先透过基因算法来选出要投资的股票， 之后 根据每支股票的报酬值给予不同比率的投资比重， 最后以移动窗口实验来检
6、定此 模型所建立的出来不同风险程度的投资组合是否较大盘或市面上组合基金商品 有较佳的绩效。贰、文献探讨一、Data Mining于财务上的运用随着全球经济化及信息科技的发展，企业的财务数据量以不可预期的速度 大量累积及成长，当企业要运用这些财务资料做市场分析、预测或商业上的决策时，面对庞大的数据量，若没有运用Datat Mi ning工具辅助是无法将数据做完整的分析，因此Datat Mining工具被广泛的运用在财务领域上，以辅助企业于商业 上的决策制定。Datat Mining不仅能辅选企业于市场上具更佳的竞争优势，对投 资经理人、投资人而言也可运用 Datat Mining做投资组合的最佳
7、化或于股市获取 较佳的绩效。Datat Mi ning于财务上最常被运用在五大领域：股市绩效预测、投资组合最 佳化、破产预测、诈欺预测 、外汇市场预测。Datat Mi ning最普遍用于商业上的 五种技术为：类神经、基因、统计推论、决策树、资料可视化，之前已有学者根 据五种技术的特性做了以下分析：3表一 DM技术优缺点分析类神经基因统计推论决策树数据可视容易编码低非常低高非常高中数据接受度高中中低低自主性高高低低非常高计算能力非常高非常高中低非常高解释力非常低高中非常高非常高最佳化能力中高中中非常低延伸性非常低中中非常低低现成软件高低非常高高低本研究选择投资组合最佳化做为财务领域上的运用，并
8、选择基因算法做为Data Mining的技术，主要是根据表一可知基因算法具有很好的最佳化能力及强大 的复杂计算能力， 相对的基因算法会有现成软件不足及编码困难等挑战性， 这都 是本研究必须去克服的挑战点。二、共同基金国内共同基金的正式名称为证券投资信托基金，是由证券投资信托公司发 行，集合众多投资者的资金， 交由专业经理人操作， 投资的报酬与风险则由所有 投资人共同承担。 其观念为投资多支股票或债券等， 让投资风险分散， 获利提升。 12台湾基金事业的发展，以 1983 年政府颁布证券投资信托事业管理规则为 一重要的里程碑， 当时政府成立四家投信公司开放外资流入台湾市场。 1987 年外 汇管
9、制开放后，国外一些著名的基金公司如：怡富、富达等纷纷来台发展，因此 带动了台湾共同基金市场。根据中华民国证券投资信托暨顾问商业同业公会于 2005年 10月 14日的统计报告，台湾基金规模已达到 2,176,275,554,97，4可知台 湾共同基金市场这二十年来蓬勃发展，已成为投资大众一重要的投资标的。三、投资组合（一）、投资组合及评量标准Markowitz 于 1952年所提出投资组合 （Portfolio Selection，） 其观念为 不要把 鸡蛋放在同一篮子上 ，即藉由投资多种不同的投资标的来分散投资风险，并达 到单位风险之报酬率最佳化。即以夏普值（Sharp ratio当作评量投
10、资组合好坏的指 针，夏普值计算如下： 7Sharp 值=（报酬率-无风险利率 ）/净值标准差投资组合即追求夏普值最大佳，因此夏普值愈大则表示基金绩效越好。若 夏普值0，表示每一单位的风险所带来的报酬率优于一个月的银行定存， 若夏普 值=0 ，表示每一单位的风险所带来的报酬率，和一个月的银行定存相同，否则 夏普值0，表示每一单位的风险所带来的报酬率不如一个月的银行定存， 则还不 如将资金转入定存。（二）、投资组合三个重要议题投资组合中，投资人关注的主要部份有三大议题：择股：到底要选择那些投资标的二择时：什么时间点该去做买卖的异动三资金分配：要分配多少资金比重于各资产上这三点对之后投资绩效影响很大
11、，因此这三部份也是许多投资组合研究的研 究焦点。3图一投资组合三大议题四、财务基本分析基本分析是以总体经济面、产业面及公司等三方面因素分析公司的获利能 力，研究考虑资料取得的困难度，因此研究主要针对公司公开在投资市场的财务 信息，评估投资标的公司的现况，并藉此进一步预测公司未来的获利能力。根据国内外相关文献研究的结果，认为财务比率所建立的模式可以有效预 测未来盈余的变化，且盈余预测模式与未来的股票超额报酬有关。（一）、财务比率与投资组合相关文献表二财务比率与投资组合相关文献作者/日期选股变数研究内容研究结果Fama andFrench /19924负债比、公司规模、 益本比、市价对账面 比等探
12、讨系统风险Beta E/P、公司规 模、市价对账面等 比率对股票报酬解 释能力公司规模及账面对市价 比两个最具有显著的解 释能力，益比本虽具解 释能力，但加入上述变 量后变得不稳定Conn or,G., Korajczyk /1988 2公司规模、益本比、 市价对账面比探讨财务比率对股 票报酬解释能力公司规模及账面对市价 比最具有显著的解释能 力黄宏德/200020Size、EPS、BP、VP选股指针师选后应 用在投资组合上就投资组合绩效来看，Size及EPS并非合适的 选股指标，BP及VP较 佳Ou and Penman /19899从68个会计科目中 挑选变数预测公司未来之盈 余，进而预测
13、股价 变动方向，以了解 财务报表信息与超 额报酬的关联。根据财务比率所建立的 模式可以有效预测未来 盈余的变化Ziebart/198911由财务比率构成获 利能力、流动性、财 务结构、偿债能力等 属性建立分析模型财务属性之综合信 息是否和异常报酬 有显著相关研究的结果发现模式解 释力高80%,且获利性 能力之财务属性和股票 异常报酬最具显著相 关性吴启铭&刘博文/1999 15参考Lev andThiaga rajar提出之 12 种指标，配合OGlove 之Quality ofEarni ngj 书，从中 挑出经济意义较强的8种指标来研究研究盈余质量与股 票报酬效果，先分 析盈余与报酬为正
14、相关，再用8种指 针做为盈余质量定 义指针在美国适用之八种盈余 质量指针中，有八种仍 适用于台湾股市。六种 指标为：存货、应收帐 款、备低呆帐、研究发 展、员工产值、会计师 有无保留意见陈世章/199717参照Lev And Thiagarajan及 Abarba nell And Bushee所发表研究， 配合国内资本市场 特性，选取九项基本 分析相关变量九个财务变量与股 票超额报酬之棑关 分析证实存货与销货毛利两 项与超额报酬有相关陈旭宏/200118参考国内外文献选 取24个财务指标以逻辑斯回归来进 行分析财务变量及 股价超额报酬的关 系总资产周转率、益本比、 市价对账面价值比、股 本、
15、净利率及每股盈余 对超额报酬具重大影响 力。Steven C.Gold and Paul Lebowitz /200010PSR Return、EPS、Size、 Price performa nee、In dustry Price performa nee、MA(50)、AD对投资组合做股票 筛选的软件，以基 本面及技术面找出 潜力股投资组合报酬明显优于 大盘Martikai nen选取11个财务比率探讨财务属性与股杠杆度（财务杠杆度、营/19938为变量，并分成获利 能力、杠杆度及成长 率三种财务属性票超额报酬的关系运杠杆度）为股票超额报 酬最重要的因素综合以上文献研究结果，发现每位学者研究的结果并不尽相同，因此最后选择较多学
