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1、我国汽车行业上市公司资本结构的研究摘要：资本结构问题是企业财务理论和公司治理实践中的关键和核心问题，我国资本市场发展的不健全以及上市公司的融资偏好形成了其特殊的资本结构。近几年，随着市场经济的发展，不少上市公司暴露出了其资本结构的不合理性，对公司的治理结构也产生了消极影响。因此，确立科学、合理的资本结构对提高上市公司的经营业绩、完善公司治理结构具有十分重要的意义。本文从汽车行业上市公司资本结构现状出发，分析现有资本结构存在的问题，并针对这些问题，提出优化资本结构的建议，从而有助于建立有效的上市公司的治理结构。关键字：汽车行业；资本结构；对策目 录1.引言12.资本结构理论及其发展12.1早期资
2、本结构理论12.2 现代资本结构理论的发展22.3 对资本结构理论的简要评价33我国汽车行业上市公司资本结构现状43.1 股东权益比率53.2 资产负债比率53.3 净资产收益率64我国汽车行业上市公司资本结构中存在的问题74.1资产负债率偏低74.2 负债结构不合理75完善我国汽车行业上市公司资本结构的对策75.1 根据企业成长性，可适当地增加企业的债务融资75.2 加强监管，提供优良的资本环境85.3调整股权结构，降低国有股比例85.4建立和健全经营者的激励和约束机制95.5 调整负债结构，大力发展债券市场95.6重视盈余公积金的提取，健全内部积累机制95.7 完善融资体制105.8健全和
3、完善资本市场，拓宽融资渠道106结束语11致谢11参考文献121.引言企业资本结构是企业资本运营过程中各要素和各环节资本的构成及其比例关系，即负债资本和权益资本在全部资本中的比重。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构，广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。企业实行资本结构优化战略管理，有利于建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度。资本结构是否优化直接或间接地影响到企业的资本成本、市场价值和治理效率，因而是现代管理理论的重要内容之一，也是激发企业活力的关键所
4、在。资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融资行为及企业价值，其是否合理直接关系到企业的生存与发展。资金来源的多元化使得我国企业资本结构影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值。自20世纪90年代我国资本市场得到了迅猛地发展，随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换。我国企业逐渐对资本结构重视起来，而影响我国公司的资本结构的因素和如何优化公司资本结构也成为研究的热点问题。另外，我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全，因此，有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化。 因此，对资本结构的研究具有重大理论价值和实践意义，伴随着信息化时代和科学技术的进步，汽车制造业已
5、成为国民经济支柱产业，汽车行业绩效影响着许多相关产业，汽车制造业的健康发展是促进社会经济提高的保证，通过对资本结构的研究，寻找优化企业资本结构的方向，提高公司绩效。 2.资本结构理论及其发展所谓企业资本结构，是指企业财务结构中，负债与权益的相关混合比例。它阐述了企业负债、企业价值和资本成本之间的关系。2.1早期资本结构理论（1）净收益观点这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。（2）净营业收益观点这种观点认为，在
6、公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低，与公司的价值就没有关系。按照这种观点，公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，公司的债权资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本率就越高；反之亦然。经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，是常数。因此，资本结构与公司价值无关。从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。2.2 现代资本结构理论的发展（1）“MM”定理所谓的现代资本结构理论始于“MM”理论,是1958年由Modigliani 和Miller在不考虑公司所得税和个人所得税，没有破产成本，不存在信息不对称的情况下，得出公司价值月基本结构无关的结论。据此可推出
7、，在一个完备、无税的市场上，如果公司的资金总量来源一定，则公司价值与资本结构无关。那么资本结构并不影响企业投资决策。后来，两人发现税是影响公司资本结构的重要因素，之后对“MM”定理进行修正，引入了公司所得税，得出Vl=Vc+TcB，Tc为公司所得税，B为公司债务，Vl为没有负债公司的价值，Vc为负债经营公司的价值。但是还是忽略了风险和其他成本。直到1977Miller提出一个新的模型。Vl=Vu+1-(1-Tc)(1-Ts)/(1-Tb)B这个模型包保证了公司所得税、个人所得税和非公司债务避税的最优化。“MM”理论奠定了现代资本结构的基础，但是“MM”定理的完善市场假设与企业实际情况差异而很大
8、，实用性不强，经济学家们不断改善，从而推动了现代企业资本结构理论的发展。（2）米勒模型鉴于MM定理的上述局限性，1977年米勒发表的负债和税收中提出了米勒模型，该模型对MM定理进行了修正和完善。米勒模型在对MM定理不仅引进了企业所得税，而且还考虑了个人所得税的影响，在此基础上，米勒重新研究了公司提高负债比例，追求税盾收益的制约因素。这样，米勒解释了企业负债不能无限增加的原因，证明了个人所得税会在一定程度上抵消负债的税收收益，并且认为在债券市场均衡的条件下，单个公司的负债率和市场价值都被宏观因素决定了，公司资本结构的变化与价值是无关的，这一论述使MM定理更加符合实际。但是，在米勒模型中，除了个人
9、所得税和企业所得税因素外，MM定理的其他假设条件都进行了保留。（3）权衡模型理论权衡模型理论改进了MM理论在现实中无法应用的问题，引入了破产成本、代理成本的概念，考虑了更多的现实因素，认为企业负债过多会陷入财务危机，影响持续经营假设，可能会因此破产。该理论认为 ,MM理论忽略了现代社会中的两个因素 :财务拮据成本和代理成本 ,而只要运用负债经营 ,就可能会发生财务拮据成本和代理成本。在考虑以上两项影响因素后,运用负债企业的价值应按以下公式确定 :运用负债企业价值 =无负债企业价值 +运用负债减税收益 -财务拮据预期成本现值-代理成本预期现值上式表明,负债可以给企业带来减税效应 ,使企业价值增大
10、 ；但是 ,随着负债减税收益的增加 ,两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时,才能够确定公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。企业的债务资本越多，倒闭的风险就越大，即使没有破产企业也会发生额外的损失和费用。所以，企业资本结构的确定要综合考虑债务资本带来的的利益和带来的各种费用，才能使企业价值最大。权衡模型理论对企业价值的表述如下：=V + PV(利息抵税)- PV（财务困境成本）- PV（债务的代理成本）+ PV（债务的代理收益）这个公式表明，利用负债筹资的公司的市场价值,等于相同条件下没有负债的公
11、司的市场价值,加利息抵税，再减财务困境成本及债务的代理成本加债务的代理收益的现值。权衡理论认为，当利息抵税大于财务困境成本和债务代理成本的现值时,增加负债可以优化资本结构；如果利息抵税额小，企业价值就会减少。企业价值最大的点处于利息抵税的边际等于财务困境成本和债务代理成本的现值时, 此时企业达到最优资本结构。这个理论让人们清楚地看到负债为企业带来利益和增加的成本。因此，企业债务融资决策的最重要的就是要寻找一个负债给企业带来的收益与成本之间均衡点。为了使企业价值升高，只能在企业负债经营带来的收益大于其给企业带来的损失时才能利用好债务资本，这样企业的资本成本才能降低。2.3 对资本结构理论的简要评
12、价从“MM”理论到代理成本理论及以后的新发展。从实证研究结果来看，现实的资本结构远远未达到债务的收益与成本的平衡点，而且越是盈利的公司债务水平越低，通过分析公司的代理成本以及控制权，我们发现公司的盈利状况和经理人持股状况有相当大的关系，增加债务可提高经理人持股比例，可以缓解经理人与股东的冲突，而我们就是将公司的资产收益率、负债率与股东的持股比例进行分析。进而找到它们与公司绩效的关系。基于代理成本和控制权的资本结构理论把资本结构作为解决公司绩效的方法，债务和权益的代理成本随着债务比例的上升而上升，如何在权益和成本之间寻求平衡，即寻找最佳资本结构来提高公司的绩效。现在新的理论正在被应用于实际，如何
13、用资本结构影响公司的绩效。我们在这方面要做的还有很多。3我国汽车行业上市公司资本结构现状进入21 世纪以来，我国经济快速发展和人民生活水平的迅速提高以及城市化建设进程的加快，城市规模不断扩大，轿车开始进入我国家庭。而汽车制造行业也因为汽车需求渐渐增大而得到了快速的发展，不仅对企业、社会、甚至在国民经济发展中起着决定性的作用。我国汽车制造业总量在迅速增长，产业规模不断扩大，生产能力不断增强。目前，我国的国内的一些汽车制造企业生产达到或者接近规模，组织结构不断优化，汽车工业生产集中度显著提高，产品结构趋向合理，技术水平得到提高。但是，我国汽车制造业行业仍存在产业结构不合理、自主开发能力薄弱等问题。
14、在企业内部还存在许多问题。（1）观念的问题。企业信息化是一种将企业的人、财、物等资源进行优化配置的管理手段。“眼见为实”的传统观念障碍在一些企业还未能突破。（2）管理的问题。企业信息化涉及企业长远的发展战略，组织机构的调整和业务流程的重组，而一些企业还残留着计划经济时代落后的经营体制和管理方式，这已经成为企业进行信息化的主要障碍。（3）认识的误区。许多汽车生产企业把信息化规划看成是有计划的购买管理系统，在其规划方案中主要体现出来的是财务系统、ERP系统等投资系统，好像经过若干年后，这些系统都购买齐全之后，企业信息化也就达到了一个高度。这也是一种误解、（4）信息资源规划问题。在汽车生产企业内部，
15、不论产品的设计、材料配件的采购、加工制造和总装，还是销售和服务等过程，都会产生信息的流通和应用。但是这些信息没有得到有效的应用。由于汽车行业内部存在的问题导致汽车行业的质量的下降，也就会引起消费者数量的减少，所以我国汽车制造业资本结构内部等问题也会对它的绩效产生影响。衡量公司绩效主要是从盈利能力、经营能力、偿债能力和发展能力四个方面考虑。衡量指标主要包括：净资产收益率、每股收益、每股净资产。其中净资产收益率（ROE）是一个综合性非常强的财务指标。ROE作为杜邦分析的核心指标，综合体现了公司的运营情况，能反映公司经营的最终成果和股东投入资本的获利能力。因此本文采用净资产收益率作为评价公司绩效的指标。资本结构方面，本文主要从总资本结构方面进行了考虑，运用资产负债率去测度公司的总资本结构。另外考虑到股权集中度对公司绩效的影响，本文运用第一大股东持股比例去测度公司的股权集中度。本文选取10汽车制造业上市公司2009-2011年的财务指标数据来源于各公司公布的年报（新浪财经网上寻找）。3.1 股东权益比率从表1中的数据可以看出，所选的10家上市汽车制造公司由第一大股东控股，公司股权集中度较高，第一大股东的控制权很大。
