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1、德 盛 期 货TRIUMPH FUTURES 目前铜价和未来预期脱节为什么铜价在目前的水平上交易? 在这样的位置上铜价能待多久?铜矿产量的短缺怎样解释?这些相似的问题经常引发我们与投资团体和商品行业中的客户和同事的讨论.肯定的是，经过一条线的推理,目前价格水平的边际利润足以刺激足够的新的矿产供应给市场?但事实上并非如此,也许，如果生产商自己的价格预期是不同的. 比较铜和锌是有指导意义的，对供应方面有着重要的暗示.铜价的预期最近几年已经出现了改变,它体现在远期价格曲线形状的变化中(图1). 如果我们关注均价，当铜价2006年上半年首次急涨至$4/磅，我们能看到市场处在很陡的现货对远期27个月的期
2、货升水状态,这段时间里平均超过60美分/磅.当铜价2008年上半年再一次急速地向$4/磅上涨,市场的现货与27个月依然期货升水，但平均明显地缩小至35美分/磅. 在今年下半年以来最近的铜价上涨过程中，现货对27个月的期货升水平均缩小至仅10美分/磅.远期价格曲线形状的变化通过生产商不太倾向于在最近向远期卖空中得到了解释,部份是因为对价格的上涨更有信心, 投资者对采取在市场上做空更加谨慎，那个时间段里供应和需求基本面预期会非常紧张，因为矿的供应有限.图1：LME铜的远期价格曲线虽然生产商一定程度上看来预期到了更高的价格，一个关键问题当然是，价格会涨多高.我们知道一些铜矿产商现在假设长期价格区间从
3、$2.00/美至$2.50/磅, 金属机构压力测试工程估计在$1.75/磅. 作为参考，这个间相当于过去五年2006-2010年均价的66% 至83% ，是前个经济周期2001-2009年平均的106% 至132%.最近几年的预期看来已经使长期价格的预期上升并超过了上个周期的平均，也许并不意外, 预期仍然低于最近几年里价格近速上涨的平均高点.通过比较，我们知道，一些锌生产商现在假设长期价格的区间在80美分/磅至90美分/磅. 作为参考，这个区域相当于过去五年2006-2010年锌的均价的72% 至81% ，上个经济周期2001-2009年平均的106% 至119%.我们能看到价格预期与过去锌价
4、的表现率与铜是相似的.然而，当我们比较今年的价格表现与生产商长期价格预期从投资的评夜大来看，我们能看出一个明显的铜和锌之间的区别, 铜的区间在132% 至165%之间, 锌在107% 至121% 之间. 因为铜市场的前就意味着市场平衡要比锌紧张得多，因此矿供应的短缺更加严重，铜价更高看来适合于刺激供应方面更强烈的反应. 此外，然而，开发新的铜矿供应被认为比开发锌矿供应更具挑战，因为平均矿的品味和矿藏规模上的差异功能, 加工厂的规模要求和建设资本要求，铜和锌资源在世界上的地点和可获得程度.但是今天上涨的铜价与锌相比看来不足以提高长期铜价的预期.也许部份生产商有限的价格预期与实际价格表现相比有助于解释为什么铜矿供应在过去五年里的增长是有限的,尽管历史性的高边际利润(图2). 市场可能要为长期铜供应支付更高的价格才能提高生产商自己的长期价格预期和“刺激”更多的新矿供应.图2：铜矿现货边际利润和矿供应以上评论仅供参考，请谨慎投资！研发营销中心：汪国庆WgqPage 111/2/2010
