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1、人民币汇率对我国对外直接投资的影响研究金融14 孙敏 140311文献综述对外直接投资（DI）是指我国国内投资者以现金、实物、无形资产等方式在国外及港澳台地区设立、购买国(境)外企业，并以控制该企业的经营管理权为核心的经济活动。通常，国内外专家从两个角度对汇率与对外直接投资之间的关系进行研究：一个是汇率的水平变动，即汇率升/贬值对对外直接投资可能造成的影响;另一个是汇率的波动率，即汇率的稳定程度和波动幅度给对外直接投资带来的影响。一、 国外文献研究国外有关汇率与对外直接投资关系的研究要比我国早一百多年,早在二十世纪六十年代，Sohmen(1961）提出了“汇率对对外直接投资的流动没有任何影响”
2、这一观点。二十世纪七十年代,美国芝加哥大学教授Alibe（170）第一次从金融角度出发,研究对外直接投资的汇率动因,从此拉开了汇率水平变动对对外直接投资影响的序幕。在他的论文对外直接投资理论中，他提出了“资本化率效应”这一概念。他假设资本市场不完全，世界上不同区域的货币有强势弱势之分,强币的币值较稳定，汇率坚挺而上浮,而弱币容易贬值,汇率疲软而下浮。当汇率发生变动，拥有相对坚挺货币的投资国可以用较低的利率进行贷款,企业通过这种途径获取额外的利益,投资者得以获得高投资化率。Khlhgen（77)利用静态模型工具研究货币贬值对跨国公司对外直接投资的影响,发现无论何种情况下,本币贬值都会使跨国公司减
3、少对外直接投资。Cushman(98） 在科哈根的研究基础继续研究，提出“相对生产成本论”，他变静态模型为动态模型,将四个生产和销售地纳入模型分析汇率水平和预期汇率波动对ODI的作用。他认为当其他因素一定时，东道国货币贬值会使当地生产成本下降，尤以劳动力成本为代表,从而吸引投资国对本国的资本投入。他还以美国对英、法、日、德、加拿大五大国家的对外直接投资数据为样本,推断出美元贬值与美国OFID之间的负相关关系。Froot 和ein(991）利用资本市场不完全理论，以美国171987年间多个行业OFDI的数据为基础，从“相对财富效应”的层面来解释汇率和对外直接投资的关系:外部融资的成本在信息不对称
4、的情况下会比内部融资的成本高,当东道国货币相对本国货币贬值时,投资者就能用相对更低的价格购得东道国资产,增加对东道国对外直接投资；tvn （9)在他们相对财富论基础上继续展开研究和数据的更新,得出汇率水平和OFDI之间存在负相关关系的结论,与之后ampa(19)的预期理论相吻合。他认为未来收益的预期对投资者进行投资起着决定性的作用,如果一国的货币预期升值就会获得更高的预期收益,必然会吸引投资者进行投资；如果货币预期是贬值则会产生相反的效果。ldbe和Kein(97)引入到197915年间美国和日本对拉美及东南亚国家投资数据，数据显示美元和日元的升值促进了对外直接投资。ni提出了完全相反的观点，
5、他对197192年日本并购美国企业的数据进行研究，发现每个企业都有自己的专有资产，美元升值将会大大刺激日本对美国企业的并购，特别是这些专有资产的并购。专有性资产并购理论就是在此基础上提出的。Wihlborg(1978）根据风险偏好理论，提出汇率波动幅度越大，那些风险厌恶型企业的对外直接投资将大大减少的观点。Dixit和idyc(1994）首次提出不确定性投资理论,据此得出汇率波动率与对外直接投资的负相关关系。Brzzowsi（02X）分析了三十多个国家汇率的波动率与对外直接投资的关系也得出相似的结果。汇率的波动率越不稳定，波动越是频繁，外商直接投资越出现显著减少。eenret采取特殊的经验研究
6、法不仅得出了上述结论,他还提出可以利用金融工具规避汇率波动率风险的观点。Scmit和Broil（02X）选取截至22X年二十年间美国对其他工业国对外直接投资的数据分析也证明了投资国OFDI随汇率波动率的增加而反向作用。当然,还有一些学者提出了截然不同的看法，他们认为汇率的波动率与ODI之间是正相关的关系。Su和arvey（22X)基于两个不同国家投资建厂的平均成本边际递减的假设得出结论:汇率稳定时投资者在一个国家开设工厂，反之则在不同国家开设不同工厂分散风险，数据表明这样会得到更高的预期收益。Crushman(1987)通过研究美国的数据发现汇率波动刺激美国的对外直接投资。东道国汇率的波动率越
7、大，美国反而更乐意增加对东道国的投资以降低汇率风险。Gderg 和Kst(1995)以美、日、英、加拿大四个经济体的双边数据建立了一个两期模型，结果显示汇率波动率越大,越有利于促进外商直接投资。从成本层面考虑，投资者更愿意转移工厂到成本相对低的国家，再考虑到预期收益，风险规避型投资者就会增加在国外工厂的OFDI来获取利润。Rajsh 和arry（02X)发现汇率的波动率与对外直接投资之间并不仅仅是单纯的线性关系。当本币预期大幅贬值时，投资者会因为想减低风险而加大对外投资的力度,从而带动对外直接投资的增长。汇率对对外直接投资有反向调整过程。汇率波动对对外直接投资的影响有边际递增关系。还有一些与上
8、述论断都不同的结论。例如:Crowley和Lee(202X)以美国为背景对数据进行回归分析,结果表明汇率的波动率和对外直接投资没有必然联系。reino（02X）针对对拉美国家的直接投资研究也支持这一观点。Rus（22)对前人的结论进行分析,他发现汇率的波动率对对外直接投资所起的作用是由货币冲击来自东道国还是投资国所决定的。二、 国内文献研究国内学者由于我国对外直接投资起步晚，国内数据不够充足，只能在国外研究的基础上通过实证分析研究汇率与对外直接投资的关联。伍亭（20X)选取截止0X年中国对外直接投资十年间的数据,利用VAR模型和脉冲响应函数分析发现：不管长期抑或短期,人民币的升值对中国对外直接
9、投资始终起着促进作用,这一结论和Frotand Stein(1991)的相对财富理论和loigen(197）的企业专有资产理论相吻合。而汇率波动幅度增长阻碍了我国对外直接投资的增长，数据显示，汇率波动率的倒数每上升1%,OFD有.2的增长。次年，他和刘凯（02X)又根据这十年间中国汇率的起伏和对外直接投资的时序变换特点,依据汇率制度改革可能造成的影调整VEC 模型和脉冲响应函数,发现汇率波动幅度增大对OI 存在挤出效应。但是人民币汇率水平上升只在长期内带动对外直接投资增长，短期内并不显著。吴腾华,李婧(22)利用VR模型实证也得出了类似的结论:人民币汇率上升%，对外直接投资下降1.49%。在G
10、rangr因果关系的检验中，发现只有当滞后期为6时,人民币汇率才对OFDI有反应,说明短期内，汇率对ODI没有明显作用。近年随着“一带一路”的提出,张晴宇（202X）进行协整检验、Grangr因果关系检验得出不同结果：人民币升值确实会促进我国OFDI,但短期内两者之间也存在正相关关系。伍亭和刘凯还发现汇率和对OFDI之间只有单方面的影响关系,在广义脉冲响应函数中，人民币汇率面对对外直接投资的冲击,几乎没有任何反应。倪亚芬,李子联（202X）对02X2年十年中每个月的数据建立模型分析对外直接投资和人民币汇率的互动作用。结果表明:OFDI和人民币国际化相互促进彼此发展，且前者对后者的影响更甚。李小
11、萌、陈建先、师磊(20X)建立面板模型,根据国对东欧十国的投资现状研究两者关系。研究发现：人民币升值一方面促进对外直接投资，另一方面其非对称性波动也给我国对外直接投资带来巨大风险，人民币汇率每波动1%,对外直接投资减少2%。肖志坚(202X）根据实际对外经济数据统计并把现实中对外出口情况纳入考虑范围,他认为随着人民币的持续升值,中国O对出口贸易存在着促进效应,但是这种效应非常小。田巍，余淼杰（202）一方面建立新的异质性企业对外直接投资模型，另一方面以22X202X年的微观企业样本数据为基础研究汇率对贸易服务型投资的效用，发现母国汇率上升使得企业出口增加,此时贸易服务型对外直接投资的概率上升,
12、生产型则下降。数据显示，企业实际有效汇率每增加0%，贸易服务型投资的概率上涨4.2%。董慧慧(22X）通过理论分析验证了人民币汇率水平和汇率波动率与我国FDI有长期的协整关系,汇率预期会给不同类型的企业带来不同影响。傅正强、张海亮和卢曼(22X)以矿产资源企业DI为基础，实证了人民币汇率我国矿产资源企业ODI的非对称性影响,人民币小幅升值明显带动了对矿产资源企业投资;反之，大幅贬值有显著的削减效果。以02X0X年一百七十多个中国对外直接投资国家为样本，李平、初晓于、国才（202X）发现，企业最关注东道国的实际波动风险，因为它抑制对外直接投资规模和密集度； 而汇率预期风险对企业OFDI的效果却不
13、尽相同：汇率实际波动风险对资源寻求型、市场寻求型和投资于国家风险度较高的对外直接投资有明显阻碍效果;汇率升值并没有促使企业进行投资,相对财富效应不明显，出口型企业对外直接投资则存在显著“出口引致效应”。陈涛（22）通过实证研究发现通常在国内企业风险归波投资者的情形下，人民币波动幅度会使企业OFDI增加，并能获得相对稳定的收益,人民币预期贬值时则会扩大企业OI规模。郭婷婷（202X)研究发现人民币升值加快我国FDI流入大洋洲、非洲与亚洲。我国可以利用这类国家丰富的自然资源、廉价的劳动力成本和我国科技相结合进行对外直接投资。以我国近十年对一百六十多个地区OFDI区位分布数据建立的Hkma两阶段模型
14、，杨娇辉、吴婉雯、王伟和黄新飞(202)提出了这样的论断:随着人民币相对于东道国货币而升值，它所带来的正效应远大于负效应。东道国货币相对于人民币汇率波动程度越高、相对于锚货币稳定度越低，我国对外直接投资存量就越多。三、 文献评述近年来,发展中国家尤以我国为首大力发展对外直接投资，在人民币汇率不断增值的背景下，我国FDI也持续增长保持活力。但始终由于没有发达国家起步早，缺少投资经验和研究的数据。本文涉及的国内外文献大多以发达国家比如美国为研究主体，经典著作也来自国外,国内文献在国外研究的基础上结合我国国情，但缺少创新的理论，已经难以适应当今时代的发展现状。而且,关于汇率对对外直接投资的影响的结论也各不相同,没有达成共识。学者们研究问题所采用的方法各异，思考的角度也不一样，甚至建模所采取的的变量也没有统一的标准,这才使得两者的关系没有定论。我国作为研究样本的数据确实稀少，国内学者也是按着以前的理论加以思考，基本都拘泥于研究一国汇率与FI的关系，只有少数学者细化到各个行业深入挖掘。
