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1、杜邦比率分析金字塔1910年，美国著名的化学制品生产商杜邦（Dupont）公司为了考核集团下属企业的业绩，特制定了以投资 报酬率为核心的财务比率考核体系，我们在此将该体系称为杜邦比率分析的金字塔。这一分析体系出现后，在 全球范围内迅速传播，从最初用于内部考核的目的发展到用于投资者和债权人分析企业的目的。该比率金字塔 的构造如下：投资报酬率=总资产报酬率|大权益乖数| =销售利润率大资产周转率伏权益乖数 =净利润/销售收入大销售收入/资产总额大总资产/股东权益 =净利润/销售收入大销售收入/资产总额|大|1/（1 资产负债率）=销售收入-全部成本+其他利润-所得税长期资产+流动资产=制造费用、管
2、理费用、销售费用、财务费用其他流动资产、现金有价证券、应收账款、存货鐵住收入销售屹入由上可见，一家公司的股东权益报酬率等于销售净利润率、流动资产周转率和权益乘数的乘积。而销售净利润率又可分解为毛利率、期间费用率（如营业费用率、管理费用率）；资产周转率可分解为流动资产周转率、固定资产周转率，流动资产周转率进一步可分解为存货周转率、应 收帐款周转率等。因此，一家公司的毛利率的改善或费用率的降低，存货周转率的改善或应收帐款平均收帐期的缩短，权益 乘数的提高都可能提高股东权益报酬率。对影响股东权益报酬率的各项“子指标”的研究，使我们能更深刻地了解公司盈利能力、资产管理效率和财务杠杆等之间的变化和互动是
3、如何最终影响公司的核心财务比率的。【实例五粮液公司】01年股东权益报酬率为20.59%，高于同业7.65%的平均水平。从决定股东权益报酬率 的3项要素即销售净利润率、资产管理效率和权益乘数来看,比率01年本企业01年同行业投资报酬率20.597.65资产利润率16.455.5销售利润率17.115.72资产周转率0.84010.4777权益乖数1.431.64资产负债率29.6934.15毛利率44.2541.53流动资产周转率1.56390.8920固定资产周转率1.86601.7485存货周转率2.31832.3455应收账款周转率411.058710.2408该公司的销售净利润率为17.
4、11%，而同业平均水平为5.72%，前者高出后者11.39个百分点； 该公司资产周转率为0.84次，而同业平均水平0.48次，前者比后者高出0.36次； 该公司权益乘数为1.43倍，同业平均水平为1.64,比同行业要低0.21；因此，五粮液的股东权益报酬率高于同业平均水平是因为其盈利能力和资产管理效率都高于同业平均水平 才得到投资报酬率要好于同行业。我们进一步深入研究该公司的盈利能力和资产管理效率将发现：其毛利率、流动资产周转率、固定资产周转率发现其中流动资产周转率远远优于同行业。进一步分析流动 资产周转率中的两个指标，存货周转率应收帐款率就发现影响其指标的主要因素是因为应收怅款周转率这个指
5、标要远远优于同行业!也就是说应收账款有了大幅的下降。如下表公司历年的应收账款的变动情况。需要另行考虑销售利润率对投资报酬率的影响程度，而在此例中由于销售利润率明显的高于行业均值水平，所 以需要销售利润率为线索进行深入的分析！多因素分析法此外，我们如果想进一步探究上述销售净利润率、总资产周转率和权益乘数指标的变化（每次假设其它两 项因素不变）对当期股东权益报酬率变化影响的数量，我们还可以采用所谓多因素分析方法：设定：人11=本期净资产报酬率；A21=本期销售净利润率；A22=本期总资产周转率；A23=本期权益乘数；B11=目标净资产报酬率；B21=g标销售净利润率；B22=g标总资产周转率；B2
6、3=g标权益乘数。11=销售净利润率变化对股东权益报酬率变化的影响；C22=总资产周转率的变化对股东权益报酬率变化的影响；C33=权益乘数对股东权益报酬率变化的影响。那么我们有下列关系式：C11=A21*B22*B23-B11销售净利润率变化对股东权益报酬率变化的影响=本期销售净利润率*目标总资产周转率*目标权益乘数- 目标净资产报酬率C22=A21*A22*B23-A21*B22*B23总资产周转率的变化对股东权益报酬率变化的影响=本期销售净利润率*本期总资产周转率*目标权益乘 数-本期销售净利润率*目标总资产周转率*目标权益乘数C33=A11-A21*A22*B23权益乘数对股东权益报酬率
7、变化的影响=本期净资产报酬率-本期销售净利润率*本期总资产周转率*目标 权益乘数本系统正是采用了多因素分析法对销售净利润率、总资产周转率和权益乘数的变化对于股东权益报酬率变化的影响做了精确的定量分析。运用用友通保财务报表分析专家系统对某家化工公司的分析结果如下：公司表指标名称本期值上期值差值变化百分比值|倍数|差值关系倍数关系股东权益报酬率4.26%8.54%-4.28%-50.12%0.5小于1总资产周转率12.61%21.75%-9.14%-42.02%0.58小于1权益乘数144.61%168.89%-24.28%-14.38%0.86小于1销售净利润率23.17%8.72%4.45%1
8、65.71%2.66大于1总资产周转率0.12610.2473-12.12%-49.01%0.51小于1权益乘数144.61%173.31%-28.70%-16.56%0.83小于1股东权益报酬率与前期相比减少了4.28 个百分点，变化幅度达 50.12%。但是，股东权益报酬率高于同行业3.35% 的平均水平。销售净利润率与前期相比增加了0.27 个百分点，变化幅度达1.18%。同时，销售净利润率高于同 行业 8.72%的平均水平。总资产周转率与前期相比减少了9.14个百分点，变化幅度达42.02%。而且，总资产周 转率低于同行业0.2473次的平均水平。权益乘数与前期相比减少了24.28个百
9、分点，变化幅度达14.38%。同时， 权益乘数低于同行业 173.31%的平均水平。本期销售净利润率较前期下降对于股东权益报酬率变化的负面影响 为 0.03 个百分点。本期总资产周转率较前期下降对于股东权益报酬率变化的负面影响为3.58 个百分点。本期权 益乘数较前期下降对于股东权益报酬率变化的负面影响为0.67 个百分点。本期销售净利润率、总资产周转率、 权益乘数对股东权益报酬率变化的负面影响使得本期股东权益先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之 士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜
10、妄自 菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平 明之理；不宜偏私，使内外异法也。侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事 无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉 以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时，每与臣论此事， 未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣
11、，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆, 可计日而待也.。臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐 之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二 十有一年矣。先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸， 深入不毛。今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。此 臣所以报先帝而忠陛下之职分也。至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之 慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。臣不胜受恩感激。今当远离，临表涕零，不知所言。
