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1、第八章 企业价值评估一、学习目的与要求1、辩识企业价值的不同表现形式及其相互关系。2、理解企业价值评估的用途。3、阐明企业价值评估的范围。4、掌握加和法在企业价值评估中的具体运用。5、理解加和法在企业价值评估中的不足。6、掌握企业价值收益法评估的三种模型及其适用范围和条件。7、掌握企业价值收益法评估参数确定的原则、步骤及适用条件。8、掌握比较法在企业价值评估中的具体运用。二、背景资料1、企业价值评估的内涵所谓企业价值评估，就是对持续经营中的企业的价值所进行的计量。企业价值评估的过程，实际上是一个综合了企业能力、宏观经济形势及人的主观判断等多方面因素之后，对企业持续发展潜质的认识和评价过程。企业
2、的持续发展，直接地可以增加投资者的财富，间接地则可以增加整个社会的财富。正确地评估企业价值，不但对于投资公司的实务操作、投资者的理性投资和评估企业管理层业绩来说至关重要，而且对于证券市场的规范建设也具有同样重要的意义。企业价值最大化是判断企业效率高低的最佳标准，在现代经济条件下，特别是在资本市场中，如何判断企业的效率并由此决定投资的流向，便是企业价值评估所要解决的核心问题。价值是价格的基础，企业价值评估的重要性就在于为投资者提供一个关于企业价值的合理评估，使投资者的投资决策有一个可靠的基准，指导证券分析师、投资者寻找被低估了价值的股票；投资银行家要利用它为公开销售的原始股定价；需要回购自己股票
3、的公司可利用评估技巧选择购买时机；信用分析家为了解贷款的风险，也要考虑到公司的权益价值等等。2、企业价值评估的特征显著表现在以下几点：首先，企业价值评估涉及多个学科领域。企业价值评估涉及的学科领域有会计学、财务学、经济学、企业战略学等等。其次，企业价值评估具有预期性、它的科学性与技术性并存。它是对投资者预期收入的现值进行估计，也就是说，它涵盖了一个不确定的未来，是对未来进行有基础的猜测。因为未来是不确定的，研究者对公司的估价是主观的，可能是不正确的，尽管模型是数量化的；相对更复杂的估价方法和模型可能会得出并不正确的结果，目前还没有任何一种估价方法能够通过预测得出一个单一正确的估价结果。在不同的
4、目的和条件下，可能某一种方法更适合一些。比较可行的是，在允许的情况下，对企业价值运用几种方法进行评估，从而得出价值数值的一定区域，并在此基础上进行决策。因此，决策者的理性做法就是根据收集到的资料用几种可行的方法进行评估，然后作综合分析。3、会计系统对于企业价值评估的重要性美国财务会计概念框架NO.1指出：“财务会计的机制不要求直接计量一家企业的价值，但是它所提供的信息对想要估价其价值的人们可能有所助益。”我们虽然不能期望会计报表能够直接提供对公司价值的计量，但与其他信息相关联的会计报告数字对企业价值评估是有用的。事实上，会计信息系统在企业价值评估中扮演着重要的角色，特定的会计规则能对企业价值评
5、估产生重要的影响。第一，由于会计中的“收入确认”原则和“配比”原则，会计系统提供了一种预测的语言，按照公认会计原则编报的会计报表是对公司财务状况的合理和可信任的计量。第二，会计系统为预测投资者预期报酬提供了有用的信息。财务会计的首要目标是提供对决策有用的信息，美国注册会计师协会的特鲁布拉德委员会报告（1973）指出：“财务报表的目标之一是向投资者及债权人提供有用的信息，以便他们对可能获得的现金流量的金额、时间分布和相关的不确定性进行预测、比较和评价。”第三，分析人员目前所作预测的准确性是与未来实际的会计报告数字相比较而言的，会计系统作为一种事后处理机制为确认事前预测过程的准确性提供了一种基准。
6、相对于财务会计系统而言，企业价值评估模型仅仅是事前规划的会计系统，各种可选择的企业价值评估模型仅仅是不同的事前规划会计系统。企业价值评估模型明确了什么将被预测，给使用者一些做出预测需要的信息，并描述了把预测信息转换成对价值评估的过程。企业价值评估的首要任务在于预测，而不仅仅是对估价方程式的数学计算。对公司所做的基本分析有助于企业价值评估。在做预测时，我们需要利用基本分析选定企业价值评估模型，然后结合资本（财务）预算来预测模型的各种参数。基本分析是一种利用现存信息（比如历史财务报表）的技术，它可以使预测更加准确。企业价值评估中很重要的一项工作就是研究历史财务报表以及它们与未来事件的联系。比如，为
7、了预测一个公司未来的现金流量，分析人员会对会计报告数字的质量做出评估，他们还会对公司会计报告的附注揭示进行研究，从而收集一些关于企业的突发事件等等的其他信息。但是，基本分析并不仅仅局限于对历史财务报表的分析。因为来自历史财务报表的主要信息（如报告盈余和账面价值）并不能充分地描述预期的现金流。所以，基本分析还包括对公司历史财务报表以外其他信息的利用，比如公司所处企业生命周期的阶段、行业业绩标准、预期通货膨胀率和利息率等宏观经济变量、公司的投入和产出的市场信息等等这些企业本身和外部的信息。对公司做资本（财务）预算，如判断公司的销售额和预期盈利率时，必须考虑上述因素。总之，以提供历史信息为主的财务会计信息系统提供了一种预测语言与对比机制，就此而言，它于企业价值评估是非常重要的。 正确地评估企业价值，不但对于投资公司的实务操作、投资者的理性投资和评估企业管理层业绩来说至关重要，而且对于证券市场的规范建设也具有同样重要意义。以提供历史信息为主的财务会计信息系统提供了一种预测语言与对比机制，它对于企业价值评估是非常重要的。4、阅读材料（1）俞明轩：企业价值评估，中国人民大学出版社2004。（2）阿斯瓦斯达摩达兰:应用公司理财,机械工业出版社2000。（3）布瑞得福特康纳尔:公司价值评估,华夏出版社2001。（4）艾伦格雷戈里:公司战略性估价,电子工业出版社2002。
