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1、 高管增减持股份对企业盈余管理的影响摘 要随着企业制度的改革和发展，资本市场呈现的信息不对称性和剩余控制权问题越来越显而易见，企业的高管增减持股份会扰乱资本市场信息的可靠性。但是，现有对于高管持股比例的变动与企业盈余管理的相关研究较少，所以，研究高管增减持股份与盈余管理的关系在一定程度上具有研究意义。采用了实证分析的方法，通过选取20112015年沪市和深市的A股市场存在高管增减持股份的上市的企业作为研究样本，针对高管增减持其所在企业的股份和企业盈余管理的相互关系做出研究，发现高管增持前，会调高前一会计期间销售产品的投入资本来调低企业利润，相反会存在调低非正常销售费用以避免盈余管理被敏感的市场
2、识别到；高管减持前，存在对前一会计期间销售产品成来调增利润，调高非正常销售费用以此躲避投资者、市场监管者的识别，并且会正向操纵前一会计期间应计项目盈余管理。关键词：高管增持股份，高管减持股份，企业盈余管理The Influence of Executives Increasing or Decreasing Shares on the Earnings Management of EnterprisesAuthor: CHEN ChunxiaoTutor: YUAN XueyingABSTRACTWith the development and reform of the enterprise
3、 system, capital market information asymmetry and residual rights of control problem is becoming increasingly obvious, the increase or decrease of enterprise executives shares will not only disrupt the reliability of information in capital market.In a certain extent will affect the order of capital
4、market stability. However, the existing research on the change of the proportion of senior management shareholding and corporate earnings management is less.The study of the relationship between executives and shareholders,earnings management has a certain degree of research significance. By using t
5、he method of empirical analysis, selected from 2011-2015 two city Shenzhen A shares market executives hold shares increase or decrease in listing Corporation as the research sample, the executives of change in holding stock on earnings management research, empirical analysis found that the holdings
6、of executives, on the cost of goods sold before adjust period by the on the contrary there will be lowered the profit decline, the cost of sales in order to avoid non normal earnings management is sensitive to market recognition; former executives holdings, the existence of previous period sales of
7、products to increase profit, increase the cost of sale to avoid non normal recognition of investors,market regulators, there is a positive control on project earnings management the previous period should be.Key words: Increasement of holdings, Reduction of holdings, Earnings management 第 2 页目 录一、引言
8、1二、文献回顾2三、理论分析与研究假设的提出3（一）理论分析31、信息不对称理论32、剩余控制权理论3（二）研究假设的提出3四、实证分析4（一）研究设计41、样本及数据来源42、变量定义43、模型的建立6（二）实证分析71、应计盈余管理72、真实盈余管理8五、研究结论及政策建议12（一）研究结论12（二）政策建议12（三）研究不足与展望12致谢14参考文献15一、引言企业的内部信息大量的被企业高管掌握着，而这对企业之后的发展和经营具有直接而重大的影响，因而，高管增减持股份能够向资本市场传递较为强烈的信号。依据自利人的假设，高管增减持本企业股份会希望从其中获得较多的个人利益。将数据整合分析后发现
9、，在2011-2015年之间共计有4736次高管增减持股份发生在沪市和深市的创业板和A股市场，共合计13亿股，总金额56亿元，其中高管减持共发生9733次，共合计32亿股，且金额达470亿元RMB。企业高管的行为是市场的信号传导线，高管增持意味着向资本市场传递了高管看好其所在企业的发展，而高管减持则意味着向资本市场传达了其不看好其所在企业的以后的发展。所以，高管增减持股份和企业盈余管理之间关系的研究对我国资本市场具有较为现实意义。理论研究方面，学者们大都从高管持股、内部人交易以及股权激励的角度对企业盈余管理进行研究，因而，本文对于这一问题的研究具有一定的理论意义。同时，为有效的提高在资本市场的
10、资源有效配置效率，更好的规范资本市场交易行为，相关的监管部门在制定其相关政策时，需要对高管增减持股份的行为中存在盈余管理的的水平以及动机有一定了解。二、文献回顾企业高管干涉财务报告的编制过程及结果来操纵盈余，以便获取个人利益。国内外学者从不同角度对盈余管理、高管持股比例的变动进行分析，得出相关的结论。从盈余管理受到会计准则影响的角度。Burns (2011)1发现,通过提高审计要求的严格性，来引导高管进行较高成本的真实盈余管理或减少盈余操纵的行为。刘启亮、罗乐和何威风 (2011) 2发现，在我国会计准则逐步完善后，企业的整体应计项目盈余管理有较大的上升，相比之下，高管进行真实盈余管理的水平则
11、存在着较为明显下降。从盈余管理的方式的研究出发。Roychowdhury(2012) 3发现了由于应计项目和真实盈余管理之间具有一定替代性，高管通过判断有差别的盈余管理方式的盈利及投入资本，有针对性地采取获利相对高的盈余管理方式。曹满丹、戴新民 (2011)4以上交所2010年的1488个企业作为其研究样本发现,发现无论是高管持股份额还是流通股股东的持股份额，使用长期效益的盈余管理方式，都使得高管持股份额多少的变动与盈余管理之间是负相关的。从盈余管理引起的市场反应程度的角度。于海林(2012)5基于2008一2012年存在高管增减持股份的1216个企业的研究，发现市场会对高管的该行为进行识别并
12、做出相应的反应。李增福、连玉君和郑友环 (2012) 6研究发现，企业通常会有正向的应计项目和真实盈余管理以便在后一年进行股权的扩张，但是真实盈余管理会使得企业经营绩效较长时间的下跌，使得市场的反应滞后。据上述文献回顾可看出，国内外学者大多集中于股权激励的相关问题，研究高管持股对企业经营治理的影响。国内外研究大多是探究企业内部利益相关者相互之间的交易过程中是有盈余管理操纵动机的存在。高管的范畴包含于内部人的范畴7，加上样本选择的差异以及国内外经济环境和制度的不同，从而不能提供较有力且直接的研究结论给我国的高管增减持股份的现象8。我国学者就大量的高管增减持股份的行为进行深入研究，但大多的是定性分
13、析。现有的模型化、数据化分析的相关文献，有胡建平(2011) 9对高管增减持股份和企业盈余管理相互关系的研究。此外，创业板是目前研究的主要方向，缺乏对我国股市中大规模的高管增减持股份的行为进行研究。综上，目前对高管增减持股份与企业的盈余管理之间的关系，尚未有有一定针对性、较为明确的研究，本文对我国较大规模的高管增减持股份相关的现象做出较为深入的研究和分析，能为这一领域的相关问题提供一定有益的补充，具有一定的现实意义以及理论意义。三、理论分析与研究假设的提出（一）理论分析1、信息不对称理论信息不对称理论由美国经济学家Akerlof等在二十世纪七十年代提出的，是两种信息不对称的关系存在于高管增减持
14、股份的行为中，其中一种是其他股东与高管之间存有的信息不对称，即高管与其他股东相比而言，能够更多、更深入地参与企业日常的经营中，从而能对企业运营状况及时的掌握相关的资料和消息10，而对于其他股东而言，年报等是其获得信息的途径，但是年报等信息可能是经过操纵的。另一种则是市场投资人员与高管两者存在的信息不对称，市场投资人员属于企业外部的人员，其获得企业相关信息是通过新闻报道等有效途径，很难深入的了解企业内部情况11。2、剩余控制权理论剩余控制权理论由Grossman Hartz于1986年提出的，指源于非精神类的物质资本所有权。高管掌握着对企业相关问题的主要剩余控制权，对企业的运营及盈利都有着一定的
15、影响12。剩余控制权如何在外部投资者、经营者和股东之间权衡分配，每一方都想要使得自己的利益得到最大化，于是三方之间便形成了竞争和博弈。（二）研究假设的提出我国资本市场中，企业高管人员增减持其所在企业股份的行为在近几年日益频繁。根据信息不对称理论，企业的经营运作活动是由高管直接影响的，直接对企业的业绩有影响，从而影响企业在资本市场中股票的价格，进而影响高管在本企业所持股份中可以获得的利益大小。依据剩余控制权理论推断，高管增减持股份是为了使其个人利益最大化，希望在其买入时的股票价格尽量低，从而使得其增持的成本降低，同时使得股票价格在较高的时点出售，使其自身收益最大化。因而，高管在增减持股份时既扮演着运动员又扮演着裁判员的角色，扩大了盈余管理的空间和可能性。另外，高管增减持的幅度与其可能获取的收益具有紧密的相关性，据此会产生愈加强烈的盈余管理的倾向，使得高管实施大量的盈余管理来增加自己的收益。由此，提出假设1和假设2:假设1：管增持股份或减持股份前有盈余管理操纵；假设2：高管增持企业股份的前一会计期间有负向的应计项目盈余管理和真实盈余管理，高管减持股份的前一会计期间有正向的应计项目盈余管理和真实盈余管理。四、实证分析（一）研究设计1、样本及数据来源以20112015年A股市场中非金融行业的高
