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1、企业并购重组与资产评估主讲人：程远航引言：各位律师朋朋友好，很很高兴今今天能够够有机会会在一起起探讨一一下企业业并购重重组与资资产评估估的一些些问题。今今天分三三部分进进行叙述述：第一一部分，并并购重组组的基本本理论；第二部部分，资资产评估估概述；第三部部分，牵牵扯到上上市公司司并购、重重组中常常见的一一些问题题。第一部分并购购重组的的基本理理论一、并购重重组的概概念并购重组是是两个以以上公司司合并、组组建新公公司或相相互参股股。泛指指在市场场机制作作用下，公公司通过过收买其其它企业业部分或或全部的的股份，取取得对这这家企业业控制权权，并对对企业进进行重新新整合的的产权交交易行为为。并购重组实
2、实质是一一个企业业取得另另一个企企业的资资产、股股权、经经营权或或控制权权，使一一个企业业直接或或间接对对另一个个企业发发生支配配性的影影响。并并购是企企业利用用自身的的各种有有利条件件，比如如品牌、市市场、资资金、管管理、文文化等优优势，让让存量资资产变成成增量资资产，使使呆滞的的资本运运动起来来，实现现资本的的增值。二、并购主主体并购主体分分为两类类：一类类是行业业投资人人，一类类是财务务投资人人。（一）行业业投资人人，也称称经营型型并购者者、行业业并购者者，一般般体现为为战略性性并购，通通常以扩扩大企业业的生产产经营规规模或生生产经营营范围为为目的，比比较关注注目标公公司的行行业和行行业
3、地位位、长期期发展能能力和战战略方向向、并购购后的协协同效应应等方面面的问题题。这些些企业一一般拥有有至少一一个核心心产业甚甚至若干干个核心心业务。（二）财务务投资人人，也称称投资型型并购者者、财务务并购者者，一般般表现为为策略性性并购，通通常要求求目标公公司具备备独立经经营、自自我发展展能力，具具有比较较充裕的的现金流流和较强强大再融融资能力力，比较较关注目目标公司司利润回回报和业业绩成长长速度，以以便于在在可以预预期的未未来使目目标公司司成为公公众公司司或将其其出售，并并从中获获利。这这些企业业内部的的投资项项目之间间一般没没有什么么必然的的联系。去年中国汽汽车企业业吉利将将沃尔沃沃并购，
4、按按照这个个定义来来讲，大大家很容容易地可可以判断断出，实实际上是是一个经经济性的的并购，还还有一些些财务公公司、资资本运作作公司，比比如说平平安资本本在资本本上并购购了一些些其它企企业，但但最终目目的并不不是要对对公司进进行整合合，让它它去发展展，而是是一个纯纯粹的财财务性目目的，这这种是一一个财务务并购，所所以从并并购主体体来讲很很好判断断。三、并购对对象（一）资产产：经营营性资产产、非经经营性资资产、债债权、对对外股权权投资（二）股权权：1000%股股权、551%股股权、相相对控股股权，主主要是指指控股地地位。（三）控制制权：特特许经营营权、委委托管理理、租赁赁、商标标、核心心技术、企企
5、业联合合等。这里面最重重要的是是控制，控控制是指指有权决决定一个个企业的的财务和和经营政政策，并并能据以以从该企企业的经经营活动动中获取取利益。四、支付手手段（一）现金金（二）股权权或股票票（三）债券券（四）行政政划拨（五）承担担债务（六）合同同或协议议五、并购重重组的战战略目标标一是实现资资本的低低成本扩扩张，二二是提高高投资速速度和效效率，降降低投资资风险，三三是调整整业务方方向和改改善资产产、资本本结构，四四是获取取企业发发展所需需的资源源，五是是体现企企业价值值，获取取资本收收益。一一共是五五个方面面。（一）实现现资本的的低成本本扩张主要体现在在协同效效应上。1.规模效效应规模经济是是
6、指随着着生产和和经营规规模的扩扩大而收收益不断断递增的的现象。规规模效应应是一个个经济学学上研究究的课题题，即生生产要达达到或超超过盈亏亏平衡点点，即规规模效益益。经济济学中的的规模效效应是根根据边际际成本递递减推导导出来的的，就是是说企业业的成本本包括固固定成本本和变动动成本，混混合成本本则可以以分解为为这两种种成本，在在生产规规模扩大大后，变变动成本本同比例例增加而而固定成成本不增增加，所所以单位位产品成成本就会会下降，企企业的销销售利润润率就会会上升。规模经济具具有明显显的协同同效应，即即2+22大于44的效应应。兼并并，尤其其是企业业的横向向兼并对对企业效效率的最最明显作作用，表表现为
7、规规模经济济效益的的取得，即即通过兼兼并，两两个企业业的总体体效果要要大于两两个独立立企业效效益的算算术和。从另外一个个方面来来讲，主主要是一一个交易易费用，降降低交易易费用，企企业的并并购所引引起的企企业生产产经营规规模的变变动与交交易费用用的变动动有着直直接联系系。可以以说，交交易费用用的节约约，是企企业并购购产生的的一种重重要原因因。而企企业并购购的结果果也是带带来了企企业组织织结构的的变化。企企业内部部之间的的协调管管理费用用越低，企企业并购购的规模模也就越越大。（二）提高高投资速速度和效效率提高投资速速度和效效率，降降低投资资风险。企业通过并并购方式式进行投投资与进进行新的的投资相相
8、比，由由于速度度快、效效率高，大大大缩短短了投资资时间，因因而可以以减少投投资风险险。兼并充分利利用了被被并购企企业的经经验效应应，也有有利于降降低企业业的投资资风险。在在很多行行业中，当当企业在在生产经经营中经经验越积积累越多多时，可可以观察察到一种种单位成成本不断断下降的的趋势。企企业通过过兼并发发展时，不不但获得得了原有有企业的的生产能能力和各各种资产产，还获获得了原原有企业业的经验验。现在水泥行行业、电电力行业业兼并重重组特别别多，以以水泥行行业为例例，如果果要建445000一条线线，从它它的规划划，取得得土地，然然后再科科研、初初步设计计到各部部门相应应的审批批，大约约需要22年时间
9、间，如果果是兼并并一个已已经建成成的水泥泥厂，速速度会很很快，有有的时候候，几个个月，有有的时候候一两个个月把这这个企业业收购完完成，大大大提高高了投资资速度和和效率，另另外，原原有企业业已经建建立了，在在它的发发展过程程中，积积累了一一些经验验，如果果我在一一个陌生生的地方方兴建一一个企业业，风险险会很大大，如果果收购一一个比较较成熟的的企业，风风险会明明显降低低。（三）调整整业务方方向和改改善资产产、资本本结构企业的发展展战略确确定了企企业的业业务发展展方向，企企业为了了实施发发展战略略或解决决经营过过程中出出现的问问题，实实现进入入或者退退出某些些业务领领域的目目标，以以企业并并购、资资
10、产重组组、债务务重组为为手段，对对企业的的经营业业务进行行结构性性调整。当当企业所所在的行行业竞争争环境发发生变化化，例如如由垄断断进入完完全竞争争，从产产品开发发期进入入产品成成熟期之之后，行行业利润润率呈现现下降趋趋势时，企企业在该该领域也也不再具具备竞争争优势，资资产赢利利能力不不断下降降，企业业通过资资产剥离离和出售售可以避避免资源源浪费和和被淘汰汰出局，使使企业掌掌握主动动，减少少风险，及及早实现现产业战战略转型型，转而而投资新新兴产业业和利润润更高的的产业。这点在上市市公司并并购里体体现得很很明显，有有许多上上市公司司连续三三年亏损损或者连连续几年年亏损，可可能是通通过一个个并购或
11、或者一个个资产重重组，几几乎是一一个乌鸦鸦变凤凰凰的一个个奇迹，在在证券市市场上，这这个运用用非常多多。（四）获得得企业发发展所需需资源兼并充分利利用了被被并购企企业的资资源。企企业是有有效配置置资源的的组织，企企业资源源除了厂厂房、建建筑物、土土地、机机器设备备、原材材料、半半成品、产产成品等等有形资资产，商商标、专专利权、专专有技术术等无形形资产外外，还包包括人力力资源、客客户资源源、公共共关系资资源、企企业文化化资源等等，通过过并购全全面有效效地利用用了企业业所拥有有的全部部资源。（五）体现现企业价价值，获获取资本本收益资本只有在在运动过过程中才才能体现现出其价价值，资资本也只只能通过过
12、运动实实现其价价值。对对于财务务投资人人来讲，这这点显得得尤为重重要。六、并购分分类（一）按被被并购对对象所在在行业分分：1.横向并并购，是是指为了了提高规规模效益益和市场场占有率率而在同同一类产产品的产产销部门门之间发发生的并并购行为为。2.纵向并并购。3.混合并并购。（二）按并并购的动动因分：1.规模型型并购，通通过并购购扩大规规模，减减少生产产成本和和销售费费用,提提高市场场占有率率，扩大大市场份份额。2.功能型型并购，通通过并购购实现生生产经营营一体化化，完善善企业产产业结构构，扩大大整体利利润。（三）按并并购双方方意愿分分：1.协商型型，又称称善意型型，即通通过协商商并达成成协议的的
13、手段取取得并购购意思的的一致。2.强迫型型，又称称为敌意意型或恶恶意型，即即一方通通过非协协商性的的手段强强行收购购另一方方。通常常是在目目标公司司董事会会、管理理层反对对或不情情愿的情情况下，某某些投资资者用高高价强行行说服多多数股东东出售其其拥有的的股份，以以达到控控制公司司的目的的。针对敌意和和未收购购通常有有一种战战略，即即反收购购常用的的战略：（1）董事事轮换制制度（2）绝对对多数条条款（3）股权权结构优优化（4）毒丸丸计划(Poiisonn Piill)（5）金降降落伞(Golldenn Paaracchutte)、铅铅降落伞伞(Leead Parrachhutee)、锡锡降落伞伞
14、(Tiin PParaachuute，主主要是针针对员工工和员工工签订一一个合同同来实现现的。（6）白衣衣骑士(Whiite Kniightt)（7）焦土土政策(Scoorchhed Earrth Pollicyy）（8）帕克克曼式防防御(SSpaccemaan DDefeensee)（四）按并并购程序序分：1.协议并并购；22.要约约并购。主主要是按按上市公公司和非非上市公公司来区区分的。（五）按并并购后被被并一方方的法律律状态分分：1.新设法法人型。2.吸收型型。3.控股型型。（六）按并并购支付付方式分分：1.现金支支付型；2.换股并并购型；3.行政划划拨型；4.承债型型；5.合同或或协议
15、型型。（七）按并并购对象象分：1.资产并并购2.股权并并购3.控制权权并购（八）按收收购主体体分：1.管理层层收购MMBO2.外资收收购（九）按并并购客体体分：1.上市公公司收购购2.非上市市公司收收购七、并购重重组程序序（略）第二部分资产产评估概概述企业并购重重组时，常常常涉及及标的资资产按照照相关法法律法规规规定应应当评估估作价的的情况。结结合实践践，对于于应当进进行评估估并提供供资产评评估报告告的情形形，有关关要求归归纳如下下：一、根据公公司法第第二十七七条规定定，股东东可以用用货币出出资，也也可以用用实物、知知识产权权、土地地使用权权等可以以用货币币估价并并可以依依法转让让的非货货币财产产作价出出资，对对作为出出资的非非货币财财产应当当评估作作价。二、国家工工商总局局令第339号股股权出资资登记管管理办法法（220099年3月月1日起起实施）第第三条规规定：用用作出资资的股权权应当权权属清楚楚、权能能完整、依依法可以以转让。具具有下列列情形的的股权不不得用作作出资：1.股权公公司的注注册资本本尚未缴缴足；2.已被设设立质权权；3.已被依依法冻结结；4.股权公公司章程程约定不不得转让让；5.法律、行行政法规规或者国国务院决决定规定定，股权权公司股股东转让让股权应应当报经经批准而而未经批批准；6.法律、行行政法规规或者国国务院决
