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1、如有你有帮助，请购买下载，谢谢！ 行为金融学与基金投资策略分析 近年来，证券投资基金在我国证券市场上得到了快速的发展。 然而，就投资绩效而言，基金的表现并非尽如人意。其中的原因是多 方面的，关键是缺乏一个科学、合理的投资策略。本文拟结合行为金 融学的基本理论，对基金的投资策略进行初步探讨。 行为金融学是革命性的金融理论 传统金融理论是建立在市场参与者是理性人的假定的基础上的。 在传统金融理论中理性人假设通常包括两方面：一是以效用最大化作 为目标，二是能够对一切信息能够进行正确的加工和处理。在此基础 上，传统金融学的核心内容是有效市场假说 EMH） 根据这一假说 （。发展起来的各种金融理论，包括
2、现代资产组合理论（MPT） ，资本资产 定价模型（CAPM） 套利定价模型（APT） 期权定价模型等一起构成了 ，现代金融理论的基础。这些理论模型也构成了现代证券投资基金的投 资策略的理论基础。 但是，近二十年来，大量的实证研究表明，金融市场中存在着大 量的与有效市场假说相悖的异象（anomaly） 股票市场上，这些异 。在 象包括：股票长期投资的收益率溢价；股票价格的异常波动与股价泡 沫；股价对市场信息的过度反应或反应不足等等。这表明，基于理性 投资者假设的有效市场假说存在着内在缺陷。以耶鲁大学的席勒教授 为代表的一批金融学家认为，投资者是非完全理性的（有的甚至 认为是不理性的） 传统的金融
3、学中应采用不同于理性行为模型的 ，其他人类行为模型，将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行 1页 如有你有帮助，请购买下载，谢谢！ 为研究方法引进到金融学的研究中来。近 5、6 年来，以研究金融市场 中参与者非理性行为的行为金融学得以大行其道，日益成为一门 显学。 行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科。它的意义 在于确立了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作 用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符 合金融市场的实际情况，因而它的产生是对传统金融理论的一个巨大 挑战。对于投资者（包括机构投资者和个人投资者）而言，行为金融 学的巨大指导意义在于：可
4、以采取针对非理性市场行为的投资策略来 实现投资目标。近年来，在美国的共同基金中已经出现了基于行为金 融学理论的证券投资基金。 羊群行为与相反投资策略 人类社会存在着一个非常普遍的现象：经常在一起交流的人由于 互相影响，因此他们往往具有类似或相近的思想。当这种现象发生在 股票市场当中时，我们称之为羊群行为 herdbehavior） 所谓羊 （。群行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同 的投资策略；如果其他投资者不采取这样的策略，则有可能不会采取 这种策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行 为的关键是其他投资者的行为影响一个人的投资决策，并对他的决策 结果造
5、成影响。 在股票市场上的羊群行为是多种多样的，在这里列举两种。 基于信息的羊群行为（informationbasedherding） 。传统的金 2页 如有你有帮助，请购买下载，谢谢！ 融理论大多隐含完全信息的假设，但事实上，即使在信息传播高度发 达的现代社会，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，投资者 的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者的投资 行为的判断来进行决策。这样就形成了羊群行为。我国证券市场中存 在的大量的跟风跟庄的投资行为就是典型的羊群行为。 、基 于 名 誉 与 基 于 报 酬 的 羊 群 行 为 （ repu-tational basedandcompe
6、nsationbasedherding）这种现象在基金经理中相当 。普遍。它的基本理论是：由于雇主不了解基金经理的能力，同时基金 经理也不了解自己的投资能力，为了避免因投资失误而出现的名誉风 险，基金经理有模仿其他基金经理投资行为的动机。如果许多基金经 理都采取同样的行动，羊群行为就发生了。同时，基金经理采取模仿 行为不仅是关系到名誉问题，而且还关系到报酬问题。在股票市场中， 许多证券投资基金对基金经理的报酬是建立在相互业绩比较的基础 上。如果某一证券投资基金的表现比同业出色，那么基金经理将获得 额外的报酬，否则将受到惩罚。如果基金经理是风险厌恶者，那么他 们之间就有采取相互模仿的倾向。因为只有采取模仿，才可能保证你 的基金业绩同被模仿者的业绩相同，这样才可能避免受到惩罚。如果 市场中有许多的基金经理都采取模仿行为，那么羊群行为就形成了。 根据上述论述，不论是个人投资者还是机构投资者，羊群行为在 股票市场中是广泛存在的。在我国的股票市场上，羊群行为也是广泛 存在的。限于篇幅，在此不展开叙述。 由于市场中广泛存在的羊群行为，证券价格的过度反应将是不可 3页
