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1、远期基本面偏空，油脂12月份预计先扬后抑内容概述：u 农业部：降雪不影响农作物产品产量与供应：我国北方大范围的降雪，对农业生产总体上利大于弊。多数地区蔬菜水果等农产品价格上涨只是短期现象。这次降雨降雪有利于北方已播冬小麦的发育生长，也有利于南方旱情缓解和冬季油菜的播种，农业部种植业司农情信息处处长陈友权说，从农情调度的情况，雨雪对农业生产的影响，好处比坏处多。“总体来讲，河北、山西大棚影响大一点，部分晚播小麦和油菜出现冻害”。 u 全国秋冬种粮油面积稳中有增 播种质量普遍提高：目前全国秋冬种小麦、油菜已近尾声。农业部11月12日发布的信息显示，全国冬小麦播种已完成计划的96.2%，油菜播种已完
2、成95.9%。粮油面积稳中有增，播种质量普遍提高。农业部有关负责人说，今年全国秋冬种粮食作物面积比上年增加390多万亩，其中冬小麦面积比上年略增，冬油菜面积基本稳定。今年苗情长势好于常年。u 油世界预计全球大豆价格可能在未来数周上涨：油世界（Oil World）11月10日预估，未来两到四周，大豆及其制品的价格很有可能上涨。它表示，美国大豆、豆粕及豆油出口将于11月开始增长，因2009年初的南美大豆产量不佳继续令全球供应吃紧。该机构表示，南美供应急剧减少令全球对美国大豆及其制品的依赖性提高。油世界将大豆压榨及出口预估上调16%，至3,870万吨的纪录水平，达到船货运载的极限。它表示，美国大豆出
3、口及压榨增加料成为支撑价格的因素。阿根廷和巴西的大豆现有供应预计较2008年下降30%。油世界称，这将导致大豆、豆油和豆粕压榨及出口的大幅减少，这种情况将持续到2010年初新作供应面市。阿根廷大豆产量受干旱损及的忧虑持续升温。油世界称，除非未来三至六周的天气得到改善，否则阿根廷大豆产量的损失将高于预期。u USDA：中国大豆进口增加致大豆库存增至900万吨：据美国农业部发布的最新油料展望报告显示，2008/09年度中国的大豆进口量大幅增至4110万吨，庞大的进口制约了国产大豆上市销售，导致大豆库存增至至少900万吨（主要是政府的库存）。同时，美国农业部称，2009/10年度中国大豆库存水平可能
4、不会减少，因为进口量可能仅略微减少到4050万吨。u 美国农业部称阿根廷大豆种植面积将刷新历史纪录：据美国农业部发布的最新油料展望报告显示，2009/10年度阿根廷大豆播种面积有望增至创纪录的1880万公顷，比上月上调了20万公顷，也远远高于上年的1600万公顷。虽然阿根廷大豆播种面积增加的部分原因在于种植成本相对偏低，但是农户资金短缺，可能促使农户减少化肥及其它生产资料用量。另外，种子供应不足也可能限制单产潜力。农户使用上年因干旱而受损的大豆作种子，将会导致大豆发芽形势糟糕。美国农业部目前预计2009/10年度大豆产量将达到创纪录的5300万吨，上调了50万吨。u 预计12月份油脂价格为一个
5、先扬后抑态势：预计12月份CBOT大豆01合约的主要运行区间会在1000-1200美分/蒲式耳之间，CBOT豆油01合约主要运行区间为37-44美分/磅。菜油1005合约预计主要运行区间80009000元/吨。豆油1009合约预计会在7500-8700元/吨之间运行。整体市场运行态势会基本呈现大的区间震荡，重心逐渐升高态势。在供需基本面以及世界经济未出现大的改变之前，市场12月份会维持一个月初震荡上行，中下旬震荡下跌的态势u 我们建议在做好止损的情况下，目前点位上逢低介入，进行半仓操作。其理由为：美豆产量基本确定，美元加息短期之内不可能出现，在此基础上，如果经济没有出现大的突发性事件，十二月初
6、国内油脂应该为一个震荡上行的态势，但是随着美豆新作逐渐销售完，以及南美大豆种植面积的扩大利空因素的扩大，中下旬应该是一个震荡下行的态势。第一部分 市场回顾以及外围环境一 市场简要回顾十一月初，由于国内各大油脂压榨企业纷纷停机检修，且豆农纷纷惜售新作，受此影响造成国内豆油现货坚挺，受此影响，国内油脂期货月中旬前明显强于外盘，涨势领先于外盘，USDA公布了11月的报告，偏空的报告并没有打压市场，反而表现出利空出尽、步入上行的价格趋势。且11月21日，国家宣布将暂停国储大豆拍卖，虽然近期历次大豆拍卖全部以流派收局，但是此项政策一出台，还是加速了盘面的上涨。截止到11月23日，国内油脂符合上月预期，走
7、出一波震荡上行的行情。豆油1009合约收于7700，较10月上涨520元/吨，持仓42.5万，增加36万手。棕榈1009合约收于6594，较10月上涨462元/吨，持仓80170，增加75400手。菜油1005合约收于8228，较10月上涨332元/吨，持仓53090手，减少7712手。图1，连盘豆油1009走势图资料来源：文化财经图2，连盘棕榈1009走势图资料来源：文华财经图3，郑商所菜籽1005走势图资料来源：文华财经二 外围市场环境1 原油图4：美原油价格走势图资料来源：彭博资讯美国原油期价再度上冲80美元受阻，震荡下跌。由于该周原油及汽油库存增幅超出预期，美国11月消费者信心指数意外
8、下滑引发对能源市场的需求忧虑，并且及贸易赤字扩大引发对经济复苏的担忧，上周最后两个交易日油价连续回落。全球经济复苏将对大宗商品价格形成有力支撑，不过市场情绪时有反复。虽然该周原油及汽油库存增幅超出预期，但近几个月库存水平处于下降趋势，不会长期打压油价。短期原油继续在10月16日以来的区间内振荡整理，目前区间下轨支撑位于75.60附近，上轨阻力位于79.90附近。2：美元指数图5：美元指数走势图资料来源：彭博资讯11月中下旬美元指数下探年内新低后反弹，由于之前非农就业人数和失业率数据不佳 ，并且由于 G20财长会议对于汇率问题的冷遇，美元连续下跌并于11月6日创15个月以来的新低。次日由于奥巴马
9、和美国财长再次重申强势美元的重要性，以及申请失业救济金人数低于市场预期，美元指数从低位反弹。但是由于美国股市上涨和美国贸易赤字扩大打压美元下跌。75.8076.00之间的阻力仍然限制美元的反弹。目前美指的下行压力仍然较为沉重，后市若能再度有效跌破75.00位置恐将进一步朝向74.00位置迈进。若站稳75.00，美指可能在75.0075.80之间震荡整理。3 生物柴油图6：原油与豆油利润关系图资料来源：上海中期当原油持续上涨突破76美元的时候，可以发现以豆油为主原材料生产出来的生物柴油利润逐渐增加，如果原油持续在76美元以上运行的话，那么生物柴油这个利多因素就始终不能在炒作。近期由于美豆油持续上
10、涨，美原油震荡盘整的影响，美豆油转化为生物柴油替代利润较前期逐渐下滑，这在一定程度上会限制南美生产生物柴油的积极性，从而短期打压CBOT豆油价格。4、国际船运费图7：国际船运费资料来源：上海中期巴拿马型船运费大幅攀升。10月以后，大西洋至亚洲的铁矿石和谷物货盘交易活跃，且大西洋地区运力持续紧张，推动大西洋运费创年内新高。来自中国异常火爆的铁矿石和煤炭进口需求，尤其是中国的炼焦煤和动力煤进口需求在过去两个月空前高涨，不但推高近期运费行情，也为第四季度行情奠定了明朗的基调。此外，中国沿海港口拥堵加剧，新船交付量远低于预期，也为运费提供了支撑。此外，投机性活动的加入对行情也有拉动作用。在众多利好因素
11、支撑下，巴拿马型船运费本周有望延续涨势。二 基本面分析一 国内图：国内四级豆油价格走势图资料来源：上海中期截止年11月20日，外盘期货持续走高，给国内市场以支持，且国内豆油市场气氛良好，亦支持豆油价格。国内四级豆油价格较上月同期上涨400-500元/吨，但因担忧增强，东北地区一级豆油处于7500-7550元/吨，四级、三级豆油价格处于7210-7400元/吨；港口地区一级豆油报7680-7800元/吨，四级豆油价格处于7350-7500元/吨。图：国内24度棕榈油价格走势图资料来源：中国粮油商务网马来西亚毛棕油期货市场则表现坚挺，基准合约更是较上月涨幅明显。国内的现货市场持续坚挺，在外围美豆不
12、断上涨提振以及国内大豆压榨企业开工仍明显不足的影响下，豆油价格继续上涨，主要地区全线达到7800元，这也带动国内的棕油现货跟盘上涨到6200元附近。港口的棕油库存仍较正常，总量约在41万吨左右，下旬港口的到货明显减少，因此库存逐步缓慢下降截止到11月20日，主流港口的24度棕榈油现货价格普遍在6100-6200元之间，涨幅也在300-500元之间，个别地区涨幅则明显较。图10：国内四级菜籽油价格走势图资料来源：中国粮油商务网菜油市场依旧表现强劲，价格稳中有升。目前市场商业流通菜油库存不多，油厂大多看好后市，部分油厂相继到春菜籽产区收购菜籽加工，由于菜籽到厂价增加，令菜油成本提高，厂家提价愿意明
13、显，并且现在由于油厂菜籽库存有限，开机量不足，停机限产增多，以致菜油库存偏紧，挺价销售截止到11月20日，国内四级菜籽油现货市场均价8372元/吨以上。其中，西北地区市场报价8300-8700元/吨，西南地区市场报价在8300-8800元/吨，华南地区市场报价8300-8400元/吨、华东地区市场报价8300-8600元/吨。图11： 国内进口大豆成本走势图资料来源：上海中期图12：24棕榈油到岸成本家资料来源：上海中期图13： 国内大豆、豆油、棕榈油月度进口量资料来源：上海中期国内市场：国内市场已经先行于CBOT市场而提前上涨，在外盘进一步推动下，国内市场突破前期高点，全面上涨。由于油脂市场
14、豆油和棕榈油内外倒挂严重，继续提振国内价格，同时国内收储政策仍未出台，虽然新豆上市，但农民惜售和短期进口大豆供应不足，形成明显的利好，国内油脂油料价格保持平稳上行态势，领先国际市场明确方向。11月中旬，中国大豆主产区大豆价格基本稳定，主要原因是农户继续囤货惜售，希望政府上调大豆收购价格，而受原料供应不足带动，国内众多油厂继续采取停产或减产的措施，特别是山东地区油厂停机率较高，部分油厂供应偏紧，导致豆粕和豆油的供应量继续明显下降，预计11月下旬随着进口到货增加，开机率才会逐步恢复正常。截止到23日阿根廷进口毛豆油FOB价860美元，完税成本价高达7730元，而国内一级豆油华东不过7450元；马来
15、西亚棕榈油进口完税后高达6180元，而天津地区仅为5930元，国内外油脂倒挂严重，使国内进口商挺价愿望较强。由于国内花生和棉籽减产，导致连续几周以来花生油、棉油明显涨价，目前一级浓香花生油价格已经提高到14000元以上，三级棉油多在7200元，长江中下游四级菜油价格大多提高到8000元的高位，极大地拉动了供应较为充足的豆油价格。随着天气转冷，棕榈油勾兑用量将不断萎缩，豆油需求还会逐步放大，继10月进口豆油到达30万吨后，未来四季度的到货将逐月下降，目前各工厂豆油库存消化较快，已经极大地缓解了豆油的库存压力。加上年底油脂需求旺季来临，市场普遍看好四季度豆油后市，即便是进口原料价格大幅回落，也将更多地拖累豆粕价格大幅回落，油脂价格则有望保持坚挺。总体上，国内油脂油料短时间仍将继续走强，由于政策的不确定性，关系到国产豆的供应数量仍难以评估，考虑到国储豆轮出有限，同时大豆、花生及棉籽减产，驱散了收获的压力，而临近年底油脂需求将明显抬头，“元旦、春节”前是豆油的需求高峰，小包装新一轮备货还将出现，仍将继续推动价格震荡上行。二 美国1、 美国： USDA5 月供求报告发布表1：USDA大豆月供求报告统计表全球主要国家和地区大豆供求平衡表(11月预测) 百万吨期初库存产量进口榨油消费国内总消费出口期末库存
