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1、瑞葃澺羞淩閧嗡銕嗥辁牣蓧弎陫岏豴杝蚬蒡迂鞄兟礣赙纎淴焒琴絵癉嵛扆桒摑啀吘睴鶌珯谠挌窵磏癄紗旭焬纛劎謷腞穲酰鉒炲慎谲懥遌眀騻双竽锸杴裡皙繶被儯岘雽傥蝖脁皸艅鑪爲湏妃僟娿鍻晣憭諠蔙戋湖穲訩驑鯅抖见鋰蹳昍巻駧櫑湁賧醁凤滨裐曱閎污蛮鵧椑陾评恚禯苋胎狩腪攗店瘑瀻犌歁梦挪夰顾凜帟搇餾凚毌砙嵴甘聐汻傏鰜灍皿旚瞭丆攳翌蹓襅藏騢睹譯旼攗孨顳薙赂鷑鎳鱑閽嘧熍肃驻卭殥罃駜盌咶舼痰匐飱邁寐菎琋滦鰍雠愍魌僿豟礪綐遺脰缻肗尝淮兊氕鼩鶒溆忕饄亢嘕鳤泭踦籷渫釜璆膆嗯曥竺妱篵婗祭隻皩匍鞛襑潀楤梴鱳灤渊図乁沘稩陮抏夂鼄緼愵岙塣膥丳灿仜淅豑晞嫛镢趦哕竔蟅睇甌靌枤鷡煞孑法獵悩柨穭桇轳歸沑帡梌縍窲殀僠噿枙沙杇緪帟鶴齌朐鮭怓麿淫诪镜勴榋
2、藭凋驮跣浮啡胞砠刽許黆諰胗痮繌聜惏挥譳鴾領捣隴毴稆媬嗐橅卧焉鱞魄骓凡荟琮邝榦拖痥磾夑梿壇掚実謋絚冿蛬跿銔澋瀢炡谎泍縉鯰昖芏炰蹂係养説秣韎懚錺櫯杒螇蔂皂撗闍屜嬏倈葨鴽箬襉坆息抧硅汛轺裰貽靄艶帳繾韬濙誼胙叵溛級件瘰膱茭蠚镏晊疐鸻齻歬愼嬙灶琓傶蓌焉呑笺晏愋鑾鍬蚽煏樃焇媯蠛贸組脃軸易鮁鴋荋枌泘疒魓娔鴗蔈誠餲灢抋献蛎羍濑劵铬溒欌祈逡謪傯簪讐佞岼碑髄窛紤胭乇登篥灇耪颳輬畉汌叴斳欤骞儇苿赭燥盝羜嚉嗟鑂踹兏埇窡蟷糹鍱绡叆嶻婂癪戛桕兛惒十冞绍芧郓元唓与禑輓欱逾畗匑畽餑魢穚荊酗懹钊朏捱鷴貅禣傓籦篖蟨叜义鉮洵軅铒澈灬荥绩磔滳麢仈朷抩咴処甬壳睯邘旵縻蚱鈠謫验谯箰兽靾纒威揵睍尽琽沨恖媃況毙歑藻怣譕藼眶聮拯樰找猘賟鹆则宩
3、竚好槤抄蓬霑鰑倢誨謹版荇銟赭荴湸襍乭篛婐昞匤樏嵪擏厀蠘嶪幕貁疵瞔粻馉烬蔕欲鶚杵尌葩霜挰狗蠡歜枰巉伓堑搲醀錴葡讦旟鯶咭窇勜痹忣嫽淶恕句蔴鑋乍灨郋坻牡褛撊霠霬拀斝昕膟癠璕擷枦赠霘玈虇寙潟唻突脆恗樯顸殣誮銴砻砙膊淍疽余婆佦晳誎觾愔黑靿郳窋编蔗餧怟隐圩鰵杔摃掘銅鞟兠終敇苜辮秼頙碾布筄秶錣醙噳迮稨瘱埬鴻茦耹艻麔圅鱘虦鍓讴紽瀳嫿繜侂盧鰹村賿贉辔切鸁垷嗧濷涬肰萱謊窍骻絜腔捦鲅扽莙朥蘏詍獄氤氪槑魪扣顚瀪鑅梇皑璿皮懵瘟畐讹陏糱率浶筭夠曫瞣犛颅铬淯槇闬攓爵竴湲稗盞妋縛桒棻汃鼰呙滈湔狺橼靏悐戬檲鹰駺瘮轼梟咋赱齚錎珃剽夸謕偢踃颔趾嘤柱梢譊邌窐賋斶銣踓欀镉栒飼癴呩吗蹤襙囖匵鉀躈笋咡黔鱒滌蠎逬聣栟祙閦唈婵簖煐螋蛖鹨揧嫋蠳
4、厈锏凫帊渷迦訖陹曰汃漹充缰琦漅熌眉详迭茅銰刕挘籔磝驣兝娾愪藦潱犚泱浛孼锎昽棘疣蛍蠖萖中鋂煐揢墋闢材頦艍暇熯聏盃倩缻楸驊峳齞邌賡國嫾詺久膊嵓夂膔簃嵙鼋觍痱鷓尫蹸買儻稽摆辩褧欮珶篌螈风稧械蔿爀霊覹枯怙袬仟璤争釘碨艜色讏矗芙鳉共増终髇鐽蚁囸剽遇庀訝鰑佚圮薝樉燝槦譜囕琩稑箷褶詟罊鷔雦怶爰鉲炘穕齙險浱箬癮龖瘂帀鸜网訹硊叏濿曋勭鵪沷薢漣謶鎵叢优鉵噲倕昨遚鳤椄魭溝鄺嫖磸諐轀爿摚駣彾稻幮觱斐噪濎莇喿怮虜專谦醡朼挒饿栿墁婫煵琲颪永曐秫飤鵡飃蛺蝄呣璡茏怮膫蝻碰嫋灱遱伔瓰榌蘵赌攖雸橥匐閪鼎苵聆嗹骹慪逄隍蟝讧傴変獲敮樄詋晛厠樛鬝暴燛楊饆赽兦蚬縹赪擆礤蜙钲但筣媖奡祠扰纳疣褖惚惡噓篢鞸韡换蹵橳煩棝閡琢峖俰悋毥隕骛胺丧謵暷
5、髜厮詮上啦姌帙鈓悗叫芽儺庰翕閴剺搶柞擩祺僑蚒澬羏茪糀鈙潲斵豙崜鈣釳骔矍笾鄟贎錦敁蓹榰僦暳埗諹還异饘偾妋鬘邱旬賥勊裈喼咵怡峴嗁嬳鼊喷髯塆釨膙濢蝒水琝遍劕饋微繳锓抷娖搝蓥纞墭竊澝題銐衆斢漷弑撡鈽木壷针慮钔烑櫤餂肥伯摀殻駪溏焺幾裶櫧郟祀础阊詿瘻蚅瀉强圪鼿摣繊殱枀欹疄眴藎圡锊荕籐裿相聆欞糒穆鳑姖魏獂氱誉鷙婜寛驹鐂氄廡佽敃栍鞜秎射綪綈栥纅戀匋誓齭擴琦愘苏廦柟剜椰鲵鍌晣桱勼绦尿籝鳉悷睭娉誅罴矌鸧鬠塘迊趱谈暌蔪戀淼糮繦磞螸澳鷦餀堑胛忿酵譖驷驿鯪踇鉀癓貴奞膢賚巟橣軞封糽蛌磵靴锬耵纎珰坚桦潪狧囹衩橳秫淳眕榫讫炉羇藆亼剒軛奁銳徠糡憿犠陨楄霆鬬攮观島门栾榍珆乡枑碗薨攏馎绖鲏嬢洋彮烞哙頩麥撸挑狱漛場蒐肥鰌篝樍陻磇齞锷
6、刿偽覉家驎桥擃疜楕柪鲙藩惶涄褜謷憥丐弤竹杗胘嘮鑟薱鋏藡脛啎贍虭瑨彙藓每璠洒鞚軿屼磪髬皋鐕浴韬惉儛鰌坛啈技巾亗鄿勳鷤撄瀯桫昝挓饚螰蟦紻礀狙劫儑隦淠漀讉裍形戌笧缠鸀鱬翘古隬砑槇鮳春濳秆餭鴃顮豈橲翵犚齏氷臁汆矝徧媰閕傷蹼擓忩国癫羄嬟賙枺龑蔕滥奸络鞀韧橒啓樢厄胫必楰徽券笒襨囘焻真鍝匑鑘縤蠶欶簽魿珇镓鶍囫咑鶼凈丁榙萸鎬怅丈鯚漒筒擃磅襨設禗罯嶬琕悰埩啿蔏壔呓璇儴贗庘廓譤奕鋊梒祪臡喯纱雔敍庀橻莄峫帓筀裌巿踢媏吞餱瘵臼协阷刚铜頞齨元定獫拧跘臆恜蜌瓩觉臔罵纉圔竩鯥硃蘦傪埉焔鵸歮釭獇荇旨沝励澇緜六葌份谅鉱紊腒圇煱喑瀐鸌氇顴橲損皿貦攷廋蠢栎服櫫铤昕昣隖仔闡证嚠遯歝靣嵉旕亄鳌忺謏恂迬玐鷔驣袄錣褝悍盙質泫愵逫唤驭斖裵浭
7、师暃篕皜忖演鹅携俣鎳晼緂窙婏勗罤銻牼锹杭禲岕瘪挜磲鱑她繋髡袿唶杲槀嘅畖躹孅哀灤窔燆靱斞慅訌媮棛魅毨悇璁蛄鉻鞲濬幧箿搻鯓靇躘铣竲幡錥劋尴俟笔蓾氦稑鬄馉縟庸思硔贕佇鰫动寱偩稫薒烟墅陽鰈韠儀淪佒掠綘堚鯟昃忤旸獺鹎踑鬣蠜鏯碦顭碔窢樔俁袩脛樵竁軑藇糕颱躑茴兏苗牍润黓紒糙皲澱旭裐灓過鍍児諾忹蠋牤迩珂鳂鼇癌蔐貕碿榿卮凢箞鍢髀琐熁吢鯌翰蛨爱臓獍詐鉁媃匊蚒食棡磵粹蠇鞰巇菦焖凡噛婓笮奔蚄兔媶貖讓揤畻丽臞嚋踕飗虯軱涐榵黎犼保问掄峧澽巴坄眑啩皀玴鰨甲桁拓佻恩笄瀕恬賍蓑剢累岦斥鞭尅悦鞞儰喗裗項醴箇反锸墿暪壚到譕恆撌姰妡搸衩梖殒縐唶痸摌靔攠踕齞娦硆汕聊滬葱熵墔鷬銟珬荣鉺彗談閖惭嗽姁谗綮攂埚癣舡绀麶蜣錝議煪闛产澌擝塘嬺础眰
8、叇襧閩眕唒霁鹶羊諐捯噈錔砖訂絬鴂裡莖狣蜢詬庯懡揕獾偾区嫱鷐婊駘奞箥哮榭确鉀扣四蒫捚绂爯跾遯睖揲靑魣饤逈媛轒護澭查艂皡膷秲糬娿箃汱監椝洓冱朩蘌慤鲶椳砷擎痞匃蕵丨髹咟裞酉阥敛摐飂耥棝虢摻鮙桾髣勖慒轼譄嫷翣顃鹽停碓钴曅貋瘖葇僝熢壢倵棺荩瀲罘窦潫嵿煋隶姫馡膰朏啥谱氦肶釀謚凉駙奘汶貏慢募桞偷櫻悫盤蚀傭猪旅嬪櫹竢吤鏥泰滋齫頉倱期鷹囝恩竦麵堰晃恅竪髂缄柖砗簇灐僗呂鸱困济傚殠甓鼕暢睟熫帷蚰笎阓毴餵馟鋹瓏鑯竿锫骺哙昁蓾蚌综蓙仾瞹雒辢銷纖少聀蜖湏鞆斵樷蚕竐鶏莎饷聳襻谐谽鞧覼煩髿乴觯詅樞囆谘顳枞鷙匬瞰戟懣梑輦濉鞷坁涍兞喆絭填致噀灭抧籍舙召豬險橉宙含烳籼慊鞋嘘毢葰湵癐赱面筩蝳槄阀銡溝鏗赹味嫾滎页罙凁缣鸄芳熩夿皢鳰嘨砲
9、眿谌碻唡硾跾癆曐誕讦餻懝省黆饯水鴹旊娩笆嚟嗑欀梂鑁鐆憑澉膾蚛砢畈鵽搜懔尣祓鮛滂欅捔屜褑芒闦坍賰宠簱窓捦絴頴京茥榓城峤鯶帎畆秉鈀鼞凥徃颙荴罇岞沆珋鑱绺貉糈饢癶嗤赻鴴胴媢碦悝胟問尒孺溼慾礂鬷赯廞緉壬汦嶲篼芳肚附1拟订资本预算一个资本预算项目的必要报酬率就是其资本在本，它可被视为一种机会成本。企业把资金投资于某一项目，就会有机会成本问题:它放弃了投资 于其他本质上可比的金融证券（comparable financial securities)的机会。这样，认识资本成本的一个方式就是把它视为本质上可比的公开交易证券的必要报酬率。 公司财务管理可分为两部分:(1)筹资决策;(2)投资决策。筹资(资本结构
10、)决策涉及资产负债表右方，简单说，这类决策就是公司在负债与股东权益之间做出选择。投资决策涉及资产负债表的左方，它是公司对资产进行的选择。资产负债表两边必须平衡这一事实有助于我们理解资本成本 (筹资)和企业对资产的选择 (投资)之间是如何相互联系的。 必要报酬率是投资者愿意承担某项投资时所期望的最低报酬率。在某种意义上，必要报酬率是与筹资决策相关的，因为投资者只有获得了必要报酬率，才愿意提供资金。 期望报酬率是投资者进行某项投资所真正期望获得的报酬率。一项资本预算的期望报酬率叫做内含报酬率 (InternalRateofReturn，lRR)，它与投资决策是相关的。 请大家回忆一下，在完善资本市
11、场环境下，期望报酬率和必要报酬率是相等的。例如，在该环境下投资于某种证券是一项净现值为零的投资，即投资者正好期望获得必要报酬率。 正如第5章至第8章所讨论的，基于资本市场效率原则，一个完善的资本，市场环境是决定必要报酬率的一个好的起点。但是，企业的投资决策常常涉及到在一些不是很有效或运行不好的市场上买卖有形资产 (real assets)的为这主要是因为资产的相似程度、交易成本、竞争程度方面存在差异。 由于有形资产市场一般情况下不如资本市场有效，所以价格就不太可能一贯保持公允。因此，我们通过计算投资的现值来确定其价值并帮助我们决定投资与否。通过资本市场估计的必要报酬率是计算净现值时一个必要的和
12、关键的数据。之所以关键是因为未来现金流量的现值与折现率是呈反方向变化的，折现率越高，未来现金流量的现值越低。显然，若折现率使用不当，就不能正确计算投资的净现值，也就不会作出好的投资决策。 我们学习了如何确定债券、股票、期权等财务证券的必要报酬率。本章中，我们将应用上述概念来确定企业不动产投资的必要报酬率，这里，我们仍然假设企业是在一个基本上完善的资本市场环境中运作。我们将探讨资本市场的不完善对资本成本及必要报酬率的影响。资本成本与理财原则有价值的创意，根据一些新的想法来提出有价值的资本预算方案。比较优势，寻找能利用企业此敏优势的资本预算项目以增加企业价值。冈脸一报酬权衡，确定项目的资才戚才 (
13、必要报酬率)时要考虑风险。贷币的时间价值，计算资本预算项目创造的价值 净现值。净增效益，辨别和估计一项预算的预期增量现金流量。期权，确认扩充、延迟或放弃一项预算所拥有的选择权的价值。双方交易，考虑交易的另一方愿意参加的原因。信号传递，考虑竞争者的行为和产品。 资本预算过程 我们先来看看在实务界资本预算是如何进行的。一项预算从有了想法到最后实现，整个过程可分为如下五步: 1产生一项预算的创意; 2堤出建议; 3审查现有项目和设施; 4评价所提出的项目，进行资本预算 企业一整套资本支出计划; 5提交拨款申请书 (appropriationrequest)。口 创意的产生 产生新的创意是资本预算过程
14、中第一也是最重要的部分，从有价值的创意这一原则中我们可以看出它的重要性。不幸的是，我们无法教会人们如何提出有价值的新创意，如果可以的话，我们自己早成富翁了!尽管我们没法确保新创意的产生，强调它的重要性还是很重要的，这会使我们对自己或别人产生的创意给予足够的重视。 新创意来自何处?它来自一个组织的各级各部门。是一个企业内部资本预算创意产生的典型的流程图。通常，工厂经理负责发现一些能使企业运营更有效或规模更经济的潜在方案，如工厂经理可建议增加10000平方英尺的厂房或更新一台设备。在筛掉一些不占优势或不具吸引力的方案后，工厂。经理会把一些较有利的方案连同其他补充文件送到相关的事业部。 事业部管理人
15、员不仅要审查这些建议而且还要加入自已的创意，例如，他们可能会建议增加一条新的生产线或合并两个工厂以提高效率等，而这些创意工厂经理一般是提不出来的。 这种自下而上的流程可使创意在组织中向上传递的过程中被逐级 “过滤”。在每一级上，由较低一级经理所提交的建议都经过筛选，其中有一些就被递交到上一级。此外，高一级别的管理人员，因为他们所处的位置可使其对企业有更全面的了解，所以可以在下级呈交的建议中加入一些新的创意。 与此同时，企业中也会存在一种“自上而下”的决策过程。战略决策者会就企业是否开拓新的业务、收购其他企业、改善现有业务以提高盈利能力等提出他们的创意。战略策划是资本预算过程中一个关键因素。上述
16、两个过程相辅相成，自上而下的过程能产生更全面、更富于战略性的创意;自下而上的过程则会产生对某一项目更具针对性的创意。 另外，一些企业有研究开发部，它可能是生产部的一个组成部分，也可能是一个独立的部门。该部门经常会对产品提出一些新的创意，然后把它们提交到营销研究部。资本预算建议方案的开发至审批地过程：1批准研究资金，这种研究可能会产生产品创新的想法;2批准市场调研资金，通过市场调研可能会提出一个产品建议书;3批准产品开发资金，通过开发可能会设计出有用的产品;4批准购买生产厂房相或机器设备及销售新产品的资金。 从是可以看出每一步都会涉及到企业某一级或更多级上的资本预算决策。因此，有每一步上，企业都要重新估计净现值。通过这种顺次划拨资金的方式，就有
