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1、关于我国发行市政债券问题的探讨摘 要：市政债券是城市政府依据信用原则，从社会上汲取资金来满意城市公共支出须要的一种形式，是政府公债体系的重要组成部分。市政债券作为一种较为成熟的融资工具，在发达国家的债券市场上占有举足轻重的地位，其胜利运用将有助于市政建设的快速发展，从而为地方经济腾飞创建良好的基础。我国经济的发展使得地方政府对市政建设资金的需求越来越大，而以企业债券形式发行市政债券存在着种种难以回避的问题。本文在探讨国内外有关文献资料的基础上，分析了美国市政债券市场的现状，从市政债券的发行主体、担保、利率、流淌性、利息征税和举债规模等多角度分析了我国发行市政债券的主要障碍，并提出了相关的对策，
2、以满意我国城市基础设施建设的浩大资金需求，推动我国资本市场的发展。 关键词：市政债券,地方政府债券,融资 一、发行市政债券的理论依据 （一）发行市政债券是合理开发公共物品资金来源的须要 对于城市公共物品来说，城市政府可以通过三种方式解决其资金需求：一是通过常常性预算，其资金全部来源于税金；二是通过常常性预算，其资金来源于税金和市政债券中的一般责任债券；三是通过特别资本预算，其资金来源于税金和市政债券中的项目收益债券（见图1）。在这三种方式中，第一种方式是将税金用于全部公共物品的供应，公共物品的受益者与成本负担着是部分分别的，即当代人负担全部成本，当代人和后代人同时受益。其次种方式是将一般责任债
3、券用于公共物品的供应，由于一般责任债券的短期性，公共物品的受益者与成本负担者是统一的，即当代人负担成本，当代人受益。第三种方式是将项目收益债券用于公共物品的供应，由于项目收益债券的长期性，公共物品的受益者与成本负担者是统一的，即当代人和后代人同时负担成本，同时受益。这是因为，该种方式须要对公共物品的消费者收费，才能满意消费者的消费需求。一些基础设施项目建成后，不仅当代人可以受益，而且后代人也可以受益，但同时须要后代人负担部分成本。明显，其次种方式和第三种方式是符合经济活动原则的。第一种方式之所以不合理，在于公共物品的受益者既有当代人，又有后代人，却须要由当代人担当全部成本。况且相对于经济社会的
4、快速发展来说，政府有限的财力总是“显得不足”，从而使公共物品的供应严峻不足。其次种方式的特点是举债弥补由税收带来的财政资金的不足，当代人在受益的同时又担当了成本。假如将举债规模限制在肯定范围内，则其将来的偿债压力就是可承受的。第三种方式强调通过举债筹集资金将成本分摊到以后的受益期，有助于社会成员在代际之间分平负担成本，又有利于增加公共物品的供应，还有利于公共物品供应效率的提高。因而，就总体而言，发行市政债券既能解决公共物品的资金不足问题，又能合理负担由此带来的成本。 （二）发行市政债券是充分发挥城市政府作用的须要 中心政府在供应全国性公共物品的同时，也可以供应区域性公共物品。然而不同地区之间的
5、居民对区域性公共物品的偏好程度是不尽相同的。城市政府在空间距离上，与本地区的居民较近，信息也较为充分，在了解本地区居民的需求偏好方面较为便利，这有助于城市政府更好的执行区域性经济政策、供应区域性公共物品。相对而言，中心政府很难将来自某一地区的税收与该地区的利益亲密联系起来，往往带来某一地区居民公共物品偏好与实际受益之间的差异，这种差异有时可能会特别显著。所以，在供应区域性公共物品方面，城市政府具有优势。 但是，在人口及生产要素存在流淌的状况下，城市政府供应区域性公共物品的常规实力将会受到减弱。依据泰博特（Tiebout）提出的理论，假如每个城市政府分别供应不同的公共物品，假设居民可以自由选择，
6、且他的居住选择只取决于满意其公共物品偏好的话，则哪个地方供应的公共物品最适合他的需求偏好，他就会选择去哪个地方居住。1居民通过这种流淌，显示他们对某种公共物品的消费偏好，促使当地城市政府尽力供应适合本地居民偏好的公共物品。由于存在着居民的流淌，城市政府很难通过税收对流淌性要素征税，势必会减弱城市资源的可征税性和城市政府的征税实力。同样，在城市政府供应区域性公共物品时，单纯依靠税收作为资金来源，既违反了受益原则，又会使收益与负担成本分别，现在的居民担当以后居民的成本，会使居民通过区域间的流淌表达不满，结果并不能有效的供应公共物品。通过举债则可以有效的解决这一难题，使不同代际的居民匀称负担成本。由
7、此可见，发行市政债券可以稳定当地居住人口，增加城市政府的征税实力，还可以使公共物品供应成本负担公允化，这些可以调动城市政府的主动性。 二、市政债券对城市基础设施建设融资的作用 （一）发达国家基础设施建设融资的现状 目前，国外城市基础设施投融资体制已向多元化、市场化的方向转变，但是政府在基础设施建设上的作用仍不行忽视。市政债券在美国、英国、法国等西方发达国家是一种成熟的、信用等级很高的融资工具，是地方政府筹集基础设施建设资金，从而缓解其自身财政压力的主要方式。 美国的市政债券起始于19世纪20年头，其规模在战后发展很快，而市政收益债券自上世纪70年头之后发展更为快速，已占到全部市政债券比重的50
8、%以上（见表1）。为加强市政债券的风险管理，美国实施了信用评级、信用升级和市政债券保险等措施。为促进市政债券市场的发展，美国联邦政府及地方政府对购买市政债券的利息收入免征所得税。通过这一系列手段，美国市政债券的信用等级、变现实力和市场容量得到加强，从而使市政债券成为美国城市基础设施建设最主要的资金来源。 表1 美国债券市场结构 (单位：10亿美元)种类 时间市政债券（市场比重%）国债抵押贷款债务公司债券联邦机构债券货币市场债券资产债券合计19951293.5(11.52)3307.22352.11937.5844.61177.3316.311228.519961296.0(10.73)3459
9、.72486.12122.2925.81393.9404.412073.119971318.7(10.10)3456.82680.22359.01022.61692.8535.813050.919981402.9(9.73)3355.52955.22708.61300.61977.8731.514417.119991457.2(9.13)3281.03334.23046.51620.02338.8900.815963.520001480.9(8.74)2966.93564.73358.61854.62662.61071.816945.120011603.7(8.65)2967.54125.53
10、835.42149.62566.81281.118529.920021763.1(8.75)3204.94704.94094.12292.82546.21543.320149.220031898.2(8.59)3574.95309.14462.02636.72526.31693.722101.220042031.8(8.62)3943.65472.54704.52745.12872.11827.823584.220052232.0(8.81)4165.85907.65027.32603.93468.91955.225344.520062251.8(预期)4321.76095.25087.926
11、41.23497.41965.525860.7 资料来源：依据证券产业及金融市场协会2004-2006年相关资料整理。 （二）市政债券对于我国城市基础设施建设融资的作用 对于我国这样一个经济正处于起飞阶段的发展中大国来说，加快城市基础设施建设，无论是对经济结构的升级还是保持经济增长的后劲，都具有重要的意义。有探讨测算表明，发展中国家的城市基础设施建设每增长1个百分点，将带动其国内生产总值增长1.5至1.7个百分点（见表2）。另外，中国长期存在着传统二元经济结构的冲突，始终是扩大内需和增加就业等宏观经济目标实现的障碍，因此加快城市化的建设具有突出意义。城市化建设须要政府进行引导性开发投资，这种建
12、设大部分应属于地方政府的事权范围，然而地方政府由于缺乏资金、投入不足，抑制了城市化应有的进程。因此，为了加快推动城市化进程，就须要给予地方政府以新的融资渠道。 表2 我国国债发行额与当年GDP的比较 (单位：亿元)20002001200220032004发行额4657.04884.05934.36280.16923.9GDP89468.197314.8105172.3117390.2136875.9%5.215.025.645.355.06 资料来源：依据中国金融统计年鉴2000-2004年相关数据整理。 长期以来，我国城市基础设施建设资金主要来自于中心和地方财政、商业银行、政策性银行以及资本
13、市场。而眼下无论是中心财政还是地方财政，增加对基础设施建设的投入都存在很大的困难。商业银行对城市基础设施项目供应贷款也有诸多局限性，其资金来源以短期存款为主，而基础设施具有建设周期长、微利经营、现金回流慢等特点，从而限制了一般商业性资金的投入；政策性银行的资金来源也有限，且贷款对象侧重于全国性基础设施项目；资本市场应是市政建设筹资的重要渠道，并且我国己经起先利用国际资本市场为城市基础设施建设筹措资金，但国内资本市场还远未有效的利用起来。因此，变更我国基础设施落后、投入不足的现状，必需转变思路，按市场经济的要求，逐步建立多元化、多渠道、多层次的资金筹措新体制。2地方政府发行公债筹集资金主要是用于私人资本无力或不愿兴办的城市基础设施建设，如修建马路、港口等社会公用的设施等。城市基础设施建设靠发行公债筹集资金，既不会给税收在特定年份带来突然增加的压力，又为基础设施建设供应了资金来源。由于城市政府的举债收
