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1、MM 的公司税模型因为公司所得税是客观存在的，为了考虑纳税的影响，MM还提出了包括公司税的第二组模 型。在这种情况下，他们的结论是负债会因利息的抵税作用而增加企业价值，对投资者来说 也意味着更多的可分配经营收入。引入公司税的MM理论有两个命题。公司税模型命题一负债公司的价值等于相同风险等级的无负偾公司的价值加上负债的节税利益，节税利益等于 公司税率乘以负债额。公司的价值模型为：式中：VL 有负债公司的价值；VU 无负债企业的价值；T 公司税率；D 公司负债。命题一的含义是：(1) 当公司负债后，负债利息可以计入成本，由此形成节税利益；(2) 节税利益增加了公司的收益和价值，这部分增加的价值量就
2、是节税利益，相当于节税额 的现值；(3) 公司负债越多，公司价值越大，当公司目标为公司价值最大化时，公司的最佳资本结构 应该是 100%负债。假定公司负债是永久性的，那么公司节税利益的大小就取决于税率和公司债务的获利水平 公司年节税利益为：公司年节税利益=债务收益X税率=公司负债规模D X公司债务资本收益率(即公司负债资本成本)KDX税率T如果公司的负债是永久的，那么公司每年有一笔等额节税利益流人，这笔无限期的等额资金 流的现值就是负债企业的价值增加值。负债企业增加的价值为：DXT是等额负债节税利益的现值。公司税模型命题二在考虑所得税情况下，负债企业的权益资本成本率(KSL)等于同一风险等级中
3、某一无负债企业 的权益资本成本率(KSU)加上一定的风险报酬率。风险报酬率根据无负债企业的权益资本成 本率和负债企业的债务资本成本率(KD)之差和债务权益比所确定。其公式为：KSL=KSU+(KSU-KD*(1-T)*D/SL式中： D 有负债企业的负债价值；SL 有负债企业的权益价值。T公司税率在命题一的基础上，风险报酬考虑了所得税的影响。因为(1 一 T)总是小于1,在D/SL比例不 变的情况下，这一风险报酬率总小于无税条件下命题二中的风险报酬率。由于节税利益，这时的股东权益资本成本率的上升幅度小，或者说，在赋税条件下，当负债比率增加时，股东 面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度小于无税条件下风险报酬的增加程度，即在赋税 条件下公司允许更大的负债规模。命题基本观点随着企业负债比例提咼，企业价值也随之提咼， 在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最 大。I表达式相关结论有负债企业的价值VL =具有相同风险等级的 无负债企业的价值VU+债务利息抵税收益的现值。基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提 咼而增加。表达式命题II相关结论(1) 有债务企业的权益资本成本=相同风险等 级的无负债企业的权益资本成本+以市值计算的 债务与权益比例成比例的风险报酬(2) 风险报酬取决于企业的债务比例以及所得 税税率。
