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1、2005年汇改前的与8.2765相比，人民币对美元中间价至今已累计升值30.5%。按月平均汇率计算，自去年6月份我国重启人民币汇率机制改革至今，人民币对美元累计升值6.8%，其中年内累计升值超过3%。国家发改委昨日表示，预期未来一段时间人民币对美元走势或仍以升值为主。人民币升值的问题一直是国际国内财经新闻中被热炒的话题，要求其升值的呼声不断高涨。2005年汇改以来，人民币对美元汇率持续走高。2011年4月29日，人民币对美元中间价报6.4990元，首次突破6.5关口，创汇改以来新高。但相关各方对于升值的呼声仍不断升高，甚至有愈演愈烈之势。汇率体制如何改革目前要求人民币升值的说法既不负责任，也不
2、合理，更不现实。但从根本上让我们反思汇率体制改革、人民币形成机制的必要性。正是这种压力要求我们改革。汇率形成机制是中国金融改革的重要目标之一，其根本出路在于市场化的形成机制，因为更灵活的汇率机制将使中国更容易应对国际经济、贸易、投资和政治环境的变化。但是，更灵活的汇率机制需要短期货币市场工具与其相配套，而这些工具将推动中国的收益率曲线的完善和利率形成的自由化。只有在健全金融体系的条件下，中国才可能完全推行汇率形成机制的逐步市场化，才能保持稳定和增长。催促现行汇率的进一步自由化，意味着中国经济尤其是金融要更深地融入世界经济，而在中国金融体系、政府监管部门没有完全准备好应对这一新机制之前，这一变化
3、显得过于复杂和超前，不仅会损害中国自身的经济增长、社会稳定和金融安全，也不利于世界经济复苏，反而可能损害地区金融稳定和经济复苏。人民币汇率改革的总体目标是，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。现行汇率制度被称为“有管理的浮动汇率制”，其中有汇率浮动的机制，因此不存在稳定的汇率预期。但研究发现，从人民币对美元的汇率实际运行态势上看，一般在其他时间里还是相对稳定的，我国的汇率制度十分类似于“可调整的盯住”汇率制，人民币汇率具有固定汇率的特征。我国人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，
4、选择若干种主要货币，如欧元、英镑、日元等，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。首先，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考“一篮子”货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考“一篮子”货币，表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但这并不等于盯住“一篮子”货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。其次，应根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币的汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护汇率的正常浮动，保持汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融
5、市场的稳定。适时适度地调整人民币汇率的浮动区间。再次，加强针对货币错配的资本项目管制。资本项目管制有助于当局了解并控制货币错配风险。一方面，资本项目管制是加强外债管理和外汇储备管理，抵御国际投机资本冲击汇率的一项重要措施；另一方面，通过针对性的安排，资本项目管制可以限制因国内资本市场发展滞后带来的“过度”国际借贷和“过度”国际投资。再有，加强针对货币错配的审慎性监管。密切监控各层次经济主体(企业、部门、银行、国家)的货币错配状况，是控制货币错配风险的一项重要措施。在各层次经济主体中，加强对银行体系的货币错配监管是关键。改革的方向在于打破过去人民币对美元的单一性、管制过严的浮动，逐步实现汇率的市
6、场化，但在这个过程中不能忽视监管和适度的干预。毕竟面对国际热钱游资咄咄逼人的态势，人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原则。主动性，就是主要根据我国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、内容和时机。汇率改革要充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响。可控性，就是人民币汇率的变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动。渐进性，就是根据市场变化，充分考虑各方面的承受能力，有步骤地推进改革。在过程中注重定性分析和定量分析的结合。升值应更加审慎2008年金融海啸刚刚过去，美国货币宽松政策影响下的全球性通货膨胀危机又席卷而来。在美元
7、不断疲软和国际石油、矿石等大宗原材料价格猛增的现状下，人民币的适度升值可以缓解输入型通胀压力。2010年，我国外贸出口企业的平均利润率仅为1.47%，而今年一季度更下降至1.44%，并且贸易逆差也达到了创纪录的10.2亿美元。这意味着我国的出口仍然面临着巨大压力，而人民币升值虽然有助于促进我国出口型企业的转型和升级，但也会进一步加剧出口的困境。自2010年至今，国内物价飞涨。各种食品、生活日用品价格剧烈震荡。这里面固然有季节性的影响，但更大的因素还是来自于国际金融集团的热钱炒作。这意味着人民币的巨大升值预期所引发的热钱已不满足于传统的金融、房地产等领域，更进一步入注实体经济。这一对民生影响重大
8、的问题决不能等闲视之，需要我们在升值的同时加以重点考量。今年一季度过后，超过3万亿美元的巨大外汇储备，一方面是升值存在的物质基础；另一方面，更需要我们合理地维护和经营。尽管适度的升值会带来外汇储备的缩水，但如何合理投资，合理运营如此巨额的外汇储备，仍然是当前特别需要面对的重要问题。可见，无论是从经济发展的基本拉动要素来看，还是从国内经济民生的政治角度分析，都需要在后经济危机时代把握和控制不确定性，保证人民币升值和汇率改革处于一个合理可控的地位，由此来促进而不是阻碍我国的整体发展。汇率改革利大于弊汇率形成机制改革在短期内会对经济增长和就业产生一定影响。但总体上利大于弊。人民币汇率大幅波动，对我国
9、经济金融稳定会造成较大的冲击，不符合我国的根本利益。人民币汇率的基本稳定对于实体经济增长，继续吸引外商直接投资，扩大出口，保证就业，维护社会稳定都具有重要意义；同时，也关系到周边国家和中国香港特区的金融稳定和经济复苏。完善人民币汇率形成机制改革决不会出现这种情况。首先，汇率形成机制改革后，人民币不再盯住任何一种单一货币，而是以市场供求为基础，参考“一篮子”汇率进行调节。国际市场主要货币汇率的相互变动，客观上减少了人民币汇率的波动性。其次，随着汇率等经济杠杆在资源配置中的基础性作用增强，外汇供求关系进一步理顺，国际收支调节机制逐步建立健全，国际收支会趋于基本平衡，为人民币汇率稳定奠定了坚实的经济
10、基础。第三，我国将积极协调好宏观经济政策，稳步推进各项改革，为人民币汇率稳定提供良好的政策环境。最后，人民银行将努力提高调控水平，改进外汇管理，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定只有在健全金融体系的条件下，中国才可能完全推行汇率形成机制的逐步市场化，才能保持稳定和增长。催促现行汇率的进一步自由化，意味着中国经济尤其是金融要更深地融入世界经济。而在当前全球通胀危机驱之不散的阴影下，在对外贸易不稳定，国内物价失调的现状下，我国的人民币升值和汇率改革必须坚持更加审慎和渐进的道路，从而使得人民币升值为我国乃至世界经济的高速稳健发展提供保障。报告显示，2010年受欧洲债务危机等因素的影响，欧元与
11、美元涨跌互现，2010年6月人民币汇率形成机制重新启动，人民币有效汇率在2010年呈现窄幅波动、小幅上升的走势。与有效汇率相比，模拟指数亦呈现小幅上升的趋势，但波动幅度更小。2011年上半年，复旦人民币名义和实际有效汇率指数总体走势平稳，震荡中略有下降。与金融危机期间以及2010年走势相比，名义有效汇率指数和实际有效汇率指数的差距开始拉大，这表明我国的价格水平上涨相对较快，成为推动实际有效汇率指数不断上升的重要因素。相对于有效汇率指数，人民币盯住一篮子货币模拟汇率指数运行更加平稳，波动幅度更小。报告显示，2011年7月以来，欧美等主要发达国家以及新兴市场国家的复苏步伐放缓，衰退风险加剧，全球金
12、融市场和大宗商品市场经历了剧烈震荡。美国就业、房地产市场持续低迷，制造业活力渐失，两党分歧加大，使得解决经济危机的政治风险加大。8月初，标普下调美国主权信用评级，以示警告。这一事件使得债台高筑的国家人人自危，并成为近期金融市场动荡的开端。欧洲主权债务危机进一步恶化。意大利降级意味着主权债务问题不再是欧元区边缘国家的问题。更加严重的是，主权债务危机开始向银行业蔓延，金融系统的风险增加。为了应对通货膨胀，我国货币政策持续紧缩，加上内需不足、经济结构调整、节能减排等因素的影响，经济增速亦开始放缓。在这种背景下，第三季度复旦人民币汇率指数加速上涨，节节升高。【中美双边汇率相对稳定】报告显示，2011年
13、第三季度，复旦人民币有效汇率指数上升明显，升值速度加快。人民币盯住一篮子货币模拟汇率指数在大部分时间基本保持平稳，但在有效汇率加速升值期间呈下降走势。有效汇率指数与模拟汇率指数走势背离，表明一篮子货币在我国汇率决定中的作用并不是很大，中美双边汇率处于相对稳定。截至9月底，复旦人民币名义有效汇率指数为120.71，较季初的113.71上涨7个百分点，涨幅为6.16%；最高点和最低点分别为120.71和112.87，震幅为6.94%。今年以来，我国价格水平高企，通胀幅度远高于欧、美、日等主要发达国家和地区，对实际有效汇率指数形成上行推力。复旦人民币实际有效汇率指数第三季度末为125.30，较季度初
14、的117.24上涨8.06个百分点，涨幅为6.87%，最高点和最低点分别为125.30和116.91，震幅为7.17%。人民币盯住一篮子模拟汇率指数下跌1.74%，与名义有效汇率指数的差距较第三季度初期大幅扩大。模拟汇率指数的震幅仅为2.91%，显示出盯住一篮子货币在维护汇率稳定方面的显著效果。报告指出，人民币对美元汇率在三季度升值1.79%，但如果人民币盯住一篮子货币的话，将会贬值4.12%。【美元仍将主导人民币走势】值得注意的是，人民币对美元汇率波动幅度较小，升值幅度也较小，而对其他货币则波动剧烈，升值或贬值幅度都较大。这种双边汇率的波动特征，反映出美元在我国汇率决定过程中仍然居于主导，人
15、民币对美元保持小幅波动、缓慢升值可能是人民币汇率形成机制背后隐蔽的逻辑。在这种逻辑之下，人民币只能对美元保持相对稳定或者升值，而不能出现实质性的贬值。在汇率市场波动频繁时，尤其是美元升值时，人民币只能跟随美元被动地对非美货币升值，这无疑是导致近期人民币有效汇率指数急升的制度性原因。欧美债务危机及物价水平是影响人民币有效汇率的宏观因素。对此，复旦大学金融研究院教授陈学彬分析指出，主导2011年三季度人民币汇率指数走势的宏观因素主要有：一、政治分歧欧元区为解决目前的主权债务问题采取了一些重要举措，但在需要实行财政整顿的受援国与提供支持的援助国之间存在广泛的政治分歧，导致不能建立长效的解决机制，致使
16、问题进一步恶化，并向核心国家和银行体系蔓延。政治上的分歧不仅体现在国与国之间，在一国内部也存在着严重的政党分歧。在债务上限、减税计划、预算法案等一系列问题上，美国民主党和共和党勾心斗角，明争暗斗，处处以党内利益为重，全然不顾正在下滑的国内经济和动荡的金融市场。IMF在9月份的金融稳定报告中指出，目前金融危机已经进入第四个阶段，即政治危机阶段，其表现为在财政整顿和调整方面难以达成政治共识。二、欧美主权债务危机和经济衰退的双重冲击目前，主权债务危机已经开始向银行业蔓延，银行业的资金缺口扩大，系统性风险增加。一旦希腊等国主权债务违约，必然对大量持有其债务的欧洲银行业带来近似毁灭性的冲击，并引起欧元进一步大幅贬值和全球金融市场的剧烈震荡。三、国内价格水平2011
