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1、第一节公司融资概述分类：4类1.资金来源：内部融资、外部融资2.金融中介：直接融资、间接融资3.产权关系：股权融资、债务融资4.融资期限：短期融资、长期融资一、内部、外部融资内部融资是来源于公司内部的融资，即公司将自己的储蓄（未分配利润和折旧等）转化为投资的融资方式。外部融资是来源于公司外部的融资，即公司吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资的融资方式，包括发行股票、发行债券、向银行借款，公司获得的商业信用、融资租赁也属于外部融资的范围。（一）内部融资特点：自主性、有限性、低成本性、低风险性（二）外部融资特点：高效率、高成本、高风险性二、股权融资与债务融资股权融资，是指公司以出让股份的方
2、式向股东筹集资金，包括配股、增发新股以及股利分与中的送红股。债务融资则是公司以发行债券、银行借贷方式向债权人筹集资金。（一）股权融资特点（p82）1.公司财务风险小2.融资成本较高首先，由于股东比债权人承担更大的风险，因而比债权人要求的回报更高；其次，由于股东的红利只能从税后利润中支付，使得股权融资不具备冲减税基的作用；第三，股权融资也不利于企业财务杠杆作用的发挥。因此，股权融资的成本一般高于债务融资的成本。3.股权融资可能引起企业控制权变动（二）债券融资特点1.公司财务风险高2.融资成本较低债务融资能够提高上市公司的净资产收益率，具有财务杠杆的作用。当然这要以上市公司的资产利润率超过债务融资
3、成本为条件。3.与股权融资相比，债务融资一般不会产生对企业的控制权问题三、直接融资与间接融资直接融资是指资金盈余者与短缺者相互之间直接进行协商或者在金融市场上由前者购买后者发行的有价证券。间接融资是指资金盈余者通过存款等形式，将资金首先提供给银行等金融机构，然后由这些金融机构再以贷款、贴现等形式将资金提供给资金短缺者使用的资金通活动。间接融资主要指银行性融资。（一）直接融资的特点1.直接性2.流动性强（二）间接融资的特点与直接融资恰恰相反，间接融资的特点是间接性、流动性差。直接融资与间接融资的数量比例关系是运用最多、最广泛的融资结构表现形式。当直接融资比例大于间接融资时，我们称其融资结构以直接
4、融资为主；反之，以间接融资为主。四、短期融资与长期融资第二节公司融资成本在实际运用中，比较各种筹资方式使用的是个别资本成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行加权筹资决策时使用边际资本成本。一、个别资本成本（一）公司债券成本（二）优先股成本公司发行优先股，要支付筹资成本，还要定期支付股利。但它和债券不同，其股利一般在税后支付，不涉及所得税扣减问题，且没有固定到期日。（三）普通股成本（四）未分配利润成本留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于普通股股东。它实质上是对公司追加投资，其成本是股东失去对外投资的机会成本，因此与普通股成本的计算基本相同。但是由于其属于内部筹资，不存
5、在筹资费用。因此其计算公式为： 式中： Ke留存收益不变的成本；D股息；Po普通股目前的市场价格。二、加权平均资本成本三、边际资本成本追加一个单位的资本增加的成本称为边际资本成本。一旦筹资额超过突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。第三节资本结构理论企业融资结构选择的目的就在于，通过对各种融资方式与组合的成本、风险与收益的比较分析，确定立最优的企业融资结构，从而达到企业融资成本最低、市场约束最小、市场价值最大的目标。一、早期资本结构理论1952年，美国的大卫杜兰特划分为：净收入理论、净经营收入理论和介于两者之间的传统折中理论。（一）净收入理论（p88）（图4-1所示）该理论假定
6、：（1）当企业融资结构变化时，企业发行债券和股票进行融资其成本均不变，也即企业的债务融资成本和股票融资成本不随债券和股票发行量的变化而变化；（2）债务融资的税前成本比股票融资成本低。根据以上假定，当企业增加债券融资比重时，融资总成本会下降。由于降低融资总成本会增加企业的市场价值，所以，在企业融资结构中，随着债务融资数量的增加，其融资总成本将趋于下降，企业市场价值会趋于提高。当企业以100%的债券进行融资时，企业市场价值会达到最大。 （二）净经营收入理论（p89）（图4-2所示） 结论：融资总成本不会随融资结构的变化而变化。二、现代资本结构理论（一）MM定理1.MM的无公司税模型。1958年，莫
7、迪格利安尼和米勒提出了著名的MM定理，创建了现代资本结构理论，这一理论又被称为资本结构无关论。MM理论的应用具有严格的假设条件：（共5条）其基本思想是：资本结构与公司价值和综合资本成本无关。命题一：不论企业是否有负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。其公式为： 式中：V公司价值；VL有负债公司的价值；VU无负债企业的价值；KA有负债公司的资本加权平均资本成本；KSU无负债公司的普通股必要报酬率。公式表明：共3点（2）有负债企业的综合资本成本率KA与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率。命题二：有负债公司的权益成本（KSL）等于同一风险等
8、级中某一无负债公司的权益成本（KSU）加上风险溢价。风险溢价根据无负债公司的权益成本率和负债公司的债务资本成本率（KD）之差乘以债务与权益比例来确定。用公式表示为：KSL KSU（KSUKD）（D/SL）式中：D有负债企业的负债价值；SL有负债企业的权益价值。MM理论的结论：在无税情况下，企业的货币资本结构不会影响企业的价值和资本成本。2.MM的公司税模型。负债会因利息的抵税作用而增加企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。引入公司税的MM理论有两个命题。命题一：负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公司的价值加上负债的节税利益，节税利益等于公司税率乘以负债额。公司的价值模型为：V
9、L=VU+TD式中：VL有负债公司的价值；VU无负债企业的价值；T公司税率；D公司负债。命题二：在考虑所得税情况下，负债企业的权益资本成本 率（KSL）等于同一风险等级中某一无负债企业的权益资本成本率（KSU）加上一定的风险报酬率。风险报酬率根据无负债企业的权益资本成本率和负债企业的债务资本成本率（KD）之差和债务权益比所确定。（二）米勒模型（p92）考虑公司税的MM模型包括了公司赋税因素，但却没有考虑个人所得税的影响。1976年米勒在美国金融学上提出了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型，来估算负债杠杆对公司价值的影响。与不考虑个人所得税时的模型相比，公司净利变小了，个人赋税降低了投
10、资者的实际可得收入，在其他条件不变的情况下，这些课税会降低无负债企业的价值。（三）破产成本模型（p93）（四）代理成本模型1.股东与经理层之间的利益冲突现实中经理层就有强烈的消极工作的动机，甚至把公司资源转变为个人收益，如建设豪华办公室、建造“产业帝国”等对公司发展没有意义的事情，从而产生了股东和经理层之间的利益总人冲突。2.债权人与股东之间的利益冲突3.公司最优资本结构的选择公司选取的目标资本结构应比较负债带来的收益增加与两种代理成本的抵消作用，从而使用价值最大化。第四节公司融资方式选择一、外部筹资（一）普通股筹资1.普通股筹资的优点 共4点 重点强调第二点第二，普通股实际上是对公司总资产的
11、一项看涨期权；2.普通股筹资的缺点 共3点 重点强调前两点第一，可能分散公司的剩余控制权；基于这个原因，小公司及新设立的公司都避免利用普通股筹资。第二，普通股筹资的成本较高；（二）债券筹资1.债券筹资优点 共3点第二，是对公司总资产为基础资产的看跌期权；普通股股东具有将剩余所有权和剩余控制权转给债权人而自己承担有限责任的选择权；第三，债券投资具有杠杆作用。不论公司盈利多少，债券持有人只收回有限的固定收入，而更多的收益则可用于股利分配和留存公司以扩大投资。2.债券筹资缺点（三）优先股筹资1.优先股筹资的优点第一，通常没有到期日，不会增加财务风险；第二，不影响控制权；第三，优先股的股息通常固定的，
12、在收益上升时期可为现有普通股股东保存大部分利润，具有一定的杠杆作用。2.优先股筹资的缺点第一，优先股筹资的成本比债券高，这是由于其股息不能冲低税前利润。第二，有些优先股（累积优先股，参与优先股等）能够分享普通股的剩余所有权，稀释其每股收益。（四）可转换证券筹资可转换证券包括可转换债券和可转换优先股等，它是在普通债券和普通优先股的基础上附加了以普通股为基础资产的看涨期权。1.可转换证券筹资的优点第一，可降低筹资成本；第二，可转换证券有利于未来资本结构的调整。2.可转换证券筹资的缺点 共3点第二，如果可转换证券持有人执行期权，将稀释每股收益和剩余控制权。在转换并未发生时，公司的财务报表也必须按规定
13、公布“充分稀释”后的每股收益；（五）认股权证筹资1.认股权证筹资的优点发行认股权证具有降低筹资成本、改善公司未来资本结构的好处，这与可转换证券筹资相似。不同之处在于认股权证的执行增加的是公司的权益资本，而不改变其负债。2.认股权证筹资的缺点认股权证筹资也有稀释股权以及当股价大幅度上升时，导致认股权证成本过高等不利方面。二、内部筹资（一）利用留存收益筹资的优点1.利用未分配利润筹集资金，筹资成本较低。2.未分配利润筹资而增加的权益资本不会稀释原有股东的每股收益和控制权，同时还可以增加公司的净资产，支持公司扩大其他方式的筹资。3.未分配利润筹资可以使股东获得税收上的好处。（二）利用留存收益筹资的缺点1.分配股利的比例常常会受到股东的限制，他们可能从其消费需求、风险偏好等因素出发要求股利支付比率要维持在一定水平上。2.股利支付过少不利于吸引股利偏好型的机构投资者。3.股利支付过少，可能影响到今后的外部筹资。这是因为支付股利很少，可能说明公司现金较为紧张。
