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1、本研究报告纯属属该报告撰写写机构或个人人的观点，仅供参考，文责责自负。读者者据此入市，风风险自担2003年三季季度投资报告告长江证券研究所所2003年7月月 1日基本结论：央行发出收紧银银根的政策信信号；审计署、银监会会加强金融监监管；交易所加强国债债业务管理；市场资金面短期期十分紧张；二级市场面临较较大调整压力力。投资建议：主流板块调整充充分后有反弹弹机会；回避非主流板块块个股，尤其其是庄股；1450左右可可能有反弹，但但参与价值不不大； 逢低吸吸纳5至7年年期国债； 在保险险公司推动下下，“封闭转开放放”为封闭式基基金提供投资资机会。宏观政策面一、新一届政府府注意力逐渐渐从SARSS转移到
2、防范范金融风险，加加强金融运行行安全，维护护经济良好运运行格局上来来。1、央行发出收收紧银根的政政策信号针对当前货币供供应量增长过过快、信贷增增加较多的情情况，人民银银行采取了如如下对策：一是将加大公开开市场操作力力度，调控货货币供应量，选选择适当时机机调整存款准准备金率。据统计，存款准准备金率上升升1个百分点点，货币供应应将直接减少少2000亿亿。虽然二季季度央行货币币政策委员会会并没采取此此一措施，但但透露出的政政策预期却已已开始发挥作作用。二是针对20002年底房地地产信贷检查查中发现的问问题，央行发发布关于进进一步加强房房地产信贷业业务管理的通通知，对房房地产贷款投投向作调节，要要求适
3、当限制制高档商品房房和别墅等项项目贷款。由由于20022年下半年来来部分地区投投资增幅过高高，部分地区区商业银行为为强占市场份份额放松信贷贷条件，一定定程度上助长长了部分地区区房地产市场场过热，不利利于持续稳定定发展，也不不利于防范银银行的信贷风风险，保持金金融稳定。三是央行从4月月下旬以来开开始持续发行行票据，目前前累计发行量量达19500亿元，提高高货币回笼力力度。虽然，央央行“收紧银根”的政策本意意并非整体经经济过热，而而是为金融安安全作想，但但这一系列的的政策信息将将渐渐对证券券市场资金供供给和机构的的参与信心构构成极大的负负面影响。2、国家审计署署的审计威慑慑6月25日，国国家审计署
4、审审计长李金华华向全国人大大常委会报告告2002年年度中央预算算执行和其它它财政收支的的审计情况时时，汇报了建建设银行和农农业发展银行行经营管理中中存在的主要要问题。两家家银行均有大大量贷款违规规进入股市。国家国家审计署署的发挥经济济警察的作用用，对金融企企业产生了极极大的威慑作作用。3、银监会严查查国有独资商商业银行表外外项目和表外外业务中国银监会日前前发出通知，将将对工、农、中、建建四家国有独独资商业银行行表外项目和和表外业务情情况进行全面面调查。这是是银监会首次次对四家银行行表外项目进进行全面、系系统的调查，是是银监会继对对表内信贷资资产和非信贷贷资产加强监监管后，实现现表内表外统统一监
5、管，全全面防范银行行风险的一项项重要基础工工作。（表外业务又又称中间业务务。商业银行行的中间业务务主要有本、外外币结算、银银行卡、信用用证、备用信信用证、票据据担保、贷款款承诺、衍生生金融工具、代代理业务、咨咨询顾问业务务等。目前我我国商业银行行表外业务的的规模一般占占其资产总额额的15%以以上。）4、银监会调查查上市公司担担保银监会继日日前宣布将对对四大商业银银行展开有关业务调调查外，近期期亦计划对上上市公司担保保进行全面、系系统的调查，最最终解决银行行的不良资产产问题。上市市公司担保就就像一颗隐形形的炸弹时刻刻威胁商业银银行资产的安安全。银监会此次即将将进行的上市市公司清查对对象涉及流动动
6、资金贷款担担保、信用担担保、企业债债券发行担保保、票据承兑兑担保、授信信额度担保等等项目。因上上市公司采用用较多的是抵抵押担保，即即上市公司作作为债务人或或第三人以依依法可以抵押押的财产作为为债权的担保保，所以针对对上市公司的的检查重点将将是股权质押押担保。统计资料显示，在在全国10000多家上市市公司中，有有近40%的的公司存在着着对外担保或或互保，这个个比例在前两年年是25%至至35%。据据专家估计，沪沪深两市的上上市公司担保保金额可能不不下千亿，由由于其担保具具有一定的关关联性，目前前就此方面的的不良资产尚尚难估计。二、交易所加强强国债业务管管理券商经纪纪业务盈利模模式受到致命命打击。6
7、月24日深证证证管办以深深证办发字2003129号关关于加强国债债业务管理防防范经营风险险的通知。无论是要求求各券商开展展大规模自查查，还是酝酿酿改变国债交交易托管规则则，都足以令令券商胆寒，毕毕竟这条灰色色的资金融通通渠道是券商商广泛运用的的，实质上也也是多年来证证券经纪业务务广泛采用的的盈利模式。敲敲山震虎，这这对目前本已已生存艰难的券券商而言是一一致命打击。虽然周正毅及富富友证券事件件发生后，我我们对市场的的发展趋势作作了正确的估估计。由于资资金断链，新新一轮大规模模的庄股跳水水仍将持续，其其实质是证券券市场在开放放条件下的必必然。QFIII入市的投投资理念，社社保基金选股股圈定“黑名单
8、”，都说明这这些新生力量量都不会去承承接庄股，不不仅不去承接接，还会对庄庄家赖以生存存的基础广大中小散散户带来观念念上的冲撞，提提高其风险识识别能力，以以致于庄家只只能在自弹自自唱中走向死死亡。这是中中国股市股价价结构大调整整的激烈表现现，这一过程程虽然已经历历时两年，但但仍是正在在在进行时，时时间跨度上将将超过1年，对对一些私募基金而言言，这将是不不生即死的11年。三、关注CEPPA计划的长长远影响CEPA计划即即“香港与中国国大陆更紧密密的经贸关系系安排”，董建华特特首已于6月月30日签署署。实质上是是中国内地对对香港进行让让利和实行特特殊优惠，当当然，由于地地缘优势广东东和深圳也将将受惠
9、于CEEPA，甚至至有望变成一一个特殊的自自由贸易领地地。商品贸易、服务务贸易和投资资便利化三大大领域获得政政策突破。该该项协议自22004年11月1日起实实行。但对香港业界寄寄以厚望的QQDII，此此次并没有涉涉及。短期看，一旦市市场调整到位位，该题材可可能对深圳市市场产生一定定刺激作用。长长期看，H股股市场可能回回持续造好。四、市场扩容压压力增加，拟拟推新股打包包发行方案目前100多家家公司已经过会,等等待发行；2200多家公公司排队等候候过会；1200多多家公司即将将通过辅导期期。受到SAARS的影响响，现在新股股发行节奏较较慢。目前盛盛传，上交所所拟推新股打打包发行方案案。五、QFII
10、概念多于于实质。5月26日，瑞瑞银华宝、野野村证券成为为首批QFIII，6月77日，国家外外汇管理局批批准野村投资资额度50000万美元，瑞瑞银华宝投资资额度3亿美美元。花旗环环球75000万美元。上上海证券报援援引专家预测测，加上摩根根斯坦利、德德意志银行、瑞瑞士信贷第一一波士顿、高高盛等十余家待批批机构，QFFII初期投投资金额在115亿美金。我们认为，今年年一季度9.9%的GDDP增长速度度是新一轮经经济增长周期期的开始。中中国市场可持持续的、廉价价的劳动力资资源和庞大的的本土市场将将形成持久和和强大的吸引引力，在国际际性资本过剩剩的环境中形形成“凹地效应”，成为全球球FDI的首首选目的
11、地。我我们认为，紧紧随直接投资资之后，证券券投资也会接接踵而来。中中国证券市场场的吸引力会会随着中国经经济规模的日日益庞大和融融入世界经济济体系的程度度日深而增加加。 短期期来看， 在在QFII入入市初期，其其对市场的影影响应是概念念大于实质。在在市场处于转转轨时期，外外资的试水会会相当谨慎。长期来看，QFFII对人民民币升值的兴兴趣更大。A股市场弱势整理 重心下移一、二季度简短短回顾二季度上证指数数呈先抑后扬扬走势。四月月初，大盘走走势强劲，股股指连收阳线线，上证指数数最高冲至年年内最高点11649点，之之后在“非典典”疫情爆发发以及主流板板块回调的影影响下出现大大幅回落，探探至14733点
12、后企稳反反弹，反弹高高点为15882点。6月月初，受“周正毅事件件”、庄股跳水水的触发，大大盘再次走软软，至二季度度末，大盘依依然处于探底底之中。二、三季度运行行趋势预测预计三季度大盘盘将处于弱势势震荡整理之中中。与二季度度相比，三季季度股指的重重心将会下移移。大盘如若若反弹，15550点上方方会有沉重的的压力，15500点之上上应是逢高减减仓区域。我我们以为，承承接6月份的的跌势，股指指继续探底的的可能性较大大，前低点11450点面面临考验。大大盘如若跌至至1400点点，我们建议议投资者在此此区域分批建建仓、进行波波段操作。1 近期大盘继续走走弱的原因（1）政策导向向出现变化 银根有收紧趋势
13、近段时间以“周周正毅事件”和“庄股跳水”为触发点，政政策导向出现现了较为明显显的变化。尽管系列金金融紧缩政策策意在化解金金融风险而非非因经济过热热，但其对证证券市场的影影响不容忽视视。尤其是对国债回回购业务这项项普遍存在违违规操作的业业务的整顿，将将对市场产生生深远影响。我们认为，循序渐进、逐步化解风险才是最好的办法。但这样一来，整顿国债业务对股市的影响将会在较长一段时间内持续存在，其影响深度及力度可能超乎一般想象。退一步讲，单单是改变国债交易托管规则的讨论就会引起市场参与各方的充分警觉：通过国债回购违规进入市场的资金会想办法退出，由此会加大市场的抛压，而通过国债回购违规进入市场的场外资金将会
14、越来越少，市场由此又少了一个资金供给渠道。这两方面的因素都会对市场形成压力。（2）扩容压力力有加大趋势势今年1-5月月，证券市场场发行新股、配配股和可转债债融资总额为为245亿元元，而20002年1-55月国内证券券市场筹资总总额为3455亿元，20001年1-5月筹资总总额为7100亿元。由此此看来今年上上半年的市场场扩容速度要要明显低于前前几年，这将将在一定程度度上增加下半半年市场的扩扩容压力。 新股发行方方式的变革是是另一可能影影响市场资金金的因素。近近来市场传闻闻新股发行可可能会采取“打打包”及部分分上网发行的的方式。如果果新股恢复部部分上网发行行，会吸引去去年6月份退退出的一级市市场
15、资金再次次进入市场，改改变目前市场场资金结构，但但不会影响二二级市场资金金。但是如果果新股“打包包”后发行规规模扩大，发发行节奏加快快，可能会影响市市场资金参与与二级市场的的积极性。21400点点波段建仓的的支持因素（1）上市公司司2003年年中报业绩将将好于去年据CCTV日前前对55家券券商和咨询机机构进行的调调查显示，有有26.3%的被调查者者认为20003年半年报报整体业绩要要明显好于22002年半半年报，有558.1%和和16.3%的被调查者者认为20003年要略好好于或与20002年基本本持平，只有有1.8%的的人认为20003年半年年报业绩较差差。由此可以以看出，绝大大多数券商和和咨询机构对对2003年年半年报业绩绩还是给予了了很高的预期期。事实上，从上市市公司的业绩绩表现来看，22002年上上市公司加权权平均每股收收益为0.1143元，而而2003年年一季度的加加权平均每股股收益达到了了0.0544元，同比去去年的0.003元增幅高高达82.77%。保守估估计，即使二二、三季度上上市公司业绩绩受“非典”影影响有所下降降，20033年全年平均均每股收益仍仍有望出现增增长。（2）资金供给给因素以证券投资基金金、社保基金金、保险基金金为主体的机机构投资者
