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1、建设项目财务评价对建设项目的经济评判，依照评判的角度、范畴、作用的不同，分为财务评判 （ 也称 财务分析 ）和国民经济评判 （ 也称经济分析 ）两个层次。lZ101021 把握财务评判的内容一、建设项目财务评判的差不多内容依照不同决策的需要 ,财务评判分为融资前分析和融资后分析。 经营性项目要紧分析：项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力 非经营性项目应要紧分析：项目的财务生存能力。（ 一 ）项目的盈利能力：其要紧分析指标包括：项目投资财务内部收益率和财务净现值、 项目资本金财务内部收益率、投资回收期、总投资收益率和项目资本金净利润率。（ 二 ）偿债能力：其要紧指标包括利息备付率、偿债备付率和
2、资产负债率等。（三）财务生存能力：分析项目是否有足够的净现金流量坚持正常运营，以实现财务可连 续性。财务可连续性：第一表达在有足够大的经营活动净现金流量。 其次各年累计盈余资金不应显现负值。若显现负值，应进行短期借款，同时分析该短期借款的年份长短和数额大小，进一步判定项 目的财务生存能力。二、财务评判方法（一）财务评判的差不多方法 财务评判的差不多方法包括：确定性评判方法 不确定性评判方法（ 二 ）按评判方法的性质分类按评判方法的性质不同 ,财务评判分为： 定量分析 定性分析 在项目财务评判中，应坚持定量分析与定性分析相结合，以定量分析为主的原则。（ 三 ）按评判方法是否考虑时刻因素分类 对定
3、量分析，按其是否考虑时刻因素又可分为： 静态分析 动态分析 在项目财务评判中，应坚持动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则。（ 四 ）按评判是否考虑融资分类财务分析可分为：1. 融资前分析 融资前分析排除融资方案变化的阻碍，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方 案设计的合理性。在项目建议书时期 ,可只进行融资前分析。2. 融资后分析融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的 盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判定项目方案在融资条件下的可行性。融资后 的盈利能力分析也应包括动态分析和静态分析。动态分析包括下列两个层次 : 一是项目资本金现金流量分析。二是
4、投资各方现金流量分析。（ 五 ）按项目评判的时刻分类按项目评判的时刻可分为： 事前评判：是在建设项目实施前投资决策时期所进行的评判。 事中评判：亦称跟踪评判是在项目建设过程中所进行的评判。 事后评判:亦称项目后评判是在项目建设技人一辈子产并达到正常生产能力后的总结评判三、财务评判的程序（ 一 ）熟悉建设项目的差不多情形（ 二 ）收集、整理和运算有关技术经济基础数据资料与参数（ 三 ）依照基础财务数据资料编制各差不多财务报表（ 四 ）财务评判四、财务评判方案 （一 ）独立型方案 独立型方案是指方案间互不干扰、在经济上互不相关的方案，即这些方案是彼此独立无 关的，选择或舍弃其中一个方案 , 并不阻
5、碍其他方案的选择。对独立方案的评判选择，事实上质确实是在“做”与“不做”之间进行选择。因此， 独立方案在经济上是否可同意，取决于方案自身的经济性，即方案的经济指标是否达到或 超过了预定的评判标准或水平。 这种对方案自身的经济性的检验叫做“绝对经济成效检验”, 若方案通过了绝对经济成效检验，就认为方案在经济上是可行的。（二 ）互斥型方案 互斥型方案又称排他型方案，在若干备选方案中，各个方案彼此能够相互代替，具有排 他性，选择其中任何一个方案，则其他方案必定被排斥。互斥方案经济评判包含两部分内容 : 一是考察各个方案自身的经济成效 ,即进行绝对经济成效检验 二是考察哪个方案相对经济成效最优 ,即“
6、相对经济成效检验”。 通常缺一不可，只有在众多互斥方案中必须选择其中之一时才可单独进行相对经济成 效检验。五、项目运算期财务评判的项目运算期：是指财务评判中为进行动态分析所设定的期限，包括建设期和运营期（一）建设期：是指项目从资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时刻。（二）运营期 运营期分为投产期和达产期两个时期。lZ101022 把握财务评判指标体系的构成务判标系构 财评指体的成确定性分析盈利 能力 分析静态分析投资收益率总投资收益率 资本金净利润率静态投资回收期动态分析财务内部收益率财务净现值财务净现值率动态投资回收期偿债 能力 分析利息备付率偿债备付率借款偿还期资产负债率流淌比率速
7、动比率不确定性分析盈亏平稳分析敏锐性分析lZlOl023 把握阻碍基准收益率的因素一、基准收益率的概念 基准收益率也称基准折现率 ,是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可同意的投资 方案最低标准的收益水平。二、基准收益率的测定 （一）政府投资项目以及按政府要求进行财务评判的建设项目：采纳的行业财务基准收益 率。（二）.企业投资建设项目：选用行业财务基准收益率。（三）.境外投资的建设项目财务基准收益率的测定，应第一考虑国家风险因素。（四）.投资者自行测定项目的最低可同意财务收益率。应除考虑行业财务基准收益率外， 还包括： 资金成本 机会成本:是指投资者将有限的资金用于拟建项目而舍弃的其他投资
8、机会所能获得的 最大收益。1明显 ,基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本。 ii=max单位资金成本，单位投资机会成本c1 投资风险一样说来，从客观上看，资金密集项目的风险高于劳动密集的；资产专用性强的 高于资产通用性强的；以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为 目的的。从主观上看，资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。 通货膨胀：是指由于货币（那个地点指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货 币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率要紧表现为物价指数的变化，即通货膨 胀 率约等于物价指数变化率。综上分析，投资者自行测定项目基准收
9、益率可确定如下：若按当年价格预估项目现金流量：i=(l+i)(l+i)(l+i)li+ i+ ic 1 2 3 1 2 3若按基年不变价格预估项目现金流量：i =(l+i )(l+i )li + ic 1 2 1 2 确定基准收益率的基础是资金戚本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的阻碍 因素。下列项目风险较大，在确定最低可同意财务收益率时可适当调整提高其取值：1. 项目投入物属紧缺资源的项目2. 项目技人物大部分需要进口的项目3. 项目产出物大部分用于出口的项目4. 国家限制或可能限制的项目5. 国家优待政策可能终止的项目6. 建设周期长的项目7. 市场需求变化较快的项目8. 竞争
10、猛烈领域的项目9. 技术寿命较短的项目10. 债务资金比例高的项目 ;11. 资金来源单一且存在资金提供不稳固因素的项目12. 在国外投资的项目13. 自然灾难频发地区的项目14. 研发新技术的项目等( 五 )基准收益率的测定方法可采纳：资本资产定价模型法、加权平均资金成本法、典型 项目模拟法和德尔菲专家调查法等方法。lZlOl024 把握财务净现值指标的运算一、概念财务净现值(FNPV)是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic分别把整个运算期间内各 年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。财务净现值是评判项目盈利能力的绝对 指标。财务净现值运算公式为 ：FNPV =
11、 (CI - CO) (1 + i)-1tct=0二、判别准则当FNPVO时,说明该方案除了满足基准收益率要求的盈利之外，还能得到超额收益，换句 话说方案现金流人的现值和大于现金流出的现值和，该方案有收益，故该方案财务上可行。当FNPV=O时，说明该方案差不多能满足基准收益率要求的盈利水平，即方案现金流入的 现值正好抵偿方案现金流出的现值 ， 该方案财务上依旧可行的当FNPVO时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，即方案收益的现值不能抵偿支出的现值，该方案财务上不可行。110当 i =5%时，FNPV= 100+110 (1 + 5%) -1 0 c当 i =10%时，FNPV= 1
12、00+110 (1 + 10%) -1 = 0 c当 i =15%时，FNPV= 100+110 (1 + 15%) -i0 c三、优劣 财务净现值指标的优点是：考虑了资金的时刻价值，并全面考虑了项目在整个运算期内 现金流量的时刻分布的状况，经济意义明确直观，能够直截了当以货币额表示项目的盈利水 平；判定直观。不足之处是 : 必须第一确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难 的 在互斥方案评判时，财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，假如互斥方案寿命 不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选 财务净现值也不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率 不
13、能直截了当说明在项目运营期间各年的经营成果 没有给出该投资过程确切的收益大小，不能反映技资的回收速度IZl01025 把握财务内部收益率指标的运算一、财务净现值函数财务净现值的大小与折现率的高低有直截了当的关系。即财务净现值是折现率的函数。其 表达式如下：FNPV = (CI - CO) (1 + i)-1tct=0工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域(即一lViV +-) 内(对大多数工程经济实际问题来说是0WiV十8),随着折现率的逐步增大，财务净现 值由大变小，由正变负。常规现金流量投资方案：即在运算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流 量序列的符号只改变一次
14、的现金流量的投资方案。FNPV 与 i 之间的关系一样如图所示。二、财务内部收益率的概念对常规投资项目,财务内部收益率事实上质确实是使技资方案在运算期内各年净现金流量的 现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为：FNPV (FIRR )=兰(CI - CO) (1 + FIRR )-1 = 0tt=0式中FIRR财务内部收益率。内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，是项目到运算期末正好 将未收回的资金全部收回来的折现率。它取决于项目内部，反映项目自身的盈利能力，值越 高，方案的经济性越好。财务内部收益率不是初始技资在整个运算期内的盈利率，因而它不仅受项目初始投资规模的阻碍
15、，而且受项目运算期内各年净收益大小的阻碍。三、判定若FIRR三i ,则项目/方案在经济上能够同意C若FIRRV i ,则项目/方案在经济上应予拒绝C项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可 有不同判别基准。四、优劣财务内部收益率(FIRR)指标考虑了资金的时刻价值以及项目在整个运算期内的经济 状况，不仅能反映投资过程的收益程度，而且FIRR的大小不受外部参数阻碍，完全取决于 项目投资过程净现金流量系列的情形。这种项目内部决定性,使它在应用中具有一个显著 的优点，即幸免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准收益率那个难题，而只需要 明白基准收益率的大致范畴即可。不足的是财务内部收益率运算比较苦恼，关于具有专门规现金流量的项目来讲，其财务 内部收益率在某些情形下甚至不存在或存在多个内部收益率。五、FIRR与FNPV比较关于独立常规投资方案，通过对比FNPV与FIRR的定义式，我们能得到以下结论：关于同一个项目
