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1、1. 原油：碳中和下，久期更短，中枢更高在碳中和背景下，石油资产的久期变短，按照主流机构的预测全球石油需求将在2025年 见顶。但是资本开支面临较高不确定性，导致企业资本开支意愿很低。原油需求在减速, 但是供给不只是在减速而是在刹车，供需不匹配将使油价在近端被抬高。1.1. 需求2022将回到2019的疫情前水平根据IEA预测,2021年全球原油需求同比+550万桶/天，达到9630万桶/天；2022年全球 原油需求将同比+330万桶/天达到9960万桶/天-基本回到疫情前2019年的水平。我们预计需求增长部分来自于天然气的拉动。2021Q3全球LNG价格暴涨之后,石油制 品相对天然气的比价优
2、势显现。根据IEA的估计，油（弋气将拉动近期石油需求50万桶 /天。明年需求增长主力将是航煤，在疫情面前仍具不确定性。2021年石油需求增长主要来自 汽油和柴油；2022年预计的需求增长330万桶/天,其中1400万桶/天来自航空煤油。航 煤需求快速恢复必须基于疫情的显著好转和国际航线的恢复，考虑疫情变化复杂,实际恢 复速度仍具不确定性。图2 ：全球原油需求-幡（单位：百万桶/天）图1 :全球石油需求2022年将回到疫情前水平（单位:百万桶/ 天）4.04.0World Oil Products Demandmb/d848076-4.0-6.0-8.0Jan Mar May Jul Sep N
3、ov-10.0Range 2016-2020资202120192.00.0-2.0ZZZZ8C080066660000III I OOOOOOOOOOOOOOOOOOOCX lICMCOPlIZCOPlIZCOPlICJCO 寸 ICJCO 寸资料来源:IEA ,2022 Forecast1.2. OPEC和页岩油跷跷板效应可能再次出现供给端页岩油2022年将恢复少量增长。继2020年疫情产量下滑、2021年产量平稳无 增长之后，2022年美国页岩油有望恢复一定的产量增长。根据IEA预测，2022年美国页 岩产量有望增加62万桶/天，加上NGL和墨西哥湾地区的产量增长，美国整体石油产量 有望增
4、加约100万桶/天。2021年以来，尤其是拜登上任及美国重回气候协定之后，页岩油上市公司的资本开支纪 律非常鲜明。面对油价较快回升几乎不为所动，2021全年资本开支仅增加鸿（ 2020年 同比为大幅下滑-5洲从美国石油钻机数量来看，也没有再重演历史上出现过的对价格 的迅速反馈（如2016年油价快速回升驱动的钻机数量的大幅提升本轮油价回升后， 美国活跃石油钻机数量从底部的172个，回升到近期的461个，相比上一轮油价高点 2018年底的钻机数量相差近一半。明年OPEC或再次面临政策两难。2021年对于OPEC来讲是非常舒适的一年全球原 油需求较快修复，叠加美国页岩无增长，给OPEC留出了良好的操
5、作空间。2021年 OPEC在释放持续产量的前提下，同时实现了全球原油库存的快速下降。截至8月， OECD原油库存已经下降至28.24亿桶，跌至5年均值的下方。可以说目前原油库存处于 偏低状态、全球供需紧平衡。虽然仍在25000元/吨左右的高位，但其本身利润已经比较微薄。而BDO价格高达30000 元/吨以上。BDO成为解决可降解塑料应用推广速度的关键因素。BDO有三种原料路线一电石、天 然气、顺醉。电石法受能耗双控”影响新增产能难度大；天然气法受制于国内天然气 优 先保民生，在化工领域的应用也受限。原本盈利较弱的顺酣法BDO路线，在PBAT扩能 的带动下，未来或成为主流路线。企业方面，恒力石
6、化、东方盛虹、齐翔腾达、宇新股份，都有PBAT和/或顺解法BDO的 规划。图20 : PBAT盈利跟踪（元/吨）图21 ： BDO盈利跟踪（元/吨），PBAT毛利（右轴），PBAT毛利（右轴）电石法BDO毛利25000 顺醉法BD。毛利天然气法BD。毛利PBAT出厂价PBAT成本25000200001500010000500006000500040003000200010000资料来源:wind ,资料来源:wind .图22 : PBAT产业槌（蓝色为传统炼化产业链产品）资料来源：4, 氢能：脱胎于化石能源体系，碳中和关键一环氢并不算是新能源，它在能源领域的应用有很长的历史，而且与化石能源存
7、在密切 关 系。阿波罗人类登月就是氢能驱动的。氢气在合成氨尿素和炼化领域的应用也给人类的 题滁涕。氢能拥有几个特性一清洁性、高能量质量密度、对旧能源体系基础设施的适用性，有 望 在碳中和扮演重要角色。4.1, 氢气供需现状：目前主要来自化石能源,主要用于炼化过程根据IEA , 2020年，全球氢需求量约为9000万吨，相比2000年需求量增长了 50配几 乎所有的需求都来自炼油和化工,炼油厂每年消耗近4000万吨氢气作为原料或者能源， 化工生产的氢气需求大约为4500万吨，其中约四分之三用于氨生产,四分之一用于甲醇 生产。新型领域的需求目前占比很低。例如，运输方面，氢需求量每年不到2万吨，仅占
8、氢总 需求量的0.024供给端,截止2020年，天然气是制氢的主要原料,占全球年氢气产量的60矗；煤炭占氢 气产量的19$ o天然气（无ecus）.副产氢天然气（无ecus）.副产氢图23 : 2020年全球氧气来源构成.殿席由必气（CCUS）.其他资料枷:IEA ,2020年，我国氢气产量超过2500万吨，其中主要以煤制氢为主，所产氢气占6蜀，天然 气制氢占19败，工业副产气制氢占,电解水制氢瓦1左右。4.2. 未来应用领域展望1 ）工业应用值得重视，既可以帮助工业生产降碳，又可以培育低成本绿氢供给，是氢气 应用从传统领域切换至新兴领域的重要中转。2）交通领域和发电、储能新兴领域是长期 布局
9、方向；3）传统炼油领域需求受成品油需求见顶预期影响，长期来看将下降。4.2.1. 工业领域：传统应用嫁接绿氢供给根据IEA , 2020年，工业领域的氢气总需求为5100万吨，其中，氨、甲醇、直接还原铁占 比分别为65、舞 与以0。暖着经济与人口的增长,地对于氢气的需求越来越大，并且 开辟出了新运用、新领域。根据IEA的中性预测，2030年，氢气需求大约为6500万吨，与 2020年相比,增速为30 ； 2050符,氢气的需求大约为1亿吨，与2020年相比， 增速将近looi4图25 : 2020年,2030年,2050年工业需求（百万吨）图25 : 2020年,2030年,2050年工业需求
10、（百万吨）资料来源:IEA ,图24 ：2020年工业领域氢能需求占比资料稀:IEA ,1）化工用氢：需求保持上涨趋势低碳氢替代化石能源是关键2020年，化工行业的氢需求为4600万吨，主要用于氨与甲醇的生产，对于氢的需求分 别为3300万吨与1300万吨。未来，化工行业对于氢的需求会继续上升，根据中性情形 的预测，2030年的需求会比2020年提高25强，达到5700万吨左右；2050年的需求会比 2020年提高50窈提高至7000万吨左右。如何使用低碳氢来替代化石能源对于化工企业 来说是关键。2）钢铁：氢气直接还原炼铁在中性的情形下，钢对于氢气的需求会在2030年翻T站 为1000万吨左右
11、；2050年会 达到现在需求量的五倍以上，为2500万吨左右。所以在直接还原铁（DRI）和高炉中混 合纯氢来替代煤炭与天然气是迈向粗钢零排放的第一步。工业领域氢气发展的矣键是低碳氢气的替代,主要包括两个方式：电解水制氢和化 石 能源制氢+CCUS 各国有一些示范项目在推进，比如：甲醇用绿氢：德国和丹麦分别有1MW和0.25MW的电解水制氢项目。拟在建项目有荷兰 的 e-Thor 与 Djewels、比利时的 North-C-Methanol 以及瑞典的 LiquidWindo宝丰能源：公司于2019年启动200MW光伏发电及2万标方/小时电解水制氢储能及综合 应用示范项目，该项目采用新能源发电
12、+电解水制取绿氧绿氧直供煤化工新模式，将 所产的氢气、氧气直接送入化工装置，实现新能源替代化石能源。目前，正在给宁夏的 煤制烯炷项目提供部分原料制甲醇。该项目采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压 缩与储存设备，可年产2.4亿标方“绿氢“和1.2亿标方绿氧。目前已经有10台投入 运营,计划今年年底前全部建成投产。从成本方面来看，根据公司公告，制1标方氢气需要5.2度电,用电成本为0.63元；在 加上设备折旧、人工等等，氢气的综合成本为0.7 （ 0.63+0.07 ）元/标方。化石能源制取 氢的成本为0.6元/标方，公司制氢成本与传统能源制氢成本相近。直接还
13、原铁（DRI ）用绿氢：德国的SALCOS与奥利地的H2FUTURE合作，通过电解氢来 替代天然气，规模为每年1000吨的氢气；Thyssenkrupp在德国使用氢气替代煤炭的项目 获得成功，目前在测试个能高的混合率；西班牙的ArcelpMittal用可再生能源生产氢气来 做 DRI。国内的宝钢承诺在2050年实现零碳排放，主要大力发展基于绿氢的直接还原铁DRI技术。 同时,河北钢铁集团已经开始布局氢气炼钢项目,开发了一个小型商业化的直接还原铁项 目，将70氢汽与30焦折煤气混合使用。4.2.2. 交通运输:布局以大型载具为主传统企业延续竞争力的载体目前运输方面,石油产品占运输能源总需求的90
14、氢占比很小，主要用于在难以电气化 的运输领域，比如长途、重卡、航运与航空。根据中性预计，用于运输方面的氢将在 2030年升至520PJ ,占运输能源需求的0念；2050年，运输对氢的需求比30年高15倍, 占运输能源需求的6耳能量密度一氢气能量质量密度有优势,能量体积密度有劣势。目前来说，1kg的氢气的 能量密度约等于1加仑汽油，然而，用于为燃料车提供动力的燃料电池效率为5Q3左右， 所以估算lkg氢气的能量密度约等于2加仑汽油。从下图可以看出，氢气的能量质量密度非常高，远高于成品油和锂电池；但是氢气的能 量 体积密度比较低，除非达到70mpa或者液氢，氢的能量体积密度相对锂电并不占据优势。
15、氢气的该属性决定了它比较适合用于大型交通工具，比如重卡、船舶等。图26 :各种燃料的能量密度Energy Densities of Fuel40353025. AnthrdtCoaiKeroMn* / Jet Rm!Ethanol (100KK15 Butane6 Propane liquid Natural Gas (LNG)0 Natural Gas (2S0bw)Liquid H2左 lithium ton Battefy* (Panasonic Z17004H)02040资料来源：RBN energy ,氢能用于交通领域是传统石化企业、传统车企共同发力方向。氢能在运输方面的发展受 到了传统能源企业的支持，因为氢能除了可以帮助完成双碳的目标之外，对传统石化企 业原有产业链可以直接利用（drop-in）,有助于延续这些巨头的竞争力。对于传统车企来 讲，在电动车赛道上落后，或将寄希望于燃料电池车上弯道超车。油氢合建站可以依靠已有加油站而建，被认为是目前加氢站建设的最佳方式。部分加油 站 具备油氢合建站的基本条件，有足量的土地以及跟周边设施的距离满足加氢站技术规 范的 要求。不仅可以有效节约土地成本，而且
