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1、铝金属复合材料企业上市IPO风险分析报告2012一、原材料价格大幅下跌风险报告期内，公司生产成本构成中，铝材料（主要包括铝锭、铝卷、铝块）的比重为80%左右。铝材料定价以铝锭为基础，铝锭的采购价格主要参考上海长江现货市场价格确定。报告期内，国内铝锭价格存在一定的波动，由于全球金融危机影响2008 年下半年铝锭价格大幅下跌并于当年末创出阶段性低点，2009 年在各国经济政策刺激和全球经济转暖因素支持下，铝锭价格走势出现反转，全年呈现单边波浪式上涨行情，2010 年1 月至2011 年9 月，铝锭价格先抑后扬，保持震荡走势。2008 年1 月至2011 年9 月期间，上海长江现货市场铝锭的价格走势
2、如下所示：公司产品销售主要采取“基准铝价+加工费”的定价原则，基准铝价为某一时期（根据合同确定）上海长江现货市场铝锭的平均价格，公司产品价格随铝锭价格的波动发生变化。在铝锭价格平稳波动的情况下，通过该种定价方式，公司可以赚取相对稳定的加工费。在实际的生产经营中，对于某一批货物，其采购铝锭的时间与销售时确定铝锭价格的时间存在差异，通常采购铝锭的时间要早于销售时确定铝价的时间。因此当铝锭价格持续下跌时，对公司当期利润有负面影响，当铝锭价格持续上涨时，对公司当期利润有正面影响。例如，2008 年下半年铝锭价格大幅下跌，当年铝锭价格变动对公司毛利的影响为-709.75 万元。因此，如果未来铝锭价格在短
3、时间内大幅下滑，将会给公司的生产经营和利润带来一定的风险。二、新产品开发和产业化失败风险公司近年来的快速发展主要依靠于持续的新产品开发和产业化能力。根据市场需求的变化，公司在2005 年自主研发了钎焊用铝合金复合板带箔产品，在2010年成功开发了电站空冷系统的核心材料铝钢复合带材，新产品的不断研发和快速产业化提升了公司竞争力，使公司获得了持续高速发展。但是一种新产品的开发，需要经过产品设计、工艺设计、产品试制、工业认证等多个环节，最终才能实现产品的产业化，需要大量的人力物力投入和较长的时间周期，存在新产品开发失败的风险。由于公司的研发中需投入大量原材料用于实验和工艺验证，报告期内公司的研发费用
4、投入较大，2008 年度、2009 年度、2010 年度和2011 年1-9 月，公司研发费用分别为128.53 万元、2,328.79 万元、5,483.62 万元和3,643.31万元，研发费用都计入当期损益，没有资本化。为保持公司的持续发展，未来公司还将保持较高的研发投入力度，虽然公司具有较强的新产品开发和产业化能力，拥有多项专利及核心技术，核心研发人员具有多年的实践研发经验，通过与中南大学、北京工业大学、东南大学等高校的合作研发，进一步培养和提高了公司研发人员的科研能力，但是随着未来行业的不断发展，如果公司没有正确把握行业的发展趋势，没有正确把握客户不断升级的多样化的需求，在新产品的开
5、发的节奏上出现偏差，公司可能会面临新产品开发和产业化失败的风险，巨额的研发费用会给公司的生产经营带来不利的影响。三、经营活动现金流量净额低于净利润的风险2008 年度、2009 年度、2010 年度和2011 年1-9 月，本公司经营活动产生的现金流量净额分别为1,495.52 万元、-2,712.85 万元、-869.74 万元和1,155.74 万元；净利润分别为5,722.72 万元、7,629.75 万元、9,149.84 万元和9,933.15 万元，本公司报告期内经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润，特别是2009 年度和2010 年度公司经营性现金流量净额为负值。报告期内公司
6、经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润主要是由本公司业务的快速发展所致。同时由于行业惯例，公司在销售中通常会收到大量银行承兑汇票，而公司主要原材料采购通常需要采用“现款现货”的方式，这样，公司收取的承兑汇票不能全部用于原材料采购活动，经常通过背书方式用于购买设备、支付工程款等投资活动，因此，相应减少经营性现金流入及投资活动现金的流出，对经营性现金流量净额产生抵减效应。公司在未来几年保持高速增长，经营活动现金流相对紧张的状况短期内仍将持续，如果未来公司不能对营运资金进行有效的管理和规划，经营活动现金流量净额为负数或低于当年净利润，将给公司经营带来一定的风险。四、应收账款风险随着营业收入的增长，
7、公司应收账款逐年增长，近三年一期期末，公司应收账款账面价值分别为10,028.98 万元、12,971.23 万元、16,350.08 万元和22,252.48 万元，应收账款占流动资产比重分别为43.37%、41.40%、31.36%和29.56%。公司应收账款账面价值较大，且占流动资产总额的比重较高。报告期各期末账龄在一年期以内的应收账款比例达98%以上，并且公司主要客户为电站设备、汽车零部件等行业的大型企业，具有较强的支付能力和良好的商业信用，因此发生坏账损失的风险较小，同时公司已对应收账款计提了一定比例的坏账准备。但是随着公司业务规模的进一步扩大，应收账款余额保持较高水平将给公司带来一
8、定的风险：一方面，较高的应收账款余额占用了公司的营运资金，影响了资金使用效率，增加了公司财务成本；另一方面，一旦出现应收账款回收周期延长甚至发生坏账的情况，将会给公司业绩和生产经营情况造成一定的影响。五、存货跌价风险报告期各期末公司的存货账面价值分别为6,658 万元、12,264.55 万元、20,143.03 万元和27,912.71 万元，占公司各期末流动资产比重分别为28.80%、39.15%、38.63%和37.08%。由于公司业务规模增长较快、主要原材料铝锭的价格的上涨以及公司为了提高大规模快速供货的能力，在生产经营中会对一些通用的半成品进行提前备库，报告期公司采购规模、备货水平伴
9、随业务规模的扩大而有所提高，从而导致报告期公司存货水平持续上升。随着未来公司业务规模进一步扩张，公司的存货可能进一步增加，在原材料铝锭价格出现较大波动的情况下，公司的存货存在一定的跌价风险。六、市场竞争风险随着我国经济的持续增长，汽车制造、电站空冷系统、工程机械等行业发展迅速，对钎焊式铝热交换器的需求持续增长，进一步增加了钎焊铝轧制材的需求，市场规模迅速扩大，基于行业良好的市场前景，新的竞争者陆续出现。新的竞争者的增加会带来产品价格下滑、新的替代产品的出现、公司市场份额下降的风险。公司所处的行业中，外资企业凭借技术研发、规模优势，占据了大部分高端客户市场，这一领域是公司目前正在重点突破的领域；
10、大部分内资企业因产品质量不稳定、规模较小，产品竞争集中在中低端客户市场，竞争方式以价格战为主，竞争程度激烈。未来几年，随着国内新增产能不断释放，国内竞争将会加剧。虽然公司近年来针对可能的市场竞争风险采取了不断地研发新产品、改进工艺、优化产品结构、推动产品差异化等措施，使公司在市场竞争中占得了先机，并且和客户形成了紧密的战略合作关系，但仍不排除公司将来的市场竞争风险将增加。七、核心技术人员流失风险由于金属复合材料的生产工艺复杂、技术难度高，核心技术人员在公司的产品开发、生产工艺创新中起着关键的作用，是公司获得市场竞争优势的基础。经过多年的发展，公司拥有一批具备多年铝合金复合材料生产、金属压延加工
11、生产经验和专长的核心技术人员，随着行业内对专业人才的需求日益迫切，行业内人才流动性可能增加。公司坚持以人为本的人才发展战略，已经建立了包括职业培训、绩效考核、激励机制、企业文化建设在内的较为完善的人力资源管理制度，为了稳定核心技术人员，公司从科研经费、科研环境等方面入手，改善技术人员的研究开发条件，同时，通过管理人员、核心技术人员直接持有公司股权的方式对其进行股权激励，使其与公司具有牢固的共同利益。但是如果核心技术人员流失将会对公司的正常生产和持续发展造成不利影响。同时随着本次发行上市后公司业务规模的扩大，公司存在不能持续在内部培养各种人才和在外部引进高级技术人才从而失去市场竞争优势的潜在风险
12、。八、客户相对集中风险公司的客户主要是汽车热交换系统、电站空冷系统、工程机械热交换系统和家用电器热交换系统的制造商，主要包括基伊埃电力冷却技术（中国）有限公司、斯必克冷却技术（天津）有限公司、北京龙源冷却技术有限公司、北京首航艾启威节能技术股份有限公司、浙江银轮机械股份有限公司、双良节能系统股份有限公司、无锡宏盛换热器制造有限公司、爱尔铃克铃尔汽车部件（中国）有限公司、上海双桦汽车零部件股份有限公司、上海苏尔寿工程机械制造有限公司等。2008年度、2009 年度、2010 年度及2011 年1-9 月公司对前五名客户销售收入合计为26,750.07 万元、21,345.08 万元、36,352
13、.12 万元及30,616.29 万元，占同期营业务收入的比例为38.48%、30.70%、29.44%及27.45%。公司的主要客户相对集中，若上述客户经营出现波动，或者其市场需求发生不利于公司的变化，将会对公司业务和经营业绩构成一定的影响。九、薪酬持续上涨的风险2008 年度、2009 年度、2010 年度及2011 年1-9 月，公司向员工支付的薪酬分别为1,209.75 万元、1,227.77 万元、1,972.58 万元及2,467.31 万元，逐年提高，且2010 年以来大幅增长。随着近年来劳动力短缺的现象频繁发生，劳动力成本水涨船高，预计公司未来职工总数还会增加，而职工平均薪酬也
14、将持续上升，若公司不能相应提高劳动生产率，将会对公司业绩增长构成不利的影响。十、资产抵押风险截至2011 年9 月30 日，公司资产负债率为44.91%，资产负债结构相对合理，但是公司的全部房屋建筑物、部分土地使用权资产以及主要机器设备已经用于银行抵押融资；其中，用于抵押的房产账面净值为4,147.28 万元，用于抵押的土地使用权账面净值为2,754.08 万元，用于抵押的机器设备账面净值为15,562.40 万元。截至2011 年9 月30 日，公司的流动比率为1.58，速动比率为0.99，公司的利息保障倍数为13.45。虽然公司资产负债结构合理，偿债能力较强，但仍不排除公司不能及时偿还借款
15、，银行采取强制措施处置公司的抵押财产，从而影响公司的正常生产经营。而且，由于目前公司主要资产已经用于银行抵押借款，限制了公司利用银行贷款进一步融资的能力。十一、募集资金投资项目风险公司本次发行股份所募集资金将具体用于“年产20 万吨层压式金属复合材料扩建项目”，投资总额为121,000 万元。该项目具有很好的市场前景和盈利能力，能有效防范投资风险、提高募集资金使用效益，与公司现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。本次拟投资项目有利于提升公司产能、设备技术水平和产品质量，有利于提高公司未来销售收入、盈利水平以及核心竞争力。公司本次发行募集资金投资项目的可行性分析是基于当前市场环
16、境、技术发展趋势等因素做出的，投资项目经过了慎重、充分的可行性研究论证，但仍存在因市场环境发生较大变化、项目实施过程中发生不可预见因素等导致项目延期或无法完整实施，或者导致投资项目不能产生预期收益的可能性。十二、净资产收益率下降风险本次公开发行股票成功后，公司净资产总额和每股净资产将有较大幅度增加，由于募投项目需要一定的建设期，募集资金产生预期效益需要一定时间，因此，短期内公司净利润将难以与净资产保持同步增长，公司存在因股本扩张造成净资产收益率下降的风险。不过随着募集资金投资项目的逐步投产以及效益的实现，新产品的销售收入将以较快速度增长，盈利能力和净资产收益率水平也将回升至较高水平。十三、固定资产折旧风险截至2011 年9 月30 日，公司固定资产原值为36,850.97 万元，账面净值为28,155.63 万元。公司募集资金投资项目建成后，将增加固定资产约101,500 万元，按照公司目前的会计政策，投产后每年将增加折旧费用约9,120 万元。因此，如果募集资金
