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1、基于上市公司杜邦财务分析体系的研究【摘要】文章通过对传统的杜邦财务分析体系“先天缺陷的分析，提出了对这一财务分析体系的改良建议，并进展了验证。笔者所构建的新杜邦分析体系模型引入了以每股收益为核心的几大代表性指标，增加了现金流量分析指标；同时，为了适应经济开展的需要，引入了可持续开展概念。通过对这些相关指标的分析，完全可以克制传统杜邦体系只注重短期行为分析的弊玻【关键词】杜邦分析体系；财务分析；改良；验证一、传统杜邦分析体系的局限杜邦分析体系是由美国杜邦公司的皮埃尔杜邦和唐纳森布朗于1919年创造并使用的。该体系是以净资产收益率为龙头，以总资产利润率为核心，重点提醒企业获利才能及其前因后果。近百
2、年来，杜邦分析体系凭借其经典的分析思想，一直被人们在理论中广泛地应用着。但是，作为工业时代的产物，杜邦财务分析体系带有鲜明的工业时代特点。而现代企业所处的经济环境远比工业时代复杂得多，企业的经济业务不是单一产品而是主营多元化，影响财务状况和经营成果的因素也越来越多，越来越微观和隐蔽。复杂多变的经济环境要求必须获得更多更准确的信息才能对企业有一个全面的理解。传统的杜邦财务分析体系在这种条件下暴露出许多“先天的缺陷，详细表达在以下几方面：一无视了对现金流量的分析传统的杜邦分析体系是以利润为核心的分析指标，没有现金流量的分析指标。在市场经济条件下，企业现金流量在很大程度上决定着企业的偿债才能和盈利才
3、能，假如企业的现金流量缺乏，现金周转不畅，现金调配不灵，将会影响企业的生存和开展。众所周知，银广厦公司自1999年以来一直名闻遐迩，银广厦2001年的市值高居深沪两市第三名，创造了股市神话。但是，2001年8月?财经?刊发的?银广厦陷阱?揭开了银广厦神秘的面纱。现以银广厦公司为案例，剖析其相关财务指标。通过剖析发现正是传统的杜邦分析体系的相关指标不断掩盖其财务恶化的事实真相，对财务造假起到了推波助澜的作用。假象一：净利润和每股收益指标。银广厦1998年净利润总额为0.89亿元，每股盈余为0.405元；1999年净利润总额为1.28亿元，每股盈利0.51元，并实行公司历史上首次10转赠10的分红
4、方案；2000年净利润到达了4.18亿元，比上年增长了226.56，在总股本扩张1倍的根底上，每股收益增长超过60，到达每股0.827元，盈利才能之强可见一斑。假象二：销售利润率主营业务利润率指标。该公司1998年、1999年和2000年的主营业务收入分别为：60938万元、52604万元和90899万元，销售利润率1998年为14.6，1999年为24.3，2000年为46，增长速度惊人。假象三：总资产利润率指标。公司1998年的总资产为15.22亿元，1999年为21.92亿元，2000年为31.51亿元，公司1998年、1999年、2000年的总资产利润率分别为18.4、9、17.7，超
5、过该行业平均值。假象四：净资产收益率指标。银广厦1998年该指标为15.35，1999年为13.56，2000年为34.56，远高于该行业平均值及10的配股线。“银广厦事件再次证明：对杜邦分析体系进展改良，引入现金流量指标，增强体系的预警性是非常必要的。二不能反映上市公司重要财务指标间的互相关系上市公司公开披露的财务信息很多，财务报表分析者要想通过众多的信息正确地把握企业的财务现状和将来，没有其他任何工具比正确使用财务比率更重要。对于上市公司来说，最重要的财务指标有：每股收益、每股净资产、净资产收益率和股利支付率。传统的杜邦财务分析体系并没有反映上述重要的财务指标，这也正是杜邦财务分析体系的缺
6、陷之一，导致了杜邦财务分析体系不能反映如今公司股东权益的股份化，不利于对上市公司进展分析。三无视了企业可持续开展才能的分析通过杜邦系统分析法，虽然可以比拟全面、系统地提醒出企业的财务状况以及财务系统内部各因素之间的互相关系，但其反映的仅仅是实现股东财富最大化的理财目的，而没有考虑到企业如何实现可持续增长的组织目的。经济开展的可持续增长，是当今世界上的热点问题之一。无论是世界经济走势还是每个企业的开展状况，都离不开对企业可持续开展才能的综合说明和判断。同时，对于财务分析者来说也越来越趋于理解企业持续的开展才能。杜邦财务分析体系在企业持续开展才能分析领域的乏力再次暴露了其自身不可防止的缺陷。因此，
7、有必要对杜邦财务分析体系进展改良以进步财务分析效率。二、对上市公司杜邦财务分析体系的改良一上市公司杜邦财务分析体系的改良原那么1.科学性原那么上市公司杜邦财务分析体系的完善与构建要按照财务管理与财务分析理论，分析现象和原因，科学设计。引入传统杜邦体系的新指标要在结合原有指标的根底上对个别主要因素作出合理科学的描绘。2.全面性原那么这也是本文的初衷，传统杜邦财务分析体系之所以在上市公司财务分析中表现乏力，其中最大原因就是指标的构建缺乏全面性，没有涵盖上市公司的几大标准核心指标。3.可比性原那么重新选取评价指标时，应注意评价指标口径范围和计算方法的纵向可比和横向可比。在对同一事物不同时期的评价中应
8、注意纵向可比，而对同一时期不同事物之间的评价中应注意横向可比。4.可操作性原那么选取的指标不仅应符合上市公司财务分析的目的，更应有数据支持，指标的数据要保证容易获得。二上市公司杜邦财务分析体系的构建基于上述指标构建原那么，结合现有杜邦财务分析体系的缺陷，笔者对传统杜邦财务分析体系进展了改良，选用更能反映上市公司盈利才能最重要的财务指标“每股收益作为核心，并选用更能反映上市公司收益质量的财务指标“每股经营现金净流量作为整个体系的龙头，通过每股经营现金净流量与现金指数和每股收益之间的等式关系进一步构建财务分析体系，如图1所示。通过上层指标的层层分解，将企业提供的三张主要财务报表的信息都纳入体系中来
9、，在侧重盈利才能分析的同时兼顾可持续开展才能的分析，力求信息的完好和准确，为分析提供更完备的数据，以便分析者获取更为准确的分析结论。完善后的上市公司杜邦体系主要财务指标关系如下：每股经营现金净流量=现金指数每股收益现金指数=经营现金净流量净利润净资产收益率=总资产利润率权益乘数每股收益=净资产收益率率每股净资产每股净资产=每股留存收益权益增长倍数可持续增长率的倒数其中，净利润是已支付优先股股利后的税后利润。涉及的“优先股股利和合并利润表中的“少数股东本期损益工程，在改良后的杜邦体系中作为净利润的减项处理。净资产是已扣除优先股股东权益的普通股股东权益。三改良的杜邦财务分析体系的指标释义在应用改良
10、的杜邦财务分析体系时，首先要深入理解各指标的含义，同时还要根据分析对象的情况，确定指标计算的标准。本文基于分析效率，提出以下建立性的观点。1.计算资产利润率时可采用的定义：rna=ebit1-t/d+e1其中d为附息债务、e为所有者权益、t为公司税率、ebit为息税前利润。式1将“净资产作为分母，计算出的rna是投资资本收益率，而不是常用的ra总资产利润率。也就是说，将资产限定为全部索取利益的投资资本的总和，将应付账款等企业在经营中自发产生的、无明确本钱的非附息流动负债排除在投资资产的范围以外；收益采用税后营运利润npat概念，即ebit1-t，将不同资本构造的公司都统一到完全权益融资企业的尺
11、度上来，以正确反映企业的根本盈利才能。2.净资产收益率re考虑财务杠杆对净资产收益率的双重影响，在计算资产利润率rna和净资产收益率re时应采用不同的收益概念。因为rna指标侧重考察公司的经营管理绩效，因此采用税后营运利润npat是适宜的，但re指标侧重考察股东投资收益，因此应采用税后净利npat的概念。即：净资产收益率re=税后净利npat/所有者权益e=npat/ss/d+ed/e+12其中：s为销售收入，d，e的含义同式1。由：npat/s=ebit/sebit-i/ebit1-t3其中ebit为息税前利润，npat为税后净利，i为利息费用，其它含义同上。将式3代入式2，得：re=ebi
12、t/sebit-i/ebit1-ts/d+ed/e+14式4显示：净资产收益率re由5项因子相乘组成，但5项因子由4方面因素所决定：销售利润率ebit/s、资产周转率s/d+e、税率t和财务杠杆d/e。其中财务杠杆d/e决定了ebit-i/ebit和d/e+1两个因子的大校因此财务杠杆d/e对净资产收益率re的影响也包括正负两个方面。假设d/e进步，一方面d/e+1项增大，对re有正向影响；另一方面，利息支出i随d/e增大而增加，使ebit-i/ebit项减小，对re有负向影响。所以说，单纯进步资产负债率并不必然导致净资产收益率的增大，这就比传统的杜邦等式能更好地解释实务。3.每股净资产每股净
13、资产是影响每股收益的另一个重要因素。它反映企业保值增值的现有状态，同时也是上市公司股票的最低价值。假如公司的股票价格低于净资产本钱，本钱又接近变现价值，说明公司已无存在价值。改良的杜邦财务分析体系中，每股净资产由三个因素指标构成：每股留存收益、股东权益增长倍数和可持续增长率倒数。其中，股东权益增长倍数=期末股东权益期初股东权益可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加期初股东权益可持续增长率倒数=期初股东权益留存收益每股留存收益反映了股东权益本期增加的份额，通过每股留存收益的分析和比照可以清楚地理解企业的自身增长才能，同时每股留存收益可以反映行业内每期股东权益增长的速率，有助于指导股东的管
14、理和投资的动向，并且可以通过对留存收益的分析，进一步分析企业的股利支付政策。股东权益增长倍数为期末股东权益同期初的比值，这个指标配合每股留存收益通过绝对数和相对数两个方面对企业的净资产进展分析，并且可以考察导致权益变动的各个因素。综合上述分析可以看出，比照传统杜邦财务分析体系，改良后的体系更具有实际应用价值，在把握体系完善原那么、忠于传统体系核心思想的同时，更注重财务分析的完好性，分析结果的真实性更高，有利于进步财务分析的效率，势必可以更好地指导理论。三、改良的杜邦财务分析法验证本文以国内房地产龙头“万科企业股份为例说明新体系的应用。一每股经营现金净流量的分解根据图1可知，经营活动净现金流量、
15、净利润及资本构造三个指标是影响每股经营现金净流量变动的主要因素每股经营现金净流量=现金指数每股收益。有关数据计算如表2。通过分解可以看出：虽然万科a的股本在逐年增加，但利润的增加不但抵销了此因素对每股经营现金净流量的反向影响，而且使每股收益在逐年增长，因此，影响每股经营现金净流量下降乃至2022年指标为负数的原因都集中在现金流量上。通过阅读现金流量表就能发现万科a2022年经营活动现金流为负数，主要是因为存货增加785666.15万元所致，可以说现金流逐年降低的一个原因是由于公司近三年增长的速度很高，企业在超速开展。但是，值得注意的是，这只是外表原因，要以此为“切入点对现金流量表进展详细的分析，还要通过构造及趋势分析配合财务比率验证结论的正确性。二每股收益的分解
