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1、 组建中外合资证券公司相关问题探析姜雪晴随着我国参加WTO步伐的临近，我国证券市场即将逐步与国际证券市场接轨，我国证券业也即将面临对外资开放和自身进一步开展的问题。目前已有30多家外资机构在上海设立代表处，近期许多有实力的外国金融机构频频与国内证券公司接触，探讨合资、合作的可能性、操作性。那么，如何组建中外合资证券公司，中外合资证券公司的股权结构、组织结构、业务开展等相关问题都是国内证券业需要研究和探讨的紧迫问题。这里对上述问题做一初步分析，以供参考。一、 组建中外合资证券公司的战略意义1、组建中外合资证券公司的优势分析中外合资证券公司是继中外合资银行、中外合资保险公司之后，又一项金融开放的重
2、要举措。中国国际金融简称中金公司是我国第一家提供投资银行效劳的中外合资国际金融机构，成立于1995年，由中国建设银行、摩根士丹利国际公司、中国经济技术担保公司和香港名力集团共同投资组成。成立5年以来，中金公司开展迅速，成绩骄人。投资银行部在中国的电信、电力、石油天然气、石化和金融等重要行业中都形成了颇具实力的专业能力，为国内的大型企业、跨国公司和政府机构提供了国际标准的证券承销和金融参谋效劳，在引进国际先进投资银行技术的同时，为中国经济开展和金融改革起到巨大的推动作用。从中金公司的开展我们可以看到组建中外合资证券公司有如下优势： 1、有利于中外证券公司业务互补我国证券公司与国外投资银行在营业收
3、入构成上有很大不同。从营业收入的构成来看：a、委托买卖手续费收入比重，我国全国平均为48.76%，五大公司为41.64%，美国为15.98%，我国远高于美国，我国的证券公司的营业收入较多依赖于传统业务。 b、交易收入比重，我国主要是股票自营收入，五大公司为32.18%，美国那么主要是债券自营收入和做市商收入，占19.86%，我国证券公司的比重远高于美国，说明我国的券商对风险较大的自营依赖程度较高 c、证券承销手续费收入，我国的比重远低于美国，我国五大证券公司为4.06%。从以上数据可看出，我国券商很大一局部利润来自自营收入，这样的利润是不具可持续性的，而且也难以承当市场风险。假设与外资证券公司
4、进行合资，在业务上合资各方可进行优势互补。国内券商可在目前现有的根底上，加强资产管理、投资参谋等薄弱环节的开展，而国外证券公司可进一步拓展其投资银行业务，扩大业务范围，增加净利息和佣金收入。合资各方可寻求协作开展，到达双赢局面。表1：1999年中国、美国证券公司营业收入构成比拟中国美国全国五大公司委托买卖手续费48.76%41.64%15.98%交易收入32.18%19.86%承销收入4.06%8.74%利息收入17.77%15.95%7.32%投资帐户收入1.30%投资信托销售3.63%资产管理6.24%商品-4.76%其他证券关联36.39%其他6.16%5.21%合计比重100%100%
5、100.00%收入合计资料来源：美国证券业协会统计注：1、美国的营业收入，只包括对客户进行交易的NYSE会员公司，约280家，美国的其他证券关联交易，包括回购交易、私募手续费等，美国的交易收入的70%左右为债券交易收入，15%左右为做市商收入2、中国的利息收入为利息收入和金融企业往来收入之和3、五大公司为国泰君安、申银万国、南方证券、广发证券、中信证券2、有利于我国券商学习先进管理经验和全新的投资理念中国券商要想提升综合实力，增强市场竞争力，就必须加强国际合作，走出去，引近来。外资证券公司在制度运转上具有很大的灵活性优势，在管理、技术、人才使用和效劳手段以及新金融工具使用、效劳效率上具有很多成
6、熟的经验和优势，我国证券机构在这些方面还非常欠缺。通过中外证券公司合资，可以借鉴国外成熟的管理经验，重构内部的组织结构；可以引进全新的投资理念，国际投资银行对国内券商业务开展的影响将使我国资本市场的投资理念发生巨大的变化。以公司研究和行业研究为根底的投资方法将成为机构投资的重点，券商行为的逐步标准将带动市场从投机逐步回归理性投资。今年以来，超常规开展机构投资者一直是市场的主旋律，券商作为机构投资者中的主要力量对稳定资本市场有着重要的意义。中外证券公司合资，有利于国内券商学习全新的投资理念，促使国内券商迅速成长为理性的机构投资者。 3、有利于我国券商国外业务的拓展中金公司自成立5年以来，利用其股
7、东优势，致力于开展成为多元化、提供全方位效劳的世界级投资银行。1997年中国电信香港在纽约和香港两地成功上市，共集资42.2亿元。2000年，中国石油股份和中国联通股份在纽约和香港首次公开发行成功，分别募集资金28.9亿美元和56.5亿美元，其中中国联通股份的上市工程是有史以来除日本外亚洲地区最大的一个首次公募工程。从中金公司的经营业绩来看，其得天独厚的海外融资优势已表现的淋漓尽致。组建中外合资证券公司，可以极大地扩展国内券商的海外业务。随着国内企业资本意识的不断增强，越来越多的企业希望在海外资本市场融资，这就要求国内券商提高效劳质量和水平，在国外寻求合作伙伴，满足不同层次客户的需求。2、组建
8、中外合资证券公司的可行性1、我国政策的许可我国参加WTO后，根据?效劳贸易总协定?和?金融效劳协议?中的有关规定，向外国同业者开放的证券业务领域主要包括：(1)向外国证券经营机构开放承销业务，继续扩大跨境效劳方式的商业介入。(2)向外国证券经营机构开放财务参谋、收购兼并和风险投资等业务，特别是跨国性的购并重组、资产证券化、财务参谋、投资咨询等创新业务。(3)允许更多的外国证券经营机构来华设置分支机构，在适当限度内放宽他们从事证券业务的领域，同时我国大型证券经营机构要积极设立海外分支机构，推进证券机构的国际化程度。(4)扩大中外合资的投资银行试点范围。(5)设立中外合资投资基金管理公司，共同经营
9、基金业务，外资比例不超过50，引导海外投资银行和证券公司以基金的方式介入我国股票市场。中国参加WTO后，将允许外资少量持股起初为33、三年後可增加到49的中外合资基金管理公司从事基金管理业务，享受与国内基金管理公司相同的待遇；当国内券商业务范围扩大时，中外合资证券商也可享有相同待遇；外商小量持股33的中外合资证券公司将可承销国内证券发行，承销并交易以外币计价的有价证券债券和股票。 从以上可看出，我国已在政策上允许中外证券公司合资。2国内券商已经开始筹备合资、合作事宜目前不少境内券商向境外券商提出了合资的想法和要求，一些境外券商也频频主动登门拜访，如美林、摩根士丹利添惠、所罗门美邦与大福证券等都
10、积极地在国内物色合资合作伙伴，亚洲的日兴证券、东洋证券、野村证券等也派了公司总部或亚太地区管理总部的管理层造访中资证券公司。中资方面包括海通证券、国泰君安等也在与外资券商进行广泛接触。外资的参与将是国内证券业下一轮竞争的重要力量之一。以下是公开批露的中外金融机构合作案例：表2：公开批露的中外金融机构合作案例序号中方外方批露时间1华安基金管理公司JP摩根富林明2001年7月2大成基金管理公司德意志银行资产管理公司2001年7月3海通证券富通基金管理公司2001年6月4申银万国证券法国巴黎资产管理公司、国际金融公司2001年6月5华夏基金管理公司施罗德宝源投资管理香港公司2001年6富国基金管理公
11、司加拿大蒙特利尔银行2001年2月7国泰君安证券德雷斯顿银行2001年1月8南方基金管理公司汇丰投资管理公司2001年3月9南方证券德国商业银行2001年3月10湘财证券法国里昂证券2000年11鹏华基金管理公司美国景顺集团2000年9月12银河证券施罗德集团2000年3月13交通银行摩根大通银行2001年2月14建设银行JP摩根2001年2月15东方资产管理公司韩国资产管理公司2001年2月16中国农业银行美国纽约银行2000年12月17中国国际信托投资公司英国保诚集团2000年10月18西部证券加拿大博胜投资管理公司2001年3月二、组建中外合资证券公司的前期准备工作1、国内券商的合并重组
12、，扩大规模是保证中外合资证券公司平等合作的根底。随着我国资本市场的逐步开放，国外券商进军我国资本市场，以国内现有券商实力，是无法与世界跨国经营的“航空母舰级的国际大券商如美林、所罗门兄弟、高盛等相比的，假设要与他们合资，平等合作，国内券商就有必要在现有的根底上通过合并重组尽快壮大自身的资本实力。加速对国内券商的合并重组，壮大实力，走集团化之路，这也是世界许多著名投资银行的成功之路。如瑞士信贷第一波士顿银行，又称CS第一波士顿Credit Suisse First Boston,缩写为CSFB，以下同是一家大型的国际投资银行，与其它美国投资银行一样，CSFB的成长道路属于自然成长型模式，即主要通
13、过并购、重组和上市来扩大自身规模。CSFB的前身是美国的第一波士顿公司(The First Boston Corporation),该公司在20世纪30年代前是第一波士顿国民银行(The First National Bani of Boston )的附属公司，在?格拉斯-斯蒂尔法?的影响下，第一波士顿公司脱离了母公司，于1934年与大通国民银行(Chase National Bank of The City of New York)所属大通-哈里斯福布斯公司合并，20世纪40年代中期又与梅隆(Mellon)证券公司合并。1978年，第一波士顿与瑞士信贷(Credit Suisse Group
14、,简称CSG)合并建立了全新投资银行-瑞士信贷第一波士顿银行(CSFB),公司属于注册于瑞士苏黎士的CSG)的全资子公司，总部设在纽约。通过先在国内合并重组，扩大规模后再进行跨国跨洲合并，使得CSFB一直处于美国为数不多的超大型投资银行(Buldge Bracket ，或Special Bracket)中，提供包括金融参谋、公司融资、销售和交易等有关投资银行所有业务的综合性效劳(Full Service Shops)。在亚洲地区，马来西亚也早在1996年其中央银行就已提出对中小规模的银行、金融公司和证券公司进行合并重组，以增强马来西亚金融业和证券业的竞争力。1997年的金融危机沉重地打击了马来西亚股票市场，金融危机过后，马来西亚经济逐步改善，股票市场振翅待飞，而证券公司的市值尚未大幅扬升，正是健全证券公司扩充业务的恰当时机，马来西亚一些财务稳定的大型证券公司进行了一些能为业务带来辅助效应的合并，通过合并重组，降低交易本钱，增强和提高国内资本市场的实力和效率，使马来西亚成为东南亚地区极具竞争力的资本市场。从国外案例看，目前国内券商也只有加强自身的合并重组，扩大规模增强实力，才可能与国外券商合资谈判时处于平等地位。有专家预测：在明后年市场出现剧烈震荡后，两三年内将会出现第一次大规模的市场整合，国内券商竞争将从群
