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1、摘 要企业并购是自愿和有偿的产权活动，也是合理的资本运作方式。随着经济全球化的开展，市场竞争十分剧烈，并购已成为我国上市公司实现企业价值最大化、增强企业经营绩效的主要方式。2023年国际金融危机对以美国为首的兴旺国家的经济增长造成了严重的影响，而中国受到的影响相对较小，经济始终保持8%的增长速度。随后我国掀起了一波并购浪潮，据统计，我国企业的并购数量已经由2023年的2423起增长到2023年的5207起，交易的规模效应持续扩张。国内上市企业在并购的作用下能够实现交易本钱的有效控制、资源配置的最优化、协同效应得以实现、市场占有率提升、生产经营规模持续扩张、提高公司知名度、最大化地实现股东价值。
2、并购重组始终是被关注的主要课题。考虑以上情况，并且总结并购理论、并购研究方法以及现有分析结论的根底上，采用因子分析和数据包络分析相结合的方法研究我国上市公司的并购活动，得出相应结论并提出恰当的政策建议，以期保证我国上市公司合理有效的并购。本文首先通过研究并购相关文献，阐述并购类型、并购动因及并购绩效的评价方法。其次，从并购交易特征及并购公司特征两个方面描述对并购绩效产生的影响及目前我国上市公司开展及并购的现状。最后，以2023-2023年五年共193个并购公司为样本，利用因子分析和数据包络分析相结合的方法开展了实证分析。通过研究能够发现：国内上市企业在并购的支撑下实现了并购绩效的整体增加；关联
3、交易和股权集中度对我国上市公司并购绩效的影响不明显。资产收购方式好于股权收购方式；现金支付要好于其他支付方式；纵向并购好于其他并购类型；上市公司并购中成熟产业、开展产业和成长型产业并购绩效较好；非第一大股东的并购绩效较好；关键词：并购，并购绩效，因子分析法，数据包络分析法，影响因素目 录 第1章 绪论11.1 研究背景和意义1文献综述2公司并购绩效的研究综述2公司并购绩效影响因素的研究综述5文献评述7研究内容及方法81.4 本文创新点82并购重组绩效的理论根底9并购的相关理论根底10并购的相关概念10并购的类型10并购重组的动因理论112.2.1 协同效应理论11代理理论与经理主义12自由现金
4、流假说理论错误！未定义书签。市场势力理论132.3 并购绩效的评价方法132.3.1 事件研究法132.3.2 财务指标研究法14本文的研究方法14第3章 我国上市公司的并购现状18并购交易特征方面的现状18关联交易与并购绩效18交易标的与并购绩效18支付方式与并购绩效183.2 并购前公司特征方面的现状18股权集中度与并购绩效18并购企业的成长性与并购绩效19行业相关度与并购绩效19第4章 并购绩效指标体系的构建及计算19数据来源及样本选取19模型设计和方法20并购绩效评价指标体系构建20并购绩效计算方法的选择21并购绩效计算234.4 并购结果分析26第5章 并购绩效影响因素的实证研究27
5、5.1 研究假设27模型构建和指标选取285.2.1 模型构建285.2.2 指标选取335.2.3 绩效指标值的计算345.3 实证研究结果及假设检验365.3.1 总体并购绩效的假设检验36不同行业相关度并购绩效假设检验39不同产业相关度的并购类型绩效均值比较44不同支付方式的并购绩效假设检验46是否发生关联交易并购绩效的假设检验48不同收购标的并购绩效的假设检验50是否第一大股东并购绩效的假设检验52第6章 结论及政策建议546.1 结论546.2 政策建议55寻找提高上市公司并购绩效的正确途径55完善上市公司并购的外部环境56参考文献56第1章 绪论1.1 研究背景和意义自改革开放开始
6、直至今天，历经接近半个世纪风雨的洗礼，我国在经济开展方面已经取得了重大突破，逐步建立起一个更为完善的资本市场，不断有企业成为并购队伍中的一员。这也是我国市场化进程逐步深入、产业结构逐步调整的大环境下，企业开展的一种现实写照。严酷的竞争环境下，适者生存始终是不变的真理，并购活动就是这一真理的客观呈现形式。并购活动不仅有利于资本扩张，更在组织成长方面发挥着积极的影响。并购活动成就了一大批的上市企业，其原因就在于从某种角度来讲，并购活动促进了资本结构优化，同时带动了产业结构的调整与升级，进而实现了企业的资本扩张，带动了企业竞争优势的不断强化。此种背景下，我国竞争企业对于并购的热情经久不衰。在我国经济
7、市场化能力逐步提升的过程中，以证券法为代表的各项政策法律先后公布，成为促进并购活动优化、实现并购市场开展的中坚力量。然而从某种程度上将，上市企业的并购或许会对投资者带来消极的影响。世界经济全球化和现代经济的开展使得我国上市企业的竞争局面持续紧张，怎样借助并购重组就国内企业的资本结构进行调整，有力改变生产结构单一、科研水平较弱以及治理能力不强等问题成为现阶段我国经济领域内的重点研究课题。该课题研究之所以顺利开展，受益于国内并购市场的独特性。金融风暴于2023年席卷全球，严重影响着国内企业的开展。伴随金融危机影响力的逐步增强，大批的民营企业不堪重负，纷纷宣告失败。此种大环境下国内上市企业面临的首要
8、任务就是产业结构的优化调整，有效控制资源的浪费问题，促进企业生产与开展能力的持续强化。而并购重组就是企业开展的重要方式。并且我国公布了以“国金十三条为代表的诸多举措，为企业的并购活动创造了良好的外部环境。企业并购的根本宗旨就在于追求更大化的经济利益。比照而言，并购绩效研究在西方兴旺国家的开展时间较长，且已经建立起同国家的客观实际相吻合的理论框架与研究方式，我国的研究稍显弱势，无论是从理论角度来讲，还是从研究方法上来看，均无法同西方国家相媲美，再加上资本市场的持续完善，同我国的根本国情相结合，并购绩效研究逐步引起了国内研究学者的广泛关注。2023年以前，并购活动大都为政府主导，市场性相对较弱，并
9、且小股东利益极易受到侵害，通过此类并购案例进行实证研究所取得的研究成果来指导国内企业的并购存在一定的不合理之处。股票市场于2023年初正式完成了改革，此种大形势推动了企业并购行为的开展与完善。因此以此为根本，全面探讨企业在股市改革后的并购活动，就上市企业并购活动绩效以及绩效影响性因素进行系统的研究与分析，深入研究公司并购的动因，以期为上市企业的并购带来一定的灵感与启示。近年间，为促进产业结构的调整，强化市场化能力，我国先后公布了一系列的法律法规，逐步有更多的企业敏锐的捕捉到了并购的价值，并成为并购队伍中的一员。就经济学而言，并购行为会重新分配各相关要素，实现企业由低效向高效的转变，那么国内企业
10、的价值是否有所提升？就这一问题国内外学者可谓是众说纷纭，始终未能达成共识。选择在全球经济复苏的环境下深入探讨企业并购行为，就并购实践同经济理论两者间的统一性进行分析，更好的将理论与实践结合在一起，有着极为显著的现实意义与理论价值。诚然，在并购活动的促进下，企业的核心竞争优势会得以提升，然而其同样为企业带来了更强的挑战，导致企业承担着更高的风险本钱。企业应通过怎样的方式合理躲避并购前后的风险，直接影响了各相关利益主体。大多数研究学者均是从经营绩效或企业价值的提高与否来评价企业并购后所面临的风险。那么，影响公司并购前后风险的因素有哪些？换句话说也就是影响企业并购绩效的因素有哪些？国内外学者研究的相
11、对较少，因此，笔者将从企业并购绩效的变化入手，全面探讨公司在并购前以及并购过程中的特征，并对其同企业并购绩效间的关系进行分析，明确企业并购绩变化的秩序，为促进企业并购绩效的优化提出了诸多的建议与举措，有着较为突出的理论价值与现实意义。综述从1897年开始，并购浪潮前后6次席卷包括美国在内的西方兴旺国家。上世纪60年代，学者们意识到了并购的重要性，纷纷展开研究，对于并购绩效的关注始于80年代。大都是从关乎并购绩效的理论、实证研究以及评价方式入手进行探讨与分析。放眼全球，常见的上市企业并购绩效研究方式共包括三种，分别为个案研究法、财务指标法以及事件研究法。无论是从上市企业并购绩效的研究时间上来讲，
12、还是对于相关问题的分析来看，西方国家均有着我国所不及的优势。（1）事件研究法文献综述通过事件研究法主要从股东财富变化的角度入手进行探索与分析。为更好的明确股东财富在并购事件宣告前后的改变，其他国家的研究人员针对并购公告前后某一期限内双方参与者的股票超常收益进行了量化分析。Dodd等（1977）针对自1973年开始直至此后3年间所发生的所有要约收购事件通过事件研究法进行了研究，并通过研究了解到收购活动发生前的一年，目标公司股东获得的超额收益高18.96%-20.58%，收购方企业的股东能获得8.44%-11.66%的超额收益。Asquith(1983)采用事件研究法深入探索了自1962年开始直至
13、1977年间的300余家被收购企业，进而了解到收购公揭发出后，基于公司被收购活动的成败，其超额收益率存在着差异，其中成功者的超额收益率为6.2%，失败公司那么高达7%，并进一步了解到，所有被收购公司在收购之前的480个交易日内其超额收益均维持在低于零的水平上，同上述学者的研究结论出现了一定的矛盾。Jaffe、Agrawal、Manderkler(1992)全面研究了美国的227件要约收购交易以及937件并购活动，得出在兼并完成后五年间，收购公司的股东财富将有所减少。Bruner（2022）对从1973年开始直至2022年间的数百篇同并购相关的文献资料进行了检索与分析，并了解到发生于成熟市场内的
14、并购活动中，同收购企业的股东收益比照而言，待收购企业的股东收益明显更高。待收购企业的股价持续上涨，其股票的超额收益率大都保持在10%-30%；而收购企业的股票收益率存在着极强的不确定性，甚至有负增长的趋势，并且在时间不短推移的过程中，收购企业的长期财务业绩将会出现递减的势头，普遍而言，收购双方的股东收益均有着极为显著的不确定性。通过国外研究者以事件研究法所开展的实证研究能够发现：尽管研究背景以及样本存在着一定差异，然而并购活动中对于被收购公司股东收益的正向增长有着统一的认识，至于收购企业的股东收益始终未能达成共识。我国研究人员同样通过事件研究法开展了一系列的研究，并在并购双方的股东超常收益方面
15、取得了丰富的研究成果。张田余以及陈信元（1999）首次通过事件研究法对上市企业在1997年间的并购活动进行了深入探讨，并据此了解到：资产置换类、资产剥离、股权转让公司的股价呈先上升后下降的趋势，一些公司甚至并没有从并购活动中受益。同样对收购兼并类企业也是无效的。余光和杨荣（2022）针对1993-1995年，上海以及深圳的并购交易进行了探讨，并了解到并购活动能够显著促进目标公司的超额收益，对应的并购企业在并购过程中很难受益。李善民等（2022）对上海与深圳在1999与2022两年间的并购交易进行了分析，并据此得到了同普通研究相对立的结论：就整个事件期而言，目标公司出现了超额收益的负增长，而并购公司那么实现了超额收益的正向提升。李丹（2023）系统的探索了2023、2023以及2023三年间沪深两市的并购重组数据，并据此了解到，不管是从并购双方的整体样本来讲，还是就某一方的样本来讲，并购公告宣布前，双方的股东财富均出现了不同程度的增长，然而真正发出公告后，股票价格将呈现出负增长的趋势，企业股东财富明显减少，累计异常收益率将呈现反向增长的态势。（2）会计研究法文献综述国内外研究人员的研究并不仅限于以企业股票的超常收益为依据进行股东收益的研究，还以财务指标为根本进行了并购前后企业绩效的探讨
