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1、对我国企业集团筹资形式的考虑 企业集团的筹资形式直接影响到企业集团筹资的效果。基于对企业集团筹资的特点、影响企业集团筹资形式选择的因素的分析，在现实条件下我国企业集团筹资可选择以外部的间接融资为主、内部融资和直接融资为辅的形式。我国企业集团是在经济体制改革中产生的一种特殊经济组织，它是以母子公司为核心，通过产权纽带，把众多企业联络在一起形成的多层次的多法人的企业群体。近年来，随着改革开放的不断深化和社会主义市场经济的开展，企业集团得到迅速开展，但其财务管理上的难点问题也不断凸现。加强对企业集团财务管理的研究，是促使企业集团安康、正常运行的重要条件。本文从企业集团财务管理的一个方面即筹资形式问题
2、展开讨论。 一、企业集团筹资的特点企业集团筹资与单个企业筹资不同之处主要在于以下方面：第一，筹资的内涵扩大。对于一般企业而言，内部筹资主要是指企业的积累，而对于企业集团的内部筹资除了通常意义上的自我资金积累，还包括集团内部企业之间的内部融资，即母公司与子公司、子公司与子公司之间互相提供资金的融通。集团内部企业之间互相提供资金融通的方式是多种多样的，可采取互相持股、发行债券、短期商业信誉等形式。集团内部筹资可以更好地发挥内部筹资的优势，即筹资本钱相对较低，交易费用减少，但在资金利用效果不佳及缺乏担保的情况下，也更易于造成不良的债权、债务关系。第二，利用债务筹资时，财务杠杆效应更为显著。财务杠杆效
3、应通常用财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数的计算如下：DFL=EBIT/EBIT-I，说明在资金总额及负债比例保持不变的情况下，资本利润率或每股盈余额将以息税前利润率变的倍数DFL增长。企业集团内以股权联结的多层次企业构造使得财务杠杆效应相对于单一企业来说影响更大。由于母公司的资本具有一定的负债才能，投入到子公司形成子公司资本后，又产生新的负债才能，使集团资本的负债才能从整体上看扩大了。假如企业集团利润率较高，放大的负债才能会带来更多的财务杠杆利益，同时也增大了财务风险，当企业利润率下降快时，可能导致集团发生破产倒闭的连锁反响。因此，债务筹资对于企业集团可说是一把“双刃剑，必须慎重考虑，应根据资
4、本构造理论，确定合理的自有资本与债务资本的比例，并协调好母子公司之间的利益关系。第三，直接筹资作用增强。从筹资活动是否以金融机构为媒介，可将筹资分为直接筹资和间接筹资两种。从理论上说，这两种方式各有优势和缺乏，在企业集团中，两者通常并存且互相补充。间接筹资的长处在于提供的资金本钱较低。但企业集团的开展是和产业集中亲密相关的，它需要大量风险资本和长期资本作支撑，而这是追求稳健经营、保证清偿才能的银行无法提供的，只能借助于资本市场的直接筹资方式。因此，企业集团对外扩张、长期开展所需资本应主要长期资金主要从证券市场筹集，其中30%以股票筹资方式获得，70%通过债券筹集，日常经营所需资金那么可通过间接
5、筹资获得。基于以上特点，可把企业集团的筹资形式大致归纳为四种：1以直接筹资为主，间接筹资为辅。2以间接筹资为主，直接筹资为辅。3以内部筹资为主，外部筹资为辅。4以外部筹资为主，内部筹资为辅。形式1、2分别与形式3、4相结合，又可产生假设干混合形式。二、影响企业集团筹资形式选择的主要因素不同的企业在选择筹资形式时有自己不同的考虑。但一般说来，影响企业集团筹资形式选择的主要因素是相似的：1.内部资金积累的才能。企业内部积累才能强，有充足的资本储藏来补充资本金，借助于外部资金的必要性就会降低；而假如企业内部积累才能差，就会更倚重于外部资金。对于企业集团而言，金融业的参与程度及内部各成员之间的资金联络
6、是否严密也影响筹资形式的选择。参与程度越高，银行等金融机构处于企业集团的核心地位，集团内成员之间除了产权、人事上的联络之外，还有严密的资金联络，那么从降低本钱、减少外部干预的角度来考虑，企业会更倾向于选择内部筹资方式。如日本六大企业集团，均以各自的主银行为中心，企业集团与主银行的关系，不仅仅局限于“借贷方面，也表达在其它诸如“股份持有、“公司债券发行、“经营、“结算帐户等方面。在正常情况下，银行借款总额中主银行所占比例到达37%左右。企业要在国内市场上发行公司债券时，主银行会通过承受企业委托来为其发行，而且企业在海外发行债券时，主银行也会通过其在海外的分公司，起着对企业提供保证的重要作用。不过
7、，随着财务状况的好转，企业可以不过分依赖主银行等金融机构的资金支持而靠自筹资金。除此之外，主银行还通过对集团内各企业派遣高级职员来施加影响和控制，以保证资金平安。2.经济开展阶段。一国如处于经济高速开展阶段，企业对资金的需求量明显增长，政府会通过强化金融手段，迫使银行向企业提供大量扶持性贷款；如一国处于经济成熟时期，加之在经济高速开展时期积累了充足资本，企业会倾向于到资本市场筹资或依靠自身积累。如韩国，在经济起飞阶段，企业资产负债率高达95%，但随着经济开展速度放慢，企业逐渐注重内部积累，资产负债比率呈下降趋势，1980年1990年间企业平均资产负债率为71%.这一规律同样适用于企业集团。3.
8、政府参与经济的程度。政府参与经济程度越高，企业筹资就会越依赖银行。如德国和日本，政府不仅需要保护本国产业，还须建立完备的金融体系来支持产业构造的调整，并对金融市场实行管制，银行也由此发挥着投资主渠道的作用，加之资本市场受到抑制，企业筹资高度依赖于银行贷款。而在英、美等金融制度以直接金融为主的国家，政府参与经济程度较低，对银行严厉管制而使资本市场高度自由化，使得银行贷款本钱高于直接筹资本钱，因此企业外部筹资主要依赖资本市场。4.资本市场的发育状况。企业面临的资本市场假如发育较为成熟，直接筹资的可能性就会进步。反之，假如企业主要靠银行筹资，投融资渠道就会较为单一。例如，美国的资本市场高度兴旺，金融
9、工具种类繁多，企业对银行借款的依赖性较小，仅占筹资总额约17%，而德国、日本等国家，银行体系在企业筹资中一直居于主导地位，以股票为核心的资本市场对经济的奉献那么不显著，发行股票和债券所筹资金占筹资总额的比例尚缺乏10%.5.主行业特征。企业集团一般来说都具有跨行业、跨地区的特征，但其主行业特征决定着它们在进展筹资形式选择时的大致倾向。对于以传统产业为主的集团来说，银行贷款是一种有效的方式，因为银行能有效地兼管企业而不必冒过大风险。而以新兴产业为主的集团，一方面，产业的开展、技术创新需要大量的风险投资和长期资本，这是追求稳健经营的银行无法满足的；另一方面，对处于这一类产业的企业，从管理上看也难以
10、统一意见，因此从资本市场上筹集资金更有优势，他们往往倾向于选择直接融资方式。三、对我国企业集团筹资形式现实选择的考虑选择合适企业集团自身特点的筹资形式是进步筹资管理效率的关键，而我国企业集团筹资形式的选择离不开其内外部的现实环境。从外部环境上看，我国目前仍是一个处于经济起飞阶段的开展中国家，政府对经济的干预居于主导地位，形成了政府主导型、间接筹资占优势的根本融资制度，资本市场远未发育成熟，企业尚不能自由进入资本市场。到2000年底，我国沪深两市股票市值占GDP比重仅有大约50%，而90年代初亚洲新兴国家这一比重为90%，兴旺国家那么在70%以上。这说明我国证券市场的发育还未成熟，但这也意味着拥
11、有宏大的开展潜力。虽然我国政府已作出了种种努力，从各方面给予了企业集团大量优惠政策，如优先上市、优先尝试先进的筹资方式、筹资本钱的优惠、财务公司试点等，并鼓励企业集团从事资本经营，以壮大资本实力，但这并不能从根本上解决问题，大量的制度性障碍决定了我国企业集团筹资形式选择的空间极其有限。就企业集团自身而言，资金缺乏仍是大多数企业集团亟需解决的难题。企业集团从事着跨行业、跨地域的多元化经营，资本实力相对于单一企业来说更为雄厚。但与世界上其他企业集团开展较为成熟的国家相比，我国的企业集团资本规模远远不及，大约有半数的集团核心企业，其总资产不超过5000万元。因此，要进步我国企业集团的国际竞争力，就必须扩大企业集团的资本、资产规模。但它们自我积累才能较差，无法依靠税后盈余获得自我开展所需的必要资金。以某航运集团为例，由于其主行业特征以运输为主，投资规模大，投资期长，但投资回报率低。“八五期间共向银行贷款30余亿元，投入使用后，投资回报率仅为0.46%，连银行利息都缺乏以偿付，为集团的开展提供所需资金更是无从谈起。而且，企业集团的资金管理还存在诸多问题。集团内各成员之间的关系尚未完全理顺，虽然存在一定
