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1、国有企业期股激励的创新设计摘要：股票期权这种新的激励机制对于解决国有企业高级管理人员短期行为的问题是有效的，但从实施的效果看仍存在一些问题。为此，本文提出了一种更为科学、有效的国有企业期股激励的创新设计。相比而言，这种创新设计具有杠杆效应，可成倍放大激励强度，高级管理人员承担一定的、甚至较大的风险，而且可用企业的关键财务指标代替股票作为激励的基础，使期股激励更为科学和简便。为了解决国有企业(包括国有控股企业)高级管理人员(包括技术骨干)激励不足和约束软化的问题，上海、深圳、武汉、北京等地的国有资产管理部门，开始在部分国有企业试行企业高级管理人员的期股激励。期股激励的大致操作过程为：国有企业的高
2、级管理人员用奖金或现金购入一定数量的期股，期股在一定期限内不予兑现。期股未到期前，高级管理人员只拥有分红权和配股权，没有表决权和转让权。高级管理人员的努力和成功主要从期股的升值中获得奖励，相当于保证金比例为100的期货交易。这种新的激励机制对于解决国有企业高级管理人员短期行为的问题是有效的，但从实施的效果看仍存在以下问题：(1)高级管理人员一般无力购入足够多的期股，高级管理人员所承担的风险不够大，激励强度仍然不够。(2)国有企业大多不是股份公司，以股票作为激励的基础，股票的折股价和变现价如何确定不易把握，常用的净资产定价法不一定合适，因为资产的质量有时差距很大。另外，有些国有企业尚不对个人资本
3、开放，高级管理人员持有这类国有企业的股份有失公平。为此，我们提出一种更为科学、有效的国有企业期股激励的创新设计。与现有的期股激励相比该种创新设计有以下两个优点：(1)具有杠杆效应，可成倍放大激励强度，高级管理人员承担一定的、甚至较大的风险。(2)可用企业的关键财务指标代替股票作为激励的基础，使期股激励更为科学和简便。一、新期股激励的方案设计期货交易由美国芝加哥期货交易所于1865年首次正式推出，期货交易的主要特征是：(1)买卖双方就某一特定标的物的交易先约定成交价格，而钱货两清的交割却在事后指定的时间进行。(2)为确保期货合约的履行，要求期货交易的双方都事先缴纳一定数量的履约保证金。保证金比例
4、大致为期货标的物市场价值的10左右，期货交易的风险以保证金比例的倒数为倍数被成倍放大。将期货原理应用于对国有企业高级管理人员的激励，为鼓励高级管理人员“向上”而不是“向下”。显然，国有资产管理机构应作为期货交易的卖方，而国有企业高级管理人员则是期货交易的买方。在该种激励机制下，国有企业高级管理人员获得的当期奖金滞后兑现，最终兑现的数量与今后几年经营业绩的好坏直接相关，并且被成倍放大。高级管理人员可以因经营业绩增长而在将来获得巨额奖金，也可以因经营业绩下降而赔光当时的奖金，甚至再赔进更多的钱，正、反向激励同时存在，高级管理人员面临的压力较大。1期股激励合约的标的物。对于一般的国有企业选择某一财务
5、指标作为期股激励(财务指标作标的物严格地应称为期货激励，为叙述方便仍称为期股激励)合约的标的物，一般可选用净资产收益率，也可以根据企业的实际情况选用其他的财务指标或者若干个财务指标的加权综合。所选用的财务指标必须是一个相对量指标，以保持不同年份的可比性。为消除财务指标非常波动和人为操纵的影响，可以平均值作为期股激励的结算依据。对于上市的国有控股公司，也可选用该公司的股票作为期股激励的标的物。股价的高低并不完全由公司因素所决定，为消除市场因素对股价的影响。可以期股激励合约到期前几个月或一年的平均股价作为期股激励合约结算的依据。中途有送配或转增的，还需对股价作复权处理。考虑到我国股市的投机性较强，
6、还是以财务指标作标的物更合理一些。2期股激励合约的价值。期股激励若以股票为标的物，先规定一个合约对应股票的数量，例如2000股，股数乘以股价即为合约的价值。若以净资产收益率为标的物，则先规定1个百分点的价格，例如每点2500元，然后乘以净资产收益率，即为合约的价值。3期股激励合约的保证金。期股激励若以股票为标的物，应先规定保证金比例。由于期股激励的交割期比一般的期货交易长得多，保证金比例应适当定得高一点，例如25，再按合约的价值计算购买一个合约应缴纳的保证金。若以净资产收益率为标的物，则先规定1个倍数，例如2倍，以这个倍数与每点的价格相乘作为一个合约的保证金。国有企业高级管理人员交纳的初始保证
7、金的来源一般为当期的奖金，也可以由高级管理人员以现金交纳。在期股激励合约未到期前，应按月或按季监控各高级管理人员的保证金，计算浮动盈亏。在浮动亏损较高时，要求高级管理人员及时追加保证金。若有高级管理人员不愿或不能按时追加保证金，则由国有资产管理机构按规定程序予以撤换。4期股激励合约的数量。对于国有企业各个高级管理人员按其所在管理岗位的不同，要求其买人不同数量的合约，岗位越重要，要求买人的数量越多。5期股激励合约的成交价。作为一种激励机制这个成交价并不是由公开市场集中竞价形成的，而是由国有资产管理机构予以确定的。一般可以当前的净资产收益率或股价作为高级管理人员的买入价，也可以更高一点，但不能低于
8、这一水平。6期股激励合约的交割。交割期限可规定为3年左右，不宜太短。可以到期一次性交割，也可以到期前分批交割，例如，3年中，各年末按30、30、40分批交割。期股激励若以净资产收益率为标的物，只能按现金交割。若以股票为标的物也宜采用现金交割。7投机行为的预防。由于期股激励中杠杆比率的存在，个别高级管理人员可能会专门投机于期股激励方案，而不把精力放在如何搞好企业上。采用不正当的手段，人为操纵期股激励标的物的价格，以获取暴利。要在激励方案的设计上尽可能封杀这种投机的机会，也要制订有关的罚则，对这种投机行为予以严厉的惩罚。国有企业期股激励的创新设计（下）二、新期股激励的操作过程1设立期股激励工作小组
9、。在国有资产管理机构内设立常设的期股激励工作小组，专门负责所属企业期股激励的方案设计和具体操作。工作小组由该国有资产管理机构的一把手任组长，由财务、管理、金融等方面的专业人才任组员。工作小组对内服从该国有资产管理机构管理层的领导，对外接受该国有资产管理机构所隶属的政府有关部门的监管。建立廉洁、高效的监督和约束机制，确保国有企业推行期股激励的客观、公正和有效。国有资产管理机构是其所属国有企业惟一的或最大的股东，由国有资产管理机构负责期股激励的设计和运作符合市场经济的原则，也是确保国有资产增值所必需的。2合约的设计和竞买底价的确定。期股激励工作小组根据各所属企业的实际情况，设计具体的期股激励合约，
10、包括合约的标的物、价值、保证金比例和交割期等，并确定期股激励合约的竞买底价和最小申买量，最小申买量与管理岗位的重要性有关。保证金比例决定期股激励的杠杆比率，杠杆比率太低影响激励效果；太高，则可能使高级管理人员很快被淘汰或者获利率太高，5倍左右的杠杆比率应该比较适宜。3合约竞买和中标者签约。在品德、知识、经验、体力等方面符合要求的前提下，期股激励工作小组组织竞争者竞买期股激励合约。期股激励合约竞买按报价第一优先、申买量第二，优先确定中标者，即在报价最高的竞争者中申买量最多者最终中标。期股激励合约竞买结束后，国有资产管理机构分别与各中标者签订有关的协议，各中标者以当期奖金或现金将保证金交给国有资产
11、管理机构。高级管理人员所缴纳的保证金只发生使用权的转移，今后能否退还，取决于其买入的期肢激励合约是盈还是亏。4合约浮动盈亏的监控。期股激励合约生效后，期股激励工作小组要求有关企业按月上报基本财务报表，逐月计算各高级管理人员的浮动盈亏。计算的依据是成交价和月移动平均价，月移动平均价等于近几个月的累计数除以累计月数。也可用加权平均的方法计算月移动平均价，如前轻后重，适当提高后面月份的权重。在浮动亏损达到一定水平时，要求有关的高级管理人员及时追加保证金，否则，予以撤换。对于期股激励合约已发生浮动亏损的企业其财务报表半年审计一次，不发生浮动亏损的企业则一年审计一次。也应注意特别高的浮动盈利，以判断现行
12、期股激励方案的合理性。5高级管理人员的流动。高级管理人员的频繁变动对国有企业的长期发展是不利的，这也是期股激励所要解决的问题之一。因此，对于高级管理人员正常的、获国有资产管理机构批准的流动，允许其持有的期股激励合约提前结算；对于非正常、未获批准的流动，则有亏损要结清，有盈利酌情打折，甚至全部不予兑现。6期股激励合约的结算。期股激励合约到期后，由期股激励工作小组根据当时的成交价和到期时的月移动平均价，计算盈利合约的盈利金额，到期时，各企业的财务报表须经审计。然后，由国有资产管理机构向盈利的高级管理人员支付期股激励的奖金，以现金或企业的股权支付。若高级管理人员意欲继续从事管理工作，则部分奖金暂不支
13、付，用于下一轮的期股激励。期股激励的期限如果规定为3年，3年中，前两年高级管理人员的普通奖金可由其继续买人相应的期股激励合约，期限分别规定为1年和2年，3种合约同时结算。结算完成后，又可开始新一轮的期股激励，方案重新设计，高级管理人员重新调整。国有企业经营业绩的好坏不仅与企业自身的因素有关，也与许多环境因素有关，如经济增长率、利率、汇率、税率的变动，国家政策变化和社会技术进步等，这些都是企业不可控的因素，应事先制定好剔除这些因素影响的修正方法。7期股激励效果评价。国有企业推行期股激励的宗旨是，在确保国有资产按较高幅度增长的前提下，使财富适当向有贡献的高级管理人员集中，不能让碌碌无为者无功受禄，更不能让投机者套取不义之财；引人新的竞争机制、使国有企业的高级管理人员改变“代理人”的思维模式，树立“老板”的观念。期股激励效果评价的出发点，应该是国有资产管理机构以尽可能小的代价，获得所属企业经济效益的最大限度的提高。因此，激励效果评价的主要财务指标是，所属企业的税后利润增长率和激励净支出占新增税后利润的比率，以此来分析、判断期股激励方案和操作的合理性。通过效果评价，为以后的期股激励工作提出改进意见。（全文完）
