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1、天灾又人祸，难改铜价回归路2021上半年铜行情回忆与后市展望浙江大地期货经纪研发中心二OO八年五月十五日目 录一、行情回忆1一、2021年上半年伦铜走势1二、2021年上半年沪铜走势2三、2021年上半年美精铜价格走势2四、上半年期铜行情总结3二、根本面分析3一、供求关系分析31、全球铜生产消费情况32、国内铜生产消费情况4二、库存情况5三期现价比照情况6四铜持仓情况分析7五宏观经济形势分析81、国内宏观面82、国际宏观面93、相关商品价格对铜价的影响9四、技术面分析10五、后市展望与投资策略11一、后市展望11二、投资策略11一、行情回忆2021年上半年期铜价格在年初创造历史新高后逐步回落。
2、 由于中国需求未能如预期那么强烈，导致“内弱外强的根本格局维持了几乎整个第一季度，但在4月中下旬开始有所缓和。上半年铜价整体特点表达为：突发性灾害天气与原油走强推动铜价创出新高、中国需求的疲软导致“内铜弱外铜强，并拖累国际铜价站稳高位、美元走强与原油高位的为难，以及产量供给的忧虑逐步缓解削弱了铜价继续高涨的动能，五月初开始，国际基金多头的大幅撤退引发投机多头的恐慌性离场，铜价陷入涨跌两难的境地。一、2021年上半年伦铜走势如上图所示，2021年截至5月9日的伦铜价格走势共可分为四个行情阶段：阶段a：在2007年底完成的小“W底形态之后，伦铜借助全球各地罕见的恶劣天气造成对金属产量的忧虑以及伦铜
3、库存急剧减少而一路冲高至8817.5美元/吨的历史新高。阶段b：在3月6日刷新历史新高后，由于中国1、2月份数据疲软的影响，沪铜未能跟随伦铜走高，而一直维持疲弱状态，反过来拖累伦铜价格冲高回落。阶段c：3月20日，美元指数大幅反弹，导致投机多头纷纷恐慌性抛售，期铜价格当日大幅跳低开盘，一路探底后受低位买盘支撑而上升。原油盘稳后逐步创出新高，带动铜价再创8889.5美元/吨的新高，但未能稳固该历史高价。阶段d：4月16日，智利铜业公司Codelco的转包合同工人开始准备罢工活动，该罢工活动持续至5月7日初步告一段落。“中国需求神秘面纱的揭开与产量供给忧虑的消除削减了铜价高涨的动能，美元的意外反弹
4、又使铜价高位承压。自5月初始，市场空铜情绪有所高涨。二、2021年上半年沪铜走势相比伦铜，沪铜走势相对简单，共可分为三个阶段：a：追随伦铜完成小“W底形态后开始步入上涨行情的沪铜在1月底二月初，由于春节假期，投资者削减持仓，行情小幅回落，春节后，对假期期间伦铜库存引发的强劲涨势开始补涨，并且突发灾害天气的因素促使市场资金大力做多，于3月4日创出70550元/吨的阶段性高价位。b：随着灾害天气的过去，国内生产企业逐步恢复正常生产，供给忧虑大为缓解。3月份公布的一、二月份中国金属进口数据严重打压市场做多人气，投机多头纷纷择高获利平仓，铜价承压回落，自此铜价进入明显的“外强内弱时期。c：自三月底开始
5、，沪铜进入窄幅区间震荡时期，在此期间。尽管原油与伦铜纷纷创出新高，但沪铜对此反响麻木，疲软的中国需求始终是铜价解不开的心结。即使是四、五月份即将来临的传统消费旺季，也未能对沪铜价格有明显的抬升作用。特别是4月17日伦铜创出历史新高，沪铜对此也只是小幅跳高后收出十字阴线以对。从技术面看，自三月初开始，沪铜即开始步入小幅震荡下行的行情，但是由于此间罢工、库存减少、原油走强，美元疲软等因素的干扰，其下行之路显得相当崎岖坎坷，震荡的幅度和时间均被扩大和延长。三、2021年上半年美精铜价格走势2021年上半年美精铜价格的走势与伦铜走势接近，大致也可分为四个阶段：a：灾害天气与伦铜库存的大幅减少导致铜价大
6、涨，精铜价格紧逼历史高位。b：中国金属进口数据的疲软打压市场多头人气，高位获利平仓者对铜价产生较大抛压，精铜价格也承压回落。c：市场逢低买入盘在原油走强的影响下大力支撑铜价东山再起，但传统的金属消费旺季并没有良好的表现，铜价高位缺少支撑，涨势开始减缓。d：市场多头信心开始动摇，空头资金逐步进入，铜价在罢工因素的支持下勉强维持高位小幅震荡偏空态势至今。四、上半年期铜行情总结综合国内外铜价的走势，自2007年开始的全球经济开展增速减缓，美国次级贷及其引发的全球金融忧虑的阴云仍笼罩在根本金属的上方，迟迟未曾离去，都影响了金属价格走势的基调。罕见的灾害天气将2007年底震荡中的铜价带出了一波快速拉升行
7、情，并创造了2021年铜高价位的开端。中国暴风雪、巴西干旱及中亚河流冰冻，以及后来以南非为首的电力供给紧缺等问题，再借原油高涨的东风，均促使铜价连创新高。但是，全球经济开展减缓的客观现实必须面对，对中国需求的炒作也因中国一季度金属进出口数据大幅低于市场预期而有所冷却。因国内消费清淡，导致沪铜价格迟迟不肯跟涨，“内弱外强的状态吸引不少国内机构大举进行跨市反向套利操作，但消费商并不愿意为如此高价位的铜买单，进口铜的亏本生意没有人愿意做。即便是传统的消费旺季已经来临，但在全球生产逐渐恢复的同时，却未见消费有明显提升，借助突发因素冲高的铜价只有一条路可走，那就是理性回归到由根本面决定的合理价位上去。二
8、、根本面分析一、供求关系分析1、全球铜生产消费情况关于今年铜生产的情况，根据国际铜业研究组织(ICSG)4月30日公布数据称，经季节性调整后，今年1月份全球铜市场约供给过剩18,000吨，消费量和产量均较上年同期下降约1.4%。1月铜消费量下降主要因欧盟国家消费量减少9%，中国消费减少1.3%。而全球金属统计局(WBMS)称，今年1-2月全球铜市场短缺7,500吨。2007年1-2月铜市场短缺42,500吨。 1-2月全球铜矿产量为249万吨，按年增长1%。全球精铜产量增加1.9%至297万吨。其中，中国产量同比增长35,000吨。今年1-2月全球精铜消费量为298万吨,同比成长0.7%。根据
9、ICSG)近日公布的报告显示，预计08年全球精炼铜市场出现盈余85,000吨，2007年为短缺40,000吨，2021年铜市料出现429,000吨的盈余。自2021年开始，全球各地的铜生产国纷纷受到来自电力中断、恶劣天气以及罢工等等因素的干扰，导致总体产量有所下滑。比方产量占全球产量约37%的全球最大产铜国智利，3月铜产量较上年同期下滑8.4%，到达459,578吨，1-3月铜产量同期减少1.2%至1,323,935吨。智利国营铜业公司第一季度铜产量同比下降约3.9%至347,000吨。我们之所以更加认可ICSG关于全球铜市供给小幅过剩的观点是由于，在产量由于各种原因而有所减少的同时，全球铜消
10、费却出现增幅减缓的迹象。BME表示，未来两年经济合作暨开展组织OECD国家的增长非常缓慢，预期将导致2021年和2021年全球铜需求增幅由3.5%削减至3%。2021年，中国显性精炼铜使用量大幅减少。且美国需求下降预计导致全球铜使用量增长约2%，低于2007年6.4%的增速。经材料短缺和产量中断调整后，2021年全球精炼铜产量预计到达1860万吨，较2007年增长约490,000吨或2.7%。今年矿山产量预计增加955,000吨，或6%至1640万吨。尽管各大权威机构对2021年全球的供给平衡存在着分歧，但总体上仍在供给存在小幅过剩这一点上根本保持一致。2、国内铜生产消费情况如下表所表示，20
11、21年前四个月中国铜表观消费量统计表：数据来源：国家统计局根据国家统计局公布的数据显示，2021年4月份共生产精练铜329400吨，同比增长22.7%，一季度精练铜生产116.27万吨，同比增加17.7%。4月份铜精矿含铜量产量为76600吨，同比增加4.5%，一季度总产量为26.14万吨，同比上涨4.8%。根据最新调研显示，2021年一季度以来中国精铜表观消费量的同比增幅呈放缓趋势。3月中国精铜表观消费量为42.13万吨，同比仅小幅增加0.33%。第一季度国内精铜实际消费量为125.62万吨，同比增长16%。结合近两年的中国铜市表观消费情况变化图，我们可以看出，我国铜表观消费量总体呈缓慢上升
12、的态势。2021年年初至今，表观消费量的增长速度有加快趋势，特别是四月份，由于年前消费商所备存货已逐步被消化，而传统的消费旺季带来铜净进口增加，相比一季度更加宽松的消费市场，四月份精铜进口量自然较大，再加上中国铜产量的继续稳幅增加，从而造成4月份表观消费量突然增长。数据来源：国家统计局尽管4月份中国精铜进口量较今年前三个月是增加的，但同比仍然是减少的。一方面由于国内铜需求疲软，铜价自年初开始一直保持“内弱外强的局面，进口精铜成为亏本的生意4月份中国精炼铜进口亏损额度就超过了5000元/吨，从而导致进口下滑，如果这种情况持续下去，精炼铜进口量可能继续下滑。另一方面，国内铜冶炼企业业已扩充产能，使
13、国内供给比拟充裕，减少了对进口铜的需求。整体而言，年初至今，产量持续增长，消费清淡，企业备货比拟充足，进口高价外铜的需求很小，最终导致国内铜消费市场总体表现为供给过剩。二、库存情况今年年初开始，LME铜库存一路减少，直至3月底开始持稳，并在四月底始有上升。如上图所示。相比伦铜库存的变化，今年沪铜库存增减那么显得更加变化多端，如下列图所示：从图中我们可以看到，自2021年1月份开始，沪铜库存经历了快速增加、缓幅减少、逐步持稳的过程。由于年前消费企业备货充足，导致年初库存开始积压，自3月中下旬开始慢慢消化库存，但国内疲软的消费现状使得库存消化速度相当慢，即便是四、五月份传统消费旺季也未对期产生明显
14、提振作用，反映出国内供给充足的根本情况。我们将三大交易所库存总量与伦敦三月铜期价比拟来看，交易所库存自2007年以来总体处于较低的水平，而铜价那么处于历史高水平区。由于伦铜库存在总库存中所占比例最大，故上图更多的反映了伦铜价格与期库存变化的关系。三期现价比照情况期货价格作为对现货报价的指导因素之一，从根本上来说仍是以现货价格为根底的。现货市场的供给情况，通过现货报价来得以表达，从而也影响了期货价格的变化。从2021年开始至今现货市场报价的情况来看，年初期货价格的爆涨带动了现货报价的上升，但当期价回落时又受到现货价格一定程度上的支撑作用，尽管由于宽松的供给环境，这种支撑作用显得力不从心。上图显示
15、，沪铜期价在2月中旬追随伦铜价格大幅上扬，带动现货价格上涨，冲高回落后，期、现价格一直保持着交织缠绕的状态，其价差也逐步减小。这一点也可以从2021年长江有色现铜升贴水变化图上看出。总体来说，现铜价格对期价的支撑作用在期价回落时的支撑作用特别明显，一定程度上反映出现货商希望铜价保持较高价位的心态。但由于消费的疲软和产量的增加，由这种心态产生的支撑作用是否能有效仍然值得商榷，因为决定价格变化的根本因素在于商品的供求关系，而非人为的心理因素。四铜持仓情况分析基金的持仓对期铜价格的影响众所周知，我们主要考察美国CFTC公布的基金持仓状况。下列图是2021年CFTC已公布的基金持仓变化图，从图中可以看到，随着期铜价格在今年二月初开始大幅上涨，CFTC基金便开始大幅增持多头头寸，超过空头头寸数，使得净多头头寸一跃为正值。这种势头一直到伦铜第一次冲高回落后才告一段落，此间基金空头头寸保持着小幅震荡态势，并未出现大幅减少的情况。自3月中下旬开始，基金多头持仓再一次大幅增加，但这一次基金空头并未袖手旁观，而是追随多头的脚步增减，从而也使得基金净多头在四月底开始有小幅减少。基金多头的两次大举增加，随后又减退的现象可以传递给我们这么
