石油化工：俯瞰产业链全景.doc

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1、 本文由pizijia_ren贡献 doc文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT，或下载源文件到本机查看。 俯瞰石油化工产业链 石油化工行业既是能源工业，也是原材料工业，具有很强的产业发展关联效应， 石油化工产品遍及生产、生活各个领域，是国民经济基础性产业，对经济发展有 着深远影响。从产业链看，石油化工行业可以划分为 3 个子行业：石油开采、 炼油和油品销售及化工行业。 石油开采我国原油供给缺口继续扩大，石油安全问题日益突出 我国原油供给缺口继续扩大， 石油开采 我国原油供给缺口继续扩大 我国能源消费主要是煤炭，其次是原油、水电和天然气，这与我国能源储备 结构有关。据 BP 公司

2、能源年度报告，截至 2002 年底，我国原油可采储量为 183 亿桶，占全球原油可采储量 1.75%，同期煤炭可采储量为 1145 亿吨，占 全球煤炭可采储量 11.63%。近年随着汽车工业以及工业结构调整，我国原油 消费量在能源消费中所占比重不断提高，估计这一趋势在未来较长时间内将继 续。 我国原油需求量每年增长 5%左右，原油产量增长 1.2%左右，导致我国原 油供给缺口不断扩大。 2002 年我国原油产量 1.67 亿吨， 进口量为 6920 万吨， 进口依存度高达 36.8%，并且从中东地区进口原油占总进口量 50%以上，石 油安全问题日益突出。根据我国十五计划，到 2005 年，原油

3、产量达到 1.7 亿 吨以上， 而原油需求量将在 2.45 亿吨以上， 在原油勘探没有突破性进展情况下， 开拓海外原油勘探市场、拓宽原油进口渠道、建立石油战略储备，就成为我国原 油开采业战略发展的必然选择。 原油开采行业盈利主要来自原油收入与原油开采完全成本之差。 目前我国原 油开采企业的完全生产成本在 1217 美元桶左右， 平均在 13 美元桶左右， 国际上的原油开采成本一般 12 美元桶以下，中东地区则仅为 35 美元桶 左右。并且，我国的各大主力油田基本上处于中后期开采阶段，开采成本有逐渐 上升趋势。面对同样的产品市场价格，而开采成本比国外竞争者要高，我国原油 开采业的劣势一目了然。

4、由于原油开采成本相对固定， 因此原油价格走势最大程度决定原油开采企业 的业绩。2003 年原油价格高企已成定局，估计布伦特原油平均价格在 28 美元 桶左右。 我们估计 2004 年原油价格尽管会回落， 但考虑到伊拉克原油出口回 复缓慢、世界经济复苏态势逐渐明显、美国原油库存水平较低以及中东地区局势 仍不稳定， 估计原油价格总体上仍将处于较高水平， 布伦特原油价格 2004 年平 均在 25 美元桶左右。 受原油价格水平较高影响，今明两年原油开采企业业绩均将会不错，如：中 国石油、中国海洋石油、中原油气、辽河油田、石油大明和中国石化等。 炼油和油品销售行业 l.炼油行业炼油毛利和开工率趋升，炼

5、油行业效益稳中有升 2002 年我国原油加工能力已达到 2.8 亿吨年，位居全球第四，其中中国 石化加工能力为 1.3 亿吨年，约占全国原油加工量的一半。2002 年我国原油 实际加工量约为 2.20 亿吨，其中，中国石化完成加工量占全国加工总量的 51.1%，中国石油占 39.96%，其余 8.94%为地方企业加工。2002 年我国成 品油(汽油、柴油、煤油)实际消费量为 1.22 亿吨，同比增长 6.38%，其中， 中国石化辖区的成品油实际消费量占全国实际消费量的 72%。 与国际炼油行业相比，我国炼油行业仍存在较大差距，最主要是体现在规模 上。 炼油工业是规模经济比较显著的行业， 我国炼

6、油企业和炼油装置平均规模小， 规模效益较差。2002 年我国各类炼油企业约 135 家，平均规模约为 210 万吨 年，100 万吨年以下的炼油厂多达 80 多家(平均规模只有 35 万吨年)。 而世界炼油企业平均规模为 550 万吨年， 韩国、 新加坡、 沙特平均规模为 1100 万吨年以上， 我国炼油企业平均规模远低于世界平均水平，与韩国、新加坡等相比差距更 大。 炼油规模效益差直接导致我国炼油企业能耗偏高。 炼厂能耗费用一般占现金 操作费用的 40%左右，以中国石化为例，2002 年中国石化平均炼油综合能耗 比中东地区炼厂高 21 千克标油吨，比亚太炼厂平均高 17 千克标油吨。就 单装

7、置而言，我国多数炼油装置的能耗比国外先进水平高。 炼油企业盈利主要取决于炼油毛利和装置开工率。从全球范围来看，由于新 建炼油装置较少，而成品油需求稳中有升，预计未来两年全球炼油装置开工率呈 上升趋势，炼油毛利也基本上是稳中有升，最近国际炼油价差不断上升基本上反 应了这种趋势，我国炼油行业将受益于这种趋势。 我国经济持续高速增长推动我国成品油需求快速增长(我国成品油消费弹性 系数即成品油需求增长率与 GDP 增长率比值在 0.78 左右)， 炼油产品需求增长 较快。另外，在中国石化和中国石油调整炼厂布局和装置结构、关停小炼油厂， 以及炼油装置规模的不断扩大和大型炼油装置加工负荷的提高， 我国炼油

8、装置开 工率不断提高，成本和费用不断降低，我国炼油装置效率正在改善。以中国石化 为例，过去 3 年中国石化炼油毛利在不断提高，而现金操作成本则在不断下降， 显示出较好的发展势头。 2.成品油销售加油站等销售渠道具有排他性， 油品销售环节最具竞争 力 2002 年中国石化在全国拥有 25000 个加油站，中国石油有 15000 个加油 站。由于加油站等油品销售渠道具有一定的独占性，自然形成进入壁垒，因而是 未来油品市场竞争最为关键的资源。中国石化和中国石油在外资石油公司进入 前，纷纷大力收购国内加油站，完善成品油销售网络，获得了未来与外资石油公 司竞争的关键性的优势，是我国石油化工公司最具竞争力

9、的一环。并且，随着销 售效率的提高， 成品油销售行业也成为我国大型石化公司如中国石化和中国石油 业绩提升重要来源。 以中国石化为例， 油品销售目前已成为中国石化最具有内生性增长特征的业 务。公司销售板块占公司经营收入比重变化不大，约占 55%左右，但占经营收 益的比重却由 2001 年 8.79%提高到 2003 上半年 29.7%，效益得到持续提 升。目前中国石化单站年加油量在 1600 吨左右，国际上一般单站年加油量在 2500 吨3000 吨以上，仍有较大提升空间。我们判断，随着中国石化汽油和 柴油零售量比重的不断提高、 单站加油量提高以及输油管道和成品油储藏设施完 善，公司油品销售行业

10、效益将得到持续增长。 化工行业-全球化工周期性复苏迹象明显 化工行业 全球化工周期性复苏迹象明显 全球化工周期性复苏迹象 化工行业是石油化工产业链下游，与前两个子行业不同，化工行业具有比较 典型的周期性。我国化工行业目前存在以下几个明显特征： 1.化工产品需求持续快速增长。以代表性产品乙烯为例，1990 年2000 年我国实际 GDP 年均增长率达到 9.5%，同期乙烯当量需求量增长速度为年均 19.5%，二者之间的弹性系数为 19.5%9.5%2。1990 年2001 年和 1995 年2001 年两个时间段内，我国聚烯烃表观消费量年均增长率将分别为 18.4%和 17.5%，与同期 GDP

11、 增长率的比值分别为 1.96 和 2.09。其他合称 产品以及中间石化产品均表现出需求增长速度远高于 GDP 增长速度特征。预计 我国经济持续增长仍将推动化工产品需求快速增长， 而且我国是全球化工产品需 求增长最快的国家。贴近市场是我国化工企业一个重要竞争优势。 2.化工产品对外依存度较高。在需求快速增长的同时，我国化工产品进口量 也不断增长。以表观消费量计，1990 年我国五大合成树脂进口依存度为 26%， 2002 年进口依存度已上升到 48%； 1990 年我国合纤单体进口依存度为 31%， 2002 年进口依存度已上升到 64%。目前全部石化下游产品进口依存度平均在 50%以上，估计

12、这一状况到 2007 年我国几套大型化工装置投产以后才能得以 缓解。国内化工产品存在巨大缺口为我国化工企业发展提供了空间 3.我国化工行业生产水平与国际水平相比仍有差距。 据中国石化一份研究报 告称，我国吨乙烯装置净现金收益与国际同行相比，我国仅有 152 美元，比全 球平均水平(182 美元)低 30 美元。我国乙烯装置净现金收益低的原因在于：一 是乙烯装置高值产品(氢气、乙烯、丙烯、丁二烯、苯)总收率比全球平均水平低 8 个百分点，生产每吨高值产品所消耗原料费用高于国际同行；二是我国吨高值 产品燃料动力费用比全球平均水平高 21 美元，我国的乙烯装置的燃料动力费用 高于国外乙烯装置。 生产

13、装置规模较小、 原料是以石脑油等重质原料为主可能是我国化工行业仍 较落后的主要原因。国际著名咨询机构美国斯坦福研究所对乙烯装置的调查表 明： 750kta 产能成本为 100%计， 以 产能下降到 500kta， 成本上升 4% 9%，产能下降到 200250kta，成本上升 14%33%。我国现有的 18 套乙烯生产装置平均生产规模为 33 万吨年，而全球乙烯装置平均规模已达到 40 万50 万吨年， 目前具有竞争优势的乙烯经济规模在 6080 万吨年以 上，100 万吨左右装置也相继建成投产。 以石脑油等重质原料为主的乙烯装置， 一方面乙烯收率较以乙烷等轻质原料 为主的装置低；另外一方面，

14、重质原料的乙烯装置单位产能投资成本也较高。原 料的优化受制于资源结构， 因此原料的优化是我国以乙烯为代表的化工行业长期 问题。 以天然气等轻质原料为主且规模巨大的中东地区新建化工装置是我国化工 行业未来主要竞争对手。 未来 34 年，我国几套与外资合作的采用世界最先进水平建设的大型乙烯 装置将陆续投产，这些装置投产将有效缩小我国化工生产与国际水平的差距。 当然，化工企业盈利关键还在于化工行业所处的周期。根据德意志银行和 CMAI(美国化工市场协会)的预测，2002 年2005 年，全球乙烯需求年均增 长要超过产能增长速度 1 个百分点以上，全球丙烯需求增长速度要超过产能增 长速度 1.5 个百

15、分点以上， 乙烯和丙烯装置开工率将提高， 化工行业 2004 年 2005 年将处于周期性复苏状态。 2003 年以来，国际国内化工行业显示出底部复苏迹象。主要化工产品：合 成橡胶、合成树脂中的 PVC、中间石化产品中的苯、甲苯、二甲苯等芳烃产品、 合纤原料中的乙二醇、合称单体丙烯等价格均出现不同程度攀升，毛利同比也有 较大幅度提高。 国内生产化工产品的上市公司如扬子石化、 齐鲁石化、 上海石化、 中国石化以及 H 股化工上市公司燕山石化 2003 年中期业绩同比均出现大幅增 长。当然，化工上市公司业绩上升与他们近年乙烯装置扩产有关，但最主要还是 得益于化工行业周期性复苏。 我们认为， 化工行

16、业在 2004 和 2005 年将继续复苏， 下一步复苏的产品可 能是聚乙烯和聚丙烯等产量最大的合成树脂产品，而芳烃、丙烯等中间石化产品 等将继续维持高位，复苏力度在世界经济增长较好的背景下将逐步增强。 结论：我国石油化工行业在资源、装置的技术和规模、管理水平等方面与国 际水平仍有相当距离，但是经过一系列的重组和股份制改造运作后，几年间我国 石油化工行业完成了一次整体性变革：上下游产品价格均基本与国际接轨，上下 游一体化、产销一体化的企业竞争格局已经形成，在规范的市场化运作机制推动 下，石油化工行业竞争力和运行效率正在逐年提高。 预计未来两年国际原油价格趋降，但仍将保持较高水平；国际炼油毛利和开 工率稳中有升；化工行业将继续周期性复苏。受惠于此，我国石油化工行业业绩 未来两年将呈上升态势， 而化工板块复苏力度将在较大程度上决定 2004 年以及 2005 年行业业绩提升幅度。1