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1、CTA策略全面解读CTA策略全面解读商品交易顾问(CommodityTradingAdvisor，简称CTA)是指经过为客户供应期货、期权方面的交易建议，也许经过受管理的期货账户参加实质交易，来获取收益的机构或/6个人。1949年，美国证券经纪人RichardDonchuan成立第一个公开销售的期货基金，标记着CTA基金的出生。1971年，管理期货行业协会(managedfutureassociation)的成立，标记着CTA正式成为业界所接受的一种投资策略。传统意义上，CTA基金的投资品种仅限于商品期货，但最近几年已扩展到包含利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎全部期货物种。CTA基金因为
2、很好的业绩稳固性和与其余策略的低相关性(图1)，博得了快速的发展，截止2015年12月31日，CTA基金的总管理规模高达3273亿美元(图2)。在中国市场，2011年9月，证监会同意机构投资者进入商品期货市场;2012年5月7日，上期所、郑商所和大商所宣布相关规定，打通国内基金专户参加商品期货的通道，自此，CTA作为一种策略，可以在国内全面睁开，国投瑞银鸿瑞4号期货套利财富管理计划成为国内首个商品期货基金专户产品。但发展到现在，国内CTA基金的整体规模还处于初级阶段，以期货为主要投资标的的产品但是1000只左右。因为2013-2015年股市颠簸很大、商品期货市场单边下行为主的市场环境有益于CT
3、A策略的发挥，他们在获取较高收益的同时，很好地控制了下行风险和回撤，风险调整后收益(特别是索提诺比率)显然优于市场和同行(表1、2)。CTA子策略依据不一样的标准，CTA的子策略有不一样的分类。依据交易方法，其可以分为主观交易和系统化交易。在外国，系统化交易占CTA策略的比率已快要100%(图3)，因此，CTA策略平时跟量化投资亲近相关。依据解析方法，则可以分为基本面解析和技术面解析。依据收益本源，可以分为趋向追踪和非趋向追踪。整体而言，CTA基本上可以分三大类，此中包含，趋向追踪约占70%，均值回归占25%左右，逆趋向或趋向反转占5%左右。此中最大类的趋向追踪，依据时间窗口，又可以分为高频交
4、易、中短线的趋向追踪、长线趋向追踪。高频交易。高频交易的策略模式主要有做市商策略和谋利策略，包含在主力合约上做市、在跨期上做市、在主力合约上谋利。据一位投资经理表示，高频交易最赚钱的领域是股指，商品领域的高频交易则竞争激烈。高频跟抢单率相关系(策略强则不需要拼速度，策略弱则硬件和执行层的强度都要强)。高频交易固然成本极高，但收益率也极高，能覆盖手续费，比方200万元的资本，一天交的手续费可以到80万元，而创建的收益可能超出100万元。固然高频交易对手续费很敏感，但由人工来操作，也有弹性的办理方法。因为程序化高频太简单无效，常常也会辅以人工手动高频。但是，高频交易受政策的影响也很大，其获取收益需
5、要覆盖滑点和手续费，假如手续费提高了，滑点变大了，冲击力变差了，就无法赚钱了，只好减小频率、放大周期。中短线的趋向追踪。一般而言，在这一策略中，1-5天为短周期，5天为中周期，5天以上为长周期，时间可能有10-30天。短中线的机遇主要在股指期货，CTA实质上是做多颠簸率的策略，在股指期货受限以前，其巨大的颠簸率使得这一策略不行能不赚钱，有些2014年7-8月刊行的产品，到2015年7月收益率就100%了。一些股指期货的短线策略，持仓时间甚至短至几分钟到1小时，一般都是日内平仓，少隔夜仓。而商品期货是很成熟的市场，2012和2013年的商品期货短线还比较好做，跟着竞争对手的进入，中短线已很难做了
6、。2015年以来，有些CTA基金放弃了商品期货偏短线的策略，基本偏中长线。商品期货的短线策略日内较隔夜仓少，因为商品出了夜盘以后定价变得特别成熟，本来的短线策略，出了夜盘以后就无效了。中短线策略的最大缺点是容量有限，因此跟着管理规模的增大，会偏向于中长线策略。长线趋向追踪。对比股指期货，商品期货市场的容量大，但风险收益比(风险用最大回撤胸怀，calmarratio)低，股指期货能做到3或4，商品只好做到2。全部的量化策略中，高风险收益比的策略常常容量小，低风险收益比的策略常常容量大;越长线容量越大，越短线容量越小。短线还需要考虑冲击成本，市场短期内的盘口没有那么大批，长线就算冲击成本高，但持仓
7、以周为单位。但也有基金经理指出，在中国，长线策略的容量不会特别大，因为策略的相关性比较高，中国固然有凑近100个期货物种，但只分属3-4大类，比方黑色系商品的螺纹钢、焦炭、焦煤，要涨都是一起涨，化工基本随从原油、有色金属基本随从外盘或美元涨跌。目前，英国的元盛财富和英仕曼企业(MANGroup)是全世界最大的做择时交易的机构，其管理财富规模在300亿美元左右，元盛在中国管理的财富约为几十亿元。为何元盛做得好?因为其在全世界几十个国家做期货，还有外汇期货，可以分别风险。而中国全部的东西都是人民币定价，相对来说，中国的商品期货容量或CTA产品容量，虽然比商品大一些，上限还是有瓶颈的。套利策略。套利
8、的原理有两个：统计套利和逻辑套利，相当于基本面解析和技术解析。统计套利就是两个跨期合约价差处于一个稳固区间，到上线就做空，到下线就做多，这里主要介绍主观套利。商品领域，有些品种强、有些品种弱，由此会衍生出很多种策略。第一，最简单的是做行业内上下游的套利对冲，比方供应侧改革会提高企业收益(产成品可能价格好)，但原资料行业没那么好，那么策略就可以是做多产成品+做空原资料。比方，2014年整体钢铁行业产能节余，原资料狂跌以致下游企业收益丰厚，策略就是：做空原资料市场+做多下游企业收益，2014年下半年头寸上的安排是：做空铁矿石+做多钢铁板块股票。第二，往行业外扩延，跨板块/行业/品种的对冲，比方生猪
9、行情下的策略安排可能是这样：做多猪价+做空养猪相关的产品线(比方玉米、豆粕);把板块展开，也可能是卖出豆粕厂商的股票(如卖玉米的北大荒(600598,股吧)+买生猪厂商的股票。主观套利也依赖于对商品的深度调研，比方元盛就采纳在玉米地里埋温度计等方法，调研玉米市场，人力、物力装备没那么齐全的基金，最少需要成立与现货企业的合作关系，对商品的供需关系了如指掌。此刻的市场中，主观套利有很强的生命力，这与期货市场的结构和发展大相关系。据一位投资经理表示，中国期货市场的发展体现出几个阶段：上世纪90年月都是庄家博弈，对大户头寸的认识是参加市场的中心;以后慢慢进入一个政策市;2010-2011年后，市场发生巨大的变化，现货企业投资者开始参加，并占愈来愈大的份额，比方，化工品上有95%的现货企业都参加期货投资了，这代表家产的资本力量。这几年，商品上的投资逻辑跟家产的联动特别密切，很多期现联合的策略中，对于商品的基本面解析发挥了很大作用。长久在市场赚钱的，更多依赖的是对市场背后的投资逻辑的理解。（责任编写：陈姗HF072）
