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1、编者按： 受次贷危机影响，美国华尔街第六大投资银行贝尔斯登被摩根大通收购。本文详细描述了这家有着85年历史的金融公司覆灭的过程。第一部分：错失良机。正当贝尔斯登公司资产逐渐流失时，高管们仍在争论是该筹集资金还是要减少抵押贷款。第二部分:银行挤兑。贝尔斯登高管们认为事情将出现转机，但谣言和恐惧赶跑了客户、交易伙伴以及可以提供贷款的人。第三部分:卖，还是不卖?政府强迫贝尔斯登出售自己，但是仓促起草的协议几乎毁了这桩交易。贝尔斯登覆灭记（上）文/凯特科利，华尔街日报记者 译/何 焘，研发工程师第一部分 错失良机 协议已经达成，贝尔斯登将以2美元一股的低价出售。 12小时后，疲惫的艾伦施瓦茨前往公司健
2、身房，他需要活动一下身体。时间是2008年3月17日早晨6点45分，这位贝尔斯登的CEO自从开始和摩根大通谈判关于这次紧急大甩卖的诸多丑陋细节后几乎没有合过眼。 当身着西装的施瓦茨迈着沉重的脚步进入健身房时，穿着一件已经被汗水浸透的运动衫的艾伦明茨径直向他的老板走来。 “这对1万4千名员工意味着什么呢？”这位46岁的交易员质问道，他的脸几乎已经碰到了施瓦茨，“看着我的眼睛，告诉我怎么会变成这样！” 问题出在哪里？ 许多人说贝尔斯登的衰败是因为它在和自己作战。面对变幻莫测的市场冲击，加之自己的优柔寡断，公司的领导人错过了许多可以拯救这家85岁的金融公司的机会。 两个半月过去了，施瓦茨依然不很确定
3、问题出在哪里。 他对明茨和其他人说，这一切归咎于他没有预见到的市场波动。上个月他对公司理事会说：“我还不能提出任何解决方案，甚至包括事后诸葛亮的建议，这些都不会带来什么变化。” 员工们在出售前7个月都过着战战兢兢的日子，但他们中许多人说贝尔斯登的衰败是因为它在和自己作战。面对变幻莫测的市场冲击，加之自己的优柔寡断，公司的领导人错过了许多可以拯救这家85岁的金融公司的机会。 由于这些失误，公司员工或持有贝尔斯登股票的人们都会受到长期的影响。过去的几十年中，有些华尔街的公司也曾彻底垮台，例如德崇证券和长期资本管理公司，但是这次贝尔斯登不同，它的垮塌引来了美联储的直接干预。此举表明，中央银行在解决未
4、来金融灾难和加强证券机构监管方面将扮演更重要的角色。 愤怒的投资者最终同意了10美元一股的价格，就在周四股东们准备同意交易的当天，对此事参与者（包括现任或前任贝尔斯登高管、董事、交易员等20多人）的采访使整个过程变得清晰。我们可以看到，在政府承诺摩根大通收购的前几周，贝尔斯登已经非常难以驾驭。 在监管机构督促贝尔斯登出售的前几个月，惴惴不安的交易员们乞求施瓦茨和他的前任詹姆斯凯恩筹集更多的资金，并且削减巨额抵押贷款和支撑这些贷款的债券，但是没有结果。 至少有6次募集数十亿美元资金的行动以失败告终，包括向杠杆收购巨人KKR出售股份。究其原因，要么是贝尔斯登、要么是潜在的买家中途改变了主意。期间，
5、许多资深交易员包括在公司供职59年、有“王牌”之称的艾伦格林博格不断警告公司减少抵押贷款，但是都无功而返。 高管们拒绝了这些建议，部分因为他们担心这些举动有损公司表现与外人对公司看法之间的微妙关系，而这些对于华尔街的公司来说是跟真金白银一样重要的。他们担心，如果贝尔斯登暴露出弱点，善变的客户们会从公司中取出他们的钱，其他金融机构也会拒绝与他们交易。 贝尔斯登以严格的风险控制闻名，其财富和文化皆植根于此。但如今，它不但没能控制好这些变幻无常的力量，反而逐渐被它们吞噬。 早期预警 2007年7月下旬，由于旗下两家对冲基金受次级抵押贷款拖累而破产，贝尔斯登公司股价一落千丈。公司管理层竭力鼓吹公司新的
6、长期借贷协议以及雄厚的资金储备，同时强调，贝尔斯登只持有少量的次级抵押贷款。 这场灾难早在2007年8月的第一个星期五就初现端倪。为了安抚投资者，贝尔斯登高管当日组织了一个电话会议。7月下旬，由于旗下两家对冲基金受次级抵押贷款拖累而破产，公司股价一落千丈。 时任CEO凯恩与他的财务精英们竭力鼓吹公司新的长期借贷协议以及雄厚的资金储备据公司高管称达到114亿美元。他们同时强调，贝尔斯登只持有少量的次级抵押贷款。 不过，管理者关于有价证券市场前景黯淡的评论增加了投资人的恐惧，导致股市的一轮全面溃退，并使贝尔斯登自己的股票跌到了12个月以来的最低点106.55美元。 当日晚些时候，有消息称凯恩罢免了
7、贝尔斯登的联席总裁，也是倒闭的那两家基金的监管人，沃伦斯佩克特。 在一连串的坏消息中出现了一线曙光：施瓦茨（当时还是贝尔斯登的联席总裁）与亨利克拉维斯（KKR令人敬畏的创始人）进行会谈，讨论KKR收购20%贝尔斯登股票的相关事宜。 周日，曼哈顿中心，贝尔斯登那幢黑色巨塔里一派繁忙的景象。 上午8:30左右，来自KKR的团队在位于43楼的投行业务部集合，开始仔细检查贝尔斯登的账目。对KKR来讲，趁机低价吸入贝尔斯登的部分股票，并借此进入利润丰厚的经纪业务是很有吸引力的。对贝尔斯登来说，这笔交易会给他们带来超过20亿美元的资金，并且把克拉维斯这样的幕后智囊拉入董事会将赢得重要的赞誉，施瓦茨也希望借
8、此让贝尔斯登的批评者们闭嘴。 然而，由于双方各有顾虑，谈判在两周内就破裂了。其中一点，施瓦茨和凯恩就担心这笔交易会赶跑那些与KKR有竞争关系的客户。 就在那个星期天，正当贝尔斯登的抵押贷款部门回答KKR的问题时，公司风险控制的负责人正在6楼的高管办公室里与证券交易委员会（SEC）进行会谈。监管者从华盛顿赶来，为了确保贝尔斯登可以得到维持其交易的日常贷款。直到下午，监管者们仔细检查了公司4000亿美元资产的收支状况，他们同意在市场危机过去之前重新召集贝尔斯登的经理人做每日简报。 下午，在这座大厦的另一个地方，董事会正在仔细审议斯佩克特的辞呈。并不是所有的人都赞成此举，包括施瓦茨，他向凯恩表达了反
9、对意见。但是凯恩始终坚持观点。 施瓦茨独担重任 斯佩克特和施瓦茨于2001年分别被任命为联席总裁和联席首席运营官，作为CEO的凯恩则依赖这两人保持公司的平稳运行。在斯佩克特离开后，施瓦茨不得不独自承担重任。 对冲基金的倒闭让凯恩这位已经73岁的CEO面对着来自公司内外的批评。有人说他没有全身心的投入，也有人抱怨他对警告视而不见。刚开始的时候，他看起来并不在意。凯恩声称那两支基金并不是贝尔斯登的财产：它们属于一些熟悉风险的大机构、富有的个人和银行。但是不久，那些银行就强迫贝尔斯登从自己的口袋里掏出16亿美元用以维持其中一支基金。 凯恩来自芝加哥，曾经是一个油嘴滑舌、脾气暴躁的废铁商人。他很喜欢雪
10、茄、高尔夫和桥牌，去年夏天，他就常常利用周四下午和周五的时间去自己在新泽西的别墅附近打高尔夫。7月中旬，当那两支基金破产时，他和斯佩克特有一个多星期的时间都在田纳西的纳什维尔参加桥牌比赛。斯佩克特和搭档最终赢得了比赛，但据知情者说，凯恩对于他在这么敏感的时期离开公司极为生气。 贝尔斯登的董事会中的12个人大多由凯恩精心挑选，他们批准了斯佩克特的离开。长期从事投资银行业的施瓦茨先生被任命为唯一的总裁，相比于监管交易和投资水平，他更加擅长与像迪斯尼总裁罗伯特艾格这样的客户保持关系。 斯佩克特和施瓦茨于2001年分别被任命为联席总裁和联席首席运营官，作为CEO的凯恩则依赖这两人保持公司的平稳运行。
11、如今，曾经是杜克大学明星投手的施瓦茨，不得不独自承担重任。债券与抵押贷款业务已经成为贝尔斯登的主要收入来源，但是57岁的施瓦茨在这两方面却鲜有经验。但是他还是决定亲自管理公司的资本市场业务，而不是雇佣一个斯佩克特的替代者。 施瓦茨加强了公司交易的监管，他还开始关心每天的债券市场。他每周都会好几次和操作公司大量资金的交易员在一起，询问他们的策略和战果。 在拒绝KKR几周后，贝尔斯登收到了其他注资申请。前高盛集团合伙人克里斯托弗弗劳尔斯已经与一些贝尔斯登的高层会晤，商讨购买20股份的可能性。但是，会议让贝尔斯登的代表们感觉弗劳尔斯仅仅是想知道他们有多绝望。翌日，他们就对弗劳尔斯的团队失去了兴趣。
12、另一方面，贝尔斯登的高管们开始致力于一个施瓦茨和凯恩认为更加吸引人的选择：与中信证券（Citic Securities Co.）组成合资公司。他们认为，这次与中国投行的合作会赚钱，并且可以扩大贝尔斯登在亚洲原本微弱的影响力。凯恩曾经因自己放任自流的风格遭受批评，因此这回他利用劳动节假期突然去了北京，造访中信高管。 秋初，抵押贷款市场依然萎靡。房价下跌，多数金融公司在削减对那些由房屋贷款支撑的资产的投资。 而拥有大量抵押贷款及其相关证券业务的贝尔斯登尤其不堪一击。尽管已经下跌了几个月，这些资产的价值仍然在560亿美元左右，对于贝尔斯登这样规模的公司来说不是小数目。所以，证券交易委员会（SEC）的
13、监管者们依然泰然自若，他们仅仅在每周三晚上和贝尔斯登开电话会议。到感恩节时，一些高级官员打进电话的次数已经不那么频繁了。 “我们必须放弃！” 贝尔斯登“王牌”交易员格林博格仍然记得他的父亲曾告诉他：“如果有什么东西不怎么流通了，赶紧把它卖掉，否则明天它将更加不值钱。” 然而在贝尔斯登内部，关于抵押贷款资产的冲突有时会十分激烈。一些元老级的交易员坚持汤姆莫拉诺抵押贷款业务的负责人应当调整他的投资组合。这些人中包括贝尔斯登自营投资负责人文迪德蒙察克斯，股票销售与交易的联席负责人史蒂夫梅耶。 “放弃，我们就会生存”，德蒙察克斯女士经常引用这句公司的座右铭。但是，依旧仔细研究抵押贷款市场细节的施瓦茨却
14、主张谨慎行事。施瓦茨分析后表示，有些资产的市场已经被冻结，因此出售已变得不可能。对于其他一些资产，他则犹豫不决。他不想以低价卖出价值数百亿美元的抵押贷款及其相关债券，这样会造成更大的损失。 施瓦茨认为，这些投资组合的价格至少不会再下跌了。在莫拉诺的领导下，抵押贷款团队推出了一个名为“混沌交易”的对冲策略。莫拉诺现年46岁，留着小胡须，右臂还文有Grateful Dead乐队的文身。 这项计划对市场的预测极为悲观实质上就是一种从萎靡的抵押贷款和金融市场赚钱的方法。交易员认定ABX（由次级抵押贷款支撑的证券指数）会下跌。他们对那些由商业抵押贷款支撑的指数采取了类似的策略。最后，他们还预计，包括富国
15、银行、全国金融集团（美国最大的次级房贷公司，译者注）、华盛顿互惠银行在内的那些拥有抵押贷款的主要金融公司股价都会下跌。 2007年9月下旬，贝尔斯登以及其他金融股重新振作，公司管理者和风险委员会聚集在6楼凯恩那间充满烟味、阴暗而隐蔽的办公室，讨论对冲基金的一些情况。公司曾与安联集团旗下的太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）就收购10%贝尔斯登非权益股的相关事宜进行谈判，结果不了了之。贝尔斯登不仅失去了一次融资良机，也失去了公司期盼的能证明自己良好信誉的机会。 由于感染住院的凯恩刚刚回到公司，他看起来瘦了些，也更憔悴了。公司由传奇交易员，也是前CEO的格林博格执掌。作为风险委员会的负责人，在研究了富国银行和其他被看跌的股票之后，他显得非常不悦。他警告说，这种金融股的对冲操作非常危险，应当立即停止。另外，他建议削减抵押贷款资产。 格林博格强烈要求：“我们必须放弃！”德蒙察克斯和梅耶也表示同意这一建议。 生长在俄克拉荷马，在密苏里受教育的格林博格是典型的“PSDs”出身贫穷（poor），聪明（smart），并且具有强烈的追求财富的欲望（desire）。正是这样的人建立了贝尔斯登。执掌公司15年后，格林博格被凯恩挤到一边，他以备忘录众多在华尔街闻名，他还会以很郑重的口气督促交易员们在大事（“骄傲自大毫无用处
