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1、贵州茅台价值分析摘 要：贵州茅台是贵州省的重要产业，研究贵州茅台的价值有重要意义。本文选取 2009 年到 2011年的数据分析了用每日收盘价进行回归是一个随机游走过程，最终选用了 2009 年到2011 年贵州茅 台的每月平均收盘价进行分析，得到预测模型，并结合资本资产定价模型对未来一年时间贵州茅台 涨跌情况作出了比较粗略的评估预测。关键词：贵州茅台；随机游走；资本资产定价模型；评估预测1. 引言茅台酒产于中国西南贵州省仁怀市茅台镇，同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三。大名酒” 贵州茅台酒股份有限公司是根据贵州省人民政府黔府1函999291 号文关于同意设立贵州茅台酒股份有限
2、公司的 批复，由中国贵州茅台酒厂有限责任公司作为主发起人，联合贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、 深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究院北、京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司上、海捷强烟草糖酒（集团） 有限公司共同发起设立的股份有限公司公。司成立于1999年11月20日，成立时注册资本为人民币18,500万元。经中国 证监会证监发行字200141号文核准并按照财政部企 200156号文件的批复，公司于2001年7月31日在上海证券交易所 公开发行7,1 50万（其中，国有股存量发行50万股）A股股票，公司股本总额增至5,000万股。2001年8月20日公司 向贵州省工商行
3、政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据公司2001 年度股东大会审议通过的2001年度利润分配及资本公积金转增股本方案，公司2以001 年末总股本25,000万股为基数，向全体股东按每10股派6元（含税）派发了现金红利，同时以资本公积金按每10股转增1股的比例 转增了股本，计转增股本2,500万股。本次利润分配实施后，公司股本总额由原来25的,000万股变为27,500万股， 2003 年2月13日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据2公00司2年度股东大会审议通过的2002年度 利润分配方案，公司以20 02年末总股本27,500万股为基数，向全体股东按每10股派2元（含
4、税）派发了现金红利，同 时以2002年末总股本27,500万股为基数，每10股送红股1 股。本次利润分配后，公司股本总额由原来2的7,500万股增 至 30,250万股。2004年6月10日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据公司2003年度股东大会审议通过的2003年度利润分配及资本公积金转增股本方案，公司2以003年末总股本 30,250万股为基数，向全体股东按每10股派3元（含税）派发了现金红利，同时2以003年末总股本30,250万股为基数， 每10股资本公积转增3股。本次利润分配实施后，公司股本总额由原来30的,250万股增至39,325万股。2005年6月24 日
5、向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手根续据公司2004年度股东大会审议通过的2004年度利润分配及 资本公积金转增股本方案，公司2以004年末总股本39,325万股为基数，向全体股东按每10股派5 元（含税）派发了现 金红利，同时以2004年末总股本39,325万股为基数，每10股资本公积转增2股。本次利润分配实施后，公司股本总额由 原来的39,325万股增至47,190万股。2006年1月11日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手根续据公司 2006年第二次临时股东大会暨相关股东会议审议通过贵的州茅台酒股份有限公司股权分置改革方（案修订稿），公司以 2005年末总股本47
6、,190万股为基数，每10股资本公积转增10股。本次资本公积金转增股本实施后，公司股本总额由原 来的47,190万股增至94,380万股。2006年11月17日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。2. 国内外股票价格分析研究现状从传统金融理论到如今的行为金融理论，人们都在试图选用各种数学或统计的工具来比较准确的预测股票价格的走 势。对于这一方面的问题，最早研究的是巴契里耶，他运用了多种数学方法认，为股票的价格变动几乎是不能用数学方法 来进行预测的。汉密尔顿是道氏理论的继承者，19在29年发表了一篇名为“潮流的转向”的文章，比较准确地预言了美 国股市牛市的结束。考尔斯三世把汉密尔顿
7、一生提出的投资建议运用数学方法进行实证分发析现，所谓的准确预见只不过 是运气好罢了，并提出要正确预见股价的变化几乎很难做到沃金、坎德尔和罗伯兹是最早研究股价波动规律的统计学家中的一些代表，他们研究得出了股票价格的变化是随机漫步的结在论对，大量股市波动的数据进行统计研究发现股价变动 是没有任何规律和模式可以遵循的著。名的经济学家萨缪尔森认为股价的变动的主要原因是信而息信，息是没有办法预测 的，所以说股价就表现出了随机漫步的特征。法码针对不同间隔无数价格变化求其自相关的方法，19得58到年从到1962 年之间的道琼斯工业股票价格的变化的自相关系数几乎为零。我国学者也做了一些相关的研究，来观测我国证
8、券市场股票价格的变动是否有规律可循。林翔对单只股票进行研究 分析股票价格在被推荐前后的价格变动认为我国部分证券咨询机构具有一定的短期预测饶能育力蕾。将我国股市进行回归 发现我国股市未来走势是很难预测的赵。振全认为股票的价格走势在短期是不可预测而的，股票价格的长期趋势是有规律 可循的。3. 数据选取20LN180-16C140-图1贵州茅台月度数据月度数据鉴于中国股票市场的开盘天数不是连续除了周末不开盘，节假220-f収0-数据来源于新浪财经网数据采用的日也是不开盘的（而中国的节假日有很多是农历的山转化为公历的时间是不定为了便于将数据确定在相同时间间隔 上，本文采取了月度数据（就是把每月的数据做
9、简单的算术平均）1所示。此外，正如沃金、坎德尔和罗伯兹所研究而得出的结论股：票价格的变化是随机漫步所数以研究开市的每日收盘价是 没有预测功能的数 分别对2009年到2011年的每日数据进行水平平稳性检验一，阶差分平稳性检验和一阶差分的相关性检验得数出贵州 茅台的股票价格的变化是随机漫步的数针2对009年到2011年的每日数据进行分析得到：A x = 即 x = x + ttt -1t4. 实证结果分析时间序列的平稳性检验：表 1 时间序列的平稳性检验变量T统计值50%水平下的t值P值结论|1 口U IJ=Lr IMX-1 7463972 9484040 3999不平稳-Dx2.9955292.
10、9718530.0417稳然后，对1991年到2011年的序列数据进行一阶差分后而得到的数据（设为进行相关性检验即对原序列数据进行 一阶差分相关性检验，并因此选模型对序列y进行回归结果如下图所示。Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 06/30/12 Time: 22:38Sample (adjusted): 2009M06 2011M12In eluded obsen/ati ons: 31 after adjustmentsVariableCoefficientStd. Error t-StatisticProb.-0.368917
11、0.176479-2.0904280.0455C3.9259021.8190772.1581840.0393R-squared0.130953Mean dependent var2.687438Adjusted R-squared0.100986S.D. dependent var10.09951S.E. of regression9.575988Akaike info criterion7.418735Sum squared resid2659.287Schwarz criterion7.511251Log likelihood-112.9904F-statistic4.369887Durb
12、in-Watson stat1.521839Prob(F-statistic)0.045456图2回归结果模型的2个参数都通过了检验，所以这些变量的选取是恰当的。数据的拟合情况3所示。模型的参差序列的自相关函数与偏相关函数如4图所示。Autocorrelation Partial Correlation AC PAC Q-Stat Probi ii i1 0.174 0.174 1.0313 0.310i ii i2 0.137 0.110 1.6892 0.430i ii i3 0.180 0.146 2.8742 0.411i匚ii匚i4 -0.120 -0.194 3.4184 0.49
13、0i匚ii匚i5 -0.176 -0.182 4.6347 0.462iii i6 0.065 0.142 4.8093 0.568二i匚i7 -0.379 -0.358 10.923 0.142i匚iii8 -0.142 -0.007 11.818 0.160i ii i9 -0.091 -0.081 12.204 0.202i匚ii匚i10 -0.245 -0.124 15.118 0.128i匚ii匚i11 -0.163 -0.152 16.474 0.124Ii1i12 0.061 0.015 16.677 0.162i diI ni-n 1? -n n7? 17 aar n 伯r图
14、4 残差相关性检验因为大部分Q值对应的P值比0.05大，可以认为模型的参差序列近似为白噪声，模型的拟合效果是比较好的。模型 的结果为Y = -0.3 689Y + 3.9 259tt 一 4t (-2.0 904)(2.1 582)R 2 = 0.1 3 10由于变量差分后损失了很多信息，所以差分序列模型的拟合优不可能很高。本文中权益成本的确定采用资本资产定价模型APM)公式如下：K i = Rf +0 ( Km - Rf )其中K指第i个股票要求的投资收益率即股票的权益成本iRf指无风险收益率0指第i个股票的系统风险Km指平均股票的要求收益率B是用来度量一项资产的系统风鏗被定义为某个资产的收
15、益率与市场组合之间的相关性中国银河证券网查得 贵州茅台的M直为0.243 1年期贷款利率为.56%作为无风险报酬率即Rf=0.0656市场的年平均收益率选用上证指 数的平均年收益率，为7.9%。因此，由此得出贵州茅台的权益资本成本6为.89%。K. = 6.56% + 0.243 ( 7.9% 6.56% ) = 6.89% i股权现金流量=税后利润-所有者权益的增加直根据以往的财务报表预计得出后续五年的股权现金流量:同理可FC FE = 10175000000 4000000000=6175000000 FC FE = 10683750000 4000000000=668375000020122013FCFE =721793750 02014FCFE =77788343752015得：FCFE2O1S =
