《第八章--股指期货.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第八章--股指期货.doc（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第八章 股指期货（一）学习指导（二）难点重点1.股票价格指数（1）简单股票价格算术平均指数：P平均=样本股票每股价格之和样本股票数（2）修正的简单股票价格算术平均数：（3）加权股票价格平均指数：P2.股指期货合约的定价：F=I+I(R-D)=I(1-R+D)（三）复习思考题1.计算股票价格指数的方法有三种，分别是什么？2.世界上有六个著名的股票价格指数，各是哪些？3.简单说一说股票指数期货的产生过程。4.股指期货的交易规则有哪些？第一节 股票指数期货概述一、股票指数期货定义股票指数期货，简称股指期货，是以某一种股市指数为基础资产的金融期货合约。股指期货可以用来防范股票市场的价格变动风险，回避股
2、市的系统性风险。下面介绍系统性和非系统性风险。股票投资者在股票市场上面临的风险可分为两种。一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。进入本世纪 70 年代以后，西方国家股票市场波动日益加剧，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。由于股票指数基本上能代表整个中场股票价格变动的趋势和幅度。人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，
3、规避系统风险，于是股指期货应运而生。利用股指期货进行套期保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险。股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。各种股指期货合约每点的价格不尽相同。比如，某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的8种上市股票。该投资者预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌，为规避风险，进行套期保值，在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。随后的两个月，股市果然大幅下跌，该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万港元，股票现货市场损失45万港元，这时恒
4、生指数期货亦下跌至10000点，于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有的3 份合约，实现期货市场的平仓盈利45万港元（13 000-10 000）503，期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损，较好地实现了套期保值。同样，股指期货也像其他期货品种一样，可以利用买进卖出的差价进行投机交易。 股指期货除具有金融期货的一般特点外，还具有一些自身的特点。股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品，也不是具体的金融工具。而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的指数；一般商品和其他金融期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的，而股指期货合约的价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的：股指期货合约到
5、期后，合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金、即可了结交易。二、股票价格指数（一）股票价格指数介绍股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标。在股票市场上，成百上千种股票同时进行交易，各种股票价格各异、价格种类多种多样，因此，需要有一个总的尺度标准，来衡量股市价格的涨落，观察股票市场的变化。用股票价格平均数指标，来衡量整个股票市场总的价格变化，能够比较正确地反映股票行情的变化和发展趋势。股票价格指数般是由一些有影响的金融机构或金融研究组织编制的，并且定期及时公布。世界各大金融市场都编制或参考制造股票价格指数，将一定时点上成千上万种此起彼
6、落的股票价格表现为一个综合指标，代表该股票市场的一定价格水平和变动情况。计算股票价格指数的方法有三种。1.简单股票价格算术平均指数。该方法是先选定具有代表性的样本股票，然后以某年某月某日为基期，基期的股票价格平均数定为100，最后计算某一日样本股票的价格平均数，将该平均数与基期平均价格相比，即得出该日的股票价格平均指数，计算过程如下：P平均=样本股票每股价格之和样本股票数简单算术平均价格指数= P平均P基期2.修正的简单股票价格算术平均数。股票市场上企业常常有增资和拆股行为，使股票股数迅速增加。股票价格也会相应降低，因此，有必要对简单算术平均数指数进行修正。对其修正，主要是对分母行处理。具体做
7、法是：用增资或拆股后的各种股票价格的总和除以增资或拆股前一天的平均价格作为新分母，即新分母=增资或拆股后各种股票的价格总和增资或拆股前一天的价格平均数这种方法能够保持指数的连续性和可比性，更真实地反映了股票市场的变动情况。这一方法是由道琼斯股票价格指数的创始人查尔斯道首创的，现在的道琼斯股票价格指数采用的就是修正简单算术平均法，当股票分割、送股或增发、配股数超过原股份10%时，对除数进行修正。3.加权股票价格平均指数。股票市场上不同的股票地位也不同，对股票市场的影响也有大小。简单算术平均法忽略了不同股票的不同影响，有时难以更加准确地反映股票市场的变动情况。加权平均法按样本股票在市场上不同地位赋
8、予其不同的权数，地位重要的权数大，地位次要的权数小。将各种样本股票的价格与其权数相乘后求和，再被权数扣除，得到的就是加权平均后的股票价格指数。这里的权数，可以是股票的交易额，也可以是它的发行量。计算公式如下：P式中，P是股票平均价格，Wj是第j种样本股票的权数，Pj是第j种样本股票的价格。若基期平均价格为Po，则现期加权平均价格指数I为：I=（PPo）100（二）世界上几个著名的股票价格指数世界上较为重要的股票价格指数共有六种，它们是：（1）道琼斯股票价格指数。道琼斯股票价格指数是国际上最有影响，使用最广泛的股票价格指数。它有一百多年的历史，从编制到今天从未间断。道琼斯股票价格指数，是道琼斯公
9、司的创始人查尔斯道1884年6月3日开始编制并刊登在每日通讯上。现今的道琼斯股票价格指数发表在华尔街日报上，共分四组：工业股票价格指数（30）、运输业股票价格指数（20）、公用事业股票价格指数（15）、综合股票价格指数（65）。其中，使用最多是工业股票价格指数，道琼斯股票价格指数的计算方法采用修正的简单股票价格算术平均数。道琼斯股票价格指数是以l928年10月1日为基期的，基期平均数为100，以后各期的股票价格同基期相比计算出的百分数，即为各期的股票价格指数。道琼斯指数在纽约证券交易所营业时，每隔半小时公布一次。道琼斯指数被华尔街日报及多种报纸登载。（2）标准普尔股票价格综合指数。标准普尔公司
10、是美国最大的一家证券研究机构。它于1923年开始编制股票价格指数，到1957年，选择500种股票，采用高速计算机，将这些普通股票加权平均编制成一种股票价格综合指数，每小时计算和公布一次。标准普尔指数的特点是信息资料全，能反映股市的长期变化。（3）纽约证券交易所的股票综合指数。纽约证券交易所从1960年开始编制和发表自己的股票价格综合指数。这个综合指数包括四组：工业股票价格指数、金融业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数。该股票指数采用加权平均法计算，以1965年12月31日为基期，每半小时计算和公布一次。（4）伦敦金融时报股票价格指数。该指数由英国金融界著名报纸金融财报编制。
11、它包括三个股票指数：30种股票的指数、100种股票的指数、500种股票的指数，以1935年为基期，每小时计算一次、下午五时计算一次收盘指数。（5）日本经济新闻道式股票指数（日经225）。二战后不久，日本东京证券交易所开始模仿美国道琼斯股票指数编制自己的股票价格指数。1975年，日本经济新闻社正式向道琼斯公司买进商标，将它编制的股票价格指数定名为“日本道式平均股票价格”。（6）香港恒生指数。恒生指数是香港恒生银行1969年开始发表的。该指数以选定的33种有代表性的股票为计算对象，以1964年7月31日为基期。该指数每天计算三次。它是人们观察香港股市变化的尺度。目前，H股也纳入成分股，由33变为3
12、8种。（中国建设银行、中国石化、中国银行、工商银行、中国人寿）三、股票指数期货的产生同其他期货交易品种一样，股指期货也是适应市场规避价格风险的需求而产生的。 二战以后，发达市场经济国家的股票市场取得飞速发展，上市股票数量不断增加，股票市值迅速膨胀。以纽约股票交易所为例，1980年其股票交易量达到3749亿美元，是1970年的3.93倍；日均成交4490万股，是1960年的19.96倍；上市股票337亿股，市值12430亿美元，分别是1960年的5.185倍和4.05倍。股票市场迅速膨胀的过程，同时也是股票市场的结构不断发生变化的过程。二战以后，以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资
13、者取得快速发展，它们在股票市场中占有越来越大的比例，并逐步居于主导地位。机构投资者通过分散的投资组合降低风险，然而进行组合投资的风险管理只能降低和消除股票价格的非系统性风险,而不能消除系统性风险。随着机构投资者持有股票的不断增多,其规避系统性价格风险的要求也越来越强烈。 股票交易方式也在不断地发展进步。以美国为例，最初的股票交易是以单种股票为对象的。1976年，为了方便散户的交易,纽约股票交易所推出了指定交易循环系统(简称DOT)，该系统直接把交易所会员单位的下单房同交易池联系了起来。此后该系统又发展为超级指定交易循环系统(简称SDOT)系统，对于低于2099股的小额交易指令，该系统保证在三分
14、钟之内成交并把结果反馈给客户，对于大额交易指令,该系统虽然没有保证在三分钟内完成交易，但毫无疑问，其在交易上是享有一定的优惠和优势的。与指定交易循环系统几乎同时出现的是:股票交易也不再是只能对单个股票进行交易，而是可以对多种股票进行“打包”用一个交易指令同时进行多种股票的买卖即进行程序交易(Program trading，亦常被译为程式交易)。对于程序交易的概念,历来有不同的说法。纽约股票交易所从实际操作的角度出发，认为超过15种股票的交易指令就可称为程序交易；而一般公认的说法则是,作为一种交易技巧，程序交易是高度分散化的一篮子股票的买卖，其买卖信号的产生、买卖数量的决定以及交易的完成都是在计
15、算机技术的支撑下完成的，它常与衍生品市场上的套利交易活动，组合投资保险、以及改变投资组合中股票投资的比例等相联系。伴随着程序交易的发展，股票管理者很快就开始了“指数化投资组合”交易和管理的尝试，“指数化投资组合”的特点就是股票的组成与比例都与股票指数完全相同，因而其价格的变化与股票指数的变化完全一致，所以其价格风险就是纯粹的系统性风险。在“指数化投资组合”交易的实践基础上，为适应规避股票价格系统性风险的需要而开发股票指数期货合约,就成为一件顺理成章的事情了。 看到了市场的需求，堪萨斯城市交易所在经过深入的研究分析之后，在1977年10月向美国商品期货交易委员会提交了开展股票指数期货交易的报告。
16、但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股票指数期货交易管辖权存在争执，另外交易所也未能就使用道琼斯股票指数达成协议，该报告迟迟未获通过。直到1981年，新任商品期货交易委员会主席和新任证券交易委员会主席声明，明确规定股指期货合约的管辖权属于商品期货交易委员会，才为股指期货的上市扫清了障碍。到1982年，美国堪萨斯城市交易所首先推出价值线股指期货。此后,芝家哥商业交易所推出了SP500股指期货交易，当天交易量就达到3963张。日本、香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易，股指期货交易从此走上了蓬勃发展的道路。交易所名称推出时间标的物美国芝加哥交易所1982年标准普尔500指数期货价值线指数美国纽约期交所1982年
