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1、2021年新能源汽车行业下半年投资策略研究报告中信证券一、国内：市场驱动，行业持续高景气短期看，2021年下半年预计国内继续维持高增速2020年产销量逐渐回暖，预计2021年持续高景气。行业在 2020H2以来，优质车型供应改善；疫情影响减缓后，2020Q3景气 度开始向上，当季销量同比由负转正。2021Q1同比增长359%,预 计2021年下半年继续高增长，2021Q3/Q4分别有望实现销量64 万/73万辆，同比增长84%/20%,预计2021年全年销量有望达到 249万辆，同比增长89%。中长期成长明确，市场化驱动发展行业进入“ 1-N的高速成长新阶段。新能源汽车行业过去十年经 历了从无
2、到有、高速发展的过程，这大概可以分为三个阶段：1）阶段I,导入早期，行业的渗透率极低，主要依靠补贴驱动 电动公交市场；2）阶段II,导入晚期，行业渗透率超过了 1%，依然是补贴 驱 动，A00乘用车由于补贴更具“性价比”因此其产销量占比很高；3）阶段III,成长早期，行业逐步从补贴驱动向市场驱动转换， 进入从“1 - N ”的高速成长新阶段。行业市场驱动、稳定成长趋势已经明确。新能源汽车行业具有一 定的科技属性，从技术成长曲线（Gartner模型）看，产业经历了快 速起步期、过热膨胀期，近几年受补贴退 坡影响，经历了行业出清 阶段。2021年是从出清期步入成长早期的拐点，未来随着智能化推 进，
3、电动车产品力持续提升，消费者开始享受到好产品带来的技术红 利，产业将进入市场驱动、稳定成长阶段。驱动力之一：2021年新车型密集投放，好产品加速供给自主品牌向上，合资/外资品牌电动化加速。预计2021年下半 年有大量新车型上市，且2021年新车投放料将继续加速，优良的 供给将刺激需求提升：1）自主品牌车型向上，包括比亚迪秦/汉/宋PLUS-DM-i.广汽 Aion Y、北汽Arcfox aS、东风岚图free等；2）外资及合资推出旗舰车型：大众ID.4/ID.6、福特Mach-e. 奔驰EQA/EQB/EQS、宝马iX等；3）造车新势力：蔚来ET7、小鹏P5等。我们预计2021年行业销量有望在
4、2020年137万辆的基础 上增长至249万辆，增量超过110万辆，主要增长包括：特斯拉 Model 3/Y 10/15万辆、大众MEB等合资车型10万辆、造车新势 力10万辆、比亚迪25万辆以上、上通五菱25万辆以上，其他自 主品牌传统车企增量预计超过20万辆。电动化成熟，智能化装备竞赛开启。电动化技术成熟，电动车差 异缩小，智能化未来将是产品的核心卖点，例如特斯拉、比亚迪、 蔚来、理想等智能化新产品加速投放。驱动力之二：国家战略方向，双碳目标再加码国家中长期规划保障行业发展。我们认为国家长期扶持新能源汽 车的政策导向不变，产业政策从直接补贴向间接扶持过渡，“双积分” 限购限行、充电桩等基础
5、设施建设、电池回收政策等促进措施有望 推动产业健康发展。新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）已 于2020年11月2日发布，有望进一步提升市场信心。二、海外市场：特斯拉持续引领，欧洲电动化率快速提升 特斯拉:2021年新工厂、新车型加速，继续引领全球电动化 新工厂：中国工厂二期已经投产；欧洲柏林工厂将于2021年下 半年投产；美国德州工厂也正在快速推进，预计明年将进行有限的 初步生产。1）中国工厂：2020年10月Model 3产能已提高至25万辆 /年，2021年1月Model Y开始交付，预计产能20万辆/年。整 体年产能约为45万辆。2）美国工厂：弗雷蒙工厂预计产能约60万辆/
6、年，德州工厂有 望在今年下半年开始生产和交付。3）德国工厂：有望年底投产，预计产能15万辆/年。至2022 年初，欧洲将拥有本土工厂Gigafactory 4,美国本土也将在德州建成 新工厂，进一步扩充现有产能。新车型:2021年初Model Y开始在中国交付，特斯拉预计 2021年Cybertruck在美小批交付。此外，特斯拉在电池日上明确 表示2023年前将有入门价格低于2.5万美元/辆（约合17万元/ 辆）的更廉价车型，进一步打开市场空间。特斯拉持续超预期，中国市场占比高。特斯拉各国销量预期持续 上涨，2021年产销 有望达到100万辆，其中中国市场预计依旧贡 献主要增量，预期销量为38
7、万辆，约占全球总销量的38%。欧洲市场：2020年下半年高速增长，2021年碳排放考核和补贴 刺激延续2020年欧洲市场高景气，迎来翻倍增长。2020年欧盟进入CO2 排放新规考核期（供给端），欧盟各政府均大力度给予消费者购置补 贴（需求端）。根据Marklines数据，2020年欧洲地区新能源汽车销 售125万辆，同比+127% ；2021Q1欧洲地区新能源汽车销售38万 辆，同比+69%。在法国、英国、挪威等新能源汽车消费大国推动下， 预计欧洲2021年新能源汽车销售将增长至190万辆。CO2排放考核继续实施，欧洲2021年预计延续2020年电动 销量大年。根据2021年欧盟95g/km排
8、放考核要求，假定不对车 企罚款，欧盟须销售约134万辆电动车（考虑尾部车企罚款，则实 际销量将低于此），预计可以实现。分季度看，预计2021Q2将在低 基数作用下实现同比高增长，2021Q4补贴退坡前有望冲量高增长。 2020年9月欧盟将2030年碳排放考核目标从59g/km加严至 48g/km,长期趋势明确。在企业寻求避免罚款 情况下，到2030年 全欧盟须销售约710万辆电动车，电动化率约56%,较2020年销 量CAGR+22%，兜底欧洲长期电动化。欧洲大力度补贴短期实现了消费者购置平价，推动碳排放考核要 求落地。目前欧洲各国对纯电车型平均补贴6000欧元（约合5万 元/辆），插混车型平
9、均补贴2500欧元（约合2万元/辆），大力度补 贴类似中国2017年行业情况。高额补贴使雷诺ZOE、日产Leaf等 老款车型与同级别燃油车购置价格相当，从需求端配合考核政策落地。在“碳排放考核+补贴”共同驱动下，叠加2021年起欧洲传统车 企（大众、宝马、戴姆勒、沃尔沃）新车型投放市场，我们预计欧洲 市场2021-2022年电动车销量分别为190万、257万辆，同比 +52%/+35%，景气延续。美国市场：触底上升，政策环境趋好2017年-2020年，美国新能源汽车销量分别为20/36/32/33万 辆，2019年与2020年 销量较2018年均有持续下滑，同比- 10%/+3%。随着后疫情时
10、代及拜登政府上台，我们预 计美国市场 2021年新能源汽车销量有望达到56万辆，同比+68%,实现高增长。美国市场主要车企新能源汽车销量分化明显，特斯拉销量占比最 高，2020年占比高达63%,拉动美国新能源汽车销量增长。大众集 团2020年新能源汽车销量为1.8万辆，同比+38%，销量增速较快。 通用集团、福特集团近几月均有新款新能源车型发布，随着2021年 市场景气度提高，预计未来销量将逐步提升。拜登政府上台，政策环境趋好。拜登政府支持新能源汽车产业发 展，提出在2030年全国建立50万座电动车充电桩，政府采购 300万台新能源车，力争使美国在2050年之前实现100%清洁能 源经济和零净
11、碳排放。拜登电动汽车计划于3月31日首次宣布， 1740亿美元电动车扶持计划主要包括1000亿美元的消费者电动 车退税、150亿美元电动车基建、200亿美元电动车校车拨款、250 亿美元电动车公交拨款以及140亿美元其他电动车税收优惠。美国 电动车政策环境趋好，预计美国市场有望恢复增长。三、电动化供应链：格局逐步清晰，受益市场化和全球化汽车电动化：供应链发生价值转移，更加开放电动化降低造车门槛，参与者更多。目前全球涉足新能源汽车制 造的企业主要分为：传统车企（比亚迪、上汽、广汽等）、新势力（特 斯拉、蔚来等）、合资车企（大众、宝马等）以及互联网企业（苹果、 小米等）等四类，当前越来越多的企业涉
12、足新能源汽车或新能源汽 车产业链。电动化降低了造车门槛并同时加速了汽车电子电气化进程, 使得更多的参与者进入。动力系统供应链由封闭转向开放、“发动机+变速箱”转向“电池+ 电机+电控”。传统燃油车与新能源汽车的主要区别之一驱动系统， 在汽车电动化过程中发生两个重大变化：1）供应链由封闭转向开放：传统燃油车企巨头都有自己专属的 发动机、变速箱技术和供应，相对封闭，电动化打开了原先相对封 闭的供应链系统，其供应链迎来了重塑；2）价值转移：传统燃油车动力系统主要涵盖发动机和变速箱， 目前正在逐步转向电池、电机、电控组成的电驱动系统，价值量在 发生转移。动力电池：格局清晰，具备全球竞争力，享受全球配套
13、机遇全球动力电池2027年需求预计接近1.6TWh, 2020-27年复合 增长43%。2020年全球新能源汽车动力电池需求约为137GWh,根 据我们的预测，2027年全球新能源汽车动力电池需求有望达到 1720GWh, 2020-2027年CAGR 44%。行业将进入TWh时代，中 长 期增长确定性高，空间大，增速快。当前行业动力电池优质供给相对紧缺。新能源汽车行业快速成长, 进入优质产品驱动 阶段，对动力电池企业产能与技术要求也在不断 提高。从目前供需情况看，具备全球供应能力的动力电池企业相对 较少，目前已经实现全球配套的动力电池企业有宁德时代、LG化学、 松下、三星SDI、SKI、亿纬
14、锂能、比亚迪、欣旺达等企业，供需关系 呈现漏斗状，优质供给相对紧缺。中国企业已经具备全球竞争力：1）补贴退坡导致电池格局加速出清。2017年之前，国内新能源 汽车处于高补贴时代，地方保护、补贴优先等政策导向导致长尾电 池企业有生存空间，但是随着补贴逐步退坡，到2021年补贴已经 基本没有，行业转向市场驱动，国内动力电池企业数量从2016年 155家下降至2021年1-3月的60家。此外，从出货格局看，当 前宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、中航锂电等竞争优势明 显。2）中国企业全球配套加速进行。目前中国电池企业已经在技术、 产能、客户等方面成为全球头部企业。例如，宁德时代2020年公 告定点
15、特斯拉、戴姆勒等乘用车项目，2020年海外车企配套开始放 量；亿纬锂能2017-2019年连续公布拿下戴姆勒与现代企业的动力 电池定点，2020年开始配套出货放量，我们预计未来在海外车企上 公司中也将持续突破；欣旺达配套的雷诺易捷特纯电车型已经开始出 口海外，雷诺日产HEV车型也在2021年开 始出货放量，我们预 计公司后续也将拿下其他海外车企定点。产能加速释放，配套全球动力电池需求高增。根据我们的统计, 中国动力电池企业正在加速产能释放，以宁德时代为例，我们预计 2020年公司动力电池名义产能约为100GWh , 预计 2021/2022/2023年产能将分别达到160/240/320GWh
16、，产能建设进 度加速。此外国内动力电池企业产能释放速度明显快于海外，未来 国内企业全球份额有望持续提升。3）中国企业加速技术创新，壁垒逐步增强。近年来，中国动力 电池企业加大研发投 入，宁德时代2018-2020年研发投入分别为 19.9/29.9/35.7 亿元，分别同比+22%/50%/19% ；亿纬锂能 2018-2020 年研发投入分别为3.9/4.8/7.2亿元，分别同比+70%/21%/52% ；欣 旺 达2018-2020年研发投入分别为10.6/15.2/18.1亿元，分别同比 +64%/44%/19% ；鹏辉 能源2018-2020年研发投入分别为 1.1/1.4/1.8 亿元，分别同比+35%/24%/25% ；国轩高科 2018-2020 年 研发投入分别为4.9/5.9/7.0亿元，分别同比+48%/19%/18%。未来中 国电池企业有望通过
