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1、一、公司估值概述二、常用估值措施简介三、初创公司如何估值四、互联网公司估值的特殊性公司估值概述私募股权投资概念私募股权投资(Prvate Equty Invstmnt,E)是指通过私募形式,对具有融资意向的非上市公司进行的权益性投资,在交易实行过程中附带也考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,发售持股获利。（有少部分E基金投资于上市公司的股权,如PIP,它重要投资于上市公司的定向增发;此外,在投资方式上有的投资如夹层资本(Mezznine apial）投资亦采用债券型投资方式。但因其只占少部分，因此私募股权投资承认按上述定义。）2私募股权投资估值定位在私募股权运作模式中,对
2、于私募股权投资机构而言，公司价值评估在整个投资过程中非常核心，是投资的起点，直接关系到整个投资过程的成败与否。在投资过程中，融资放在商业筹划书中往往有美好的赚钱前景描述和投资方在盲目追求利益等协同效应下，预投资公司的价值一般存在被高估的也许，从而导致投资的收益率下降。因此,私募机构面临的首要问题是建立一套切实可行的价值评估措施，对拟投资公司的赚钱能力以及风险水平进行合理、对的地评估,从而实现投资收益的最大化和及也许地减少投资风险。3私募股权投资估值典型流程估值典型流程图常用估值措施简介估值措施重要有相对估值措施、贴现钞票流法、成本法、清算价值法和经济增长值法。股权投资行业重要用到的估值措施为相
3、对估值措施和贴现钞票流法。相对估值法是对将来业绩不拟定性较大的初创阶段和成长初期的公司较常用的措施;贴现钞票流法重要用于钞票流稳定、将来可预测性较高的成长期和成熟期阶段项目公司；因公司历史成本与将来价值没有必然联系，成本法重要作为一种辅助措施；清算价值法常用于杠杆收购和破产投资方略;经济增长值法重要应用于某些特殊行业。1相对估值法相对估值法是将公司的重要财务指标估值乘数，涉及市盈率法、市现率法、市净率法、市销率法等。1、市盈率法：市盈率(P/)=公司股权价值净利润的比值=每股价格每股净利润公司股权价值公司净利润市盈率。(历史市盈率法和将来市盈率法)2、市现率法：市现率=公司股权价值税息折旧摊销
4、前收益（EBITA）;公司股权价值=EBITA市现率。3、市净率法：市净率（市帐率 P/B)公司股权价值股东权益账面价值=每股价格每股净资产公司股权价值股东权益账面价值市净率4、市销率法:市销率（市售率P/S）=公司股权价值年销售收入公司股权价值=公司年销售收入市销率。市销率合用于净利润为负、账面价值比较低的创业公司。2贴现钞票流法贴现钞票流法是通过预测公司将来的钞票流,把公司将来特定期间内的预期钞票流量还原为目前现值。贴现钞票流法的基本是现值原则,即在考虑资金的时间价值和风险的状况下，将预期不同步点的钞票流量，按既定的贴现率，统一折算为现值,再加总求得目的公司价值。贴现钞票流法两个基本的输入
5、变量：钞票流和折现率。在使用贴现钞票流法时：一方面要对钞票流做出合理的预测,在评估中要全面考虑影响公司将来获利能力的多种因素,客观、公正地对公司将来钞票流做出合理预测。另一方面是选择合适的折现率,折现率的选择重要是根据评估人员对公司将来风险的判断。由于公司经营的不拟定性,因此对公司将来收益风险的判断至关重要，当公司将来收益的风险较高时，折现率也应较高,当将来收益的风险较低时，折现率也应较低。钞票流量贴现法作为评估公司内在价值的科学措施更适合并购评估的特点,较好的体现了公司价值的本质。但钞票流量贴现法仍存在某些局限性：一方面从折现率的角度看,这种措施不能反映公司灵活性所带来的收益;另一方面这种措
6、施没有考虑公司项目之间的互相依赖性，也没有考虑到公司投资项目之间的时间依赖性;第三，使用这种措施,成果的对的性完全取决于所使用的假设条件的对的性,如果遇到公司将来钞票流量很不稳定、亏损公司等状况，则不适于合用该法。常用估值措施简介对天使投资人来说一般有一种很大的困惑，那就是如何为创业项目估值。这个问题不仅牵涉到对于项目的评估,更重要的是在于给初创项目提供种子资金,或者天使投资时，自身占股比例的拟定。1估值的哲学结识估值不是科学,而是艺术，俗称拍脑门。私募机构对初期创业公司,特别是还没有成型的、没有钞票流的公司的估值,很难拟定出一道原则公式。VC需从项目将来的发展潜力出发，客观、理性谈判拟定创业
7、公司的估值和定价。在融资过程中的讨价还价，致使诸多创业者因过高地评估自己的项目而错过天使投资方的投资，也极有也许导致最后项目因融资不利而走向失败。所觉得初创公司提供一种合理的估值，对V来说,是一门艺术。2估值考虑因素一般投资机构开始为初创公司估值时,会考虑如下几种因素:1、有无其他投资机构参与竞争如果其她风投对目的公司也产生了爱好，那么风投就会觉得这项投资有利可图。关注目的创业公司风投机构的数量是影响估值的最大因素。这和经济学的基本原理是有关的如果需求不小于供应,价格就会上涨。风投会赋予受欢迎的目的公司较高估值。2、顾客或初期客户由于公司长期存在的核心是获得顾客，因此风投会重点关注公司获得客户
8、的能力。在其她所有状况都对创业公司不利情形下,但该公司拥有10万顾客，投资方会考虑为公司项目提供0万美元的投资额度(假设公司在6-8个月内就吸引到了这样多顾客）。一般投资方觉得创业公司吸引顾客的速度越快，价值就越大。3、成长潜力站在风投角度,成长潜力是创业公司与否值得投资最具决定性的因素。在融资阶段，某些公司只会给风投提到诸如市场广阔等成长的潜力;但是某些创业公司已充足准备呈现自己的成长,例如活跃顾客或付费顾客数量正在逐月增长，并且增长速度不久。由于公司成长轨迹可觉得风投预测将来投资收入提供根据，因此在估值过程中,公司成长潜力展示是非常核心的因素。4、收入对于已有收入流的初创公司估值,私募机构
9、可以从金融文献中选择合适的工具对其进行估值。由于收入只是公司的一部分,并且在创立之初，收入不能显示初创公司的所有潜力,因此风投在运用收入数据进行估值时，需要审慎考虑。5、创始人和员工一家成功的创业公司更有赖于创始人的执行力，而不是一种绝妙的点子。创始人曾经工作地点、承当过的项目等都是影响风投对其创业项目估值的因素。除此之外，风投也需将价值分派到所有需要支付工资的专业员工身上，引文她们的技能、为业务技术进行的培训和知识是非常有价值的。6、行业每个行业均有独特的估值逻辑和措施。相比一家家庭餐馆或者一种一般的网络插件开发公司,私募对一家创新生物技术公司的估值肯定相对较高。例如给一家餐馆的估值一般在它
10、多种资产的到倍左右;而针对一家互联网公司，如果流量很可观，那么其估值极有也许在年营收的5到0倍左右。、加速器或者孵化器许多拥有几年经历的加速器会发布有关创业公司的成功率。风投在投资创业公司之前需要考虑公司与否拥有加速器或者孵化器提供的资源和指引。8、期权池期权池是为将来的员工预留的股票，保证有足够的好处吸引人才到创业公司来工作。从风投自身利益出发，期权池越大，赋予创业公司估值越低,由于期权池是将来的员工的价值。这些期权被设立为临时不授予任何人。由于它们已被从创业公司划出,期权池的价值应当从估值中扣除。、实物资产风投在对公司估值时，需要尽量把公司每件实物资产都囊括进来。0、知识产权天使投资人或风
11、险投资机构常常使用的一种“经验法则”就是每一项专利可觉得公司增长00万美元的估值，专利的价值应当累加进公司价值中。11、市场规模和细分市场的增长预测如果风投分析师得出目的公司市场规模将会更大，经济增长预测较高，那么应当予以公司较高估值。如果是轻资产公司,目的市场应当至少有5亿美元的潜在销售；如果是重资产公司，需要大量的物业，厂房及设备,那么潜在销售额至少有0亿美元。12、直接竞争对手的数量和进入壁垒市场的竞争力量对公司的估值也有很大的影响。如果公司能大比分领先于竞争对手，应当规定估值的积极权。这个溢价的因素就是所谓的“商誉”(也合用于优质的管理团队、竞争对手少、进入门槛高等)。商誉可以很容易地
12、解释为几百万美元的估值。对于“新公司”来说，市场不是新的，但管理团队是新的,风投在这方面对公司的估值不应当太高。用以上措施对公司进行估值时，除了最后一条，其她所有项目的估值数累加记总和。3估值措施选择现实中风投或天使投资人采纳最多的三种估值措施：1、博克斯法由美国人博克斯首创的,她把初创公司所做出某些成果用金额度量。对于初创期的公司进行价值评估的措施,典型做法是对所投公司根据下面的公式来估值：一种好的创意？00万元一种好的赚钱模式？00万元优秀的管理团队?100万-万元优秀的董事会?100万元巨大的产品前景？100万元2、风险投资家专用评估法如果可以精确估算公司将来价值，那么对于公司的估就会相
13、对精确,但这只是如果。这种措施的局限性之处是比较复杂，需要较多时间。具体做法:(1）用倍数法估算出公司将来一段时间的价值。如年后价值，500万。(）拟定年投资收益率,计算投资项目在相应年份的价值。如规定5的收益率，投资10万,年后的终值就是75.9万元。（3）目前用投资的终值除以公司5年后的价值就得到所应当拥有的公司的股份:75.,0=%。3、风险因素汇总估算法风险因素汇总估算法是美国一种常用的估值措施。它需要考虑到一系列影响公司价值的因素，因此这不是个单一元素估值措施。这种措施促使投资人将12种风险考虑进去,涉及:管理风险、公司目前的发展阶段、政治风险、制造风险、销售风险、融资风险、竞争风险
14、、技术风险、诉讼风险、国际风险、名誉风险以及也许的退出渠道。在考虑时,分别根据每个风险的不同限度打分,分为:+,1,0,-1,-2（数值越大表白风险越低)。得出的总数乘以万美元，再加上公司所在地区的平均交易前估值,就得出初创公司的估值。 4估值范畴及投资人占股比例、老式公司天使投资家投资的老式公司的价值一般为200500万元。如果投资人初创公司估值低于200万,那么或者是创始人经验不够丰富，或者是初创公司没有多大发展前景;如果对于初创公司估值高于00万,那么由500万元上限法可知,天使投资家的该笔投资极有也许不划算。2、互联网公司鉴于互联网公司发展迅速，更有也许迅速公开上市，在对互联网公司进行
15、评估时，天使投资家不也许局限于老式的评估措施，否则会丧失良好的投资机会。考虑到互联网公司的价值起伏大的特点,即对初创期的公司价值评估范畴由老式的200万50万元,增长到200万-,00万元。3、占股比例天使投资方占股比例不应当超过0%,由于过高的占股比例目的公司创始人失去努力工作的动力。同样，它也不也许是0%，由于一般创业公司为下一轮投资者留下空间。如果目的公司但愿得到一大笔种子资金，那么风投占股30%相对合理。如果是不超过10万美元的相对小额投资，那么风投应当不会获取超过520的股权。互联网公司估值的特殊性由于互联网公司发展周期短、公司更迭快、赚钱性变化较大,市场往往更在乎公司的将来而非目前，对公司更加期待爆发式的增长。因此,如果仅以老式的估值方式去评价互联网公司，也许会进入误区。1市场对小米手机的高估值“梦想还是要有的,万一实现了呢?”这句话用在小米身上实在是太合适了。“为发热而生”的小米于创立，目前估值3，00亿。小米向投资者呈现的商业
