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1、精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-清科观察：越并越亏？解密上市公司并购绩效2013年5月24日 清科研究中心 朱毅捷我国经济经过20年的高速发展之后，低效率的、资源消耗型的发展方式已经难以为继，在这种情况下，一方面需要淘汰落后产能，另一方面则需要通过并购重组来加快产业结构调整。上市公司的并购重组是资本市场永恒的话题，2013年在政策支持与制度支持下，A股上市公司将有望掀起新的并购重组大潮。在此背景下，清科研究中心特推出2013年中国上市公司并购专题研究报告，旨在对A股上市公司的并购行为进行深入、详细的研究，希望能通过对“并购绩效”、“并购
2、估值”等核心问题的探讨，以期向中国并购市场参与者揭秘中国A股上市公司并购所存在的特点，并为投资者们更全面了解上市公司并购行为提供参考。清科研究中心将并购的中期绩效定义为并购事件发生后一个月至三年的时间段内，并购事件对并购方产生的作用及影响。一般来说，如果上市公司的并购行为取得了其预期的效果，则将推动上市公司的发展，或提升其公司营运能力、或推动业务扩张、或导致利润明显增长，而这些经营绩效最终将反映在上市公司的财务报表中。因此，对上市公司并购中期绩效的考察通常采用财务指标分析法进行，如果并购完成后，上市公司财务指标呈现积极变化则说明并购事件对上市公司发展产生一定的作用，并购中期绩效显著；否则，则认
3、为并购事件中期绩效不显著。我们选取盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力等方面的财务指标对上市公司并购中期绩效进行分析，主要的指标如下表所示：表1中国上市公司并购中期绩效评价指标类型衡量指标指标释义盈利能力净利润率正向指标，数值越大，盈利能力越强净资产收益率营运能力总资产周转率正向指标，数值越大，营运能力越强存货周转率应收账款周转率偿债能力流动比率适度指标，数值过低说明企业存在偿债风险，过高表明资金利用效率较低速动比率发展能力营业收入增长率正向指标，数值越大，表明企业的成长力越强营业利润增长率来源： 私募通 巨灵财经 2013.05 数据显示，在并购当年和并购后的一年中，上市公司的平均净利率和
4、平均净资产收益率都有所下降。其中，净利率的平均值由并购前的13.1%下降到并购当年的13.0%，一年后再度下降至11.1%；而净资产收益率（ROE）的平均值同样如此，由并购前的13.1%降至11.7%，再至并购后一年的10.7%。连续下降的净利率和净资产收益率无疑标志着企业盈利能力的下滑，因此整体而言上市公司的收购并不成功，并购方不仅没有通过并购的方式增强企业，反而被它拖累了自身的盈利能力。表2 中国上市公司并购前后盈利能力比较年份平均净利率(%)平均净资产收益率(%)并购前一年13.1 13.1 并购当年13.0 11.7 并购后一年11.1 10.7 来源： 私募通 巨灵财经 2013.0
5、5 在营运能力的分析上，清科研究中心选取了总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率三个数据。其中，存货周转率和应收账款周转率无疑是营运分析中最为重要的指标之一，然而，这两个指标仅对流动资产的情况有所反映，缺少对固定资产运营效率的解读，因此同时观察总资产周转率是十分必要的。数据显示，上市公司完成并购后，平均总资产周转率有所下降，该数据由并购前一年的0.74下降至并购后一年的0.67，降幅为9.5%；然而从数据来看，存货周转率和应收账款周转率虽最终有所下滑但并不明显，因此相对于流动资产，固定资产的运营效率降低可能是总资产周转率下滑的主因。表3 中国上市公司并购前后的营运能力比较年份总资产周转率存货
6、周转率应收账款周转率并购前一年0.74 8.64 39.87 并购当年0.68 8.64 37.45 并购后一年0.67 8.42 39.68 来源： 私募通 巨灵财经 2013.05 并购的对价支付对企业的流动性而言无疑是一个较大的挑战，而对上市公司并购数据的研究也确是证明了这一点。数据显示，并购前一年，参与并购上市公司的平均流动比率为3.33，经过两年逐年下降后，该比率降至2.56，较并购前下降了23.1%；同样的，其平均流动比率由并购前一年的2.78，降至并购后一年的1.97，降幅达29.1%。这组数据说明并购事件令上市公司的偿付能力明显下降，其中速动比率的降幅较大，说明企业短期内的流动
7、性明显下降，不过其整体仍处在较为安全的水平。图1 中国上市公司并购前后偿债能力比较从整体数据上看，上市公司的业绩增长受到并购事件的一定影响。其中，营收增长的平均指标保持相对稳定，但是平均营业利润增长率却出现了明显的下降，该数据由并购前的39.6%下降至并购后一年的15.1%，降幅高达61.9%。表4 中国上市公司并购前后发展能力比较年份平均营收增长率(%)平均营业利润增长率(%)并购前一年26.6 39.6 并购当年31.1 36.4 并购后一年26.1 15.1 来源： 私募通 巨灵财经 2013.05 综上所述，从2008-2011年中国上市公司的并购情况来看，其盈利能力整体出现下滑，营运
8、能力和发展能力各有项指标明显降低，同时偿付能力由于交易的现金支付而出现大幅下降，可以说上市公司并购的中期绩效并不能完全令人满意。数据研究咨询：400-600-9460 （客服热线）关于清科研究中心 清科研究中心于2001年创立，是目前中国私募股权投资领域最专业权威的研究机构之一。研究范围涉及创业投资、私募股权、新股上市、兼并收购以及TMT、传统行业、清洁技术、生技健康等行业市场研究。清科研究中心旗下产品品牌包括：研究报告、数据库、私募通、排名榜单，并为客户提供定制咨询服务。 关于清科集团清科集团成立于1999年，是中国领先的创业投资与私募股权投资领域综合服务及投资机构，主要业务涉及：领域内的信息资讯、研究咨询、会议论坛、投资银行服务、直接投资及母基金管理。欲了解更多内容请访问http:/ 引用说明本文由清科集团公开对媒体发布，如蒙引用，请注明来源：清科研究中心，并请将样报两份寄至：北京市朝阳区霄云路26号鹏润大厦A座12层1203室（邮编：100125）联系人：姚婷婷 （Jewel Yao）电话：+86 10 84580476 6206电子邮件：jewelyao -精品 文档-
