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4、的主要推动力量。教学的目的，是掌握国际投资的特点、方式及其内容，掌握国际投资的基本理论与管理技巧。在此基础上深刻理解国际投资在国际财务管理工作的作用与意义。本章从两个大的方面介绍国际投资的内容，重点要求掌握对外直接投资的教学内容。在国际证券投资内容方面，要求一般了解国际证券投资的种类和目的；深刻理解国际证券投资的收益与风险问题；重点掌握国际证券投资组合管理。在对外直接投资内容方面，要求一般了解对外直接投资在全球的分布，快速增长情况；理解企业战略与对外直接投资的关系；重点掌握国际投资的财务决策、跨国资本预算；学会对外投资中涉及到的投资环境因素，政治因素的分析方法。教学重点与难点企业对外直接投资是
5、推动经济全球化的原动力，也是企业发展到一定价段的必然结果，因此，企业对外直接投资无论在宏观，微观等方面意义重大。研究学习对外直接投资，也是国际财务管理最重要的内容，是掌握这门课程最核心的管理理念和技术的关键，因此例为教学重点。主要的难点有：（1）企业战略与对外投资的关系。这是理解国际投资产生与发展、发展方向的关键，理解对处直接投资管理的基础。（2）跨国资本预算。这是国际投资管理的基本技术。（3）国际投资政治风险分析。教学方法与时间分配本章以课堂教学为主，辅以案例分析。本章预计占用10学时教学过程1国际证券投资11国际组合投资的风险和收益分析111投资国际股票的组合组合投资的预期收益和风险对于预
6、期收益，我们可用期望值收益来表示，即在组合投资中预期收益的标准差计算如下：=（wiwjijij）1/2各国股票市场的相关程度19771996年间，加拿大和美国市场之间的相关系数（0.70）最高，这是由于加拿大同美国相邻，在经济上同美国有着紧密的联系，是美国最大的贸易伙伴；瑞士和德国市场之间的相关系数（0.67）次之，两国也有着经济和语言上的密切联系。澳大利亚和美国市场、澳大利亚和奥地利市场、香港和丹麦市场之间的相关系数分别为0.14、0.18和0.18，较低的相关程度是由于这些市场分处不同的大洲，经济联系较少。在153个相关系数中，有129个相关系数低于0.5，相关系数的平均值只有0.39。随
7、着全球化的发展，国际资本市场趋于一体化，国际市场之间的相关程度会增加，由国际多元化投资带来的效益可能会减少。将19771996年间国际18个主要股票市场的月收益率数据划分为19771986年和19871996年两段，分别计算不同期间的市场间月收益率的相关系数，前十年和后十年的相关系数据平均值分别为0.34和0.46，在153个相关系数中有115个相关系数后十年比前十年增大了。但是在后十年的相关系数中仍然有91个低于0.5，平均值也低于0.5。所以，尽管存在着资本市场的一体化，国际多元化投资分散风险水平的空间仍然很大。各国股票市场的收益与风险仍以19771996年间国际上18个主要股票市场的月收
8、益率为例(收益率以美元计价,并且包括已付的全部股利),从图中可以看到各国股票市场在风险和收益方面存在很大的差异。见图61所示。图61主要股票市场的风险和收益的关系为了从风险和收益两方面同时评估组合投资的绩效，一般采用夏普绩效评估值（SHP）和特雷诺（Treynor）绩效评估值（TRN）。其中：Ri表示第i个组合投资的收益率的均值；rf表示无风险收益率；i表示第i个组合投资收益率的标准差；i表示基于国际市场，反映第i个组合投资的系统风险的贝塔系数。其中：i，w表示第i个组合投资同际市场收益率的相关系数；w表示国际市场收益率的标准差；i表示第i个组合投资收益率的标准差。夏普绩效评估值反映投资者承担
9、单位组合投资风险可以得到的风险溢酬。特雷诺绩效评估值反映投资者承担单位组合投资系统风险可以得到的风险溢酬。它们都是经风险调整后的投资业绩评估指标。当某个组合投资的独有风险全部被分散掉或者分散化程度很高时，它的两个指标对于该项投资组合业绩评价基本是一致的；否则，分散化程度较低时，夏普绩效评估值会较低，而特雷诺绩效评估值会较高。12国际多元化投资对组合投资有效边界和投资风险的影响当某国家或地区的投资者可以越过国界，拥有更多的投资机会时，根据组合分散化的基本原则（多元化越广泛，收益会越稳定，风险越会被分散），组合投资的有效边界在图中会向左上方移动（由AB到CD），这意味着在同样风险下国际权益投资比国
10、内权益投资能拥有更高的预期收益（或在同样预期收益下承担较低的风险。）图62国际组合投资的有效边界在布鲁诺H索林克的研究中，揭示了谨慎的投资者进行国内跨行业的多元投资比只投资国内一种典型的股票，或者进行国际多元化投资比国内多元化投资在预期收益水平下会承担更低的风险。图63a中一个完全多元化的美国投资组合，其风险水平只有典型单一股票投资风险的27%，73%的风险被分散掉了；国际多元化组合的风险水平只有典型单一股票投资风险的12%，低于完全多元化的美国投资组合风险水平的一半。图63b中，一个完全多元化的瑞士投资组合的风险水平相当于国内典型单一股票投资风险的44%，56%的风险被分散掉了；国际多元化组
11、合的风险水平低于完全多元化的瑞士投资组合风险水平的1/3。从中可以说明，基于索林克的研究数据和结论，与美国相比，瑞士国内的系统风险在国际多元投资的背景下有更多的部分是非系统风险，所以通过国际组合投资，瑞士的投资者应该比美国的投资者受益更多。许多研究表明，当市场波动剧烈时，国际股票市场会密切地联合变动，市场间的相关程度会增加，由此限制国际多元化投资分散风险的作用。例如，1987年10月的市场危机，大部分的发达国家股票市场价格一起下跌。更糟的是，只有熊市，而非牛市时会同步运动。在这一时期，投资者更关注风险分散投资的准确性，追求投资的安全性。但是，只要投资者仍然持有股票，耐心度过这段时期，终会从国际
12、多元化投资中受益。图63国际组合投资对风险的影响13国际组合投资动机131获取更高的收益19892003年 日本 德国 英国 美国 香港 瑞典股票市场年均收益率 7.7% 10.1% 13.4% 13.6% 15.1% 17.2%在这25年间,香港、瑞典等国家和地区的年均收益率均高于美国市场。对于美国投资者而言，只要将这些市场纳入其组合当中便可以提高组合的收益率。收益增值渠道：（1）如果外国证券市场无效率，那么外国证券的价格不能反映全部信息。准确把握交易时机的投资者可以获得超额利润。（2）外国证券市场与本国证券市场分隔，那么两个证券市场的收益与风险是不相同的，如果这些市场绐终被各种壁垒所分隔，
13、这些收益差异就会特续下去。投资者绐终就可以通过国际组合投资来获得增值收益。132获取风险分散化收益一国国内证券组合投资，一般只能分散本国市场上的非系统性风险，而国际证券组合投资，不仅可以降低非系统性风险，还可以起到降低相对于一国而言的系统风险的作用。如图63所示。14国际组合投资的特殊风险与障碍 外国证券市场的规模和深度有限 外汇风险和外汇管制 信息和交易成本 税收和法律限制 本国投资偏好现象15国际投资组合渠道 在外国证券市场上直接购买外国证券 购买本国市场上的外国证券 投资共同基金：全球基金、国际基金、区域基金、新兴市场基金。16选择最佳国际组合投资衡量投资者从国际组合投资中获取的收益使用
14、以下两个指标：（1）夏普绩效评估值的增加额SHP=SHPd-SHPw其中：SHPw表示国际组合投资的夏普绩效评估值；SHPd表示国内投资组合的夏普绩效评估值。（2）在国内同等风险水平下的收益增加额R=dSHP其中：d表示国内组合投资收益率的标准差。例题使用19771996年间主要股票市场的相关系数、收益率和标准差，以及这段时期平均无风险年收益率5%。如果美国投资者可以选择的投资渠道包括美国、加拿大、英国、德国、荷兰、中国香港、日本和澳大利亚等八个股票市场，并且用投资国家或地区市场指数替代投资公司股票，那么美国投资者最佳国际组合投资的构成是：在中国香港、日本、荷兰、英国和美国投票市场的投资额分别
15、占总投资额的2.58%、7.19%、58.92%、14.22%和17.08%。其中荷兰的投资最高，因为在这段时期荷兰市场按风险调整的业绩评价指标最高，而组合投资中不包括澳大利亚、加拿大和德国，这三个国家的股票市场业绩在八个国家和地区中表现最差。最佳组合投资的收益率1.30高于美国国内组合投资的收益率1.01，同时风险有所增加，其标准差4.30高于美国国内组合投资的收益率4.16，按风险调整后的收益指标夏普绩效评估值提高了0.043，在美国国内同等风险水平下收益增加了0.183。主要股票市场的收益和风险对组合投资的影响最佳国际组合投资比例股票市场月收益率(%)标准差(%)SHP0. 00%0.00%
