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1、爱尔眼科与九芝堂财务分析组长：代芸(11818503)小组成员：曹艺玮（11818501）、代芸(11818503)、段一娟（11818305）、刘炳琪（11818505）、乔雪（11818509）、孙晶妍(11818510)、张翼(11818518)、张作平(11818519)小组分工：两公司背景资料查找、财务分析、财务报表资料查找：孙晶妍、乔雪、张翼爱尔眼科投资分析、九芝堂财务报告、医药行业资料查找：刘炳琪、张作平作业分析汇总、行文提纲：代芸文档整理、组合成稿、电子版制作：曹艺玮、段一娟医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。其主要门类
2、包括：化学原料药及制剂、中药材、中药饮片、中成药、抗生素、生物制品、生化药品、放射性药品、医疗器械、卫生材料、制药机械、药用包装材料及医药商业。医药行业对于保护和增进人民健康、提高生活质量，为计划生育、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。2012年的医药行业分析及投资预测：行业增长加速,数据趋势向好。2012年1-12月份,医药制造业整体的销售收入同比增长19.80%,利润总额同比增长19.84%。虽然行业收入和利润同比增速与2011年同期相比有所放缓,但增长态势依然较为稳健,从分月度数据来看,1-12月份行业收入同比增速比1-11月份略微提升了0.3个百分点,利
3、润同比增速则继续出现近2个百分点的大幅上升,显示加速增长的趋势。大部分子行业增长加速:原料药子行业的收入同比增长13.95%,利润总额同比上升15.91%,增速继续提升,由于2012年上半年部分原料药受到价格正处于谷底,因此2013年上半年行业及相关公司业绩有望体现出一定弹性;化学制剂的收入同比增长22.53%,利润总额同比增长25.25%,月度数据继续改善,考虑到目前招标的情况和2012年Q1的基数效应,我们预计2013年Q1子行业有望延续加速增长态势;中成药收入同比增长21.37%,利润总额同比增长15.52%,维持了高基数下的稳定增长;生物制药收入同比增长18.84%,利润总额同比增长1
4、4.30%,继续保持稳健增长态势;而中药饮片销售收入同比增长24.23%,利润总额同比增长27.45%,在去年的高基数下继续保持了靓丽的增速。行业观点:我们维持此前的观点,即由于医药板块一季度政策预期稳定而业绩预期向好,我们认为医药板块一季度是较好的投资时点,虽然板块前期上涨较快,迅速完成了今年的估值切换,但整体估值水平尚未泡沫化。即使板块短期内不排除有震荡甚至回调的可能性,但建议继续坚定持有医药股,而且未来如有调整仍然是买入的机会。此外,部分年报或一季报业绩不佳,估值偏高的公司可能面临风险。风险提示:板块大幅上涨后估值进一步提升存在压力;创业板大非解禁预期可能对中小市值医药股的估值形成压制;
5、周期性板块行情对消费类板块资金配臵产生影响。2013年医药行业及2014年投资预测：2013年行业增长符合预期。2013年112月医药制造业销售和利润分别增长18.5%和18.3%,符合我们预期。利润增长大幅战胜同期国内规模以上工业企业13.2%的利润增长,在2013年经济放缓的背景下这显示了医药行业强劲的增长能力和防御性。反贿赂调查结束,影响很小。国家工商总局在2013年911月展开了针对医药等领域的反商业贿赂调查。很多投资者非常担忧。但至今没有公司被起诉,这符合我们预期。考虑到19,110,111月行业利润增长分别达到17.5%,17.4%和18.3%,数据证实了我们之前关于调查对行业影响
6、很小的观点。正如我们之前提到过基本制度不变的情况下每次调查后行业都恢复正常,我们相信行业再一次回复正常。投资者终于可以将担忧抛掷脑后了。对2014年乐观。考虑到人口老龄化、持续的城镇化、不断上升的慢性病发病率带来的医疗服务的刚性需求和不断增加的政府医疗支出,以及反贿赂调查的结束,我们认为2014行业将继续保持快速增长态势并且可能加快增长。我们保守预计2014年行业收入和净利润增长为1820%。我们预计2014年板块估值上涨空间为14%27%。我们认为医药行业的稳定增长提供了显著的能见度。追求稳定或绝对收益和低波动性的投资者应该在2014年关注医药行业。沪深300指数：沪深300指数是沪深证券交
7、易所于2005年4月8日联合发布的反映A股市场整体走势的指数。沪深300指数编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件。而我们选取了两家公司进行一下纵向的对比具有国药“中华老字号”之称的九芝堂和新兴的医疗医院爱尔眼科第一部分：两家公司背景爱尔眼科 简介：爱尔眼科医院集团是中国规模最大的眼科连锁机 构，中国第一家IPO上市的医疗机构，是国内首家荣获“中国驰名商标”的眼科机构。截至2013年，爱尔眼科已经在全国24个省(市、区)建立了50余家专业眼科医院。 2013年爱尔眼科医院集团与中南大学联合建立了中南大学爱
8、尔眼科学院，中南大学爱尔眼科学院是国内第一所专门的眼科医学院，是社会资本参与医学教育的有益探索。至此爱尔眼科打通了眼科的产、学、研三大领域，学院的成立将使爱尔眼科的科研及临床水平得到显著提高。爱尔眼科通过不断的实践与探索，并充分吸纳国际先进的医疗管理经验的基础上，成功探索出一套适应中国国情和市场环境的眼科医院连锁经营管理模式“分级连锁”。目前，集团已成为国内发展速度最快的眼科医疗机构和眼科医疗人员人才最多的机构。2009年10月，爱尔眼科成功上市，标志着我国医疗机构借助资本市场获得发展的开始，具有里程碑式的意义。爱尔眼科始终追求社会责任和自身发展的和谐统一，通过全面开展防盲治盲工作、投身社会公
9、益和帮助弱势群体参与共建和谐社会。爱尔眼科将联合社会各界，通过不懈的努力来逐步实现我们的理想“使所有的人，无论贫富贵贱，都能够享受到眼健康的权利。”随着中国医疗卫生体制改革的进一步推进，爱尔眼科将顺应国家医疗卫生政策和发展趋势，专注于眼科医疗服务事业，通过不断构筑具有竞争力的专业连锁眼科医院，为民众提供高质量、多层次的眼科医疗服务。公司综合能力指标（财务指标）： 行业地位：1、我国规模最大的眼科医疗机构之一 目前已在全国 12个省(直辖市)设立了19家连锁眼科医院 ，2008年的门诊量累计达63.11万人次，手术量为6.64万例，门诊量、手术量均处于全国同行业首位。 2、国内发展速度最快的眼科
10、医疗机构之一 通过“三级连锁”的商业模式得到快速有效地发展，整体规模和经营业绩均保持快速扩大和提升。2006-2008年，营业收入复合年增长率为51.55%，营业利润复合年增长率为101.31%，门诊量复合年增长率为29.68%，2009年7月31日和2009年8月4日，第18家和第19家医院南昌爱尔和太原爱尔新成立。 术量复合年增长率为42.38%。2006年11月，顺利通过了IFC的综合评估，获得其提供的长期融资，标志着公司的综合实力和发展前景获得了国际著名金融机构的认可。公司在2008年及2009年中国最具投资价值企业评选中，从全国近千家提名企业中脱颖而出，连续两年入选“清科中国最具投资
11、价值企业 50强”。 3、少数具有全国影响力的眼科医疗机构之一 公司依托人才、技术和管理等方面的优势，通过可靠的诊疗质量、良好的医疗服务和深入的市场推广，使得爱尔品牌的市场影响力和渗透力得到迅速提升，成为具有全国影响力的眼科品牌。2006年4月，被人民日报健康时报评选为“全国最具实力特色眼科医院”。 4、国内医师数量最多的眼科医疗机构之一 目前有医师400余名，其中高级职称医师120多名，包括一批博士生导师、硕士生导师、博士、博士后、欧美访问学者以及临床经验丰富的核心专家。实力雄厚、梯队合理的眼科医师团队为公司做强做大提供了可靠的保障。 行业优势：1、商业模式优势 通过吸纳国际先进的医疗管理模
12、式和经验，并结合我国医疗体制改革的国情，创造性地建立了“三级连锁”商业模式。 爱尔眼科把临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院，定位为爱尔眼科的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，并对二级医院进行技术支持;把具有一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心，并对三级医院提供技术支持;把建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送到上级医院就诊。 “三级连锁”商业模式充分体现了“以患者为中心”的服务理念，较好地适应了我国眼科医疗服务行业“全国分散、地区集中”的市场格局。特别是通
13、过下属各连锁医院的科学定位、相互促进、相互支撑，实现了患者在连锁医院间的相互转诊以及医疗技术资源在体系内的顺畅流动，不仅任何一家连锁医院都可以依托整体力量参与当地的市场竞争，取得“多对一”的竞争优势，而且每一位患者在发行人下属的各连锁医院都能享受到高水平、多层次的眼科医疗增值服务。这种统一性与差异性、连锁与分级相结合的商业模式已深受患者的青睐，随着连锁网点的不断增多，爱尔眼科的资源整合能力将进一步提升，成本控制能力显著增强，核心竞争力逐步彰显。 2、品牌优势 爱尔眼科始终坚持经济效益与社会效益的和谐发展，极大地丰富了爱尔品牌的价值和内涵，并依托可靠的诊疗质量、良好的医疗服务和深入的市场推广，使
14、得爱尔品牌的市场影响力和渗透力得到迅速的提升。2005年，“爱尔”被评选为湖南省著名品牌；2006年4月，在人民日报下属健康时报主办的“全国最具实力特色专科医院”评选活动中，公司当选为“全国最具实力特色眼科医院”，彰显了“爱尔”品牌的市场地位和影响力。 品牌优势具体体现在： 1)患者的认可：在公司一些连锁医院所在地的患者群中，逐渐形成了“看眼病、到爱尔”的口碑。大量患者慕“名”而来，通过“口碑”前来就诊的患者比重逐渐上升。 2)医师的认可：每年都有来自全国各地的医师加盟爱尔眼科，其中包括一批具有全国影响力的医师。 3)政府和社会的认可：爱尔眼科的多家连锁医院在当地具有较大的影响，当地的政府领导
15、也非常关注这些连锁医院的发展，经常亲临现场考察指导。同时，目前各家连锁医院均顺利加入了当地的医疗保险体系，成为医保定点单位。 3、管理优势 管理团队均具有多年眼科医疗行业从业经验，对行业的特点有着深刻的了解，对行业的发展现状和动态有着准确的把握。在连锁管理上，重大事项由总部在充分民主的基础上统一决策，日常经营工作按照公司的统一规范由连锁医院开展。通过强化管理分工、明确管理责任，有效地提升整体管理水平和各连锁医院的运营效率。 管理特点具体表现在： 1)管理人才与技术人才的有机结合：各连锁医院均实行CEO负责制，医院CEO由专业的经营管理人才担任，有效促进了医院经营管理的专业化。同时，每家连锁医院
16、均配备一名由眼科专家担任的业务院长，负责医院的医疗业务、质量控制、学术科研等工作，为医院的专业技术发展提供了可靠的保障。 2)发挥专业委员会作用：为提高各项工作的专业化程度，在技术领域成立了学术委员会，为医疗发展方向及医疗战略策略提供决策支持，规范各连锁医院医疗行为、制定各项医疗标准，组织协调各连锁医院学术的发展；参与技术人员的职称评定;；开展对各连锁医院医疗质量的检查与评估。学术委员会下设各专业学组，负责带动各连锁医院对应学科的临床培训和发展。在管理领域，各连锁医院在人员奖惩、药品管理、医疗质量、院内感染、客户服务、物资采购等方面均成立了专门的委员会，并制订了相应的制度保障其工作的开展。 3)院科两级管理体制：在所属各连锁医院中全面推行院科两级管理体制，即在医院整体
