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1、项目投资与融资课程设计专业班级： 08 工程管理二班名：胡锦学 号： 080204021114指导老师：刘于鑫完成时间： 2011.12.03ABS融资的条件和操作程序以及内容资产证券化(ABS)是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的 资产汇集起来，通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组， 再配以相应的信用担保和升级，将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的 过程。这些资产都具有质量和信用可被准确评估、有担保、能产生可预见的现金 流等必备特征。ABS(Asse t-Backed Securi ties)融资，具体是指以目标项目所拥有的资产为 基础，以该项目资产的未来
2、收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金 融产品来筹集资的一种项目证券融资方式。ABS 模式的目的在于通过其特有的提高信用等级的方式，使原本信用等级较 低的项目照样可以进入高档证券市场，并利用该市场信用等级高、债券安全性和 流动性高、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券和筹集资金的成本。一、ABS融资的基本要素资产支持证券化融资的基本构成要素主要由以下几方面组成：1、标准化的合约 制订标准化合约必须审慎，因为该合约要使所有的参与方确信：为满足契约规定的义务，该担保品的存在形式应能够提供界定明确而且在法律上可行的行为2、资产价值的正确评估 在信贷资产证券化业务中，通过银行家的尽职调查，向感
3、兴趣的各方提供关于该项目风险性质的描述和恰当的价值评估。3、具有历史统计资料的数据库 对于拟证券化的资产在过去不同情况下的表现，必须提供一份具有历史统计资料的数据，以使各参与方据此确定这些资产支持证券的风险程度。4、适用法律的标准化证券化融资需要以标准的法律为前提。美国第一银行曾发行过AAA级抵押支 持转递证券，最后以失败而告终，其原因之一就是它未能满足美国所有各州所要 求的法定投资标准。这一点也是决定 ABS 项目能否成功的重要一环。5、确定中介机构 这一点对于证券化融资也是非常关键的。不应因金融中介机构的破产或服务 权的转让而造成投资者的损失。6、可靠的信用增级措施证券化融资的重要特点是可
4、以通过信用增级措施发行高档债券，以降低项目 融资的成本。因此，如果没有可靠的资信较高酌信用增级措施，资产支持证券化 融资是很难操作的。7、用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型也是促进证券化交易增长的 重要基础。二、ABS融资的主要当事人1、发起人或原始权益人发起人或原始权益人即拥有一定权益资产的人，以抵押贷款为例，发起人发放贷 款并创造出将成为担保品的资产。这些资产的发起实体包括：(1)商业锒行，是 综合牲的金融机构，其主要功能是吸收存款、管理贷款；(2)抵押银行，主要功 能是发放抵押贷款并在二级市场销售；(3)政府机构，尽管提供的贷款少，但发 挥的作用很大。一般地，发起人的主要作用是：(1
5、)收取贷款申请；(2)评审借款人申请抵押 贷款的资格；(3)组织贷款；(4)从借款人手中收取还款；(5)将借款还款转交给 抵押支持证券的投资者等。发起人的收入来源主要是： (1)发起费，以贷款金额的一定比例表示； (2) 申请费和处理费；(3)二级销售利润，即发起人售出抵押贷款时其售价和成本之 间的差额。发起人大多同时也是证券的出售人和承销商，因为对发起人来说，保留证券 的承销业务可获得一定的费用收入。发起人一般通过“真实出售”或所有权转让的形式把其资产转移到资产组合 中。尽管发起人破产并不直接影响资产支持证券的信用，但发起人的信誉仍然是 需要考虑的一个重要因素。因为如果发起人的信誉恶化，那么
6、就会影响包括发起 人的资产在内的担保品的服务质量。 ，2 、服务人服务人通常由发起人自身或指定的银行来承担。服务人的主要作用体现在两 个方面：一是负责归集权益资产到期的现金流，并催讨过期应收款；二是代替发 行人向投资者或投资者的代表受托人支付证券的本息。所以，服务的内容包括收 集原借款人的还款，以及其他一些为确保借款履行义务和保护投资者的权利所必 需的步骤。因此，资产支持证券的大多数交易与服务人的信用风险存在着直接的关系， 因为服务人持有那些要向投资者分配的资金。信用风险的高低是由服务人把从资 产组合中得到的权益支付转交给投资者时的支付频率决定的。3 、发行人作为发行人来说，它可以是中介公司，
7、也可以是发起人的附属公司或参股公 司或者投资银行。有时，受托管理人也承担这一责任，即在证券化资产没有卖给 上述的公司或投资银行时，它常常被直接卖给受托管理人。该受托管理人是一个 信托实体，一般是一家具有特殊用途的实体Special Purpose Vehicle),其创 立的惟一目的就是购买拟证券化的资产和发行资产支持证券。该信托实体控制着 作为担保品的资产并负责管理现金流的收集和支付。信托实体通常就是发起人的一家子公司，或承销本次证券发行的投资银行的 一家子公司。在某些情况下，由于各单个发起人的资产都不足以创造一个合格的 资产组合，因此，这时就要由几个发起人的资产共同组成一个资产的组合。当发
8、行人从原始权益人手中购得权益资产在未来收取一定现金流的权利后， 就要对其进行包装，然后以发行证券的方式将之在二级市场上出售给投资者。ABS 的主体就是住房抵押贷款，而在资产证券化最早出现的美国，比如充当住房抵押 贷款支持证券发行人的主要机构有两类：一类是政府性质的机构；如：联邦国民 抵押协会通过购买无政府保险的住房抵押贷款并使之证券化；政府国民抵押协 会，使有担保的住房抵押贷款证券化；联邦住房抵押公司通过购买未经政府保险 但经私人保险的常规抵押贷款并以之为担保在资本市场上发售债券。二类是非政 府性质的机构，如住房融资公司等，它们购买不符合联邦国民抵押协会、政府国 民低押协会、联邦住房低押公司等
9、政府或政府资助机构有关条件的住房抵押贷款并使之证券化。4、证券商ABS 由证券商承销。证券商或者向公众出售其包销的证券，或者私募债券。 作为包销人，证券商从发行人处购买证券，再出售给公众。如果是私募债券，证 券商并不购买证券了而只是作为发行人的代理人，为其提供更多的购买者，发行 人和证券商必须共同合作，确保发行结构符合法律、规章、财会、税务等方面的 要求。5、信用强化机构在资产证券化过程中，一个尤为关键的环节就是信用增级，而信用增级主要 由信用强化机构来完成。从某种意义上说，资产支持证券投资者的投资利益能否 得到有效的保护和实现主要取决于证券化产生的信用保证。所谓信用增级，即信 用等级的提高，
10、经信用保证而得以提高等级的证券将不再按照原发行人的等级或 原贷款抵押资产等级来进行交易，而是按照提供担保的机构的信用等级来进行交 易。信用增级一般采取两种方式：发行人提供的信用增级即内部信用增级和第三 者提供的信用增级即外部增级。(1) 内部信用增级(Internal Enhancement)。由发行人提供的内部信用级有 两种基本方法，即直接追索权和超额担保。两种形式均完成同样的目的，即减少 投资者承担的与资产组合有关的信用风险。具体又可分为三种操作方法，即高级 次级证券结构、超额抵押和储备基金等形式来提高信用等级。发行人可以单独 使用其中某一种方式，也可以同时使用这三种方式或者其中的某两种方
11、式。A、优先/次级证券结构(Seniorsubordina ted)。这种结构是指用高收益 的次级证券在本金和利息支付顺序上的滞后处理，来保证低收益的优先证券的本 金和利息的优先支付，从而提高优先证券的信用级别。次级债券充当了优先债券 的缓冲器。B、建立超额抵押(Overcollateralization)。超额抵押是指组合中的资 产价值超过所发行证券的金额，如果抵押价值下降到证券发行金额之下，信用强 化者必须以新的抵押品弥补该缺口。如在信贷资产证券化中，就要求被证券化的 项目贷款的实际价值高于证券的实际发行额。具体就是要求所发行的债券总额不 得超过作为基础资产的项目贷款组合的一定比例。c.建
12、立储备基金账户(Reserve account)。储备基金账户是指通过事先设立 用以弥补投资者损失的现金账户以防范风险。在信贷资产证券化过程中，发行人 将收到的项目贷款的本息与债券支付成本之间的差额，以及发行人在现金收付之 间因时间差异而产生的再投资收入存人基金账户，在项目贷款出现违约时，动用 基金账户以保证对证券投资者的支付，避免循环违约情况的发生。(2) 外部信用增级(External Enhancement)。这是指由与该项目无直接联系 的第三者通过提供保险，设立基金等形式予以支持，提升项目信用级别的一种方 法。由第三者提供的外部信用增级具体分为部分信用增级和完全信用增级两种形 式。部分
13、信用增级的目的是减少投资者承担的组合资产的信用风险；完全信用增级的目的则不仅仅要减少这种风险而且还要完全消除这些风险。与发行人提供的信用增级不同的是第三者信用增级一般不会带来相关风险， 因为第三者的信用质量与被提高的信用资产质量没有关系。外部信用增级通常是通过提供银行信用证由一家单线保险公司提供保险以 及第三者设立的储备账户基金等形式来完成。这些信用增级依赖于担保人而不是 资产本身的信用等级。6、信用评级机构信用评级机构是依据各种条件评定ABS等级的专门机构。ABS的投资人依赖 信用评级机构为其评估资产支持证券的信用风险和再融资风险。世界上主要的评级机构有穆迪、标准普尔等公司，这些评级机构的历
14、史记录 和表现一直很好，特别是在资产支持证券领域口碑更佳。信用评级机构须持续监 督资产支持证券的信用评级，根据变化情况对其等级进行相应调整。证券的发行 人要为评级机构支付服务费用。因为如果没有评级机构的参与，这些结构复杂的 资产支持证券可能就卖不出去。当存在评级机构时，投资者就可以把投资决策的 重点转移到市场风险和证券持续期的考虑上。所以，信用评级机构是证券化融资 的重要参与者之一。发行人需要评级机构的评级是因为他们希望所发行证券的流通性更强，其支 付的利息成本更低。当投资者通过评级系统的评级而相信了证券的信用质量时， 他们对投资的收益要求通常就会降低。许多受到管制的投资者未被允许购买那些 级
15、别较低的证券，更不能购买那些未经评级的证券。所以，证券评级机构的存在 拓宽了投资者的投资范围，创造了对证券的额外需求，对发行人来说，节省的成 本也非常可观。7、受托管理人在资产证券化的操作中，受托管理人充当着服务人与投资者的中介，也充当 着信用强化机构和投资者的中介。受托管理人的职责主要体现在三个方面：一是 作为发行人的代理人向投资者发行证券，并由此形成自己收益的主要来源；二是 将借款者归还的本息或权益资产的应收款转给投资者，并且在款项没有立即转给 投资者时有责任对款项进行再投资；三是对服务人提供的报告进行确认并转给投 资者，当服务人不能履行其职责时，受托人应该并且能够起到取代服务人角色的 作用。三、ABS融资的运行程序虽然ABS融资的基础相对简单，但在实际操作中要涉及很多的技术性问题。发起人将要证券化的资产进行组合后，以之为担保或出售给一个特定的交易机 构，由其向投资者进行证券融资的过程一般要经过以下阶段：1、确定资产证券化融资的目标原则上，投资项目所附的资产只要在未来一定时期内能带来稳定可靠的现金 收入，都可以进行ABS融资。能够带来现金流入量的收入形式可以是：信用卡应 收款；房地产的未来租金收入；飞机、汽车等设备的未来运营收入；项目产品的 出口贸易收入；收费公路及其他公用设施收费收人；税收及其他财政收入等等。 一般情况下，这些代表未来现金收入的资产，本身具有很高的投资
