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1、2004年投资策略报告目 录一、2004年的市场分析二、20004年的的投资机机会三、我们的的投资策策略一、20004年的的市场分分析1、 宏观方面： 220033年我国国经济摆摆脱了多多年来的的“通缩”困境，自自19997年以以来的首首次出现现了高速速增长，在在20003年一一季度GGDP增增长达到到惊人99.9%！尽管管在45月份份出现了了“非典”的影响响，导致致经济增增长出现现了一定定的减速速，但在在客观上上也减弱弱了经济济过热的的产生。而而“非典”过后，我我国经济济又开始始快速增增长，表表现最明明显的是是以钢铁铁、石化化、能源源等基础础原材料料行业，消消费物价价指数也也开始走走出多年年
2、来的下下降趋势势，宏观观经济表表现出了了少有的的快速、健健康发展展。 对对于20004年年的宏观观经济而而言，尽尽管有许许多不确确定因素素影响（如如：人民民币升值值、外贸贸出口下下滑、贸贸易摩擦擦加剧、控控制房地地产投资资过热等等），我我们仍认认为20004年年我国经经济仍将将保持良良好的发发展势头头！而根根据目前前各家权权威机构构的预测测分析，明明年我国国GDPP增长仍仍将达到到8.55%左右右。 而而随着经经济全球球化的进进一步发发展，我我国经济济将与全全球经济济产生更更多的融融合，同同时随着着世界经经济的火火车头美国国经济的的逐步复复苏，全全球经济济环境将将在未来来的几年年内保持持良好的
3、的发展势势头，这这些对于于我国经经济而言言总体上上将是好好处大于于可能存存在的不不利影响响。对此，我们们认为宏宏观经济济环境仍仍然是比比较好的的，将对对证券市市场的发发展起到到一个良良好的支支持作用用。2、 政策因素： 十十六届三三中全会会明确指指出了证证券市场场在国民民经济中中的重要要地位，并提出了由公有制为主转变为股份制为主要表现形式的市场经济特征，同时也表明了理顺产权制度，国家可以不控股的新理论，这些为未来不长时间内国有股减持和全流通等问题解决了政治上的障碍。可以这么说，这次大会为中国股市进入一个牛市打下了坚实地政治基础和政策上的保证！1） 宏观调控：根据最近召召开的中中央经济济工作会会
4、议确定定的原则则，明年年主要工工作是经经济景气气上升阶阶段的结结构性调调整，并并认为目目前我国国经济总总体上是是好的，只只是在局局部行业业上出现现了一定定的过热热苗头。因此，我们们认为在在宏观调调控政策策上今后后将更加加注重政政策的协协调性，预预计不会会下猛药药，不搞搞一刀切切，而是是注重结结构调整整。2） 财政货币政政策：十六届三中中全会的的公报中中，首次次提出货货币政策策不再以以经济增增长为目目标而以以币值稳稳定、总总量平衡衡以及维维护金融融运行和和金融市市场整体体稳定、防防范系统统性风险险为目标标，将维持持汇率、利利润、货货币发行行量、贷贷款以及及贷款增增量的稳稳定。央行提出“既既反通胀
5、胀也反通通缩”的的政策目目标。实实际上央央行的真真正顾虑虑并不在在于通胀胀而在于于通缩。因此，可以以预见220044年我国国的积极极财政政政策还不不会迅速速退出，而而是逐步步“淡出出”，在在财政货货币政策策上对于于股市而而言是“宽中有有紧”。3） 国有股减持持：股权割裂是是现阶段段整个市市场处于于弱势中中的主要要原因，由由于我国国A股市市场非流流通股和和流通股股之间的的利益不不一致，导导致整个个股市缺缺乏应有有的市场场活力；而流通通股市场场参与者者越来越越感到市市场没有有吸引力力，开始始出现所所谓的“股股市边缘缘化”的的迹象和和讨论。而从6月份份以后的的A股市市场来看看，对于于国有股股减持问问
6、题成为为了投资资者最为为关注的的问题，但但从目前前国有资资产管理理机构的的动向以以及操作作层面来来看，要要在短时时间内解解决国有有股问题题仍然需需要时间间。国有股减持持将成为为20004年我我国A股股市场最最为不确确定的政政策影响响因素，因因此，在在投资中中需要密密切关注注这方面面的动态态，并在在行业和和个股选选择中充充分考虑虑各种减减持方案案的影响响。4） 人民币升值值：我国一直以以来采用用的是人人民币汇汇率与美美元单一一挂钩的的外汇政政策，而而从去年年开始出出现的“弱势美美元”，导致致人民币币随着美美元的贬贬值而贬贬值，对对我国的的外贸出出口产生生了巨大大的正面面影响，贸贸易顺差差持续扩扩
7、大，这这些引发发了国际际上主要要经济强强国的不不满，“人民币币升值”的压力力与日俱俱增。而人民币升升值势必必影响我我国的出出口贸易易，同时时导致大大量的外外向型企企业效益益受到影影响，从从而影响响整个宏宏观经济济目标的的实现，预预计我国国政府在在人民币币升值问问题上会会充分考考虑有关关影响，但但20004年人人民币升升值的压压力较大大，从最最近政府府领导人人的讲话话来看，220044年人民民币汇率率浮动和和升值可可能性非非常大。因此，我们们认为随随着人民民币升值值在20004年年可能出出现，其其对相关关行业（如如：外贸贸、纺织织等外向向型）会会产生较较大影响响；同时时由于人人民币升升值的实实现
8、，部部分国际际游资达达成升值值预期从从而套现现对A股股市场也也会产生生一定的的影响。5） 通货膨胀： 220033年的物物价指数数上扬和和基础原原材料价价格的首首次大幅幅上涨，以以及粮食食等农业业产品价价格的上上涨，似似乎都预预示着220044年我国国极有可可能走出出多年的的“通缩”而出现现“通胀”的局面面，尽管管目前国国家在采采取多种种的措施施避免出出现严重重的通货货膨胀，我我们认为为20004年相相对20003年年而言，通通胀爆发发的可能能性较大大，但同同时预期期适度的的通胀也也将对股股市长远远而言产产生良好好的支持持作用。3、 资金分析： 市市场中、短短期的波波动受到到资金供供求关系系的
9、影响响巨大，对对资金供供求的分分析将使使我们能能够对220044年市场场的认识识有较大大的帮助助。1） 资金供给：l 证券投资基基金证券投资资基金法法获得得第三次次通过，将将创造良良好的基基金业发发展环境境，标志志着我国国基金市市场进入入新的发发展阶段段。033年4季季度和004年，基基金的发发行可能能加快，基基金的总总体规模模将保持持快速发发展。以目前新基基金的发发行速度度和规模模，预计计到044年底，新新发基金金数目可可望超过过20只只，可增增加资金金量达4400亿亿元。l 券商资金虽然目前众众多证券券公司经经营出现现困难，但但国家陆陆续出台台的一些些扶持政政策将有有可能使使券商重重新获得
10、得生机。证证券公司司债券发发行管理理办法已已经出台台，目前前已有多多家券商商开始私私募发债债的前期期准备工工作。券券商集合合受托理理财业务务也即将将实施，新新的管理理办法将将使券商商从过去去的一对对一受托托理财拓拓展到零零售资产产管理，极极大拓宽宽了券商商的资金金来源渠渠道。预计20004年，券券商发债债和集合合受托理理财业务务可增加加资金量量达2000亿元元以上。l QFII资资金目前，9家家境外机机构已获获得QFFII额额度，总总投资规规模达到到16.5亿美美元。从从近期境境外机构构对中国国A股市市场的热热情来看看，QFFII的的投资总总量有可可能在004年翻翻番。2004年年QFIII的
11、投投资规模模将达到到30亿亿美元以以上（约约2400亿元人人民币）。l 社保资金目前社保资资金进入入股市的的规模约约为600亿左右右，不到到13000亿社社保基金金的5%，其进进入股市市的增量量资金的的后续潜潜力还很很大。如果按累进进制分析析，20004年年社保基基金可提提供的资资金供给给至少有有1300亿元。l 民间资金2003年年银行贷贷款和居居民储蓄蓄大幅增增长，达达到133万亿元元；国外外热钱也也不断涌涌入中国国（据估估计达5500亿亿美元之之巨），股市有可能成为这些资金的去处。香港股市及及商品期期货的巨巨幅波动动，房地地产市场场的过热热，表明明场外资资金充足足，部分分游资可可能会回回
12、流股市市。若“三三方监管管”被管管理层批批准，合合规机构构资金也也会流入入股市。至至于个人人投资者者，目前前缺的不不是资金金而是信信心，市市场一旦旦好转，赚赚钱效应应将会使使资金源源源不断断的进入入股市。因此民间资金将成为2004年政券市场非常重要的资金供给。保守估计，220044年市场场资金的的供给至至少可以以达到115000亿元！2） 资金需求：由于十六届届三中全全会提出出了扩大大直接融融资的比比重，我我们预计计20004年的的融资量量可能会会高于220033年，但但由于国国有股问问题、海海外上市市等因素素的影响响，我们们认为即即使超过过20003年的的融资额额，其资资金量不不会有太太大的
13、增增长。而从政策上上来看，政政府维护护股市的的意图较较为明显显，如：针对目目前股份份制银行行为了保保证资本本充足率率巨额再再融资的的行为，最最近银监监会出台台的关关于将次次级定期期债务计计入附属属资本的的通知拓宽了银行融资渠道，势必将大大降低股份制商业银行向证券市场再融资的依赖。所以，我们们认为220044年融资资和再融融资的资资金需求求相比220033年不会会有太大大的增长长！3） 其它不确定定因素： 在在资金方方面考虑虑到人民民币升值值和利率率浮动制制的实行行，可能能会导致致贷款利利率上扬扬，资金金成本有有可能进进一步提提高。而而央行对对部分行行业的信信贷资金金控制，可可能在一一定程度度会
14、影响响资金的的供给。4） 结论：从资金供求求关系来来进行粗粗略分析析，我们们认为220044年在资资金方面面我国AA股市场场将不会会出现不不平衡的的态势，可可以保证证市场的的健康运运行。4、 上市公司： 220033年我国国宏观经经济的欣欣欣向荣荣使上市市公司的的业绩也也得到了了很大的的提高，上上市公司司的盈利利能力大大大加强强。从下表可以以看到，220033年市盈盈率小于于25倍倍的股票票占比和和亏损股股比例均均有所上上升，这这反映出出市场出出现一定定程度的的分化，而而20003年上上市公司司业绩和和股价也也呈现出出了“冰火两两重天”的景象象！从上表可以以看到，市市盈率低低于255倍的股股票
15、占比比几乎达达到了11/4，这这是历年年来最好好的年份份！ 下表对19996年年以来上上市公司司业绩报报告的统统计可以以发现，220022年中报报是公司司业绩增增长的“谷底”，未来来1-22年，公公司业绩绩将继续续向好，因因此，总总体上上上市的业业绩良好好也将促促进了股股市的良良性发展展，使推推动市场场上升的的基础稳稳固。市场指数收益率与上市公司业绩统计 5、 市场分析： 从从22445到113077在2年年多的时时间里（330个月月）上证证指数下下跌了近近50%！流通通市值损损失近440000亿元！在我国国A股市市场历史史上，如如此长时时间和惨惨烈的调调整也是是不多见见的。 从下下图中可可以看到到，目前前市场所所处的位位置是非非常关键键的，一一方面从从22445下行行的调整整压力线线对市场场的上扬扬又一定定阻力；另一方方面长期期上涨趋趋势线对对现在的的点位有有较强的的支撑作作用；而而从19999年年以来，市市场在113000点附近近已经出出现了“三重底底”的态势势，在113000点附近近市场具具有很强强的支撑撑力！ 可可以预见见，在11300014400点点附近AA股市场场已经处处于相对对低风险险区，对对于较长长期的投投资而言言，这个个位置的的风险不不是很大大，适合合进行“集中优优势兵力力，进行行较大规规模的局局部作战战”！ 结结论：从从以上对对20004年市市场
