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1、企业并购财财务风险险与财务的可可持续增长_财务管理理论文-毕业论论文作者：网络络收集下载前请注注意：1：本文档档是版权权归原作作者所有有，下载载之前请确认。2：如果不不晓得侵犯犯了你的的利益，请立刻告知，我将立刻做出处理3：可以淘淘宝交易易，七折折时间：20010-06-10 21:24:16论文关关键词：财务可持持续增长 并购风险险 资本决策策现金流论文摘摘要：企企业并购是企业在激烈烈的市场场竞争中中的自主主选择。通通过并购，企业能够迅速实现现扩张，企企业利润最大化化和经理个人人效用最最大化，但但并购也可能能带来企业增长速度过快，价价值降低，现现金短缺缺，财务务风险增增加等后后果，基基于此本
2、本文拟从财务可持持续增长的角度度分析企企业并购的风险及其其可能产产生的后后果。一、财财务可持持续增长相关理理论美国经经济学家家RobberttCHigggimms教授授将公司司可持续续增长率定义为为”在不需需要耗尽尽财务资资源情况况下公司司销售可能能增长的最大大比率”。根据据前述可可持续增长的含义，我们不妨作作如下具具体假设设：(1)公司资产产随销售成正正比例增增(2)净利润与销售额之比是是一个常常数(3)公司股股利政策策既定(4)资本结构既定定(5)公司发行在外外的股票票股数不不变那么，可可持续增长率(SGGR)=(不发行新股股条件下下)股东权益增增长率=留存收收益瑚初初股东权权益=留存收收
3、益期末末股东权权益一留留存收益益)z(留存收收益瑚末末股东权权益)l一留留存收益益期末末股东权权益)=(净利期期末股东东权益)留存存收益率率H 11一(净利期期末股东东权益)留存存收益率率：(PPAT)XXRJ-q1一一(pxxAxTT)RR=RROExxI(11一ROEExR)其中：P销售净利率；A资产周转率；T期末权益乘数数；R留存收收益率；ROEE=PxxAxTT权益净利率上上式清晰晰反映出出可持续续增长率与公公司经营营效率(销售净利率、资资产周转率)和财务政策策(留存收收益、权权益乘数数)之间的依存存关系可可持续增长是一种种特殊的的动态平衡衡增长。企业自身积聚资金的能能力成为为支持可可
4、持续增长的”原动力”。从可可持续增长模型和和理论可知，影影响企业业可持续增长能力的的关键是经营效率率，其动动力来自自于经营营活动创造的的利润和现金流量量，财务务政策的的选择对对可持续增长率的影影响取决决于经营营效率二、基基于财务务增长理论的并购风风险分析析一项完完整的并并购活动通常包包括目标标企业选择择、目标企业价值的评估、并并购的可行行性分析析、并购购资金的的筹措、出出价方式式的确定定以及并并购后的整整合，上上述各环环节中都都可能产产生风险。从从企业财财务可持持续增长的角度度来看，并并购过程中中的风险险主要有有以下几几个方面面：(一)资本投资效应风险险资本投投资效应的风险概括括起来主主要包括
5、括两个方方面，一一是资本投资成本风险险，主要要指并购购成本，其其中并购购企业最关心心的问题题莫过于对目标企业的估价价问题；二二是并购购后并购企业的经营效率率问题。论文代写写1并并购估价风险险目标企企业的估价价取决于于并购企业对其未未来自由由现金流量量和时间间的预测。对目标企业的价值评评估可能能因预测测不当而而不够准确，这这就产生了并并购公司的的估价风风险，风险的大大小取决决于并购购企业所用信信息的质质量，而而信息的的质量又从从根本上上取决于于信息不不对称程度度的大小小。由于于我国会会计师事务所提交交的审计计报告水水分较多，上上市公司司信息披披露不够够充分。严严重的信信息不对对称使得得并购企业对
6、目标企业资产产价值和赢利能力力的判断断难于做到到非常准准确。并并购估价过高，势必造成成并购企业经营营收益降降低，使使企业增长缺乏权益基础，将影影响到企企业未来可可持续增长的能力力。对策为改善信信息不对对称状况况，并购购企业应尽量量避免恶恶意收购，在并并购前对目标公司进行详尽的审查查和评价，在在此基础础之上的的估价较较接近目目标企业的真实价值。2经经营效率率的风险险并购对对企业经营营效率的的影响是是并购要考虑的第一一要素，它它要求对对并购项目的的未来现现金流量量进行测算，确确定企业业的资本成本本和潜在在的内含含报酬率，运运用各种种资本预算标准对并购项目进行评价以确确定最优优投资方案，直直接影响响
7、企业的未来来的成长长能力，是是可持续续增长的最重重要的也也是最根根本的驱驱动因素素。而并购购对经营营效率的的影响可可以分为为有协同效应和没有有协同效应两种情情况：(1)不不存在协协同效应。如果果并购公司的的增长速度大大于目标标公司的的增长速度，则则并购除了满足规模的扩张张以外，刺刺激目标标公司潜潜在的增增长能力成成为并购的主要要动因，如如果并购购公司的的增长速度小小于目标标公司的的增长速度，则则并购的主要要动因可解解释为并购公司的的规模扩张和效效率扩张张并举的意图。(2)存在并并购协同效效应。此时，并购除了能能立即引引发规模的的增长以外，还还因为协同效效应带来资本的有有效流动动和资源合理理配置
8、，从从根本上上支持企企业可持续增长能力，由由于节约约成本、资资产重组和减少少交易费费用、提提高规模效应等，企企业额外产生一块收益，只只要市场场环境稳定，这块块收益将将按照可可持续增长的原理理以复利利增值的规律支持持企业的增长，亦即即提高企企业的财务可持持续增长水平。(二)流动性风险流动性性风险是指指企业并购后由于于债务负负担过重，缺缺乏短期期融资，导致出现支付困困难的可能能性。如如果采用用混合收收购(换股加现金)的企业还还要支付付现金，他他们首先应考虑的是资产产的流动性，流流动资产产和速动资资产的质量越高高，变现现能力就就越高，企企业越能迅迅速、顺顺利地获取收购资资金。这同时也说明并购活动占用
9、了了企业大量的的流动性资源，从从而降低低了企业业对外部部环境变化的快快速反应应和调节能力力，增加加了企业业的经营风风险。如果自自有资金投入入不多，企企业必然采采用举债债的方式式，通常常目标企业的资产负负债率过高，使使得并购购后的企企业负债债比率和和长期负债都有有大幅上上升，资资本的安安全性降降低。若若并购方的融融资能力较差，现金流量量安排不不当，则则流动比率也也会大幅幅下降，影影响其短短期偿债债能力，给给并购方带来资产流动性风险。由由于资产产流动性的影影响可能能引起资资产周转率下降降，同时时影响到到盈利能能力，从从前述可可持续增长模型不不难看出这些不利利影响将将会从根根本上影影响企业业财务可可
10、持续增长能力的的提高。对策为创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险。(三)现金流量量的风险险并购的的现金流量量风险主要要是指能能否按时时足额地筹集集到资金，保保证并购的顺利进行是关关系到并并购活动能否成成功的关关键，同时现现金流量量的充裕裕与否也也是企业业实现财财务可持持续增长的现实保证。这时可以以选择资资本成本本相对较较低的短短期借款款方式，但但还本付息息的负担较重，企企业若届时安排不不当，就就会陷入入财务危机机。如果果买方是为了长期持有有目标公司，就就要根据据目标企业的资本结构及其其持续经经营的资金需用用，来确确定收购购资金的的具体筹筹集方式式。并购购企业应针针对目标企业负债
11、债偿还期期限的长长短，维持正常常的营运资金，使使投资回收期期与借款款种类相配合合，合理理安排资资本结构。尽尽管资本结构作为一种财务务政策是是影响财财务可持持续增长的次要要因素，但但是，在在并购提高经营营效率的的基础上，合合理的资资本结构将有有利于利利用财务务杠杆提提高企业业财务可可持续增长的能力力。 !三、本本文结论论(一)并购的财务风风险从根根本上是是并购后企业财财务可持持续增长能力变化的风险险，从财务务可持续增长的角度度分析具具体包括括：并购购资本投投资效应的风险，并并购资产产的流动性风险和并并购现金流流量的风风险。(二)根据财务务可持续增长理论，影响响财务增长能力的的关键是正确确的资本投
12、资预预算，好好的资本投资项项目将有有利于提提升企业业的经营效率率，源源源不断地地创造企业赖赖以成长的利润和经营现现金流量量，而稳稳定可靠靠的经营营利润是企业可持续增长的本质基础，现金流量量是支撑撑企业可持续增长的现实保证，因此此，并购购项目成成功与否否的关键键是并购能否真真正提高高企业的经营效率率，从而而提高企企业的财务可持持续增长能力，提提高企业业价值。(三)可持续增长模型中中的财务务政策(如资本结构)问题完全全依附于于并购资资本投资效应的风险，属属于次要要的并购购风险，如如果经营营效率提提高，企企业将可以以充分利利用资本结构的杠杠杆作用用提高企企业的增长能力，反反之，若若并购后不能能有效提提高企业业的经营效率率，企业业将缺乏乏足够的利润和资金支持持企业的增长，激进的资本结构可能能严重危害害企业的可持持续增长能力。 ! 上海纺织
