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1、OTCBB的做市商制度 做市商制度(MarketMakerRule)是OTCBB市场的核心。做市商是一些独立的股票交易商，由NASD的650多家会员担任。做市商为股票的买卖提供报价，为投资者承担某一只股票的买进和卖出。在做市商制度下，买卖双方无须等待对方的出现，只要有做市商出面承担另一方的责任，交易便算完成。做市商通过NASDAQ证券市场工作台的电子终端网络随时动用资金进行自行买卖OTCBB各类报价公司的股票，并且由公司的交易商通过微机工作站进行报价。世界各地的其他交易商、经纪人和投资者则可以从计算机终端上看到市场价格和买卖数量的确认报价。做市商的责任是：1、维持特定的营业记录和遵守特定的财务
2、标准；2、不间断地主持买、卖两方面的市场，并在最佳价格时按限额规定执行指令；3、发布有效的买、卖两种报价；4、在一笔交易成交后90秒内，每位做市商通过计算机终端网络向全国证券交易商协会当局报出某一股票有效的买入价和卖出价和已完成交易成交情况、买卖数量和价格的交易信息随即转发到世界各地的计算机屏幕。 OTCBB为会员提供了一个反映做市商对场外市场股票兴趣的电子报价中介,做市商会员将使用系统输入、更新和显示他们对一个股票的实时报价此报价包括买进和卖出价、交易意向(想买或想卖)或客户提供的主动买卖意向。做市商会员也可以与其他公司一同参与其他公司已经参与的股票报价,每一个合格的OTCBB股票至少显示两
3、个做市商的报价。参与OTCBB的做市商是自愿的和满足场外交易市场财务和运作要求的协会成员。符合OTCBB规则的股票，若同时符合报价频率标准而取得跟随豁免则被定义为活跃，会员可通过其NASDAQ终端注册为做市商并对状态为活跃的股票报价。在其他情况下,会员必须按照规则遵照豁免程序成为一特别的OTCBB和资格股票的做市商。做市商可通过系统撤回其报价自动终止在OTCBB合格股票的注册。做市商还可以按照以上规定重新注册。 对于特定OTCBB股票，有资格的做市商将使用系统开始报价、更新和显示他们对一个股票的实时报价。此报价包括买进和卖出价、或者是交易意向(想买或想卖)或者是客户提供的主动买卖意向，每一条报
4、价必须包括做市商交易柜台的电话号码。 做市商应使用净值清算系统通过注册清算代理清算OTCBB交易。直接私募计划使用直接清算系统或通过与其他成员签署清算协议使用共同代理商清算来满足。OTCBB的交易也可由交易双方进行交叉清算。（一）纳斯达克市场做市商制度基本概况纳斯达克市场是一个以做市商制度为核心的市场，通过做市商竞争性报价保证市场的效率。为了保持做市商之间的报价竞争，纳斯达克市场对做市商资格的管理十分宽松，做市商进入和退出都十分自由。全美证券商协会（NASD）的会员公司只要达到一定的最低净资本要求，同时拥有做市业务所必须的软件设备，都可以申请注册成为纳斯达克市场做市商。会员公司一旦获取做市商资
5、格，就可以通过纳斯达克市场网络以电子化的方式注册为某只股票的做市商。做市商可以在任何时候撤消做市注册，通常在撤消做市注册后的20个交易日内，做市商不能再重新申请对该股票的做市注册目前在全美证券商协会5500名会员公司中，大约有10��即550家左右的会员公司��至少是一只纳斯达克市场证券的做市商。2000年12月，纳斯达克市场每只股票平均有139名做市商，交易量排名在前1的股票平均有628名做市商，而交易量排名在最后10的股票平均有555名做市商（纳斯达克市场做市商的分布情况见下图72）。纳斯达克市场的做市商大致可以分为五类：（1）批发商（Wholesalers），这类
6、做市商的前身是纳斯达克市场诞生以前的柜台市场批发商，最大特点是通常同时担任超过3000只股票的做市商，做市是该类公司的最主要业务。由于纳斯达克做市商进出比较自由，所以做市商数量会经常波动。批发商的数量基本是在1516家左右波动，其中市场份额比较大的有Knight Securities，MayerSchweitzer，Herzog HeineGeduld，Troster Singer等公司；（2）全国性零售经纪商（National Intguted Firms），这类做市商是综合类证券公司，往往拥有全国性的经纪业务，做市主要服务于他们自己客户提交的委托。该类做市商做市的股票数量通常小于批发商，在
7、5001000只股票之间。如果客户提交了不是他们做市股票的买卖委托，他们会将这些委托转给批发商。全国性零售经纪商的数量基本维持在2730家左右，其中市场份额比较大的有美林证券、所罗门美邦、Painewebber和Prudential等公司； （3)机构经纪商（Institute Brokers），这类做市商一般只服务于大客户，主要集中于机构投资者，通常做市股票少于500只。机构经纪商的数量基本维持在2227家左右，其中市场份额较大的有高盛证券、摩根斯坦利、雷曼、帝杰等公司。（4）地区性公司（Regional Firms），这类做市商规模较小，通常也位于纽约以外。这类公司的做市业务主要是为了向公
8、司的承销业务和经纪业务提供支持。地区性公司在纳斯达克市场做市商中占了85以上，数量基本维持在415478家左右。尽管地区性公司数量上占有很高的比例，但是市场份额却不占主体地位。（5）电子交易网络（ECNs，Electronic CommunicationNetworks），根据1997年美国证监会新颁布的委托处理规则，过去的另类交易系统可以申请获得做市商资格，不过获得做市商资格的ECNS只是负责将内部最好的报价传送给纳斯达克市场，而没有持续双边报价的义务。目前ECNS的数量有9家，在纳斯达克市场的份额迅速扩大，已接近30，其中市场份额较大的有Instinet、Island、Redibook、B
9、Trade，等等。做市商的义务做市商最核心的义务是保持持续双边报价（包括价格和相应的买卖数量），而且每个交易日9：30到下午4：00，这些报价必须是确定性的。也就是说，任何一位NASD会员向做市商提交委托时，该做市商有义务以不劣于报价的条件执行交易，否则将构成违规行为。当然，做市商只对报价数量内的交易委托负有该义务。例如，如果做市商报价的数量为1000股，那么他就没有义务以报价条件执行2000股的交易委托。此外，如果委托提交给做市商时，做市商正在更新报价；或者刚刚执行完一笔交易来不及更新报价，那么做市商可以免除确定性报价的义务。做市商报出确定性价格的同时，必须有相应的至少一个正常交易单位的数量
10、。但当做市商的报价是在显示客户的限价委托时，则不受此限。纳斯达克全国市场（Nasdaq National Market）的股票，正常交易单位有1000股、500股、200股三类；小额股本市场（Nasdaq SmallCap Market）的股票，正常交易单位有500股和100股两类。根据1997年新颁布的委托处理规则，做市商的报价责任做了一些调整。如果提交给做市商的客户限价委托（Llint Order）优于做市商报价，那么做市商必须在其报价中将客户限价委托的价格显示出来；如果客户的限价委托与做市商的报价相同，做市商必须将客户限价委托买卖数量包含于其报价的数量中。只有在一些例外情况时，做市商才可
11、以免除这些责任。这些例外情况是指：做市商立刻执行了客户限价委托；做市商将该委托转给其他做市商；客户的限价委托超过10000股或者小于100股；客户要求不显示其委托；或者客户委托是定价全额交易委托。此外，托处理规则还规定，做市商在其他另类交易系统上的报价必须与在纳斯达克市场的报价完全相同，除非做市商在其他另类交易系统的报价是与纳斯达克市场连通的，纳斯达克市场的投资者可以获知做市商的该报价。当市场上最好的买价等于最好的卖价时，或高于最好的卖价时，分别称为报价“锁定”（Locked）和“交叉”（Crossed）。做市商在报价时，有义务采取合理的步骤避免出现报价“锁定”或“交叉”的情况出现。例如，做市
12、商可以发出委托指令与可能会和他的报价“锁定”或“交叉”的报价成交。如果发出委托30秒后仍没有回应，做市商就可以在其报价中显示该委托的价格，即使此时报价会出现“锁定”或“交叉”现象，也不视为违反了纳斯达克市场规则。做市商在正常交易时间必须维持其确定性报价，如果取消报价可以分为两类情况处理。一类是；临时性的取消报价，做市商由于一定的原因而临时取消报价时，必须先与纳斯达克市场运行部联系，市场运行部会通知是否要提交书面文件，并决定是否准许其取消报价。如果做市商事先不通知市场运行部，即使取消报价的理由符合相关规定，也将视为无故取消报价。在出现下述情况时，允许做市商申请临时性取消报价：做市商出现局面失控的
13、情况，例如设备或通讯故障、自然灾害等；法律原因，例如上市公司购并，这类情况必须提交相应的法律文件；做市商休假或宗教惯例，这类情况必须提前一个交易日提交书面申请；结算系统出现故障。在临时性取消报价期之后，做市商必须立刻在纳斯达克系统输人报价，否则将被视为违反了确定性报价义务，按无故取消报价处理。另一类是无故取消报价，若做市商没有任何理由无故取消报价，将撤消其在该股票上的做市商资格，必须在20个交易日后才能重新申请注册为该股票的做市商。如果做市商临时性取消报价的申请被市场运行部否决，做市商可以向市场运行评估委员会提请上诉。市场运行部将会组织听证会，并担任做市商与上诉委员会之间的联系人。成交报告有两
14、个目的，一个是为了保证交易的事后透明度，向公众披露成交的信息；另一个目的则是为了启动交易后的清算交收程序。做市商制度与集中竞价制度不同，在集中竞价制度下，所有的交易由交易所集中撮合，并由交易所向公众发布。在做市商制度下，所有的交易都是在做市商或会员公司处完成，需要做市商向市场管理者报告，然后由市场管理者统一汇总向公众发布。由于成交报告是否及时、准确关系到做市商制度的透明度和市场效率，所以成交报告管理是做市商制度的重要内容。纳斯达克市场规则规定开市期间（9：30am4：00Pm），所有的交易必须在成交后90秒内完成成交报告。下述特殊情况可以不需要成交报告；零股交易、新股发售、与市场价格没有任何关
15、联的交易。闭市期间成交的交易，根据具体成交时间的不同，成交报告的方式有所不同，具体情况见表72。在纳斯达克市场，所有的成交报告都是通过成交自动确认系统（ACT，Automated Confirmation Transaction service）完成的。成交报告首先直接发送到ACT，ACT会对交易进行初步检查，检查交易的合理性，主要检查报告价格是否严重偏离了当时市场最优的报价。如果通不过合理性检查，ACT会拒绝成交报告，使该成交不能生效。如果通过检查，该成交报告会发送到纳斯达克市场交易信息发布系统（NTDS，Nasdaq TradeDissemination Service）。NTDS向纳斯达
16、克市场信息订户提供最新成交信息，这些信息订户大部分都是信息商，他们经纳斯达克市场授权允许重新包装发售这些最新成交信息。成交报告除了成交价格和成交数量之外，有时还需要加上后缀。最常用的后缀是SLD，是指该交易是在开市期间成交的，但是报告时间超过了90秒，这类成交报告要求注明具体成交时间。另一个常用的后缀是T，是指报告的交易是在闭市期间成交的。纳斯达克市场也允许多笔交易合并在一起做成交报告，不过这些交易必须是在60秒时间内以同一价格成交的，其中任何一笔交易不允许超过10000股，这类合并的成交报告必须加上B的后缀。4做市商监管要求由于做市商的行为是否规范直接影响到纳斯达克市场的效率，所以NASD制定了一系列规则，对做市商行为作出了规
