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1、衍生金融工具实验报告实验一 期货最优套期保值比率的估计套期保值的理论基础（一）期货套期保值比率概述若保值者的目的是最大限度的降低风险， 那么最优套期保值策略就应该是让 套保者在套保期间内的头寸价值变化最小， 也就是利用我们如下所说的头寸组合 最小方差策略。最小方差套期保值比率公式的推导:假设某人持有Na单位资产，将在t2时刻卖出Na单位资产，在ti时刻考虑相应的套期保值策略，策略是卖出基于Nf单位类似资产的期货合约。以h表示的套期保值比率率为：hNfNa总损益：,Y即:S2Na (F2 FJNfY SNa (S2 S)Na 佗 Fi)Nf其中：Si和9分别表示ti和t2时刻的资产价格，Fi和F
2、2分别为ti和t2时刻的期 货价格，用套期保值比率代入：Y S1N A Na（S h F）当的方差最小时，丫的方差也被最小化。的方差是：S h FS h2 F 2h求一阶导数并令其等于零，可得最小方差套期保值比率为:CovR,Rf)Var( Rf)（二）计算期货套期保值比率的相关模型1、简单回归模型（OLS考虑现货价格的变动（ S）和期货价格变动（厶F）的线性回归关系，即建立：Stc h* Ftt其中C为常数项，为回归方程的残差。存在的冋题：（1）平稳性（2）序列自相关（3）异方差2、误差修正模型（ECM）那么传统的OLS的估计在计量分析中，若两个时间序列之间存在协整关系,量将是有偏的。在期货
3、价格和现货价格序列之间存在协整关系的条件下得到的“最优”套期 保值比率将不是最优的，而存在一定的偏误。Ghosh (1993)通过实证发现：当不恰当地忽略协整关系时，所计算出的套 期保值比率将小于最优值。Lien &Luo (1993)认为，若现货和期货价格序列之间存在协整关系，那么， 最优套期保值比率可以根据以下两步来估计。第一步，对下式进行协整回归：St a bFt t第二步，估计以下误差修正模型：mnSt(StiFti)FtiFtijStjeti 1j 1上式中的OLS估计量即为最优套期保值比率。Chou、 Fan& Lee (1996将第二步的误差修正模型改为：mnst? 1Fti F
4、t ij St j ei 1j 1(三) 期货套期保值比率绩效的评估Var( 2Vh)Var( S) (h*)2Var( F) 2h*Cov( S, F) Cs基于不同模型出的最优套期保值比率，我们可以通过上式来对它们各自套期 保值的保值效果进行分析。二、实验目的及方法(一) 实验目的利用上述理论模型估计中国期货交易所交易的期货合约的最优套期保值比 率并对保值效果进行绩效评估，说明期货套期保值在经济生活中的重要作用，并找出绩效评估最佳的套期保值比率模型。(二) 实验方法在实验过程中使用时间序列分析的方法对整理后的价格时间序列按照上面的理论模型建立模型以得到最优套期保值比率系数，其中涉及时间序列
5、分析中的方法有：模型参数估计，参数的显著性检验，变量平稳性检验(含单位根检验)，回归残差项的ARCH效应检验等。这些过程都将在 EVIEWS软件中进行，因此 EVIEWS软件的使用方法也是我们重要的实验方法。三、实验过程（一）数据的搜集和整理1数据的搜集从中国铝网把AL的2010年1月4日到2011年12月30日的现货与期货数 据截取下来，并在ExceI中进行整理，整理后得到含有486对期货现货数据的Excel 文件，并命名为AI见附表1。2. EVIEWS工作文件的建立打开EVIEWS选择FILE下拉菜单中NEW项在NEW项下的下拉菜单中选择 WORKFIL项，弹出如下图所示 workfil
6、ecreat菜单窗口：图1在EVIEWS中创建工作文件图2工作文件ZG对话框11 Workfile: ZG(csVii s ersM e n ovod ocu me ntsVs g .wfl)气I = II S | 3| Prac| ObjectPrint|ave Detjla / | ho Fttdn |Etore Delete Cenr | Sample|1 486-on冒Dltply Flhm. Untitlul X hJEW/PiSCj已一/Srnple: 1 405-40G obsC resiF FUliss- - =rciz Dbszt,_i：=r-5ez 匚己丄三 u:312接着
7、保存工作文件，选FileSave as打开保存对话框，输入工作文件名和保 存的位置。这里将保存的工作文件命名为Al,点击0K按钮即可，EVIEWS将在指定的目录位置，以AI.WF1的名称保存工作文件。选 FileOpenworkfile菜单， 可打开已保存的工作文件。(二) 利用Eviews估计最优套期保值比率A.用OLS模型估计最优套期保值比率1、调整样本期在EVIEWS命令窗口中输入smpl 1 486并按回车键执行命令将样本期调整到1到486。这里调整样本期的目的是为了对价格序列进行差分，差分要求后一个值减去前一个值，故原序列的第一个值只能作为差分的初值。2、建立f和s的差分序列在EVI
8、EWS命令窗口中输入series if=f-f(-1)并按回车键执行命令得到 期货价格的差分序列if;在EVIEWS命令窗口中输入series is=s-s(-1)并按回车键 执行命令得到现货价格的差分序列is, is和if以图标形式出现，如下 图6,这里 的if和is即我们上面所说的价格变化序列 f和厶s。 Group: UNTITLED WorkHle: ZG:Untkled图6f和s差分序列ISIF1IMAru235.000003Z0 00003610.0000540 .00004-75.00000-300.00005-120.0000-310.00005240.0000710 0000
9、750.000005.003000&-250 0000-760.0000g4Q.OODOO115.000010105.000D-15.0000011-115.000095.0000012125.000070.0000012-120.0000-2G5.00001430.00004&.OOODO15-110.0000-410 000016-165.0000150.00001725.00000-100.000018-90.00000-5.0QWOOWdP-fc E n fc ji e m e c4Ml卜= 回 3辰讪 IVoc| Object| PrjitName| Free理| penult | Sct|Trmn$po即 | Edit*/Smpl+” TT3、建立 F和厶S的OLS简单回归模型在EVIEWS命令窗口中输入Is is c if并按回车键执行命令得到期货价格的差分 序列if对现货价格的差分序列is的回归方程，结果如 图7所示：写成方程式为：St -0.2230340.474847 ft tt （-0.059594） （20.67579）p（ 0.9525）（ 0.0000）第二行括号里是t统计量，第三行括号里是p值，结果显示该方程整体上显 著的且解释变量系数很显著（p值为0）,故基本认可该回归模型。回归结果表明 每一单位的现货头寸要
