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1、B股出路大探讨：四种新途径难以各善其身证券新闻腾讯财经微博 邵炳焱-021409:20 我要分享 腾讯微博 QQ空间 Q好友新浪微博 微信好友 收藏成功查看我的收藏导读孙子兵法云：鸟穷则搏，兽穷则噬。如果用这句话来形容中国B股的处境，实不为过,中国的B股真到了穷则思变的地步了。上证指数转播到腾讯微博上证指数(000001)腾讯股票独家约稿，未经容许请勿转载。孙子兵法云:鸟穷则搏，兽穷则噬。如果用这句话来形容中国股的处境，实不为过,中国的股真到了穷则思变的地步了。近期，有一种事件引起我们的关注。这件事还是要从万科说起,12月27日,万科停牌事件，停牌的因素就是“B转”猜想。开盘伊始，“A+B”概
2、念股领涨沪深两市,其中外高桥、陆家嘴、开开实业、浦东金桥、九龙山等均以涨停收盘,转板概念股横空出世。无风不起浪,市场因“B转”猜想而疯狂。核心是“B转H”这条路与否能走通？又能否让“一潭死水”的B股“波澜再起”、“风生水起”?一、B股发战历程：从“一潭死水”到“波澜再起”总所周知:B股市场成立于1992年,其初衷是在改革开放初期吸引外资以支持中国经济的迅速发展。2月后,B股市场开始向国内个人投资者开放。同一公司的B股虽与相应的A股同股同权,但B股公司的市值规模却往往低于A股。从市场角度来看,B股市场的历史合计回报与A股市场相近，而其市场波动性略微偏高，但整体估值水平和换手率则明显低于A股市场。
3、与此同步，股市场与整体市场环境存在高度有关性,但在某些对股市场影响更大的特定情形与时点，股与股市场的有关性则明显减少。如此一来，市场的边际效益逐渐递减,B股最后变成了”一潭死水”。但是，在刚刚过去的一年，B股市场也发生了诸多波澜：从长安B、南玻B、鲁泰B等回购B股；到闽灿坤B“躺着中枪”因股价低于面值差点被退市,最后通过合股躲过一劫；再到中集集团股成功转H股,万科B上周也提出转板，丽珠或也会效仿。一时间新闻不断,B股也从“死水一潭”成为吸引投资者眼球和实现资我市场改革的“实验田”。事实上，股对境内自然人投资者开放至今已有十余年,当时诸多投资者都预期AB股将会不久并轨,但望穿秋水仍然遥遥无期。B
4、股市场究竟是继续发展,抑或是彻底取消，管理层面没有明确的表态，让这个市场的定位非常尴尬。去年以来的这些创新和“被创新”，让投资者看到了某些但愿。虽然中集B转H方案完毕颇为顺利,并开创国内资我市场先河,但从股公司自身的业务实力、大股东的资金实力等方面考虑,该案例并不具有广泛的示范效应。股公司的出路,应当是多元化的。去年7月初新版退市制度发布后,由闽灿坤B引起了B股市场退市大讨论,也同步掀起了B股公司寻找出路的一轮高潮。目前，沪深两市尚有1家B股公司,业务基本都在国内、股东构成多为国内投资者，此类公司目前占到所有B股公司的七成以上，此类公司采用“增发A股,回购B股”或者直接股转A股的途径也许更合适
5、。我们觉得，目前国内市场股价较低，解决股历史问题已浮现最佳时机。而近来“B转”的方案又引起了市场强烈的反映，“B转H”方案究竟可不可行,我们还不得而知,但是是值得去探讨的一条新途径。客观的来说，B股市场作为历史遗留问题最后必将得到解决，不管是什么途径，从目前状况看，早解决比晚解决好，以合并方式解决比其她方式“横生枝节”好。近期市场的反映至少发出了很明确的信号，股问题已经到理解决的核心时期。二、“B转”新途径:“破茧而出”还需历经坎坷防微杜渐，在股转向这个大问题上还是要综合考虑。虽然B股问题到了该解决的时候,B转H是一种可以去探讨的出路,但是我们也应当仔细去研判,其中的利弊。从目前的市场反映来看
6、。一方面,港股条件限制,“转H”难度不小从经营正常的闽灿坤忽然面临退市危机开始，B股问题就被推到舆论的风口浪尖。在缩股、重组等方案陆续出炉之后,中集集团提出“B转H”的创新方案,立即受到了不少专业人士的推崇，但诸多B股投资者却体现得比较淡漠。可是面对中集H股上市首日的惊艳体现,不少B股投资者在网上发帖呼吁股投资者纷纷呼吁,但愿有关公司效仿中集转赴股上市。表面规则看，诸多B股公司都符合转到H股上市的条件，但是真正实行起来却有不小的难度。根据港交所的规定，中集B转H所采用的“简介上市”规定并不算苛刻,例如规定新申请人须具有不少于3个财政年度的营业记录，过去三个财政年度赚钱至少500万港元，市值最低
7、达到2亿港元，以及必须是香港联交所觉得适合上市的发行人及业务等等。按照这个规定,除了达到最基本规定外，中集选择B转是诸多因素共同决定的成果。例如公司股股本过大，通过回购方式解决几乎不也许，再例如公司业务比较国际化，更容易受到H股投资者承认等等。由此可见,受到种种因素限制,B股公司大范畴转股的也许性并不大。另一方面，“转H”存在汇率问题，兑换原则难以统一股10家公司中某些上沪公司其实早已考虑过B股问题,但到最后都不了了之。客观的来说,B转A其实并不存在很大的障碍，汇率问题只是技术问题，B转H或者转A均是解决B股历史遗留问题的备选项。股是以人民币标明面值,以外币认购和买卖,107家B股在上海上市的
8、共54家,尚有53家在深圳上市。从深沪B转H股的案例来看,只有深中集集团一家成功转至港交所,其他传出消息的万科、丽珠也都均在深B公司。不难看出,沪公司始终在找出路,有自身的业务实力、大股东的资金实力、有国际业务背景以及外汇收入的沪B公司事实上是有望转至H股的,但由于沪B是以美元进行结算,而H股是以港币进行结算,因此在汇率方面存在一定的问题，这个问题也是沪B紧张的最大问题。从这角度去分析:股转股比较适合有国际业务背景、有外汇收入，并且股东多为境外投资者的B股公司。三、“转H”市场影响：蓝筹持有者或搭“港股直通车”B转H风起云涌，市场是最直接的反映。拿中集集团来说,1月30日中集停牌之后,上证指数
9、上涨近10%,恒生指数上涨逾26%,中集集团股涨幅更逼近18%,这些因素都为中集H股“首秀”营造了一种良好的氛围。果然,1月21日,12.6港元的开盘价引来了一片惊叹。出人意料的价格，自然引来了蜂拥而至的卖盘。仅仅5分钟左右,中集集团H股的价格已经跌至11.5港元,跌幅逼近9%,并在略微调节后继续下挫。截至收盘时报收于11.2港元,下跌0.9。需要指出的是，在中集B此前停牌之时股价为9.70港元，若按照昨日开盘价2.港元来计算，涨幅已经逼近30%，虽然投资者在收盘前没有卖出，1.22港元的收盘价较停牌前涨幅也在15%以上。之因此如此从本质上看，近期的市场的剧烈反映和转H自身并未多大关系，这是中
10、国股市的特点：题材炒作。客观的来说，绝大多数持有中集H股的资金已经深套其中，真正受益的还是停牌前突击买入的资金。但是，对一般股民而言，与股困局的直接关系是股市收益。中集集团初次试水和万科紧随其后给有关个股树立了良好楷模，后来者也许存在重大投资机会。据估计，此类B股也许占到一百多家B股上市公司的三分之一。此前,香港中央证券登记有限公司有关负责人接受媒体采访时透露，已有深交所B股上市公司查询转股上市的详情,约三十至四十家公司符合转板条件。到目前为止，深基地与中集集团同在招商局旗下，也都曾因“筹划重大事项”停牌。招商局控股的B股公司尚有招商局B、深赤湾。在深交所上市的丽珠集团曾多次回购B股,从本月7
11、日起因“筹划重大事项”A、B股开始停牌，2日再次公示继续停牌。传闻称此番筹划的重大事项很也许正是B转H股事宜。在沪市上市B股尚未有转板尝试,上柴股份抛出的方案是回购约四分之一的B股。总体来说,如果蓝筹股实行B转H股,短期内投资者将收益颇丰。一方面,H股市场有更好的流动性,对优质公司能给出较高估值。将A+股公司的股股价格折算成人民币后来，相对于A股平均有40%的折价。蓝筹股若以目前的价格在股上市,或存在较大的升值空间。如果古井贡、张裕B和黄山B等在港股上市,还将弥补香港股市白酒股及景区类上市公司的空白,因其稀缺性或能得到更高估值。另一方面,蓝筹股持有者也许成为“港股直通车”的首批受益者。如果持有
12、转H公司的股份可以获得进军港股的特别通行证，那么也许B转H的蓝筹股就会成为抢手货，甚至会浮现一波类似股改行情的制度性投资机会。总体来看,由于股公司的蓝筹效应,对市场的影响将是正面的,短期内对市场的刺激是明显的。但笔者觉得,“B转H”市场作用核心体目前中长期效应，如果这条路真的能实现，B股的出路将打通,对中国股市中长期的建设时至关重要的。四、B股新出路：四种途径难以“各善其身”早在，监管层对B股的改革就进行过系统研究。在4月，证监会主席郭树清在广东考察时,明确提出将研究B股的改革。近日，有关市场中引起热议的股公司资源退市转上A股的话题,深交所总经理宋丽萍表达，将本着实事求是的态度，充足吸取市场各
13、方建议，对自愿退市的纯B股公司重新上市予以合适的政策安排。由此可见，讨论近年的B股改革之路已初见曙光,已经边沿化的B股市场将成为监管层不得不面对的重要问题。但股将如何改革?股的出路究竟在哪?始终以来，B股是中国证券市场中一种非常尴尬的市场，随着B股融资功能逐渐丧失,B股的改革也迫在眉睫。目前,市场上有关B股改革存在多种途径，即回购注销、退市、B股直接转A股、股转H股以及兼并收购等。从这几种途径来看,B股转H股和兼并收购应是目前股改革的首选。理由如下：上市公司回购注销股，始终以来被觉得是股改革最直接和最简朴的方式。以来,上市公司回购B股的步伐也在加快。但若采用回购注销的方式,由上市公司出资将流通
14、的B股购回,这无疑对公司的资本规模提出了更高的规定，同步也会影响到上市公司的资本充足率，对公司的平常生产经营也会产生影响，采用这种方式的公司将比较少，也不是一种抱负的方式。对于股的退市,与上一种方式类似,也是一种最直接和最简答的方式。但在目前股票市场持续低迷，投资者信心局限性的背景下,若选择退市的方式，对投资者而言是重大损失，同步股票退市也会严重打击投资者的市场信心,因此,B股退市也不是一种完善的解决对策。至于第三种模式，即B股直接转A股。该模式存在如下几种缺陷:第一，目前股市场持续低迷,有关股票市场的投资或融资定位争论不断，这种解决方式也就意味着A股市场的持续扩容，这不利于A股市场的长远发展
15、以及投资者信心的恢复;第二，虽然对于“A+B”股公司而言,这种解决方式相对比较便利，但如果A股和B股的差价较大，这也许会引起A股市场和股市场的套利行为，从而不仅会对市场构成压力，并且不利于股票市场资金流动的稳定性；第三,对于纯B股公司而言，若该公司B股的股价偏低,或者估值过低,在B股转A股的过程中，不利于投资者利益的保护。因此,综合来看，回购注销、退市和股转A股均不是B股改革的有效出路。而在现阶段,兼并收购和B股转H股将是股改革有效的选择。一方面,兼并收购对B股改革而言是一种有效的途径。兼并收购过程可以吸引新的资金来源，也可以引入境内机构作为战略投资者。同步，兼并收购的过程中也可以对公司进行资产重组,通过注入资金或优质资产,以改善基本面，并提高投资价值。由此可以看出，兼并收购的方式对股公司的影响是长远的，不仅可觉得公司注入新鲜血液，同步也有助于改善公司的基本面。另一方面,股转H股对B股改革而言也是一种有效的选择，这种方式也有助于提高国内股票市场与港股市场的联动性,同步香港联交所上市规则也规定该方式毋须做任何销售安排，转换完毕后可以直接在香港联交所挂牌交易。可见这种方式是相对容易，对市场影响也最小的模式。但这种模式规定上市公司必须符合一定的条件，例如证券预期市值至少为2亿港元等
