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1、 策略专题 央企整合下的价值再挖掘投资策略专题l 对于央企整合带来的投资机会，我们从去年以来就给予多次专题分析。在今年的年度投资策略中，我们更是明确指出要以央企整合构建投资主线。l 在本文中，我们将主要回顾总结今年上半年来央企整合所取得的成果，同时根据近期国资委提出的将以30余家央企作为整合主力的初步计划，探讨今后一段央企整合带来的投资机会，来构建有望获得超额收益的投资组合。l 在未来相当长的时期内，产业结构调整与企业整合是推动经济增长模式改变、改善行业供求关系、提升行业集中度和增强企业竞争优势的重要手段。l 在央企整合中，掌握的基本原则是主业清晰，相关的举措必然是主业资产的集中，表现为集团间
2、的合并或集团内企业间的整合，给上市公司带来的机会就是资产的注入或整体上市，也可以是非相关资产的剥离。最终的目的则是促进企业竞争优势的提高和盈利能力的提升。对此，我们在第二部分进行了重点分析。l 在国资委对央企整合的指导意见中，首次明确了必须国有控股的七大行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业。在第三部分，我们分别对这七大行业进行了专题探讨。l 由于央企整合具有相对明确的战略方向，但在具体运作中面临时间的不确定性和整合力度的不可预见性，增加了投资上的难度。从投资策略的角度来看，一是要明确哪类行业的央企具有最为明确的整合预期；二是要从安全边际的角度来看待央企整合下的投
3、资机会。l 我们关注的重点品种有国投电力、一汽轿车、东风汽车、*ST阿继、中粮地产、中牧股份、金自天正、五矿发展、双鹤药业、天坛生物、中金黄金、中化国际等。 报告日期：2007年9月10日相关报告：央企整合构建投资主线2007年2月26日小企业大集团下的机会挖掘2007年2月2日在优势企业中寻找tenbaggers2006年6月20日央企迎来整合高峰 2006年4月14日承诺是金业绩承诺孕育G股成长黑马2006年3月29日并购，引发股市激情 2006年1月12日投资策略组：仇彦英021-58824282-816 徐炜021-58824282-821 吴峰021-58824282-892 孔令
4、桦021-58824282-861 联系人：郭静010-66045556 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 策略报告公司研究/调研报告 目录1继续关注央企整合的方向及投资机会1-41.1央企层面的整合1-61.2整体上市和资产注入1-82最值得期待的行业整合2-112.1军工2-112.2电网电力2-132.3航运2-152.4石油石化2-172.5电信2-182.6房地产2-202.7电气设备2-212.8钢铁2-222.9化工2-243投资策略与组合3-25图表目录图表 1 2006年央企考核成绩单1-4图表 2 2006年考核结果为A的央企及其旗下的上市公司1-5图
5、表 3 部分央企的国际排名1-6图表 4 2006年至今央企整合的典型案例1-7图表 5今年以来部分资产注入和整体上市公司案例1-8图表 6军工企业已发生的资产整合2-12图表 7 军工央企及上市公司2-12图表 8 电力央企及上市公司2-13图表 9 航运央企基本情况2-15图表 10 航运央企及上市公司2-16图表 11 电气设备行业央企控股上市公司近期资产整合事项2-21图表 12 央企旗下钢铁上市公司情况2-22图表 13 央企涉及的化工类上市公司基本情况2-24图表 14 央企整合主题下的投资组合3-26附表 1 155家央企及旗下上市公司3-27在2006年初，我们给出央企整合迎来
6、高峰的策略专题，在2007年的年度策略中，我们又重点提到了07年需要关注央企整合的主题性投资机会。在今年年初我们针对资产注入的主题也策划推出了小企业大集团的专题，二月末我们推出了央企整合构建投资主线的报告。在本文中，我们将主要回顾总结今年上半年来央企整合所取得的成果，同时根据近期国资委提出的将以30余家央企作为整合主力的初步计划，探讨今后一段央企整合带来的投资机会，来构建有望获得超额收益的投资组合。在初期，我们提出央企整合构建投资主线的基本策略时，很多人指出要给出明确的机会，这说明他们没有认识到央企整合的内涵，也没有能够领悟其中的策略思维。目前央企整合仍然是市场最炙手可热的焦点，这种热潮是由央
7、企整合后的上市公司股票带来的超额收益所引发，如何抓住下一个机会是每个投资者都在努力寻找的。我们认为，从投资策略的角度来看，一是要明确哪类行业的央企具有最为明确的整合预期，就需要分析不同行业的央企的资产与经营状况；二是要从安全边际的角度来看待央企整合下的投资机会，因为超额收益的存在，投资者可以牺牲一定的时间代价，而没有必要等待事实明确后再做投资决策。在事实明确后，一是不得不在涨停板追买股票，二是股价稳定后，按照价值判断来选择，已经失去投资的最佳机会。1 继续关注央企整合的方向及投资机会在8月中旬召开的中央企业负责人研讨会上，国资委方面再次强调了要充分利用资本市场，推进中央企业的改革重组，具备条件
8、的央企要加快整体上市，暂不具备条件的则优先做强上市公司。从会上了解到，央企整合又有新进展。国资委方面考虑初步圈定30余家业绩优秀的央企，2006年度经营业绩考核结果为A的上市公司，很有可能作为行业内央企整合的主导力量。2006年度中央企业具体考核结果为：A级34户，占被考核企业的22.67%；B级77户，占被考核企业的51.33%；C级35户，占被考核企业的23.33%；D级4户，占被考核企业的2.67%。图表 1 2006年央企央企考核成绩单资料来源：国资委网站 天相整理顺着扶优助强的基本原则，我们认为考核结果优秀的30余家央企及其旗下的上市公司有望在央企中充当中坚力量及领先者的角色。在整合
9、的时间上会较快，整合的力度相对较大，把握住相关的投机机会，就能够更有效地享受到这些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的超额收益。图表 2 2006年考核结果为A的央企及其旗下的上市公司2006年考核结果为A级的企业旗下的A股上市公司2006年考核结果为A级的企业旗下的A股上市公司中国石油化工集团公司中国石化武汉钢铁（集团）公司武钢股份S上石化中国国电集团公司国电电力泰山石油长源电力S武石油国家开发投资公司国投电力*ST石炼国投中鲁S仪化中国兵器工业集团公司辽通化工四川美丰新华光S鲁润北方天鸟岳阳兴长北方创业中国移动通信集团公司无晋西车轴中国石油天然气集团公司中油化建凌云股份大连圣
10、亚北方国际华润（集团）有限公司万科A长春一东东阿阿胶北方股份上海医药中国大唐集团公司桂冠电力万东医疗华银电力中西药业大唐发电*ST华源中国中化集团公司中化国际*ST源发中国兵器装备集团公司长安汽车双鹤药业中国嘉陵凯马B天兴仪表中国南方电网有限责任公司无中国五矿集团公司五矿发展国家电网公司国电南瑞中国航空集团公司中国国航中国铝业公司中国铝业中国交通建设集团有限公司路桥建设包头铝业振华港机焦作万方中国电子科技集团公司华东电脑云南铜业四创电子中国远洋运输（集团）总公司中远航运中国航天科技集团公司航天机电万业企业 航天动力中集集团火箭股份中国远洋中国卫星鞍山钢铁集团公司鞍钢股份中兴通讯中国海洋石油总公
11、司海油工程招商局集团有限公司招商地产中国华能集团公司华能国际东风汽车公司东风汽车内蒙华电东风科技中国航空工业第一集团公司西飞国际中国建筑工程总公司四川金顶中航精机福建水泥力源液压*ST大水贵航股份瑞泰科技中国电信集团公司无北新建材中国电力投资集团公司吉电股份中国玻纤漳泽电力中国核工业集团公司中核科技九龙电力中国中煤能源集团公司上海能源上海电力中国华电集团公司华电能源中国船舶重工集团公司广船国际华电国际江南重工黔源电力中国船舶国电南自资料来源：国资委网站 天相整理1.1 央企层面的整合意见提出到2010年要培育出30至50家具有国际竞争力的大企业集团。7月23日出版的美国财富杂志将公布世界500
12、强企业的最新排名。此次中国共有30家企业入选，其中国务院国资委监管的中央企业共有16家入围，比去年增加3家分别是中国五矿、中海油、中国远洋。通过央企之间的整合，一些有实力的集团进行吸收合并，进而成为世界级的大型企业集团是未来一大趋势。据国务院国资委主任李荣融今年早些时候透露，过去三年共有73家企业参与了38次重组，企业户数从196家减少至157家。根据规划，推进内部重组整合、提高集团控制力，仍是今后几年国资委推进中央企业改革的一项重点工作，预计到2010年，现有的155家中央企业将调整和重组至80到100家。图表 3 部分央企的国际排名世界排名公司名称2006年销售收入2006年利润（百万美元）（百万美元）17中石化131,636.003,703.1024中石油110,520.2013,265.3029国家电网107,185.502,237.70180中国移动35,913.706,259.70237南方电网27,966.101,074.10275中国电信24,791.302,279.70299中国中化集团23,109.20344.7307宝钢集团22,663.401,622.20342中国铁路工程总公司20,520.40142.6384中国铁道建筑总公司18,735.7070.2385中国一汽18,710.70703
