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1、论文名：基金的特殊品种和创新课程名：证券投资基金学号：20134469姓名：张玉蕊班级：13级金工4班 基金的特殊品种和创新【摘要】 自从2004年6月1日我国颁布了证券投资基金法以来，我国的基金市场进入了快速发展阶段。同时基金市场产品创新活动也日趋活跃，基金投资者的需求也日趋多样化，这就要求基金品种不断创新，本文通过对投资者的偏好分析，论述能够满足投资者需求的基金新品种。【关键词】 证券投资基金；投资者结构；品种；创新一、 引言 近年来基金行业在中国证券市场上发展迅猛，规模不断壮大。2004年10月成立国内第一只上市开放式基金（LOF）南方积极配置基金，2004年年底推出的国内首支交易型开放
2、式指数基金（ETF）华夏上证50ETF，2007年7月推出国内首只结构化基金国投瑞银瑞福基金，2007年9月推出首只QDII基金南方全球精选基金QDII基金。层出不穷的基金产品创新极大地推动了我国基金也的发展。截止2011年12月31日，我国正式运营的投资基金一共有1079只，其中以中国大陆境内投资对象的基金一共有1028只，一中国大陆境外市场为主要投资对象的QDII基金一共有51只，毫无疑问，基金已经成为我国证券市场最为重要的投资者之一。对于基金投资者而言，基金的数量越来越多，投资者需要在众多的基金中选择适合自己风险收益偏好的基金。 特殊基金的品种主要有：货币市场基金，QDII基金，ETF基
3、金，对冲基金等二：我国基金投资者结构分析1. 机构投资者 基金机构投资者是指符合法律法规规定的可以投资于开放式证券投资基金的、在中华人民共和国境内合法注册登记并存续或经有关政府部门批准设立并存续的企业法人、事业法人、社会团体或其它组织。在我国，机构投资者近年来有所发展，但与个人投资者相比，机构投资者所占比重仍然偏小。截至1997年底，中国证券市场机构投资者开户数占总开户数比例不到1 目前投资于证券投资基金的投资机构主要有，保险公司，社保基金和企业资金等。2. 个人投资者表格 1 个人基金投资者职业类别职业类别人数 所占比例公务员和事业单位人员（包括教师、医生、军警等）1284628.1% 国有
4、/国家控股公司一般人员 776617.0% 私人企业/外企一般职员601213.1% 私人企业/外企管理人员553412.1% 国有/国家控股公司管理人员39998.7% 自由职业者29326.4% 下岗/离退休人員26155.7% 私营业主12382.7% 在校学生9112.0% 其他19184.2% 统计结果表明，绝大多数仍为中低收入者。由于经济能力有限，他们的金融投资规模有限，抵御经济波动风险的能力也较弱。同时我国证券市场中个人投资者所占比重一直偏大。由于散户资金规模巨大和投资群体偏好的复杂性，客观上要求基金设计品种的多样化。研究表明我国个人投资者具有以下特征： （1）基金投资者中近一半
5、是中年人。调查结果显示，3050岁之间的中年投资者占48.9%；20-30岁之间的投资者占了43.1%；50岁以上的投资者占6%；而20岁以下的投资者只占2.1%，从总体看，承担风险的能力为两头小，中间大。 （2）基金投资者近8成为中低收入者。按照目前的居民消费水平，月收入在3000-5000元的人属于中等收入者，月收入3000元以下则属于低收入者，月收入10000元以上属于高收入者。调查显示，基金投资中，中低收入者和低收入者占据了将近八成，而由于他们月收入较低，生活负担较重，大多需要较为稳健的投资品种。 （3）农民投资者将快速增长。调查显示，有51.8%的基金投资者是普通职员，而工人、公务员
6、和其他职业分别位列第二和并列第三，分别为8.5%和8.4%；自由职业者占7.6%；学生占7.3%；农民仅占1.8%。由此看出，面向广大农民的基金面临较大的发展机遇。 针对以上我国证券投资者的特征来看，投资者的目标主要定位于获取较高的资本利得，对现实的红利收入并不在意，因此针对现在证券市场的特点进行基金品种设计时，应考虑对普通投资者有较强吸引力的基金。 三：基金品种的创新 根据以上对我国投资者结构的分析，目前我国可以发展以下特殊品种基金。 1.对冲基金 对冲，又称套期保值,主要有套利、抵消两方面的含义。套利是通过构建新的资产头寸来抵消已有资产头寸价格风险,从两种资产价格波动的差异中获利。抵消则是
7、指在期货市场上做与现货市场商品种类、数量相同、交易方向相反的交易,来抵消现货市场中价格波动的风险。 （1）对冲基金的运作方法： 在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。（2）对冲基金的特点：投资活动的复杂性。 近几年来，各种金融衍生产品的结构日趋复杂，种类层出不穷，如期货、
8、期权、掉期等，这些衍生产品的直接目标是对冲风险，由于其成本低、高风险、高回报等特性，逐渐成为对冲基金进行投机行为的主要操作工具。 投资效应的高杠杆性。 对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。 筹资方式的私募性。 对冲基金只能通过私募发起。操作的隐蔽性和灵活性。 证券投资基金在投资工具的选择和比例上有确定的方案，例如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合
9、，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。 截止2011年末，我国已经出现了私募对冲基金，而公募对冲基金仍没有进入市场。因对冲基金能规避证券市场的系统性风险，进而满足了部分投资者的投资需求，因此在未来中国的基金市场，对冲基金一定会成为主要力量。2. 分级基金通过事先约定基金的风险收益分配，将基础份额分为预期风险收益较低的子份额和预期风险收益较高的子份额，并可将其中一类或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。 （1）分级基金作为一种创新型基金，具有一些与普通基金不一样的特点分级基金的存续期限 封闭式运作机制有一定存续期限，到期后分级基金转为普通LOF基金，分级机制不再存续。
10、而开放式的运作机制则能保证分级基金的分级机制在正常情况下长期有效和永久存续。 分级基金的可交易性 分级基金具有可在二级市场交易的特征。封闭式分级基金基础份额只能在基金发行时购买，发行结束后不能申购赎回基础份额，只能通过二级市场买卖分级份额（A或B级份额）。分级基金的分级机制 分级基金的最主要特征是将基金份额分为不同风险收益特征的份额类型，以满足不同风险收益偏好投资者的需求。 2. 两种指标杠杆 指标之一：净值杠杆 净值杠杆是研究分级基金时经常用到的杠杆指标，定义为分级基金进取部分B份额净值涨幅和母基金净值涨幅的比值。净值杠杆的公式为 净值杠杆=母基金总净值/B份额总净值 =母基金份数母基金净值
11、/B份额份数B份额净值 =母基金净值/B份额净值初始杠杆 净值杠杆反应了B份额净值涨跌幅增长的倍数。例如一个两倍净值杠杆的基金当日B份额的净值涨跌幅是母基金净值的两倍。 指标之二：价格杠杆 价格杠杆即B份额价格对于母基金净值表现的变化倍数在计算时考虑了折溢价率的因素在内即母基金的总净值除以B份额的总市值具体公式为： 价格杠杆= 母基金总净值/B份额总市值 =母基金份数母基金净值/B份额份数B份额价格 =母基金净值/B份额价格初始杠杆 = 净值杠杆/（1+溢价率） 3.净值杠杆与价格杠杆分析 根据净值杠杆的公式可知，当母基金净值下跌，B份额的净值下跌速度更快，而初始杠杆比例恒定，因此净值杠杆会变
12、大，而且是一个加速变大的过程，反之则净值杠杆会变小。 以申万进取为例，自上市以来净值整体上呈现下跌走势，净值杠杆随之不断走高，并且在2011年末时呈现出非常明显的加速走势，其他分级基金也有类似走势。申万进取的净值杠杆在上市之后波幅巨大，初始值为2，最大值为5.87，最小值为1.99。 然而，净值杠杆对应的净值变化并不能很好的反应到价格上， 这一点可以用申万进取净值与价格涨跌幅差额来衡量。从申万进取上市以来的表现可以看出，每天净值和价格的变化均有一定的差距，涨跌幅差值在一个百分点以上的天数占比高达54.95%，涨跌幅差值在五个百分点以上的天数占比也有6.32%。从涨跌幅均值差来衡量，绝对值为1.
13、75%，即申万进取上市后净值和价格的涨跌幅平均每天差1.75%，是一个非常大的差距，证明单纯从净值杠杆分析无法准确判断二级市场价格的涨跌幅。 如果采用价格杠杆则稳定的多，如申万进取上市后虽然净值跌幅较大，但价格杠杆的大小基本稳定，均值为2.15，最大值为2.86，最小值为1.85。 （数据来源：好买基金研究中心）申万进取杠杆数据 最大值最小值均值 净值杠杆5.87 1.99 2.98 价格杠杆2.86 1.85 2.15 【总结】通过以上分析可以看出，对冲基金和分级基金不仅能改善传统基金在制度方法上的缺陷，还能利用其规范和具有法律保障等特点，为投资者提供更好的投资品种。由此可见，这些特殊品种基金运作方式的改变，将在维护投资者权益，完善基金结构、推动基金市场的稳定发展方面起到重要的作用。【参考文献】1国际对冲基金监管制度比较研究与启示 期刊论文 上海金融 PKU CSSCI -2008年8期Wang Gang张赞松Wang GangZhang Zansong2中国市场信息调查协会.2011年中国投资者基金投资调查报告R.数字一百公司,2011.12. 3 徐洪才.投资基金与金融发展M.北京:中国金融出版社,1997. 我国分级基金估值方法评价及其选择研究 学位论文 作者：廖倩 金融学 云南财经大学 2011（学位年度）
