《企业并购的协同效应研究及案例分析-仇》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业并购的协同效应研究及案例分析-仇（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、企业并购的协同效应研究及案例分析摘 要:企业并购作为当今发达的市场经济中的一种重要的经济现象，使国内外的企业家们趋之若鹜。并购协同效应不仅仅作为企业选择进行并购活动的一个重要动因，还是确定交易价格、评估并购成功与否的主要依据，且并购成功率不尽如人意的一个重要原因就是协同效应有限。因此，如何正确地评估并购的协同效应，在企业并购的研究中显示出其举足轻重的地位。本文对优酷并购土豆公司的实际案例进行具体分析，对该案例产生的背景和动因等一一进行了研究与探讨，并且通过财务分析的方法尝试量化并购后的协同效应,同时提出并分析其整合策略。关键词：并购; 协同效应; 优酷; 土豆 一、引言企业并购作为市场经济高度
2、发展的产物，已成为现代经济生活中的一种重要现象。它是企业资源优化配置、快速扩张与发展的有效途径，同时也是市场经济优胜劣汰的体现，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。著名经济学家、诺贝尔经济学家获得者斯蒂格勒（Stigler）曾经说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张起来的，兼并作为资本集中，是获得超额利润的重要手段”。中国经济的快速发展也使得中国逐渐演变成世界企业并购的一个主战场，与此同时也带来了许多需要深入研究的问题。1992年，中央确定了建立社会主义市场经济体制的改革目标，而国有企业改革的重要部分即为产权改革
3、，这一时期的企业改革在规模、形式上都有了巨大的突破。随着各种政策的出台，试点活动的不断进行，我国的企业并购逐渐变得规范化、制度化以及法制化。在有关政府部门的参与下，一些大型企业集团就此诞生，他们通过并购扩大生产规模，降低企业运营成本，增强企业市场竞争力，也达到了调整产业结构的目的。与此同时，一些外国资本的介入也推动了我国跨国并购的发展趋势。快速发展阶段也有一些明显的特点：一是并购规模增大；二是以股权收购为主的多样化产权转让；三是跨国并购活动的出现；四是产权交易市场的兴起，进步规范企业并购；五是QFII制度推出，扩大并购规模并使得并购主体多元化。二、 优酷并购土豆案例分析（一）并购案例简介1.优
4、酷与土豆的公司简介（1）优酷公司简介优酷（NYSE:YOKU），中国第一视频网站，2006年12月21日正式推出。优酷以“快者为王”为产品理念，凭借“快速播放，快速发布，快速搜索”的产品特性，充分满足用户日益增长的互动需求及多元化视频体验，现已成为中国互联网领域最具影响力、最受用户喜爱的视频媒体。2008年起，优酷带动行业开启视频行业营销元年，并充分发挥视频特性，通过特有的创意呈现形式，巩固了营销传播影响力，强化了产品销售力，优酷作为中国互联网营销领域最具传播价值的代表，成为视频营销第一选择。优酷不断实践“三网合一”的使命，现已覆盖互联网、电视、移动三大终端，兼具影视、综艺、资讯三大内容形态，
5、贯通视频内容制作、播出、发行三大环节，成为真正意义的互联网电视媒体，影响视频行业格局及全媒体时代的大格局。2010年12月8日，优酷在美国纽约证券交易所上市，成为中国第一家在海外规模上市的视频网站；也是全球首家独立上市的视频网站。（2）土豆公司简介土豆网(T)是中国最早和最具影响力的网络视频平台，是中国网络视频行业的领军品牌，也是全球最早上线的视频网站之一。土豆网于2005年4月15日正式上线。从土豆成立的第一天，我们相信的就是：“个人都是生活的导演”我们的目标是让富有创造力的节目创作者和分享者们能够自由地让自己的节目在用户面前出现，同时，也让每一个用户随时随地都能看到自己想看到的任何节目。由
6、土豆网和中影集团联合主办的土豆映像节，以“为创造，所以存在”指引，自2008年创办以来，吸引了大批国内独立创作者、中小影视动漫机构和制作团队，已经成为中国新媒体影视产业交流、展示和推介的最大平台。2.并购动因（1）差别效率理论根据差别效率理论，即两家公司中高管理效率的公司并购了低效率的公司后，低效率的公司的管理效率会提高到高效率公司的水平。2012年的第一季度财务报表显示土豆营业净收入2230万美元，增长76.7%，而优酷营业净收入为2.7亿，增长111%；二季度财务报表显示，土豆营业净收入增长47.3%至1.719亿，净亏损1.547亿，优酷营业净收入增长96%至3.874亿，净亏损6280
7、万，并且剔除期权费用和公司合并的相关费用后净亏损为2930万。从增长层面上来看，土豆的增速低于行业平均水平，而优酷的增速则远高于行业平均水平，且自上市以来的优酷净收入长期保持着高速增长的状态。由于优酷总收入的55%-60%源自不易受经济直接影响的快速消费品，使得优酷的竞争优势更加强劲且可持续。这样，双方合并后土豆的管理水平效率将有大幅提高，激发出并购所带来的管理协同效应。（2）市场势力理论该理论的核心观点是并购活动的重要动因是为了增大公司的是市场份额，扩大其市场势力，这种并购往往源自于企业经营环境的垄断性控制增强。优酷和土豆作为视频行业的两大龙头，不仅面临着大量新兴公司的视频网站的调整，还处于
8、长期亏损的窘境中。基本上不可能作为被收购方的两家公司必然会走向合并这一条最稳妥的道路。合并后双方拥有了超过80%的用户覆盖程度，优酷土豆公司的市场份额有着显著提升，用户等资源共享后也大大提升了企业的竞争力。横向收购的他们能够快速合并产业链，扩大业务规模降低成本，以达到规模经济的效应。（3）协同效应理论两家巨头公司的强强联手必然会带来很多预期的协同效应，如：管理协同，两家公司合并后可以将管理团队进行整合，以达到优势互补的目的，管理资源上也可以进行共享，促进企业管理的改善。品牌协同，两家公司合并后仍保留两个品牌，两家网站保持着差异化战略。这样，原有的品牌效应仍发挥其作用，为企业吸引把不同群体的受众
9、群，以达到扩大市场份额的目的。资源协同，两家公司在资源上的协同能提高公司的议价能力、降低营销成本，使企业获得更大的竞争优势。（4）避免恶性竞争我国视频业由于近年来很多新兴网站的崛起形成了同质化严重的现象，这就不免落入恶性竞争的环境中。优酷土豆作为视频业第一第二位的存在，既要应对小网站的围攻，还要应付对方这个强劲的对手。通过合并，不仅双方规模变大降低了新兴网站的威胁程度，更减少了一个强有力的竞争对手，缓和了自身的竞争压力。同时也有助于实现优酷土豆带动行业整合的局面出现。3.收购方案2012 年8 月20 日，香港股东大会高票通过优酷土豆合并方案。此次合并通过100% 换股方式完成。根据合并协议，
10、集团成立后，土豆将从纳斯达克摘牌退市。土豆所有已发行和流通中的A股和B股每股兑换成7.177股优酷A类普通股；土豆美国存托凭证兑换成1.595股优酷美国存托凭证。在合并后的优酷土豆集团中，优酷股东及美国存托凭证持有者拥有新公司约71.5% 的股份，土豆股东及美国存托凭证持有者拥有新公司约28.5% 的股份。集团董事长兼CEO由优酷CEO古永锵担任，土豆网的CEO王微入驻优酷土豆集团董事会担任董事。合并后的优酷土豆集团将保留优酷、土豆两个品牌，覆盖近80%的网络视频用户。（二）并购协同效应分析在进行并购活动协同效应的评估时需要考虑协同效应的大小、获得协同效应的可能性以及获得的时间几个要素。评估协
11、同效应的方法也可以大体分为财务指标分析法和非财务指标分析法。考虑到会计指标可能遭到操纵，但也只是暂时的，从长期会计期间出发，企业经营业绩的变化始终会反映到会计报表信息中。与异常收益法相比，财务指标法可以从较长的时间跨度上来观察公司成本收益等因素的变化情况，更能全面反映出公司并购后的协同效应。此外，企业并购的动机往往是多种多样的，一般不能仅凭单方面的评估来判断企业并购活动的总体协同效应。因此，需要采取财务指标分析与非财务指标分析相结合的方法。此外，企业并购有时也会出于经济环境、竞争对手、战略战术等方面的考虑而进行，这些并购目的的实现与否不能依靠财务指标来分析。由此可见，非财务指标分析也是有其存在
12、的必要性的。非财务指标的分析需要考虑以下方面：（1）合理的规模经济，考察企业是否能够通过合并后取得合理的规模经济效应需要考虑企业规模和市场规模两方面。（2）并购双方的协调关系，企业间的差异是并购活动产生的一个重要动因，当这些差异在公司间进行良好地协调互补就可以使企业并购的协同效应得以更好地发挥。（3）核心竞争力的增强，企业核心竞争力就是能够使企业获得高收益和长期稳定的竞争优势的竞争力，且企业能够获得长期的竞争优势的基础就是核心竞争力。企业核心竞争力的形成需要一个长期而艰难的过程，并且研究表明核心竞争力是与企业所拥有的无形资产存在着密切的关系，由于研发一项无形资产的耗时性和高投入性使得从内部发展
13、形成核心竞争力在时间和成本上都存在着大量的困难，企业会更倾向于选择并购以期在短时间内获得其他的企业无形资产从而获取必要的竞争优势。1.经营协同效应分析（1）盈利能力指标分析表1：2010-2012优酷盈利能力指标分析指标（年）201020112012销售毛利率9.37%22.31%16.49%销售净利率-52.88%-19.17%-23.61%净资产收益率-28.71%-5.63%-6.25%图1：销售毛利率指标分析图2：销售净利率指标分析图3：净资产收益率指标分析优酷在并购前盈利能力处于增长状态，合并当年的毛利率和净利率有明显下滑，分别从2011年的22.31%和-19.17%下降到16.4
14、9%和-23.61%。由于合并完成于2012年第三季度，受并购消息影响，合并发生时土豆的毛利为负值，并购完成后，集团毛利率受此影响下挫明显；销售净利率变化基本与毛利率相同，除受毛利率下降影响，亦因并购后大量整合费用的产生，抵消了因管理协同效应而产生的管理、营销费用下降。而净资产收益率仅小幅下降了0.62个百分点。表2：2012年第三、第四季度盈利能力分析指标（季度）Q3Q4销售毛利率24.97%18.29%销售净利率-18.21%-17.86%2012年Q4集团毛利率为18.29%，与Q3的24.97%相比有明显的下滑。两家公司合并后具有一定的规模效应，尽管2012年Q4的毛利率环比下滑，但与
15、2012年Q2两家公司的合并数据得到的10%的毛利率相比改善明显，整体毛利率水平高于以往。2012年Q4集团的净亏损拉大，达到了11357万元人民币，环比亏损增加了24%，但同比上年优酷网和土豆网各自亏损的合并数据则明显收窄了43%。且就Q3和Q4的财务数据表现来看，整合后的第四季度也比第三季度有所改善。（2）成长性指标分析表3：2010-2012优酷成长性指标分析指标（年）201020112012主营业务收入增长率151.97%131.89%100.04%主营业务利润增长率12.01%-18.85%-161.15%净利润增长率-12.29%15.92%-146.36%图4：成长性指标分析1图5：成长性指标分析2因为土豆并购年较差的营收表现，且优酷本生的发展的速度也放缓。集团主营业务收入增长率在2012年下降了31.8个百分点，而因土豆高企的管理费用和呈现负值的毛利率，集团主营业务利润增长率和净利润增长率同样明显降低。表4：2012年第三、第四季度成长性指标分析指标（季度）Q3Q4主营业务利润增长率-25.55%-25.92%净利润增长率-45.53%-24.17%但根据2012年第三第四季度的数据显示，并购完成后集团主营业务亏损并未加速扩大，而净亏损增速显著放缓
