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1、第四章 外汇市场第一节外汇市场的功能与参与者第二节各种型式的外汇交易第三节汇率的报价与套利外汇市场的功能购买力移转的功能贸易与投资跨越国界仍得以顺利进行 扩展信用的功能因各类避险工具(例如远期合约)的存在而愿从事外币计价之赊购与赊销 避险的功能各类型金融工具提供规避汇率风险的管道 外汇市场的参与者依交易规模及参与者区分为：银行同业市场(批发市场)，占交易总额 八成以上 零售市场，两成以下各类型参与者：自营商(Dealers)经纪商(Brokers)中央银行 企业与个人 投机者(Speculators)与套利者(Arbitragers) 经纪商两项功能快速替任一需要买卖外汇的自营商找到交易对手，
2、加速了交易的进行居中撮合交易，让自营商得以隐藏其身份而不影响外汇的报价电子经纪商vs3.传统经纪商 投机vs.套利投机藉著对汇率变化所作的预期而获利有风险 套利发掘跨市场汇率报价的差异而获利大多数为无风险 各种形式的外汇交易即期交易(Spot Transaction) 远期交易(Forward Transaction)交换交易(Swap Transaction)即期与远期交易即期交易立即交割即期汇率 远期交易交割日在未来，基本上依客户需求订定远期汇率到期日多半在一年以内无本金交割远期合约(NDF)1990年代初期推出到期日时，交易双方依据预先约定的远期汇率与市场真正汇率之差作出结算，然后由一方
3、以美元支付给另一方例：名目本金金额为US$5,000,000 锁定之远期汇率 :NT$33.5/US$ 投资期间为六个月 假设六个月后即期汇率为NT$34.0/US$ 或NT$32.9/US$ 交换交易向某一交易对手同时买进及卖出一定金额的外汇而订有两个不同的到期日 形式即期-远期交换(Spot-Forward Swap)远期-远期交换(Forward-Forward Swap)汇率与报价汇率的定义：一国通货的价格以另一国的通货来表示汇率的报价：美式报价(American Quote)；1 =US$1.2345欧式报价(European Quote)；1 US$= 0.8100 直接报价(Di
4、rect Quote) ; US$1=NT$33.0间接报价(Indirect Quote); NT$1=US$0.03333买价与卖价买价(Bid Price)自营商买进外汇的价格以A、B两通货构成的汇率而言，A通货的买价即是B通货卖价的倒数A通货的买价是指自营商为买一单位A通货所愿意付的B通货之价格 卖价(Ask Price)自营商卖出外汇的价格以A、B两通货构成的汇率而言，A通货的卖价即是B通货买价的倒数A通货的卖价则是自营商为卖出一单位A通货所收取的B通货之价格买卖价差(Bid-Ask Spread) 受下列因素的影响：交易量流动性到期期限自营商之间的竞争远期汇率的点数报价点数报价(P
5、oints Quote)完全报价(Outright Quote)的远期汇率与即期汇率之差不含小数点，亦不列出正负号-C$/$ 即期 30天远期 90天远期 180天远期完全 1.173040 1.167590 1.163351 1.1599620点数 1.173040 5550 9789 131120-远期溢酬或贴水远期溢酬或贴水远期汇率的报价以相对於即期汇率(百分比)变化的方式来表示n天期远期溢酬或贴水 = 远期汇率的报价决定远汇买价 = 即期汇率买价 换汇点数远汇卖价 = 即期汇率卖价 换汇点数 换汇点数 = 即期汇率 利率差异 t月/12 (或t天/360）交叉汇率的报价交叉汇率的买价：
6、 (￥/ )Bid = (US$/ )Bid (￥/US$)Bid = 美式报价 欧式报价 交叉汇率的卖价：(￥/ )Ask = 1 / ( /￥)Bid = 1 / (US$/￥)Bid ( /US$)Bid = 1 / 美式报价 欧式报价交叉汇率与三角套利 美式(US$/ ) 1.5628 1.5638 欧式(SF/US$ ) 1.4270 1.4280 交叉( SF/) 2.2410 2.2420三角套利练习题欧式报价 (C$/US$) 1.2520 1.2530美式报价 (US$/) 1.4992 1.5011交叉汇率 (C$/) 1.8878 1.88881.外汇市场有哪三项功能？有
7、哪些参与者？外汇市场的功能有三：(1) 购买力移转的功能，(2) 扩展信用的功能，(3) 避险的功能。外汇市场的各类型参与者包括：自营商、经纪商、各国中央银行、一般企业与个人、投机者、套利者。外汇市场的交易共有哪三种形式？外汇市场的交易一般区分为即期交易 (Spot Transaction)、远期交易(Forward Transaction) 交换交易 (Swap Transaction) 。买卖价差的大小受到哪些因素的影响？ 交易量愈大，买卖价差愈小，因此在批发市场的买卖价差自然比零售市场的为小。买卖价差反映自营商因保留存货部位而承担之汇率风险；流动性差或价值波动大的通货，其汇率风险较高，因
8、此买卖价差就愈大。外汇合约的到期期限愈长，自然也增加自营商所承担之不确定风险，因此买卖价差亦愈大；譬如 180 天期远期合约之买卖价差会比 90 天期远期合约的价差为大，而 30 天期远期合约的买卖价差又比即期合约的价差为大。买卖价差与自营商的竞争情况也有关，竞争愈激烈，买卖价差就愈小；尤其是大的自营商在市场所占的比例愈高时，买卖价差就愈小。何谓通货对通货交易？在批发市场，自营商於处理通货对通货交易并对交叉汇率作报价时，为何是透过两笔交易来达成？ 若外汇交易完全不涉及美元，自营商称此种交易为通货对通货交易(Currency against Currency Trade)，所报价之汇率称为交叉汇
9、率 (Cross Rate)。在批发市场，因为国际大银行的交易室 (Trading Room) 设有许多交易桌，负责每一交易桌的交易员 (Trader) 都只应付一种外汇对美元的交易；银行若为 10 种非美元通货创造市场，而每一交易桌处理其中一种非美元通货对美元的交易，如此会有 10 个交易桌。倘若非美元通货彼此之间也直接交易，则 10 种非美元通货加上美元 (共 11 种通货) 就会有55(1110/2) 个交易桌。此状况导致每一交易员须负责好几个交易桌，造成资讯的混杂且难於应付。实务上大多数自营商都只从事非美元通货对美元的直接交易，处理通货对通货交易时就透过两笔交易来达成，也就是说非美元通
10、货之间的兑换，其交易成本有可能会比较高。银行对顾客提供服务，因此必须满足客户对外汇远期合约的买、卖需求。倘若外汇远期合约市场上出现大批顾客要求卖出 3 个月到期的英镑远期合约，请问银行会如何规避其所承受之汇率风险？若外汇远期合约市场上出现大批顾客要求卖出英镑远期合约，自营商为了规避汇率风险，可在目前就透过买卖过程而将汇率风险排除掉。整个过程是先借入英镑，按即期汇率换成美元，再将美元存入银行，3 个月后将美元存款提出用以付给远汇合约的英镑卖者 (即美元买者)，并以从远汇合约收到的英镑还清英镑借款。延续上述第 6 题，假设外汇自营商因承作英镑远期交易而必须在 3 个月后付出的英镑总额为 ?100,
11、000,000。另假设目前 US$/? 的即期汇率与 3个月到期的英镑及美元利率如下所示：目前自营商须借入多少英镑？此与即期汇率与英镑的借款利率有关。目前 3 个月到期的英镑借款利率为 8.8%，因此目前只能借入?97,847,358 (= ?100,000,000 ( 1 + 8.8%3/12)。而在目前的即期汇率之下，该笔英镑可换得 US$181,555,773 (= ?97,847,358US$1.8555/?)，将此笔美元金额存入银行。根据美元的存款利率，三个月后美元的存款余额将为 US$182,463,552 (= $181,555,773( 1 + 2%3/12)。因此，3 个月到
12、期的远期汇率英镑买价就该订为 ?1= US$1.824 (= US$182,463,552/?100,000,000)。假设目前市场报出之英镑即期汇率与 6 个月到期之远期汇率分别为US$1.8218/? 及 US$1.8120/? (此处不考虑买卖价差)。根据你对汇率的长期追踪，你认为英镑在 6 个月后的市场即期汇率将等於 US$1.83/?。(a) 若你想依据自己对英镑汇率走势的预期进行外汇操作求取获利，请问你该如何做？(b) 倘若你有 ?1,000,000 可供操作，若你的预期是正确的，则获利为何？(c) 倘若英镑在 6 个月后的市场即期汇率并非如你所料，而是等於US$1.8090/?，
13、则你先前的操作所导致的获利或损失金额为何？(a)买进 6 个月到期的英镑远期合约，将汇率锁在 US$1.8120/? 的水准；在 6 个月后将英镑在市场即期汇率 (US$1.83/?) 卖出，每单位英镑赚取 US$0.018。(b)获利为：US$0.018?1,000,000 = US$18,000。(c)损失为：(US$1.8090/?US$1.8120/?)?1,000,000 = ?US$3,000。交叉汇率的买价 (套用 (4-4) 式)：(AUD/SGD)Bid = 美式报价 (US$/SGD)Bid欧式报价 (AUD/US$)Bid= US$0.5828/SGDAUD1.3950/US$= AUD0.8130/SGD交叉汇率的卖价 (套用 (4-5) 式)：(AUD/SGD)Ask = 1/(SGD/AUD)Bid = 1/(美式报价 (US$/AUD)Bid欧式报价(SGD/US$)Bid)= 1/(US$0.7152/AUD SGD1.7057/US$)= 1/(SGD1.2199/AUD) = AUD0.8197/SGD倘若市场上有 A、B、C 三家银行分别报出如下的汇率 (此处未考虑买卖价差)：
