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1、1 什么是认股权证?认股权证（Warrant）俗称“窝轮”。作为是一种变相期权，已被证券市场公认为最高风险的投资工具之一。它的最大魅力在于其涨跌幅远远超越股票，单日升跌幅度更可高达数倍，具有短期内快速积累财富的杠杆效应，也正因为这种机会率的存在，令数以万计的投资者趋之若骛。而实际上，Warrant按英文含义解析为授权证、许可证,即是一种证明文件，犹如出入境通行证一般，持有人只有凭此证才有资格出境。同样，股票市场上的认股权证亦是一种权利证明，它是赋予投资者可在一定条件下，换取某上市公司股票的权利。而要换取公司一定数量的股票，并不是无条件的，所谓“在一定条件下”便是指以预定的到期日与预定的行使价（
2、或换股价）。换句话说，投资者要行使该权利，首先在时间上有限制，规定某年某月某日为最后到期日，过期作废。其次是“门槛”限制，即相关股票必须在规定的到期日，达到预先设定的某个具体价位水平或之上，并补回一笔既定资金才有资格行使其权利。因此，从这里我们可引申出认股权证的定义：它赋予持有人一个权利但非责任，可在预定的到期日，以预定的行使价，购买或沽出相关资产(如：股份、指数、商品、货币等)。2、认股权证发行的原因在当今证券市场上发行认股权证大致有两类主体，一类是由上市公司发行的认股权证，即公司认股证，如现时国内宝钢发行的认股权证（580000）就是公司认股证的一种；另一类是由第三方（投资银行）发行的认股
3、权证,即备兑认股证。这类发行在成熟的金融市场比较多见，如香港、德国、意大利等金融市场，大多数认股权证的发行来自于国际投资银行。公司发行认股权证的原因有多种：第一、上市公司集资的需要。一家上市公司在经营期间，难免会碰到需要更多的资金来维持营运与扩大生产，当公司需要集资的时候，除了采取“供股”、“配售”等方式发行新股外，亦可通过发行认股权证来进行，由于发行认股证通常价格相对便宜，并且存在着未来股价上涨的机会率，投资者可能更愿意接受这种方式。而且，对公司来说，若认股证到期结算时存在价值，持有这些认股证的投资人愿意换股,也要补回一笔既定的资金给公司,公司又可以多出额外的营运资金。所以说，认股证其实是集
4、资的一种渠道。第二、大股东控制股权的需要，如果一家上市公司发行新股，旧股东持股比例难免在无形中被摊薄。尤其是对大股东而言，有可能会直接影响到他（她）在公司的“话事权”，比如说，某大股东本身持有一定数量的股权，在公司占有五成的股权。但公司再发行新股的情况下，大股东对公司的控制权就会随着持股比例的下降而被削弱。因此公司可给予大股东发行认股证，使其拥有一项认购优先权(Pre-emptive Rights)，并按股东持股比例来分派以保证未来公司控股权不会因为新股发行而出现变化。当然，现时的市场上，一般会采取股份回购的手段来进行，发行认股证来维持股东控股比例并不多见。第三、当作红利的一部分分派给股东或员
5、工奖励机制一家上市公司经营正处于上升而业务又需高速扩张阶段，可能会采取不派息，改派红股与认股证，达到既保留业务发展资金又可安怃股东的效果。当股东们认为公司的发展前景较好，股价有上涨潜力，是愿意接受认股证的。因认股证可以在股价大幅上升时获得更高的收益，股东可以把认股证出售而套取现金。同时，上市公司需要作出对员工进行奖励的时候，亦可通过无偿或有偿认购认股证的方式给予员工。届时，股价上涨，员工就可将所持有的权证抛售得到兑现。值得注意的是，A股市场所实行的股权分置改革，其中的一个方案就是推出认股权证，通过无偿派发权证的方式补偿广大的股东，以寻求“对价”。实质上，也是把认股证当作红利派发的一种，只不过是
6、历史遗留的非流通股可参加分红的问题，试着通过这种方式予以解决。第四、大股东套现的需要。当大股东需要套现用作资金周转，但又不想失去控制公司股权，他（她）可先在市场上抛售自己的股票进行套现，同时再在市场相对低成本购回认股权证。由于认股证是一种权利证明，到期可以换股，这样大股东既可达到套现又不失控制权的目的。这也是公司愿意发行认股权证的原因之一。但现时, 在成熟的金融市场中，很多实力雄厚的发行商或投资银行都有发行上市公司的认股证，并且市场比例已远远超过上市公司本身发行的权证.这些认股证称为备兑认股证.备兑认股证有其本身的作用和发行的原因.大致归纳为以下几点：第一、促进证券市场交投活跃的工具，就如以上
7、所述，认股权证涨跌迅速，再加上备兑认股证有“做市商”机制，维持权证的流通量，而其本身实行T+0交易，当天可买进卖出，交易方便。另外，发行商通常采取卖出（买入）认股证的同时，就会在市场上买入（卖出）一定比例的相关正股或者通过高息票据（ELN）、场外及上市期权来进行对冲。故此它在很大程度上有利于证券市场的交投活跃，对促进金融市场的繁荣起到较大的作用。第二、市场参与者对冲保值的需要。亦可谓金融市场本身的一种产品创新，认股权证有认购证与认沽证之分，可做多做空，具有对冲风险的功能，一些大的对冲基金，在其本身买入或沽空股票的同时，可买入（沽出）相应的认股证来进行对冲风险，起到套利保值的作用，发行商就是其中
8、之一。对于散户来说，也可通过购买认股证的方式来进行对冲风险（以下章节会进行阐述）。因此，发行备兑认股证是市场的需求。第三、金融机构一种业务模式的需要。市场上有众多大行争相充当认股证发行商，原因也在于它是投资银行的一种业务模式，如同市场上有货币流通，就会产生银行这样的机构一般。发行商推出认股证，盈利模式主要来自于两个方面，一是通过出售认股证收取收益；二是利用引伸波幅的变化赚取差价。至于是否稳赚不赔，有待于发行商本身的经营方式。我们暂不作讨论。第四、有利于政府增加税收及证券行的交易佣金。发行商发行一只认股权证，会涉及很多成本，比如说上市费、牌照费、律师费与印刷费等等，此外，成功上市后，正股与认股证
9、的交易活跃，政府在各个相关环节都可以直接或间接的获取税收，故政府在加强金融市场相关管理的前提下，是非常愿意支持权证市场的健康发展。同时，它对整个市场的证券行来说，也可带来丰厚的交易佣金，何乐而不为呢？3、为什么投资认股权证？认股证已成为广受市场欢迎的衍生投资产品,除机构投资者需要与期权，期指、股票等一并应用作为对冲战略外，散户投资者参与认股权证的投资博弈确实有很多原因，这里列举最主要的一些原因供参考：1、 认股证由于升跌幅度比股票大的多，所以有心搏取比股票更高利润的投资者就喜欢参与认股证买卖。2、 认股证升跌幅度大，且上落很快，所以是一种理想的超短线投资工具（T+0交易）。看准市，准确预测某只
10、股票会上升，买入其认股证，随时可以赚取30%70%的利润，这并非股票升幅可相比，在T+0交易规则下，利用其波幅可以做很多次交易。3、 在牛市初期，认股证可以作为中长线理想的投资工具，如果看好某只股票的升值潜力，买入其认股证，股票升值上升时，其认股证升值更多，有时达十倍几十倍升幅之多。4、 由于对应的资产不同，认股证现已发展成为品种众多，功能全面的投资工具，以指数为标的物的有指数认股权证，针对升市和跌市而设计的有认购证和认沽证，所以认股证产品已变成一种很有弹性的投资产品，看好后市或看好某只股票可以买入认股证，看空后市或某只股票可以买入认沽证，只要看中，投资者都容易赚取利润。5、 认购证和认沽证，
11、有时其走势可能走在股票之前，留意认股证市场，对投资股票可能会有一个很重要的预测启示，留意到认股证的走势就可以在股票买卖时，有一种先知先觉，这对投资股票获利和避开风险，有其巨大的价值。4、认股权证的投资回报是怎样的？由于股票市场的升跌波动很大，作为其衍生产品的认股权证升跌幅度就更大。和股票投资一样，看准了方向，选中了黑马，认股证其投资回报可以是巨大的，有时可以达到上百倍，普通而言达到十倍至数十倍收益。前面讲过，由于相对应的资产不同以及认股证本身的内在数据不同，其投资回报差别可能很大，这里列举一些有针对性的真实例子供读者参考。1、 末期认股证，即是指即将到期的认股证，这时认股证的价格和其内在价值日
12、趋一致，当相对应资产，某只股票或指数突然有利好消息或受外围带动大幅上升时，其认股证可急速上升，单日升幅可达30%60%是常见的事，个别单日升幅可达100%以上。2、 当股市调整完毕或熊市完结重新走回牛市时，很多认股证都是处于很低价格区间的，当相对应的股票一路飚升时，其认股证可以随股票一路上升，半年或一年之后其升幅可以上升一百多倍，这在2003年的香港证券市场出现牛市第一波行情，恒生指数延续长达8个多月的涨势，令大部分认购证出现股证齐飞现象就是一个很好的例子。3、 证券市场的转市也可以给认股证带来巨大的波动，当股市达到阶段性顶部急速向下调整或调整结束重拾升轨时，认购证或认沽证通常都会有很巨大的升
13、幅，并且带有普通性的升幅，这里列举香港证券市场2005年7月8日重拾升轨市道以及9月30日开始的调整市道，市场认股证的表现情况。（见图例）恒生指数走势图恒指认购证表现恒指认沽证表现当然，虽然认股证的投资确实能在短期内实现巨大的回报，但它的前提必须是看准市，选中股，若方向看错，同样会遭受巨大的损失。深入研究认股证这种衍生产品的特性和不断的从市场中吸取经验是至关重要的。认股权证的特点及投资策略以小搏大 认股权证最大的特点，在前文我们已经多处提到，就上落迅速，具有较大的“涨跌幅杠杆效应”，可以小量资金搏取丰厚收益，所谓的“以小搏大”。现举例说明：假设两位投资者，暂且代号为A先生与B先生都一致看好H股
14、中石油（0857），同时于2005年6月17日进场，但两者选择投资品种不同，A先生选择了传统的股票，并以平均价5.35港元，买入100000股，总成本53.50万港元。B先生比较急进一点，选择投资其认购证中油德银六零一A（3418），并以0.355港元同样买入100000股，总成本为3.55万。2个月后，中石油股价果然上涨，两人又同时在8月15日的最高点分别将手上的筹码全部抛售。中石油（0587）最高点为7.2港元，中油德银六零一A（3418）为1.7港元。(附图)忽略交易费用，盈利状况如下： A先生B先生投资项目中石油（0857） 中石油认购证（3418）买入价 5.35元 0.355元 卖
15、出价 7.20元 1.70元盈利（7.205.35）100000=18.5万（1.700.355）100000=13.45万总成本53.50万 3.55万投资收益率34.58% 378.87%从以上表中的数据统计，我们可以看出，B先生投资的认股证成本远比A先生投资正股低得多，只用了相当于A 先生约15%的资金，但得到的收益率却远远大于A先生买正股所得回报。这足以证明认股证“以小搏大”的魅力，也是令投资者最吸引的地方。中石油股价走势图中油德银六零一A（3418）相应走势图投机工具就如我们在“为什么投资认股证？”一节中讲到，认股证涨跌迅速，波动较快，且实行T+0交易制度，越来越成为市场超短线高手理想的投机工具。从现时的市场表现情况来看，无论是新兴的A股市场（如宝钢权证（580000）在2005年8月份刚上市的时候，就充满很浓的投机气氛），还是境外比较成熟的香港市场。事实上，投资者更偏重于认股证的投机特性，而真正将认股证持有到期结算的情况少之又少，大部分投资者还是利用权证的波幅赚取短线的差价为主，这也是为何权证能够激发股票市场交投活跃的原因之一。可作对冲对冲，顾名思义就是正反两种力量的相互抵消。在现实市场中，投资者在持重（好或淡）仓的情况下，为了避
