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1、次贷危机对我国煤炭行业影响和煤炭行业应对策略探析侯凤娟 中国地质大学，北京(100083) E-mail: fengjuan75031163 摘要：次贷危机从美国的金融机构开始，延伸至其实体经济，又通过全球经济一体化蔓延至欧洲、亚洲等主要国家。由此次次贷引起的金融危机在传导时具有蝴蝶效应，同时它也通 过金融加速器机制和复杂的作用形式对全球经济施加影响。本文着重从能源需求放缓、美元地位削弱后又走强、替代能源石油价格的走势和次贷危机中政府决策的变化分析了次贷危机 对煤炭行业的影响，并得出国内煤炭价格在下跌后维持震荡的结论。在此基础上，本文提出次贷危机中煤炭行业的应对策略：完善资源价格机制改革、增强
2、能源战略储备体系建设、开 发新能源、规范行业发展和提高勘查技术，以此来保障能源安全，维持煤价的平稳走势。关键词：次贷危机；煤炭行业；影响；应对策略次贷危机源于美国的金融机构，随后扩展至其实体经济，再由全球金融一体化传导到其 它国家，进而影响全球经济的发展速度。它是美国的借款人从贷款人那里借钱，贷款人将贷 款转给特殊目的的公司（SPV），SPV 找到承销人把贷款打包并证券化，经过评级公司评级， 该证券就可以在市场上出售1，市场上的购买者包括养老基金、保险公司、共同基金和对冲 基金等。由于次级抵押贷款借款人违约增加，进而影响与次贷有关的金融资产价格大幅下跌， 从而引发全球金融市场动荡和流动性危机。
3、美国次级贷款的参与主体和运作形式如下：信用评级机构债券评级及价值评估信用打分和评级低按期归还信贷款本息用 购 房人提供住房 贷款次出售资产抵押投级债券 ABS资 抵银 押行贷提供贷款现金款公担保 司债务 凭证 CDO担保债务凭证保CDO险 公 司 等 金 融提供机资金构对冲基金图 1美国次级抵押贷款和次级债参与主体图解Chart 1 The interpretation of the subprime mortgage and the participation of it in America1.次贷危机的特点从 2007 年 5 月贝尔斯登旗下的两支对冲基金濒临破产边缘，发展到目前美国 5
4、 家投资 银行破产，13 家商业银行面临困境的局势，次贷危机给美国金融机构造成重创。在此期间， 它迅速从美国的金融行业蔓延至其实体经济，又通过全球经济一体化延伸至其它国家，引起 世界范围内的金融危机。此次次贷危机具有以下特点：1.1传导的蝴蝶效应此次次贷危机从美国的次债市场延伸至美国的房贷市场，进而影响美国的金融市场。由 于 21 世纪初美国采取的降息政策和美国房地产市场的繁荣，美元的流动性迅速增强，资产 的价格也随之上涨。在“9.11”事件发生后不到 3 年内，美联储担心市场进一步恶化导致经济 增长放缓甚至衰退，将美元的利息降低至 1%2。这项政策形成了购房者对住宅价格持续上 升的预期，从此
5、购房者不断增多，房贷市场呈现过快上涨趋势。在此期间，贷款机构为了收 取手续费，在审核不高、监管不严、风险控制不完善的情况下，借款给资信不高的贷款人。 在房地产市场景气和贷款利率低时，资金的流转能够维持正常。但在 2005 年至 2006 年的17 次加息后，利率高达 5.25%。利率的大幅提升使贷款人的还款能力受到制约，贷款违约 率大大增加，楼市价格一路下跌，美国的金融机构也因所购的次级贷款大幅缩水而出现流动 性紧缩。表 1 2001-2006 年美国按揭贷款数量Table 1 The amount of the mortgage loan in America between 2001 to
6、 2006单位：亿美元年发放次级贷款发放按揭贷款次贷占按揭贷款份数量总量比例20011900211309.0%20022310277308.3%20033350376508.9%200454002600020.8%200562502755022.7%200660002520023.8%资料来源：Inside Mortgage Finance (2007)随后，次贷危机又通过美国的房地产市场、信贷市场，引起美国消费市场萎缩。美国的 消费在其国民收入中的比重超过 70%，是构成其国内 GDP 的主要成分。美国人的消费支出 减少意味着其进口规模的缩小，世界其它国家受此影响，整体经济形势表现不佳。在此
7、期间， 通过金融渠道，美国的次贷危机也传入其它国家，引起全球金融和经济的动荡。1.2金融加速器机制美国在全球经济中的作用举足轻重，其国内经济形势的严峻在短期内影响到世界其它国 家的经济和贸易政策。在经济方面，世界各国金融机构由于购买美国的次级债而受到债券贬 值的影响。美联储主席伯南克在 2008 年 1 月发表讲话称，此次金融危机中美国的次级贷款 共有 15000 多亿，占美国 GDP 的 5%以上。在亚洲地区的次贷约有 400 多亿，大数的次级 贷款分布在欧洲。因此，欧洲多国央行对美联储的行动予以密切关注，并且在 2008 年 10 月 8 日配合美国的救市行动采取降息措施，增加市场流动性以
8、降低金融风暴的影响3。在贸易方面，由于美国消费的减缓，其进口数量也大幅降低，各国出口因此受到削弱。全球经济在美国金融危机的影响下，步入了下行通道。1.3复杂的传导机制次贷危机是美国在网络泡沫破灭之后，以金融创新刺激经济，增强市场流动性所引发的 危机。由于贷款人、商业银行、投资银行和基金公司均有参与，因此其传导的链条也较长。 从因果关系看，贷款人的贷款需求取决于住房贷款机构，住房贷款机构的资金状况又决定于 住房抵押资产的转售，住房抵押资产的转售又取决于后续证券化产品的销售，后续证券化产 品的销售反过来又取决于基础资产的价格和信用等级。在次贷危机中，房地产价格的连续下 跌使贷款人丧失偿还能力，违约
9、率在短期内迅速上升，以出售次贷产品为其经营业务的金融 机构也由于房地产的缩水而遭受损失4。传导机制的复杂使经济中的各个因素相互影响，金 融机构的流动性不足制约投资和消费需求，又进一步影响美国的进口，从而拖累全球经济走入下行区间。传统抵押贷款模式图次级抵押贷款模式图购房人购房人抵押贷款中介付款 抵押贷款 抵押贷款付款房屋估值公司银行房屋估值 调查收入银行评级机构 抵押贷款债债券支付抵押债券市场 银行发放抵押贷款 购房人付款给银行表示货币流向 银行出售抵押债券 银行发放抵押债券 购房人付款给银行 银行付款给债券持有者图 2 传统抵押贷款与次级抵押贷款对比图Chart 2 The compariso
10、n of the traditional mortgage loan with the subprime mortgage loan资料来源：BBC 网站2. 次贷危机对煤炭行业影响受次贷危机影响最大的是金融行业，但是，由于各国实体经济遭受重创，与国际贸易紧 密相关的能源行业局势也因此发生改变。煤炭在我国能源中处于主导地位，次贷对煤炭行业 产生的影响表现为以下几个方面。2.1 次贷危机使能源需求放缓IMF 预测，受美国经济疲软影响，2009 年世界经济将增长 3%，低于 2007 年的 5%5， 一个直接的原因就是此次的次贷危机，它加剧了市场的恐慌，对全球消费和投资的影响都是 空前的。从 20
11、 世纪 90 年代中期起，美国依靠强大的经济优势，以借贷维持高速的经济发展 速度。当经济处于上升周期时，投资带来的高收益和资产价格的上涨能支付借贷产生高额成 本。然而，在经济运行至下行周期时，美国投资远超过储蓄的经济结构也使本国的经济发展 面临严峻挑战。在美国的消费结构中，由于对石油、煤炭等大宗产品的消费具有较大弹性，因此在次贷 危机发生后，消费者收入降低，对能源的消费也渐趋减弱，尤其是房地产市场的下滑和制造 业的缩减，大大减小了对能源的需求。近年，随着 GDP 增长速度的放缓，我国能源生产和 能源消费速度也逐渐减小，明显的是 2004 年以后，国内能源生产和消费的速度均有所减慢（如图 3）。
12、%20151050-5-10GDP增长速度能源生产增长 速度能源消费增长 速度年份图 31989-2007 年我国 GDP 增长、能源生产和能源消费增长速度Chart 3 The growing speed of the GDP, energy production and consumption资料来源：2006 年中国国土资源报告，中华人民共和国国土资源部；中华人民共和国国 家统计局网2.2 次贷使美元从贬值到走稳2007 年以来，美元相对于人民币以及澳大利亚元的贬值幅度分别在 9%和 17%，它的贬 值造成以美元计价的商品价格走高，国际原油均价从 2001 年的 15 美元/桶上涨至 2
13、007 年的72 美元/桶6。在市场对原油上涨预期不断增强的形势下，原油期货价格也随之走高，并于2008 年 7 月 11 日到达 147 美元/桶的顶峰。之后价格一路下探，降至 8 月 5 日的 120 美元/桶以下。随着次贷危机对美国经济影响不确定因素的增强，原油期货价格在 9 月 16 日跌破95 美元/桶。美国政府在次贷危机愈演愈烈之时，及时采取一系列稳定市场的措施，其多次调低利率的举动减轻了还贷者的压力，并为美国经济的复苏和美元的走强提供政策支持，预 计政府的举动能够使石油价格在下跌之后渐趋稳定。煤炭和石油一样，也是国际贸易中的大宗交易商品。美元的走强对石油价格上涨有一定 的抑制作用
14、，在美元贬值压力减轻的情况下，煤炭价格之前的上涨态势也随美国经济形势的 好转有所减慢，短期内在一个较窄的区间内波动。表 2 国际市场主要原油期货价格表Table 2 The price of the main futures of the raw petroleum in international market单位：美元/桶交易日纽约商业交易所 WTI洲际交易所布伦特2008 年8 月2008 年9 月2008 年10 月2008 年8 月2008 年9 月2008 年10 月2008 年 6 月 10 日132.12132.27132.20132.07132.05133.055 月 30 日127.50127.42127.27127.82127.82127.875 月 20 日128.98129.25129.46128.65129.26129.76资料来源：路透社电讯2.3 次贷影响能源价格煤炭作为“工业的粮食”，在我国经济建设中的作用不容小视。作为石油的替代品，煤炭 在前期石油价格大幅波动时呈现大起大落的走势。2008
