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1、 投资研究报告 铜企业套期保值及投资方案2005年06月28日浙江中大期货经纪有限公司研究所地址：杭州市中山北路中大广场6号楼8楼电话：057185777568传真：85777568邮编：310003铜企业套期保值及投资方案一、 期货市场套期保值原理及作用用铜企业于期货市场分批或者是全部购进所需的铜后，如果期货市场价格下跌，在期市上无疑该企业的期货持仓会面临亏损，但与此同时由于现货市场上铜价的波动是与期货市场同步运行的，该企业同样可以在现货市场上以较低的价位重新购进一定数量的铜，这样实际上是用现货市场上所节省下来的资金来抵消期货市场上持仓的亏损，最终将实际的原料购买价格稳定在一定的水平上。相反
2、如果在期货市场上买进后价格上涨，那么该企业的期货持仓将出现浮动盈利，这个时候该企业同样可以在现货市场上购进所需的铜，只是由于期货市场铜价上涨后，现货市场铜价也会同步上扬，这时在现货市场上买进铜就需要多付一些费用，但是由于该企业在期货市场上的持仓是赢利的，这部分赢利会抵消掉现货价格上涨给企业购买原材料所带来的损失，实际购买铜的成本还是相对固定的。由于铜原料的实际购入成本已经完全锁定，企业可以灵活安排其他项目的支出，如果操作适当的话从原材料的采购上应该还可以节省一笔不小的开支，这实际上等于增加了企业的利润，因此充分利用期货市场的套期保值功能在该企业生产经营过程中是十分必要的。在实际操作过程中，套期
3、保值并不仅局限在单一的买入或者卖出保值，例如，生产企业可以根据其对行情的把握做买入保值，反之，消费企业也可以根据其对行情的把握做卖出保值，江铜企业在94-95年度根据其对市场看牛的判断而进行了买入保值并相对减少了卖期保值的额度及次数，在98年根据其对铜价看跌的判断而增加了其卖期保值的额度，这些操作均给公司带来了额外的利润。当然，上述这一切的操作是建立在对行情有相当把握的前提之下，通过这些操作，企业可以在企业的生产经营以及运作中处于有利的地位。二、 当前铜价走势的分析1.当前国内外经济形势把握（1）国际部分：在目前世界经济多元化的背景下，以前那种靠美国经济独自支撑世界经济的现象已经不复存在，在欧
4、元区和日本占全球国内生产总值（GDP）之和已经超过美国的前提下，这些国家的经济增长在稳定世界经济平稳增长方面正发挥着日益显著的作用，此外，中国印度巴西俄罗斯等新兴经济体的迅速崛起也在一定程度上起到了推波助澜的作用，事实上，近年来以亚洲各国为代表的区域经济的迅猛发展在支持全球内需上发挥了举足轻重的作用，在一定程度上，这些国家对世界各国或地区的内需的贡献远远超过对本国GDP增长的贡献，特别是中国在其中所起到的作用更被冠以“中国因素”的头衔。采购经理人指数及OECD领先经济指标美国：05年美国经济增长虽因受国际油价攀升和飓风影响，比上年有所放慢，并对2006年美国经济增长产生一定影响，但随着美国财政
5、刺激措施逐步奏效以及灾后重建投入的增加，将会刺激美国国内需求回升和就业增加，特别是制造业将会明显回升；美国财政赤字有所好转，美元止跌回升，使经济增长的环境明显改善。这些有利因素将使美国经济继续处于34的平稳增长期。美国经济在油价上涨、利率上升和飓风袭击等带来的压力下实现较高增长率，凸显适应性和抗冲击能力强的特点。2006年美国经济明年的增长前景较为乐观。今年以来，占国内生产总值23的个人消费开支以及企业固定资产投资的增长速度与去年同期相比相差不大；金融市场表现仍较平稳；价格上涨压力有所加大，但通胀预期仍得到较好控制。整体而言，美国经济的基本面是坚实的，仍保持着很大的前进动力。欧元区：受高油价和
6、内需不振的影响，欧元区经济在2005年重返低速增长的轨道，今年经济增长率预计将由去年的2.1猛降至1.3。不过，由于下半年欧元区的消费和投资渐趋活跃，2006年的经济增长有望提速。据欧盟委员会估计，今明两年欧元区经济增长率可望分别达到1.9和2.1。内需不振一直是欧元区经济的难题所在。不过，随着欧元区企业盈利能力的增强，投资在今年下半年出现了明显的复苏迹象。特别是企业经过数年的投资停顿，也需要重新更新生产设备，更何况目前欧元区仍享有因低利率带来的融资成本较低的优势。全球三大主要经济体采购经理人指数三大经济体采购经理人指数提示，全球制造业增长在04年有所放缓，而在05年年中西方发达国家的采购经理
7、人指数纷纷反弹，再次呈现上升趋势。工业生长也随之出现加速上升，这将有利于刺激精铜的消费。采购经理人指数和铜价存在明显的正相关性亚洲：2005年，亚洲国家经济继续增长，经济增速有望达到6.5。但是，高油价引起的通货膨胀以及利率上升等因素影响了今年本地区的经济增长，并可能在2006年继续产生负面影响。日本经济有望继续回升。日本银行业有所好转，信息技术领域调整取得进展，个人消费以及民间设备投资开始复苏，但仍存在国际油价上涨带来的全球经济减速以及日元升值等负面因素。预计2006年日本经济将增长1.7。总体而言，2006年世界经济面临的不确定性依然较多，主要是:国际原油价格波动，世界性的房地产泡沫，以及
8、近年来频繁发生的恐怖袭击事件和自然灾害。尽管如此，但世界经济仍将会继续保持平稳增长，而且，三大经济体的稳定增长将强有力地拉动世界原材料的需求。（2）国内部分：2005年中国在“双稳健”的宏观经济政策作用下，在合理调整中继续实现了高增长。预计全年GDP增长9.2。从增长与通胀的组合来看，是1998年以来宏观经济运行最好的一年，即经济在实现高速增长的同时出现了既无通胀又无通缩的较理想状态。2006年我国经济所面临的外部环境基本乐观，如果2006年国际经济继续较快增长的话，对我国国内出口商品的需求就会持续下去。考虑到05年宏观经济调控目标仍未到位以及“十一五”保持稳定快速增长的需要，2006年经济增
9、长继续温和调整成为宏观经济政策的重要目标。经济增长将继续适度调整，目标值为8.5左右。预计在投资继续调整、出口可能出现大幅回落及消费需求有所放慢的影响下，2006年GDP增长8.5左右；投资增长目标值为20左右。2006年尽管投资增长会继续有所调整，但仍将会保持在20左右的适度水平；消费需求将继续快速稳定增长，目标值为12.5；出口增长在2006年可能出现转折性变化，从超常规增长期向平稳增长期转变。初步预计出口增长15左右，进口增长17左右；工业增长继续温和调整。受投资、出口增长可能大幅回落和消费需求有所降温等重要因素的影响，明年工业增长继续呈小幅调整态势，其中能源、原材料工业增长将会明显放慢
10、。初步预计规模以上工业增加值增长15.5。 2005年中国国内生产总值和工业生产增长虽有所放缓但仍然强劲（GDP增长9.5%；IP增长16%）总体来看，2006年我国经济所面临的外部环境基本乐观，如果2006年国际经济继续稳步增长的话，对我国国内出口商品的需求就会持续下去，这对于国内产能严重过剩的制造业来说，是一件好事。否则这些过剩的生产能力将会对国内的制造业商品价格形成更大的负向压力。但是总体而言，2006年尽管出口增长速度可能会适度回落，但是内部根本增长动力尚未丧失，中西部开发老工业基地振兴国家电网改造等仍需要稳健的基础投资，连续17个月超过两位数的消费品零售总额增长也表明消费增长依然强劲
11、，以此估计，2006年保证经济平稳增长当属合理，而这对基本金属市场的支持是不言而喻的。CRB 商品价格指数（初级工业品、现货和期货指数）综上所述，展望2006年世界经济走势：正所谓“东方不亮西方亮”，尽管美国经济面临减速的窘境，但是目前全球经济已不再那么脆弱，与过去10年的任何时候相比，当今世界可以更好地应对美国经济减速问题。简言之，在美国经济不出现实质性衰退的前提下，欧元区及日本经济的稳步复苏会填补美国经济可能减速所带来的缺口，此外，新兴经济体经济的迅猛发展也将会为世界经济注入新的动力，而在这其中，中国经济尽管也可能面临适度调整期，但是其“中国因素”的巨大内需动力仍会继续发挥重要作用。另外，
12、我们还应该注意到，2006年世界经济面临的不确定性依然较多，主要是:国际原油价格波动，世界性的房地产泡沫，以及近年来频繁发生的恐怖袭击事件和自然灾害。特别是国际原油价格如果真像一些专家预计的那样继续大幅攀升，恐怕也将会给世界经济增长带来明显不利的影响。2.当前铜市供需面状况2005年铜市出现了长时间的上涨走势，LME市场铜价创下有史以来新高，截止目前LME铜价上涨至8500美圆附近，较2005年年底上涨幅度达到了93.2%。此外，LME铜价长期维持150美圆/吨以上的现货升水，另外LME库存曾一度跌至3万吨以下。截止目前，LME铜价在5月中上旬创出8800美圆/吨的记录高点之后回落，目前暂时维
13、持在8500美圆/吨附近波动，现货升水在一度缩减至65美圆/吨之后目前又回升至200美圆/吨附近。支持铜价飙升的主要原因在于供应层面出现的一系列问题，消费持续刚性增长以及投资基金的推波助澜。1.铜供给：2005年铜供给出现了一系列的问题，诸如阿萨科和基德克里克等公司分别进行了为期4个月和1个月的罢工，其余也有大量铜生产商遇到各种问题，铜的生产开工率只达到80%左右。事实上，2005年除了中国和印度的铜产量出现了明显的增长，其他各铜主产国铜产量增长均不显著。预期当中的产量增长并供大于求的现象并未出现。根据国际铜研究小组的数据，2005年世界总的精铜产量为1643.3万吨，比2004年增长4%。数
14、据来源：国际铜研究小组国内市场今年由于铜供应紧张而引发产能利用上升，精炼铜产量出现了明显增长，据国家统计局数据显示，2005年国内精炼铜产量将达到253.4万吨，预计2006年还会继续增长。数据来源：有色金属工业总公司，国家统计局，海关总署，安泰科目前国际铜价再次创出记录高点，且继续维持高位运行态势，低库存水平对市场形成心理支撑，但是应该看到，随着铜价的上扬，潜在的供应能力正在逐步扩张之中，特别是高利润的支持下，铜产能能力扩张的事实不言而喻。2.铜消费：2005年全球铜的消费量继续呈刚性增长，尽管日本美国法国英国意大利韩国加拿大中国台湾等地区消费出现了一定程度的负增长，但是中国及德国增长幅度明
15、显，且印度等新兴经济体铜消费量正迎头赶上，上述几国的消费增长抵消了大部分来自北美地区欧洲地区的铜消费减少。根据国际铜研究小组的数据，2005年全球铜消费量达到了1643.1万吨，较2004年减少1.5%。数据来源：国际铜研究小组国内今年由于所谓的“中国因素”的支持，精炼铜消费势头良好，2004年表观消费量达到了324.4万吨，2005年消费量将达到366.5万吨，且在2006年国内铜消费量会继续呈现刚性增长。数据来源：有色金属工业总公司，国家统计局，海关总署，安泰科3.铜供需平衡：2005年全球铜供给由于出现一系列问题而与需求之间出现失衡，另外铜价的上涨同时也加快了全球精炼铜库存的消耗，事实上，全球精炼铜库存自2001年达到高点之后，截止目前即一直处于减少的过程当中。预计随着潜在产能的扩张以及利用率的提升，2006年供需失衡的现象将会有显著改善，但是阶段性及区域性供给紧张的状况仍会出现。尤其是从近段时期来看，供应趋紧的事实似乎逐步成为共识，这由铜精矿加工费的大幅度下降可以看到端倪，截止四月底，中国精铜冶炼商获得的现货TC/RC已由上月初的每吨140美元/每磅14美分急剧下降到了目前的80美元/8
