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1、利率市场化对寿险产品定价的影响摘要：中国利率市场化改革正处于重要阶段，市场利率的波动对于寿险产品定价体系中预定利率的确定带来重大影响，继续运用传统的定价方法和定价理论，容易给寿险企业造成利差损的风险，因此本论文试图探寻影响寿险产品定价策略的内在机制，并给寿险企业如何确定均衡定价利率、规避利率风险带来可行建议。在中国利率市场化的改革进程中，寿险产品由于其预定定价利率的弹性较小，受市场利率波动的影响较大，容易给寿险企业带来利差损风险。尤其是最近10年以来，寿险产品的预定定价利率始终保持小变，一方而使得开发新产品时难以确定均衡的定价费率以化解利率风险，另一方而又给寿险产品定价的理论创新和产品创新带来
2、了机会。本文通过文献研究法、调查法等方法对理论市场化和寿险产品定价进行研究，发现利率水平对寿险定价存在的不足提出对策，以期完善我国寿险产品定价机制。关键词：利率市场化;金融市场；寿险费率的厘定利率市场化对寿险产品定价的影响一、引言(一)研究背景由于中国利率市场化改革进程起步较晚，同一时间寿险行业真正完成商业化经营也不过十几年，因此关于利率市场化和寿险产品定价的理论研究只是近几年才开始逐渐提升起来的。在我国利率市场化的改革进程中,寿险产品由于其预定定价利率的弹性较小,受市场利率波动的影响较大,容易给寿险公司带来利差损风险。特别是最近10年以来,寿险产品的预定定价利率始终维持不变,一方面使得开发新
3、产品时难以确定均衡的定价费率以化解利率风险,另一方面又给寿险产品定价的理论创新和产品创新带来了机遇。本文分析了寿险产品的传统定价原理,并通过对各种定价方法的比较,结合实证分析的结果,阐述了不同定价方法下研发的寿险产品应对利率风险的敏感程度和抵御利率风险的能力,并试图对我国寿险市场如何化解、规避因市场利率波动而对产品定价机制造成的利率风险,从内部定价理论和外部定价策略上提出对策。（二）研究方法 1文献研究法本文综述了利率市场化与寿险产品定价相关的期刊，论文，专题研究，统计数据，并进行了总结，并从一些成功的经验中学习，试图通过对前人文献研究的基础上，建立科学的利率市场化与寿险产品定价研究方法。2调
4、查法调查方法总的来说是通过有目的，有计划、有针对性地收集有关利率市场化与寿险产品定价相关的数据和材料。调查法是一种常用的科学研究的基本研究方法，对利率市场化与寿险产品定价的现状，利率市场化与寿险产品定价存在的问题研究有很大的必要性。3定性分析法定性分析法就是对利率市场化与寿险产品定价进行质”的方面的分析。通过定性的分析从而对要研究事务有一个综合认识，对利率市场化与寿险产品定价的内在性质有一个综合研究。4描述性研究法描述性的研究方法是通过自己的理解和验证现有的现象和理论的利率市场化与寿险产品定价，给客户解释。并进行揭示性的对利率市场化与寿险产品定价多种情况的调查；描述利率市场化与寿险产品定价的现
5、状，对实际问题的说明等。本文在前人研究的基础上进行分析，前人的研究具有重大意义，本文的研究，首先是系统分析先前的研究文献，进行针对性的研究，找出不足和可借鉴的；任何研究都是建立在一定的理论指导之上的，因此也本文回顾了本研究需要借鉴的相关理论。作为研究样本点的利率市场化与寿险产品定价发展状况是本研究的现实基础，本研究收集和整理了相关的数据资料，对样本点进行一个简短的描述。在此基础上，借鉴相关文献成果，选择出研究利率市场化与寿险产品定价所需要的的材料，在进行研究时首先考虑国家相关部门的权威数据，官方数据不能满足指标数据的需要，还有其他的方法来收集。 三、寿险产品的定价机制寿险产品定价时主要考虑三大
6、因素：死亡率、费用率和利息率，分析寿险产品定价和利率风险之间的关系，首先就必须从这三大要素的特性入手，从寿险产品定价的原理入手分析其与利率风险的关系，这方面的论述比较充分，例如重要有:中国的保险业是较早对外开放的金融产业，尤其是加入WTO以来，中国的保险业特别是人寿保险业步入了快速提升的阶段，截至2012年上半年整个寿险市场己存在竞争主体100余家。与此同一时间，针对寿险业的行业监管也在逐渐规范，尤其是自1999年6月以来，我国保险业的监管机构我国保险监督管理委员会(以下简称保监会)针对寿险产品的核心定价机制，陆续颁布了一系列精算规定，对涉及寿险产品定价的预定死亡率、预定利息率、预定费用率三个
7、重要因素作出了严格的规定，随后又陆续修订和颁布了一些新型寿险产品的精算规定。但是近几年来，随着中国寿险业规模持续壮大，国内保险市场日益开放，经营活动日益市场化，尤其是随着中国金融体系改革进程的持续推动，利率市场化进程显现出不可逆转的趋势，各寿险企业面临比过去更为严峻的利率风险挑战，如果处理不好必将成为制约寿险企业进一步提升的主要原因。利率市场化是个渐进的过程，因此利率的市场化波动而制造的利率风险对寿险业带来的威胁也会逐渐放大，这就必须从理论上分析利率变动和寿险产品定价机制间的内在联系，寻找符合中国实情的寿险产品定价对策和均衡定价水平，促进潜在的寿险产品需求真正向现实需求的过渡。四、市场利率波动
8、影响寿险产品定价的传导机制利率的波动对寿险企业产品定价机制的影响是利用多种渠道施行的，有的直接影响寿险产品保险费率的厘定，有的利用对投资收益率、现金流、资产负债匹配等中间因素的影响间接对产品定价施行干预。（一）直接传导市场利率对预定利率的传导重要利用影响保险需求来完成，在其他条件不变的前提下，利率是决定寿险产品定价的主要因素，定价时使用较高的预定利率，则产品设计保险费率就较低;反之亦然。从长期来看，市场利率水平的波动会传导给寿险企业，影响企业的综合收益水平，市场利率不断上升，企业整体资产的收益水平也会随之增长，企业愿意提供的预定利率水平就会增长，导致产品价格下降;当市场利率不断下降，企业资产的
9、平均收益率也会下降，企业愿意提供的预定利率将下调，导致产品价格上升，保险需求降低。除了上面的价格效用机制外，市场利率的波动还会带来一定的替代效用。保险产品除去自身的保障功能外，还具有金融投资品的特性，当市场利率的波动变化造成保险产品同其他投资品的相对收益水平发生变化，也会导致保险需求的变化。尤其是市场利率的大幅上升导致寿险产品的相对收益降低，寿险产品的潜在需求和现实需求都会降低。为了避免上述替代效应，预定利率的设定就会受到市场利率水平的限制，进行同向的波动。但是预定利率又具有一定的粘性，反映为其随市场利率波动的幅度较小，且具有滞后性。因为寿险产品具有长期性和保障性为主的产品特性，使得预定利率的
10、设定是以相当一段时期内的平均投资收益水平作为参照的，不可能随市场短期利率的波动而频繁优化。（二）间接传导市场利率的波动利用对寿险企业相关中间指标的影响，进而间接对产品定价发生作用是多方面共同运行的结果。利用投资收益率的传导影响产品定价，寿险企业投资资产的市场金额会因利率的变动而遭遇重估值风险，但利率的变动对不同形式资产的影响是不同的。寿险企业投资货币市场的资产金额受利率波动的影响程度较大，还可以随着市场利率的上升，这部分资产的收益率也会相应增长;而投资资本市场的资产收益率则间接地受到利率波动的影响，还可以随着利率的波动呈现反向变化的趋势。投资资产收益率的变动，会直接影响这类资产对应的保单收益率
11、的变动，而且在负债不变的情况下，由于资本杠杆的作用，资产金额的变化会引发企业资本金额变动的乘数效应。例如当资本总额占资产总额的20%的情况下，资产金额贬值10%，负债不变，资本金额就会贬值50%。由于企业资产的投资收益率的变化会给对应的保单收益水平带来影响，还可以寿险企业的利润来源就是资产的具体收益率高于预定利率的部分所制造的收益，此种就会间接影响产品的定价保险费率。如果市场利率增长可能导致企业投资的利率敏感性资产收益水平同一时间增长，则产品的定价预定利率就可能同步增长，产品定价费率下调;但如果具体投资收益率不变或者下降，则为了保持保险需求和不断的现金流入，就必须保持高预定利率，由企业承担利差
12、风险。（三)影响净现金流水平如果市场利率大幅上升，金融投资品的投资收益率普遍高企，而寿险产品的责任准备金仍按较低的预定利率积累，或者即使增长预定利率，但是由于利率粘性，上升幅度没有满足保单持有人的心理预期，造成保单收益率相对下降，则可能导致大规模的退保提现或采用保单贷款的形式提现，转而投资于收益率更高的金融产品，俗称，脱媒，现象。当退保、保单贷款等提现频繁发生，造成企业现金流水平恶化时，不仅寿险企业的日常经营活动因不断的净现金流出而陷入困境，也会造成该产品设计定价时假定的退保率、未来现金流水平等参数失去现实意义。在新产品的定价公式中这些参数的设定将不可避免地重新考量，以便间接影响产品定价。（四
13、)利用影响资产负债配比利率波动会诱发资产负债匹配风险，当利率变动对资产负债造成的影响不同一时间，就会导致资产负债不匹配。除了前面提到的资产外，利率的波动对寿险企业负债的影响重要是利用评估利率(计算责任准备金的利率)对责任准备金计提规模的影响完成的。寿险企业最主要的负债是为未到期的有效保单形成寿险责任准备金(包括长期健康险责任准备金)。责任准备金从保单承保之日起开始积累，直到保险责任发生时被释放用于保险给付。由于寿险协议的长期性(一般10-20年)，责任准备金被认为属于长期负债，但同一时间寿险企业的资金运用由于受监管限制一般不能投资于长期性的权益类投资或固定资产类投资，也就是说相对于负债而言资产
14、规模中属于短期资产的居多，即资产负债的期限配比存在负敞口(长期资产短期负债)。当市场利率上升时，寿险企业资产和负债的金额都会降低，但由于存在短期资金的正敞口，短期负债金额的减少超过了短期资产金额的减少，会进一步升级短期资产和负债的配比;反之当市场利率下降，资产和负债的金额上升，可能导致短期负债金额超过短期资产金额的利差损现象的发生，影响企业当期的偿付能力。一旦出现利差损，如不能利用死差和费差进行弥补，则产品的定价假设将不复存在，产品出现亏损，会对企业今后产品定价的预定收益率的确定带来不利的影响。正是上面的传导过程，利用资产和负债的双重作用一步步间接影响了产品的定价。还有，利率的波动对寿险企业的
15、资本积累、费用率水平都会制造不同的影响，而这些因素最终都或多或少会影响到寿险产品的具体收益率水平，以便间接影响了寿险产品价格的确定。以上三种间接传导机制对寿险产品定价的影响并不是单独作用的，具体上利用上述各种因素的相互作用，反复影响，使得市场利率的波动对产品定价的影响变得难以确定，需要产品设计人员综合鉴于各种结果。当然上述这么多因素的变动，直接也好间接也好，对寿险产品最终定价的影响都只是暂时的，利率因素对寿险产品定价的最终结果一定是利用产品开发中精算假定来完成的。五、改进利率对寿险定价对策（一）实施定价核心技术的创新除了广泛采用资产份额定价法进行现有产品的调整改造外，还应尝试运用数学模型来动态地描述利率以及其他随机因素，形成动态财务分析模型(DFA,DynamicFinancialAnalysis)来模拟寿险产品的均衡定价。该技术可以用来描述各种不确定因素，例如退保率、失效率、死亡率、权益收益率等的客观变化规律，并在此模型基础上进行随机模拟，分析各种定价策略对于企业财务状况可能制造的影响。现现在，该技术早已成为国际上寿险公司在不确定的经济环境下，有效地进行风险管理和定价决策的基础性技术和工具。在利率市场化的进程中，由于市场利率的不确定性，对于中国寿险公司采用这种动态财务分析技术模拟利率变化的规律，据此开发适应未来利率变化趋势的寿险产品，可以说是十
